انخفاض حجم الأسهم الصينية يعاود الارتفاع، متى يتوقف الانخفاض ويستقر؟

في ظل توقعات بتخفّف التوتر في الشرق الأوسط، ارتدت الأسهم الأميركية خلال جلسة أمس. في 24 مارس، شهدت الأسواق الصينية (A股) ارتداداً شاملاً؛ أغلقت 5136 شركة باللون الأخضر، وبلغ عدد أسهم الإغلاق عند حد الزيادة 100 سهم. غير أن الارتداد أثناء التداول بدا متردداً نوعاً ما؛ إذ كانت مكاسب المؤشرات والقطاعات الرئيسية محدودة، مع اعتماد أكبر على الدفع المتأخر قبيل الإغلاق. كما انخفضت قيمة التداول مقارنةً بالجلسة السابقة بمقدار 3523 مليار يوان، لتصل إلى 2.1 تريليون يوان.

أشار محللون إلى أن مؤشر الشركات الناشئة (创业板指) تراجع في وقت ما خلال الجلسة بأكثر من 2.5% ثم عاد إلى المنطقة الإيجابية بصعوبة قبيل الإغلاق، ما يعكس أن ضغوط البيع على نمط النمو لم تكن قد استُنزفت بالكامل بعد؛ وفي الوقت نفسه، تراجع حجم السيولة بشكل واضح، بما يشير إلى أن هذا الارتداد إصلاحٌ تقني بعد سلسلة تصحيحات، وليس انعكاساً لاتجاه تقوده أموال إضافية. المتغير الأساسي الذي يهيمن على A股 حالياً هو انتقال المخاطر الجيوسياسية الخارجية إلى السيولة وتفضيلات المخاطرة. ومن المتوقع أن تدخل المدى القصير مرحلة «تذبذب للمؤشرات مع تباين في البنية»، مع توصية بالتحكم في المراكز، ومقاومة التقلبات، والبحث عن فرص قائمة على اليقين.

5136 شركة من A股 تُسجّل ارتفاعاً

افتتحت A股 على ارتفاع وتذبذبت، ثم عززت المكاسب قرب الإغلاق؛ غير أن إجمالي الارتداد لم يرقَ إلى مقدار الهبوط أمس. كانت أداء أسواق الأسهم في عمق السوق (المدرجات في السوق/深市) ضعيفة بشكل خاص. اليوم، ارتفع مؤشر شنغهاي الرئيسي (沪指) بنسبة 1.78% وأغلق عند 3881.28 نقطة، وارتفع مؤشر الشركات الناشئة بنسبة 0.5% ليغلق عند 3251.55 نقطة، وارتفع مؤشر شنتشن (深证成指) بنسبة 1.43%. ارتفع «كِيشو 50» بنسبة 2.33%، وارتفع «بيشِنغ 50» بنسبة 1.94%، بينما تجاوزت مكاسب «شنغهاي 50» و«هو-شِن-300» مستوى 1%.

انكمش حجم التداول بشكل واضح؛ إذ بلغت القيمة الإجمالية للتداول في أسواق شنغهاي وشنتشن والقابلة المدرجة في السوق (京) أقل من الجلسة السابقة بمقدار 3523 مليار يوان، لتصل إلى 2.1 تريليون يوان. كما ارتفعت شهية تجنب المخاطر لدى أموال الرافعة المالية بالتزامن؛ وحتى 23 مارس، انخفض رصيد الائتمان بالهامش (two-margin) في الأسواق الثلاثة إلى 2.62 تريليون يوان.

على مستوى التداول، انخفضت بشكل طفيف قطاعات غاز الصخر الزيتي، وموارد النفط والغاز، والغاز الطبيعي، والبتروكيماويات/الطاقة الكيميائية الفحمية، والفحم، ومحفظة/مجموعة «宁组合» (宁组合)؛ بينما كانت قطاعات خدمات الرعاية الصحية، وCRO، وأسهم الشركات الصغيرة ذات الرسملة الصغيرة (micro-cap)، والمنسوجات، والحديد الخام تتمتع بمكاسب أكبر.

