محادثة تريليون دولار بين Zhongji Xuchuang: عام حجم 1.6 تيرابايت، ورقصة "ملك وحدات الضوء" مع إنفيديا

اسأل AI · كيف يدفع اختراق وحدات الإرسال الضوئية 1.6T نمو القيمة السوقية لشركة 中际旭创؟

الإنتاج | مختبر الأبحاث بالشركة

بقلم | تشانغ بو

هل ستصبح 中际旭创 (300308.SZ) شركة بتريليونية القيمة السوقية؟

في الآونة الأخيرة، عُقد مؤتمر GTC التابع لـ NVIDIA في سان خوسيه بولاية كاليفورنيا بالولايات المتحدة. وفي عرض GTC 2026، ذكر هوانغ رين-شون بوضوح أنه مع انتقال الذكاء الاصطناعي بالكامل من «عصر التدريب» إلى عصر التصنيع الصناعي لـ «الاستدلال + الوكلاء»، فإن الطلب على القدرة الحاسوبية سيدخل مرحلة نمو بمئات الملايين من المرات.

في هذه الموجة الملحمية التي تعبر من «التدريب» إلى «الاستدلال + الوكلاء»، أصبحت الاتصالات البصرية، بوصفها «الأوعية العصبية» الرابطة لمجموعات القدرة الحاسوبية، من مجرد مكوّنات داعمة إلى اختناقٍ جوهري يحدد سرعة تصنيع الذكاء الاصطناعي. وبالنظر إلى هذه الريح العاتية، فإن أهم الأصول الأساسية الصينية التي يُتوقع أن تستقبل هذه «الثروة الهائلة» هي — الملك المطلق في مجال وحدات الإرسال الضوئية عالميًا — 中际旭创 (300308.SZ).

بينما لا يزال السوق يتجادل في قابلية تحقيق قيمة سوقية تريليونية، كانت 中际旭创 قد أجابت منذ وقت طويل عبر قوتها المهيمنة في عصر 1.6T، وسدّها القائم على سلسلة التوريد المرتبط بشكل عميق بـ NVIDIA، ونصيبها الذي يكاد يكون احتكارًا في حصص السوق العالمية عالية المستوى. لا تعُدّ هذه الشركة مجرد قطعة محورية في مخطط هوانغ رين-شون، بل هي أيضًا «الأساس المنطقي الصلب» الوحيد في خريطة التكنولوجيا لـ A股 القادر على صدم قيمة تريليون يوان من حيث الجينات. حتى نهاية الربع الرابع من 2025، أصبحت 中际旭创 أكبر حصة ثقيلة (أول مركز ثقيل) لدى صناديق ذات توجه استثماري نسبيًا للأسهم.

اعتبارًا من إغلاق 20 مارس، بلغ سعر 中际旭创 612 يوانًا للسهم، بارتفاع 6.4% في ذلك اليوم، كما بلغ مضاعف السعر-الربح المتداول ديناميكيًا 63 مرة، لتصل القيمة السوقية إلى 6800 مليار يوان.

مصدر الصورة: بيانات Wind

استحواذ بقيمة 2.8 مليار يقلب قيمة سوقية إلى 6000 مليار

يمكن إرجاع منشأ 中际旭创 إلى تأسيس «مصنع معدات كهرباء مخصوصة للمحركات» في مدينة لونغكو عام 1987 بمقاطعة شاندونغ. في ذلك الوقت كانت الأعمال الرئيسية هي تصنيع معدات متخصصة لملفات المحركات. في عام 2005، خضعت المنشأة لإعادة هيكلة لتصبح شركة «شركة لونغكو 中际 معدات الميكانيكية المحدودة» (ويُختصر «中际装备»)، ونجحت في عام 2012 في الإدراج في مجلس الشركات الناشئة لبورصة شينزن.

