Акции памяти и чипов откатились более чем на 20% с максимальных уровней. Где скрыт настоящий сигнал опасности?

作者：Dan Nystedt

编译：深潮 TechFlow

深潮导读：Micron 从高点下跌超 24%，SanDisk 跌近 21%，市场把锅甩给谷歌的一篇研究论文。

Но у автора есть источник из первых рук: реальная причина в том, что покупатели чипов памяти внутри смартфонов перестали принимать более высокие цены — и это, по сути, первый сигнал на продажу, который ждут опытные инвесторы в рамках циклов памяти.

В статье текущая ситуация рассматривается с точки зрения отраслевого цикла, а также обсуждается, сохраняет ли смысл нарратив «суперцикла» для AI.

Ниже — весь текст:

Многосози в акциях чипов памяти списали недавнее падение на исследование Google, но причина падения цены акций не в этом.

Истинная причина проще: цены на некоторые чипы памяти для смартфонов перестали расти. Покупатели наконец сказали «нет» — это первый сигнал, который ищут опытные инвесторы в рамках циклов памяти перед тем, как выйти.

Некоторые производители смартфонов теперь планируют в 2026 году сократить (или полностью прекратить) выпуск средне- и недорогих моделей. Дорогие DRAM и NAND делают эти телефоны слишком затратными.

Эта новость дошла до меня через одного друга.

Я в полном бешенстве.

«Два недели назад мой человек позвонил и сказал, что некоторые покупатели в последнее время перестали соглашаться на более высокие котировки DDR4», — сказал он.

Я: «Две недели назад?!»

«Ну да, поэтому я и договорился с вами о кофе».

Я: «Это я пригласил вас!»

С тех пор акции чипов памяти начали откатываться. Micron упала более чем на 24% с недавнего пика 471.34 доллара. SanDisk снизилась почти на 21% со 777.60 доллара.

Инвесторы, следующих инструкции по операциям в рамках цикла памяти, быстро вышли. Этот индустриальный сектор (DRAM и NAND) известен цикличностью.

За последние 50 лет чипы памяти пережили примерно дюжину крупных циклов подъема/спада, а начиная с 2010 года — как минимум три:

2012-2015: смартфоны (переход 3G/4G + всплеск соцсетей). Облачные дата-центры обеспечивают поддержку. Смартфоны обгоняют ПК и становятся крупнейшим потребителем памяти.

2016-2019: расширение облака/мегамасштабных дата-центров + смартфоны (апгрейды хранилища, 5G уже близко).

2020-2023: всплеск спроса на ПК/серверы для удаленной работы, вызванный COVID. Поставщики облачных услуг становятся крупнейшими покупателями памяти.

2024-202? : восходящий цикл, driven AI — серверная память, сфокусированная на обучении (HBM) и инференсе (SRAM).

Эти циклы настолько распространены, что их называют «циклами свиней» (pig cycle), название идет из сельского хозяйства.

Высокие цены побуждают фермеров разводить больше свиней, но размножение требует времени — поэтому новая свинина выходит на рынок только год спустя. Когда она выходит — все сразу — цена обрушивается.

В сегменте DRAM/NAND «время размножения» — это долгие ожидания строительства новых заводов по производству кристаллов.

Когда цены высокие, компании стремятся наращивать мощности, но когда все одновременно увеличивают производство, новый объем снова давит на цены.

Когда цены восстанавливаются, цикл повторяется — чипы памяти ведут себя как свиньи.

Инвесторы по циклам памяти следуют своей «инструкции по операциям». Неважно, сколько людей пишут «на этот раз иначе» — это само по себе один из классических признаков того, что бычьи настроения вышли из-под контроля.

«Рынок никогда не ошибается — точки зрения часто ошибаются». — Джесси Ливермор («Воспоминания биржевого спекулянта», 1923)

Это уже дно?

В долгосрочной перспективе есть основания полагать, что этот цикл чипов памяти продлится дольше, чем раньше. Всплеск спроса со стороны AI реален, и несмотря на сомнения Уолл-стрит, инфраструктура продолжается.

Почти всегда начало — это резкий рост цен на чипы, который толкает акции вверх. Похоже, чип-покупатели наконец перестали панически скупать.

Небольшая распродажа, вызванная бумагой Google TurboQuant, связана скорее не с самими выводами исследования, а с тем смыслом, который она символизировала: все ищут решения, позволяющие платить за высокие цены на чипы памяти.

Он прав. Высокие цены на DRAM и NAND делают новые идеи достойными погони.

Инвесторы в память могут найти следующую хорошую идею в компаниях, которые больше делают ставку на исследования и разработки. Например, уже сейчас в моде память на кристалле.

NVIDIA приобрела у Groq технологию инференса и ключевых членов команды за 20 млрд долларов. В результате появилась чип-серия NVIDIA Groq 3 LPU (производство по техпроцессу Samsung 4nm), в которой на стандартных по размерам кристаллах упаковано примерно 500MB памяти SRAM на кристалле — в числе лидеров — с пропускной способностью до 150 TB/s для более быстрого инференса (быстрее ответы Grok, Gemini или ChatGPT).

Также сейчас ведутся исследования по использованию stacked wafer и других подходов, чтобы реализовать еще больше SRAM на кристалле в будущих поколениях продуктов.

Это еще не все.

Новые технологии памяти, такие как ReRAM или MRAM, в будущем могут помочь, предоставляя больше емкости на кристалле, при этом сохраняя скорость, как у SRAM. Поскольку после отключения питания они не теряют данные и работают более эффективно, они могут дать чипам дополнительную быструю память, не занимая столько драгоценного пространства и не расходуя столько электроэнергии, сколько сегодня занимает «чистая» SRAM.

Это лишь несколько примеров памяти, которая в эпоху AI может проявить себя лучше. AI-компании готовы платить высокую цену за производительность и энергоэффективность.

Широкий «ров» DRAM и NAND в долгосрочной перспективе — самая низкая цена за бит — снизил свою значимость, когда цены резко взлетели и дефицит начал поджимать.

Так закончился ли разгул памяти?

Скорее всего, нет.

Подъем в чипах памяти все еще выглядит ранним, и он может длиться дольше, чем обычный цикл. Ярлык «суперцикл» уместен, потому что масштаб строительства AI-дата-центров огромен.

Акции памяти вполне могут получить вторую волну роста.

Но опытные инвесторы «цикла свиней» будут по-прежнему следовать своим инструкциям по операциям.

Акциям памяти придется доказать свою состоятельность. Следите за тем, как они ведут себя. Если отскок встречает устойчивые распродажи — ждите, чтобы они заново набрали импульс.

Что вы думаете — это все еще ранний этап или уже пора быть осторожными?