بعد سلسلة من التراجعات المتتالية، ارتدت قطاع المعادن غير الحديدية اليوم، حيث انحسر إجمالي معدل الهبوط خلال الأيام الخمسة الأخيرة إلى نحو 9%. جميع من «众源新材»، و«丽岛新材»، و«融捷股份»، و«云南锗业»، و«国城矿业»، و«海星股份» أغلقت جميعها عند حد الزيادة (涨停).

ضمن 31 قطاعاً من قطاعات «شينوان» على المستوى الأول، تراجعت قليلاً قطاعات الفحم، وقطاع النفط والبتروكيماويات، بينما أغلقت بقية القطاعات باللون الأخضر؛ وارتفعت 10 قطاعات بأكثر من 3%، من بينها حماية البيئة، والملابس والمنسوجات، ومواد البناء، والمعادن غير الحديدية، والصلب، والدواء الحيوي وغيرها.

أغلقت 14 شركة من قطاع المرافق العامة عند حد الزيادة؛ وأغلقت «迪森股份» عند حد الزيادة بنسبة «20cm». كما أغلقت شركات مثل «节能风电»، و«粤电力A»، و«金开新能»، و«华银电力»، و«浙江新能»، و«绿发电力» وغيرها عند حد الزيادة.

بلغ إجمالي عدد الشركات التي أغلقت مرتفعة في كامل السوق 5136 شركة، منها 100 سهم عند حد الزيادة؛ بينما أغلقت 329 شركة على تراجع، منها 8 أسهم عند حد التراجع. وبالنسبة للأسهم النشطة من حيث أحجام التداول، لم يتجاوز عدد الأسهم التي بلغ تداولها اليومي أكثر من 100 مليار يوان سوى 6 اليوم؛ ارتفع «紫金矿业» بأكثر من 5%، بينما أغلقت «阳光电源» و«宁德时代» على تراجع. أغلقت شركة قطاع الكهرباء «金开新能» عند حد الزيادة؛ كما ارتفع سهم شركة خدمات طبية «药明康德» بما يقرب من 7%؛ وارتفع سهم أشباه الموصلات «德明利» بما يقرب من 9%.

لا يزال يتعين التحقق من «بلوغ القاع واستقراره»

كيف ينبغي فهم الارتداد الشامل (普涨) في A股 اليوم؟ وهل السوق قد استقر؟

حلّل مدير صندوق «هينغشِنغ تشيانهاي» (恒生前海基金) هو تشي كونغ (胡启聪) أن إشارات تخفيف التوتر الجيوسياسي في الشرق الأوسط قد أطلقت، فارتدت الأسواق الأميركية خلال الليل والأسواق الخارجية الأخرى على نطاق واسع باللون الأخضر، مما ساعد على إصلاح معنويات السوق. لكن في المرحلة الأولى من الارتداد، ما زالت رغبة الأموال في الشراء تبدو حذرة؛ ومن ثم قد يستمر تذبذب المؤشرات على المدى القصير.

وقال ليو يو هوا (刘有华)، مدير قسم الأبحاث في «بَـيباي وانغ ثروة» (排排网财富)، في مقابلة مع مراسل «جلوبال فاينانشال نيوز» (《国际金融报》)، إن السوق لا يزال على الأرجح في مرحلة تذبذب وتثبيت على المدى القصير. ففي ظل أن البنك المركزي حافظ على LPR دون تغيير، وتباطأ إيقاع السياسات على الهامش، انخفضت توقعات المزيد من التيسير السيولي. وفي الوقت نفسه، أدت تصريحات الاحتياطي الفيدرالي «المائلة إلى تشدد» إلى جانب اضطرابات التضخم إلى أن القيود الخارجية لم تُخفَّض بشكل واضح بعد، ولا يزال إصلاح تفضيل المخاطرة يحتاج وقتاً.