ومع ذلك، بعد الإدراج، تقيّد أداء 中际装备 بسبب تراجع حوافز صناعة الأجهزة المنزلية التقليدية؛ فقد تراجعت الأرباح عامًا بعد عام، وبقيت عند حافة الخسارة، ما جعل التحول ضرورة ملحّة. في الوقت نفسه تقريبًا، أسس الدكتور العائد من الخارج ليو شينغ شركة «سوزو اوكسو تقنية المحدودة» في عام 2008 في سوتشو، وتخصصت في البحث والتطوير والتصنيع لوحدات الإرسال الضوئية عالية المستوى بسرعة، وحصلت سريعًا على استثمارات من مؤسسات عالمية معروفة مثل جوجل. لكن في عام 2015، انتهت خطة شركة سوزو اوكسو للذهاب للاكتتاب العام في ناسداك بالولايات المتحدة بالفشل أيضًا، وكانت تواجه أيضًا صعوبات تطوير.

في عام 2016، التقى وانغ وي-شي (مؤسس 中际旭创) الذي احتاج إلى تحول، مع ليو شينغ الذي احتاج إلى منصة رأس مال. وبعد مفاوضات عدة، قاد وانغ وي-شي عملية الاستحواذ: استحوذ بسعر 28 مليار يوان على 100% من أسهم شركة سوزو اوكسو (وهو ما كانت أصولها الإجمالية آنذاك لا تتجاوز 6.32 مليار يوان). كانت قيمة هذه الصفقة تقريبًا 5 مرات من إجمالي أصول 中际装备، وهي مقامرة مثيرة ومخيفة. ولإنجاز الصفقة، دفع وانغ وي-شي حتى 284 مليون يوان من جيبه للاكتتاب بالأسهم لدعم العملية.

في عام 2017، اكتملت الصفقة، وأعادت الشركة رسميًا تسمية نفسها إلى «中际旭创». وأحد أنجح جوانب هذه الصفقة المندمجة هو تكامل الإدارة: فقد أظهر وانغ وي-شي سعة صدر استثنائية؛ فلم يكتفِ بجعل فريق ليو شينغ ثاني أكبر مساهم، بل استقال من منصب المدير العام في نفس عام الاستحواذ، ونقل حق الإدارة بالكامل إلى ليو شينغ. وهذا التفويض «عبور المجالات دون عبور الإدارة» مهّد الطريق أمام التطور اللاحق.

تحت قيادة ليو شينغ، انطلقت 中际旭创 في القطار السريع الذي تقوده التكنولوجيا. في عام 2018، كانت الشركة من بين الأوائل في قطاعها لتبدأ الإنتاج الضخم لوحدات الإرسال الضوئية للبيانات 400G في مراكز البيانات، ما رسّخ ميزة السبق في سوق السرعات العالية. ومنذ ذلك الحين، واصلت الشركة رفع استثماراتها في البحث والتطوير، وازدادت باستمرار ثراء مصفوفة منتجاتها.

وبهدف تلبية الطلب المتزايد وتعزيز مرونة سلسلة التوريد، قامت 中际旭创 بإطلاق الإنتاج لقاعدة إنتاج تونغلينغ في عام 2019. في عام 2021، من خلال جمع تمويل عبر زيادة رأس المال (定增) بقيمة 2.6999 مليار يوان، ركزت الاستثمارات بشكل أساسي على البحث والتطوير وبناء القدرة الإنتاجية لوحدات الإرسال الضوئية عالية السرعة مثل 800G. وفي عام 2022، تم أيضًا إنشاء قاعدة إنتاج في تايلاند، لتتشكّل مبدئيًا شبكة قدرة إنتاجية تغطي الداخل والخارج، استعدادًا لتلقي طلبات العملاء العالميين الكبار.

منذ عام 2023، أدت الانفجار الثوري للذكاء الاصطناعي إلى وصول 中际旭创 — التي راكمت قوة على مدار طويل — إلى قمة موجة العصر.

ومع إطلاق ChatGPT واستفزاز بناء القدرة الحاسوبية للذكاء الاصطناعي، تصاعد الطلب على وحدات الإرسال الضوئية عالية السرعة، بوصفها مكوّنًا أساسيًا داعمًا لوحدات GPU من NVIDIA. بفضل وحدات الإرسال الضوئية 800G التي كانت الشركة تنتجها على نطاق واسع منذ وقت مبكر، أصبحت شركة «عنصرًا لا غنى عنه» لدى عمالقة الذكاء الاصطناعي عالميًا. ارتفعت نتائج الشركة وقيمتها السوقية بسرعة كبيرة، كما أصبح المالك الفعلي وانغ وي-شي أحد أغنى أغنياء مدينة يانتاي الجدد.

