Пауэлл: Федеральная резервная система находится в «выгодной позиции» по ставкам, можно игнорировать ценовые шоки на нефть, связанные с Ираном, но следует быть осторожным с изменениями инфляционных ожиданий

Вопрос к AI · Почему Пауэлл занимает выжидательную позицию в отношении удара по ценам на нефть?

В понедельник, 30 марта, во время публичного обсуждения на экономическом курсе в Гарвардском университете председатель ФРС Пауэлл подал сигнал, что склоняется к бездействию, одновременно высказавшись по таким темам, как инфляционные ожидания, частный кредит, влияние искусственного интеллекта (AI) на занятость и независимость ФРС. Он считает, что экономика США находится в дилемме: рост замедляется, а инфляция по-прежнему высока. Денежно-кредитная политика ФРС находится на стадии выжидания, и он также защищал политику количественного смягчения (QE).

Пауэлл считает, что текущая денежно-кредитная политика ФРС «находится в благоприятной позиции». По его оценке, влияние иранского военного конфликта на экономику пока определять слишком рано: еще не настало время точно понимать, каким будет эффект. Можно подождать, пока соответствующие последствия будут постепенно проявляться, и нет необходимости немедленно менять процентные ставки. Он при этом предупредил: если сохраняющиеся шоковые факторы предложения приведут к дрейфу инфляционных ожиданий населения, ФРС будет вынуждена действовать.

После выступления Пауэлла три основных индекса американских акций продолжили отскок, а цены американских гособлигаций — рост. Доходности по 2-летним и 10-летним UST в течение дня снижались примерно на 10 базисных пунктов. Комментарии отмечают, что выступление Пауэлла смягчило рыночные опасения относительно того, что ФРС повысит ставки, чтобы противостоять шоку цен на нефть.

Репортер Nick Timiraos, которого называют «журналистом Нового ФРС-communications», озаглавил материал о данном выступлении Пауэлла как «Пауэлл говорит, что ФРС может игнорировать удар по ценам на нефть, но предупреждает: терпение имеет предел». В начале своего материала он указал, что Пауэлл заявил: перебои в энергетических поставках обычно бывают временными. Одновременно он также предупредил: учитывая то, что инфляция находится на высоком уровне уже много лет подряд, ФРС не должна воспринимать это как данность.

По мнению Timiraos, ключевое в этом выступлении Пауэлла можно свести к трем пунктам: в краткосрочной перспективе игнорировать энергетические потрясения, удерживать процентную политику в режиме ожидания, но при этом терпимость к выходу инфляционных ожиданий из-под контроля снижается. Судя по его интерпретации, это, казалось бы, легкое обсуждение на уроке по сути является типичным «форвард-руководством»: на фоне геополитических конфликтов, шока цен на нефть и инфляционной инерционности ФРС формирует пространство для политики, чтобы «держаться без изменений более длительное время», а также, «если нужно, снова ужесточить».

Это выступление произошло в особый момент, когда председатель ФРС готовится к смене на посту. Срок полномочий Пауэлла истекает 15 мая. Назначенный преемник Уорш (Kevin Warsh) еще не получил подтверждения Сенатом, а также расследование администрации Трампа в отношении самого Пауэлла остается неразрешенным.

Денежно-кредитная политика: наблюдать, но терпение ограничено

По текущей позиции по денежно-кредитной политике Пауэлл сделал на сегодня наиболее четкое заявление. Он сказал, что шоки цен на энергию обычно носят временный характер, а механизм передачи денежно-кредитной политики слишком медленный, чтобы в режиме реального времени компенсировать давление на цены со стороны предложения. Он сказал:

«Когда начнет проявляться эффект от политики ужесточения, шок цен на нефть, возможно, уже рассеется».

«Обычно подход — “игнорировать” любой тип шоков предложения, но один из критически важных ключевых предпосылок таков: нужно внимательно отслеживать инфляционные ожидания».

Согласно сообщению Timiraos, основной акцент в данном выступлении Пауэлла в том, что ФРС склонна сохранять выжидательную позицию в отношении шока цен на нефть, но, поскольку в течение пяти лет инфляция в США стабильно держалась выше целевого уровня ФРС 2%, у этого терпения есть четкий верхний предел.

Пауэлл задал встречный вопрос: «Вы можете пройти через целую серию шоков предложения — это приведет к тому, что компании, лица, устанавливающие цены, и семьи начнут ожидать долгосрочный устойчивый рост инфляции. Почему они этого не сделают?»

Он также прямо заявил, что ФРС не так, что еще не сталкивалась с политическим решением — просто у нее еще нет достаточно информации.

«В конечном итоге может возникнуть вопрос о необходимости принять меры, но пока мы еще не дошли до этой стадии по-настоящему, потому что мы не знаем, как именно повлияет экономика».

Буквально около двух недель назад на заседании по денежно-кредитной политике ФРС решила продолжить удерживать целевой диапазон ставки по федеральным фондам без изменений — 3.5%–3.75%. Из 12 голосующих членов FOMC, включая Пауэлла, единственным противником был член ФРС Мирани (Stephen Miran), которого Трамп выдвинул в прошлом году: он голосовал против, и так же, как и на предыдущем январском заседании, вновь поддержал снижение ставки на 25 базисных пунктов.

Инфляционные ожидания по-прежнему стабильны, но опасения по поводу долгосрочных ожиданий

Пауэлл заявил, что инфляционные ожидания, превышающие целевой уровень в 2%, сейчас «за пределами краткосрочного периода, судя по всему, по-прежнему хорошо закреплены», но ФРС ведет за ними тщательное наблюдение. Он вновь подтвердил, что FOMC стремится последовательно возвращать инфляцию к уровню 2%.