وفقًا لبيانات LightCounting، وهي مؤسسة مرجعية في القطاع، أنهت 中际旭创 عام 2023 بتصدرها المرتبة الأولى عالميًا في حصة سوق موردي وحدات الإرسال الضوئية. وفي عام 2024، تجاوزت نسبة شحن وحدات الإرسال الضوئية 800G لدى 中际旭创 في السوق العالمية حاجز 40%، لتثبت في المرتبة الأولى عالميًا.

عندما كان الطلب على وحدات الإرسال الضوئية 800G في ذروته، أطلقت الشركة في عام 2023 وحدات إرسال ضوئية أكثر تقدمًا 1.6T، لتواصل قيادة الاتجاهات التقنية. وفي العام نفسه، تسلم ليو شينغ منصب رئيس مجلس الإدارة رسميًا، مكتملًا بذلك انتقال سلس لحق الإدارة. حاليًا، تتمثل خطوط منتجات 中际 في وحدات 400G و800G و1.6T، وكابلات ضوئية فعالة عالية المستوى (AOC)، والضوئيات السيليكونية (800G+1.6T)، وCPO (التغليف البصري المدمج معًا).

عام الانتشار الواسع لوحدات 1.6T في يناير 2026

في عامي 2024 و2025، كانت شحنات 中际旭创 بشكل أساسي تتمحور حول وحدات الإرسال الضوئية 800G. في الربع الثالث من 2025، بدأ شحن 1.6T إلى العملاء المستهدفين، بينما كان ارتفاع الشحن في الربع الرابع سريعًا للغاية.

من ناحية الأداء: خلال الفترة 2023-2025، حققت 中际旭创 إيرادات تشغيلية قدرها 107.18 مليار يوان و238.62 مليار يوان و382.40 مليار يوان، بزيادات سنوية قدرها 11.16% و122.64% و60.25%؛ كما حققت أرباحًا صافية تعود للمساهمين 21.74 مليار يوان و51.71 مليار يوان و107.99 مليار يوان، بزيادات سنوية قدرها 77.58% و137.93% و108.81%.

بعد المرور بطفرة نمو انفجارية في 2024 مع إنتاج وبيع على طاقة كاملة، استمرت في الحفاظ على معدلات نمو مرتفعة في 2025 أيضًا. لكن تجدر الإشارة إلى أن معدل نمو الأرباح الصافية العائدة للمساهمين في 2025 لـ 中际旭创 كان أعلى من معدل نمو الإيرادات، ويرجع ذلك أساسًا إلى أن نسبة الضوئيات السيليكونية (silicon optics) في الربع الرابع من 2025 لدى 中际旭创 استمرت في الارتفاع. ففيما يتعلق بـ 800G silicon optics، ارتفعت نسبة حجم الشحن أيضًا بشكل أكبر، إذ إن نسبة 1.6T silicon optics أعلى من نسبة 800G، وهو ما ساهم بشكل واضح في رفع هامش إجمالي الربح في الربع الرابع.

حتى نهاية الربع الثالث من 2025، ارتفع هامش الربح الإجمالي من المبيعات لدى 中际旭创 من 32.99% في 2023 إلى 40.74%.

في الواقع، تمثل تقنيات CPO والضوئيات السيليكونية «سلاحًا خارقًا» لدى 中际旭创، ويكمن جوهرها في خفض التكاليف وتحسين الكفاءة. حاليًا، لا تمتلك 中际旭创 فقط قدرة تصميم شرائح الضوئيات السيليكونية المطورة داخليًا، بل تحقق أيضًا تكاملًا عموديًا على سلسلة الصناعة بأكملها من الشريحة وحتى التغليف. ويُتوقع أن يؤدي موديل 1.6T silicon optics لدى 中际旭创 إلى خفض تكلفة المواد بنسبة 15%-20% مقارنة بالحلول التقليدية، وتقليل استهلاك الطاقة بنسبة 30%.

ورغم أن CPO لم تدخل بعد في الاستخدام التجاري على نطاق واسع، فقد أعدّت الشركة رصيدًا تقنيًا. وعندما يأتي انعطاف الصناعة، ستتحول بسرعة إلى حصة سوقية. وقد عرضت الشركة أول موديل لوحدة 12.8Tbps XPO optical module، و6.4Tbps NPO، ومبدّلات OCS من منافذ 300x300 في OFC 2026 عبر شركة تابعة TeraHop.