Пауэлл признал, что инфляция какое-то время будет выше целевого уровня: текущий темп инфляции держится около 3%, а тарифы вносят вклад примерно в полпункта — один пункт. Он также сказал, что влияние тарифов на инфляцию — разовый шок, и нет признаков того, что действия ФРС по покупке облигаций ранее сами по себе породили инфляцию.

В своем выступлении Пауэлл дал QE-политике явную поддержку, сказав: «По этому вопросу есть огромное количество исследований; в целом складывается впечатление, что покупка долгосрочных активов действительно снижает ставки и обеспечивает некоторую поддержку экономической активности». Он также упомянул, что Министерство финансов США до сих пор не требовало от ФРС прекращать QE.

Тщательно следить за частным кредитом: пока нет системного риска

Что касается турбулентности, появившейся на рынке частного кредитования в последнее время — когда некоторые инвесторы требуют досрочного погашения, а некоторые фонды ограничивают выкупы, — Пауэлл заявил, что ФРС «очень внимательно» следит за этим рынком, но сейчас ее оценка сводится к тому, что это является корректировкой, а не более широким системным событием. Он сказал:

«Я не хочу сказать ничего, что подразумевало бы, будто мы пренебрегаем этим риском, но в том, что мы ищем связь с банковской системой и факторы, которые могут вызвать заражение, — на данный момент мы этого не наблюдаем. То, что мы видим, — это корректировка, которая происходит сейчас, и она, похоже, не имеет признаков перерастания в более широкое системное событие».

Пауэлл сказал, что его самая большая озабоченность по финансовой стабильности связана не с частным кредитом, а с кибербезопасностью. Он предупредил: если основные финансовые организации подвергнутся успешной кибератаке, это станет кризисом, с которым финансовая система еще никогда не сталкивалась; и это единственный риск, который он не может достаточно заранее смоделировать.

Занятость и AI: структурная трансформация неизбежна

Пауэлл прямо сказал студентам Гарварда, что влияние AI на рынок труда будет глубоким и его нельзя будет обратить вспять. Он отметил, что американские крупные компании уже планируют сокращать большое число рабочих мест в бэк-офисе и в среднем управленческом звене за счет автоматизации, а давление конкуренции сделает эту тенденцию неизбежной.

«Большие языковые модели могут заменить много работ, которые поддаются автоматизации; они могут это, и они будут это делать».

Однако Пауэлл также отправил присутствующим студентам сигнал оптимизма: работники, которые смогут эффективно использовать AI, в большой степени будут защищены от удара. Он сам использует инструменты AI, чтобы ускорять понимание проблем. Он сравнил текущий момент с изобретением ткацкого станка: хотя это было болезненно для ткачей, которых заменяли, в итоге это повысило производительность и улучшило уровень жизни.

Пауэлл также признал, что сейчас рынок труда для молодых людей достаточно трудный, но в будущем он сохраняет оптимизм. Он сказал, что экономика США по-прежнему полна жизненных сил и должна дать молодым людям достаточно возможностей.

Преемник и независимость ФРС

По вопросу о преемнике Пауэлл вел себя весьма осторожно. Когда его спросили, как он относится к тому, чтобы после вступления Уорша в должность продвигать снижение ставок в текущей обстановке, он ясно заявил, что не будет делать по этому поводу никаких оценок.

Но затем Пауэлл публично дал завуалированный совет своему следующему главе ФРС, сказав:

«Очень, очень важно стоять на страже своих обязанностей, стоять на страже того реального поручения, которое вам вменено. Всегда есть соблазн расширять сферу деятельности в другие области. Наши инструменты мощные; их следует использовать для достижения максимальной занятости, стабильности цен и финансовой стабильности. В любой момент всегда найдутся административные органы, которые захотят применять эти инструменты для других целей… Мы должны избежать попадания в такую ситуацию».

Пауэлл сказал, что между общественностью и Конгрессом существует широкое согласие относительно независимости ФРС, и что они высоко ценят способность сотрудников ФРС и их умение придерживаться главной миссии.

Контекст выступления: срок подходит к концу, расследование остается неопределенным

Это гарвардское выступление произошло в особый момент, когда и лично Пауэлл, и ФРС находятся под высокой нагрузкой.

В январе этого года Министерство юстиции запустило уголовное расследование в отношении Пауэлла, связанное с его свидетельскими показаниями в июне прошлого года в Сенатском банковском комитете по вопросу перерасхода средств на ремонт штаб-квартиры ФРС. Пауэлл это опроверг, заявив, что данное расследование не связано со строительными издержками; на самом деле это способ администрации Трампа оказывать на него давление, чтобы заставить снизить ставки.

В начале этого месяца прокурор признал в ходе судебного разбирательства, что не обнаружил никаких доказательств неправомерных действий, и федеральный судья сразу же отменил соответствующую повестку. Затем прокурор, ведущий дело против Пауэлла, Jeanine Pirro, провела пресс-конференцию, заявив, что это решение «не имеет правовой основы», и сообщив, что Министерство юстиции подаст апелляцию, чтобы расследование продолжилось.

Срок полномочий Пауэлла официально истекает 15 мая. Ранее в этом месяце он заявил, что если к тому моменту преемник еще не будет подтвержден Сенатом, он останется в должности в статусе «временного председателя». Он также сказал, что не покинет свой пост до полного завершения расследования Министерством юстиции, а также до продления его места в совете, которое продолжается до января 2028 года.

Один из ключевых сенаторских представителей, определяющих решение по выдвижению Уорша, член Сенатского банковского комитета-республиканец Thom Tillis, заявил, что до завершения юридического разбирательства в отношении Пауэлла он будет блокировать подтверждение кандидатуры Уорша. Это делает вероятность того, что председатель ФРС сможет осуществить гладкий переход еще до мая, все меньше.