وفي فعاليات التواصل مع المستثمرين، ذكرت 中际旭创 أنه مع بدء العملاء الرئيسيين في نشر 1.6T هذا العام، يُتوقع أن يشهد حجم الطلب على 1.6T نموًا كبيرًا مقارنة بالعام الماضي. شهد الربع الأول نموًا سريعًا في طلبات 1.6T، ومن المتوقع الحفاظ على اتجاه نمو ربع سنوي. إضافة إلى ذلك، سيخوض بعض العملاء مراحل التحقق الخاصة بـ 1.6T هذا العام، ومن المتوقع أن تصبح 1.6T في العام القادم مطلبًا أكثر شيوعًا لدى عملاء CSP. لقد تم ترتيب طلبات العديد من العملاء بالفعل حتى الربع الرابع من 2026، ما يدل على ارتفاع ملحوظ في تفاؤل الطلب واستمراريته.

بالنسبة لعام 2026، من ناحية: يستمر النمو المرتفع لوحدات الإرسال الضوئية 800G. وبناءً على أحكام من عدة بيوت تداول معروفة (مثل Tianfeng وGoldman Sachs وNomura وغيرها) بالإضافة إلى معلومات من القطاع، يُتوقع أن يتضاعف حجم شحن وحدات 800G في 2026 مرة أخرى، ليصل إلى 10 ملايين وحدة، وأن يوفر حل الضوئيات السيليكونية ميزة تكلفة مقارنة بخيار EML التقليدي (الشريحة CW أرخص من شريحة EML)، وبالتالي يمكن تحقيق زيادة في الكميات دون انخفاض هامش الربح الإجمالي.

ومن ناحية أخرى: عام 2026 هو عام الانتشار الواسع لوحدات الإرسال الضوئية 1.6T. مقارنةً بـ 800G، تضاعف سرعة 1.6T، وتكون الحواجز التقنية أعلى، كما تكون وحدة السعر والأرباح أكثر ثراءً. وتبلغ هوامش ربح وحدات 1.6T عمومًا 52%-55%، بينما تبلغ وحدات 800G حوالي 42%. وباعتبارها منتجًا نادرًا، ستكون الأسعار أكثر ثباتًا نسبيًا. في توقعات 2025 أقل من 1 مليون وحدة، أما في 2026 فمتوقع بين 3 ملايين و5 ملايين وحدة أو أكثر (استنادًا إلى تقديرات متنوعة من عدة جهات).

قائد منصات الربط الضوئي/الكهربائي، إلى أي مدى يمكن أن تصل القيمة السوقية لتريليون؟

عند فتح قائمة عملاء 中际旭创، ستجد شبهًا أنها خريطة لقوة الذكاء الاصطناعي الأساسية عالميًا.

باعتبارها المورد الحصري لوحدات 800G، فإن 中际旭创 مرتبطة ارتباطًا وثيقًا بكل جيل من تحديثات GPU من NVIDIA. من H100 إلى B200/GB300، تتطلب كل وحدة GPU من NVIDIA ما لا يقل عن 6-8 وحدات إرسال ضوئية. الشركة ليست مجرد مورد؛ بل تشارك في بناء «مختبر شبكة القدرة الحاسوبية للذكاء الاصطناعي» مع NVIDIA، لتكييفها مسبقًا مع بنية Rubin القادمة.

بدأ التعاون بين Google و中际旭创 في عام 2011؛ وكانت رأس مال Google سابقًا أحد المساهمين في الشركة. في بيئة TPU التي طورتها Google داخليًا، تؤدي 中际旭创 دور «أساس وحدات الإرسال الضوئية». وبشكل خاص ضمن نظام OCS (مبدّل دوائر ضوئية) في Google، فإن 中际旭创 ليست فقط مورد وحدات الإرسال الضوئية الأساسية، بل هي أيضًا المصنع الحصري لعناوين مصفوفات مرايا MEMS الدقيقة. ومع زيادة نشر TPU V7 لدى Google وإعلان Meta عن استئجار قدرة TPU من Google، شهدت 中际旭创 — بصفتها أكبر مورد لوحدات الإرسال الضوئية لـ Google (بحصة تزيد على 50%) — انفجار خط نمو ثانٍ.

بالإضافة إلى ذلك، فإن Microsoft وAmazon وMeta هي أيضًا عملاء رئيسيون للشركة. ففي مشتريات Amazon AWS لوحدات 800G، تمتلك 中际旭创 حصة تتراوح بين 30%-40%؛ وفي أنظمة الشراء المباشر لدى Microsoft تصل الحصة أيضًا إلى 50%. وعلى مستوى الداخل، تعد 中际旭创 موردًا رئيسيًا لـ Alibaba.

بخلاصة: تمتلك 中际旭创 أربع نقاط تنافسية رئيسية تجعلها «من يبيع المجارف» لدى عمالقة الصناعة.

1. الريادة التقنية. تتمكن الشركة دائمًا من إطلاق الإنتاج الضخم على نطاق السوق لمنتجات رئيسية قبل بقية الصناعة، بدءًا من 400G إلى 800G، ثم إلى 1.6T التي بدأت الانتشار أولًا. وهكذا تضع نفسها دائمًا في موقع الاستفادة من «نقطة الانطلاق» عند كل قفزة في سرعة نقل البيانات، وتستفيد من علاوة فترة إدخال المنتج إلى السوق. وفي الوقت نفسه، لا تكتفي الشركة بالريادة في وحدات قابلة للفصل، بل تخطط مسبقًا للجيل التالي من تقنيات الربط الضوئي مثل NPO (الضوئيات القريبة من التغليف)، وCPO، وOCS (مبدّل دوائر ضوئية). وقد تم طرح بعض الحلول بالفعل، حيث تتحول الشركة من مجرد مصنع لوحدات الإرسال الضوئية إلى قائد لمنصات الربط الضوئي/الكهربائي.

2. عوائق العملاء. يجب تحويل المزايا التقنية في النهاية إلى مزايا سوقية، وقد نجحت 中际旭创 في إقامة علاقة تعاون عميقة مع العملاء الأكثر تميزًا على مستوى العالم. قائمة عملاء الشركة تكاد تغطي جميع «تجار السلاح» في مجال القدرة الحاسوبية للذكاء الاصطناعي. من مورد إلى شريك في النظام البيئي: إن هذا التعاون لا يقتصر على مجرد شراء وبيع. فعلى سبيل المثال، تطور التعاون مع Google من خلق مشترك للتقنية إلى علاقة رأسمالية، ليصبح «شريك الابتكار المشترك» لديها. كما تشارك مع NVIDIA في بناء «مختبر شبكة القدرة الحاسوبية للذكاء الاصطناعي»، وتشارك بعمق في تكييف بنية GPU للجيل التالي.

ثالثًا، القدرة الإنتاجية وإمكانيات التسليم. في بيئة السوق التي تعاني من نقص وحدات الإرسال الضوئية، فإن القدرة على التسليم بثبات وبكميات كبيرة وبجودة عالية تعد بحد ذاتها ميزة تنافسية أساسية. أنشأت الشركة قواعد إنتاج متعددة المناطق مثل الصين (سوتشو وتونغلينغ وتشينغدو) وتايلاند، مع تعاون تشغيلي واسع وارتباط فعال. وهذا لا يعزز فقط مرونة سلسلة التوريد، بل يضمن أيضًا الاستجابة السريعة لاحتياجات العملاء العالمية الطارئة.

الرابع، التنظيم الداخلي المتميز. تمتلك الشركة فريقًا مكوّنًا من خبراء ممتازين داخل وخارج البلاد. كما يتمتع كبار مديريها (مثل CEO ليو شينغ) بخلفية عميقة في صناعة البصريات الضوئية عبر البحار وسجل نجاح في ريادة الأعمال، مع إدراك حاد لاتجاهات الصناعة ومساراتها التقنية.

بعد مؤتمر GTC، رفع Goldman Sachs السعر المستهدف لـ 中际旭创 إلى 791 يوانًا، مع الحفاظ على تصنيف «شراء». توقعت Goldman Sachs أن الطلب العالمي على وحدات الإرسال الضوئية 800G فما فوق سيشهد نموًا بسرعة مذهلة خلال الفترة 2026-2028، حيث يصل النمو على أساس سنوي في 2026 إلى 101% تقريبًا.

إذا أخذنا توقع Goldman Sachs لنمو بنسبة 101% كمرجعية، فإن 中际旭创، بصفتها الرائدة، فمن المرجح أن يتجاوز نمو أدائها المتوسط في الصناعة. وإذا تمكنت الشركة من تحقيق تضاعف في صافي الربح في 2026 ليصل إلى 214 مليار يوان، وبحسب تقييم مضاعف 50 مرة في سوق الثيران، فإن القيمة السوقية لـ 中际旭创 ستكون 10700 مليار يوان.

كما توجد آراء أكثر تفاؤلًا تقول إنه من ناحية المنتجات، ووفقًا لتوقعات مجمعة من عدة بيوت تداول بأن حجم طلب 1.6T عالميًا في 2026 سيكون حوالي 8 ملايين وحدة، فإن 中际旭创 ستستحوذ على نحو 50% من ذلك، أي 4 ملايين وحدة. وبافتراض 1500 دولار لكل وحدة، فإن وحدات 1.6T وحدها يمكن أن تحقق إيرادات تقارب 6 مليارات دولار، أي ما يعادل نحو 43 مليار يوان. وبإضافة إيرادات المخزون من 800G وغيرها من المنتجات، قد لا يكون من المستحيل الوصول إلى 70 مليار يوان كإيرادات سنوية. وبحسب هامش صافي الربح 40%، يمكن أن يصل صافي الربح إلى 28 مليار يوان. وإذا انطلق صافي الربح نحو 280 مليار يوان (بزيادة 150% على أساس سنوي)، وبنفس مضاعف 50 مرة، فإن القيمة السوقية ستصل إلى 1.4 تريليون يوان.

في تاريخ صناعة وحدات الإرسال الضوئية، كان هناك وسم دورات «كل ثلاث سنوات». لكن هذه المرة، يميل السوق بشكل متزايد إلى إعادة تقييم 中际旭创 وفق منطق «سهم النمو».

القدرة الحاسوبية للذكاء الاصطناعي ليست رياحًا موسمية لعام أو عامين فقط، بل هي بنية تحتية لمدة خمس إلى عشر سنوات قادمة. وقد أشارت منصة مؤتمر GTC الخاصة بـ NVIDIA بالفعل إلى خريطة الطريق: النشر واسع النطاق لمنصة Rubin في 2026 (يعتمد على وحدات الإرسال الضوئية 1.6T)، وRubin Ultra في 2027، ثم توجه معمارية Feynman في 2028 نحو اندماج الفوتونات السيليكونية. كل ترقية منصة تعني زيادة الطلب على وحدات الإرسال الضوئية ذات سرعات أعلى. بعد 1.6T، تكون 3.2T بالفعل قيد الطريق.

بعبارة أخرى، لا تمتلك 中际旭创 مجرد بضعة منتجات رائجة؛ بل تمتلك «تذكرة دخول» تمتد عبر دورة القدرة الحاسوبية للذكاء الاصطناعي بأكملها.

من مصنع صغير في لونغكو إلى مهيمن عالمي على وحدات الإرسال الضوئية، احتاجت 中际旭创 إلى ثلاثين عامًا. أضاءت أضواء مؤتمر GTC الطريق أمامها؛ أما الباقي، فيكمن في كيفية تحويل الريادة التقنية إلى عوائد أداء مستمرة.

بالطبع، لا يمكن إنكار وجود المخاطر دائمًا: حدوث قفزة مفاجئة في المسار التقني، تدخلات جيوسياسية، وتزايد حدة المنافسة في الصناعة. لكن على الأقل وفقًا للإشارات التي نقلها مؤتمر GTC، تظل 中际旭创 في السنوات الثلاث المقبلة مستقرة في قلب الطاولة.

إلى أي مدى يمكن أن تصل القيمة السوقية لتريليون يوان؟

ربما في المفاجأة التي يحملها الموسم التالي لنتائج الربع المالي.
ربما في الطلبات الجديدة في المؤتمر الصحفي القادم لـ NVIDIA.
ربما عندما نعود إلى الوراء وننظر إلى ربيع 2026، سنكتشف بدهشة أن «التريليون» كان مجرد محطة وسيطة في عصر الذكاء الاصطناعي.