وأضاف: «من واقع الخبرة التاريخية، إذا افتقرت الجولة الأولى من الارتداد بعد الهبوط الحاد إلى دعم من أحجام التداول، فإنها عادة ما تمر بموجات شد وجذب متكررة». وذكر وانغ تشنغ (王峥)، المدير العام لصندوق «شانغ يي» (尚艺基金)، أنه يمكن حالياً الحكم على أن المخاطر القصيرة المتعلقة بالمؤشر ربما قد تم إطلاق جزء منها، لكن «بلوغ القاع واستقراره» لا يزال يحتاج إلى التحقق بمرور الوقت. وفيما بعد، يجب التركيز على ما إذا كان يمكن تكبير أحجام التداول بفعالية وما إذا كانت العوامل المثيرة للاضطراب الخارجي قد هدأت.

وأشار وانغ تشنغ إلى أن الارتداد الشامل اليوم في A股 يُظهر ملامح نموذجية لسوق إصلاحي بعد التصحيح، لكن ينبغي النظر إلى قوته بشكل جدلي: من جهة، ارتفع مؤشر الشركات الناشئة (创业板指) ارتفاعاً هامشياً فقط بنسبة 0.5%. ومن جهة أخرى، بعد أن تراجع في وقت ما خلال الجلسة بنحو 2.5% ثم عاد إلى المنطقة الخضراء بصعوبة قبيل الإغلاق، ما يعكس أن ضغوط بيع أسلوب النمو لم تُفرغ بالكامل بعد. وفي المقابل، انخفضت قيمة تداول السوقين بمقدار يقارب 3500 مليار يوان مقارنةً بالأمس إلى 2.1 تريليون يوان، أي أن الانخفاض تجاوز 14%. وبما أن السيولة تراجعت بوضوح، فهذا يعني أن ارتفاع اليوم كان في الأساس إصلاحاً تقنياً بعد تصحيحات متتابعة، وليس انعكاساً لاتجاه مدفوعاً بأموال إضافية.

اعتبر فريق سون سويو (孙苏雨) في «هو يوان ماكرو» (华源宏观) أن ترامب أعلن إيقافاً للهجمات على البنية التحتية للكهرباء في إيران لمدة خمسة أيام؛ والطلب الأساسي هو إعادة فتح مضيق هرمز، وأن تتخلى إيران عن السلاح النووي؛ وخط الأساس هو: «إذا لم تُنجز الأمور خلال خمسة أيام، فسيستمر الأمر بالتفاوض». إن تغيير موقف الولايات المتحدة يُعدّ أكثر الإشارات إيجابية منذ اندلاع الحرب بين الجانبين حتى اليوم، لكنه يهدف أكثر إلى تهدئة معنويات السوق. حالياً، لا تستطيع الخزانة الأميركية ولا وول ستريت تحمل «ركود مع تضخم» (滞涨) وعودة التضخم. ويُعد عائد سندات الخزانة الأميركية لأجل 30 سنة عند 5% نقطة مراقبة مهمة. وعلى الصعيد المحلي، تتمتع الصناعة التحويلية/التصنيع بمقاومة جيدة، وهي أقل حساسية لتقلبات أسعار النفط؛ كما أن تضخماً معتدلاً يمكن أن يفيد إصلاح أرباح الشركات المدرجة، ويمكن للمستثمرين الحفاظ على قدر مناسب من التفاؤل.

تفاؤل/معنويات تجنب المخاطر قصيرة الأجل لا تزال صعبة الزوال

ما هو المتغير الأساسي الذي يؤثر على ثقة السوق حالياً؟ وإلى أين تتجه A股 على المدى القصير؟

حللت «فورونغ فونده» (富荣基金) أن التوترات الجيوسياسية في الشرق الأوسط مستمرة في رفع أسعار النفط الخام عالمياً، ما يزيد من مخاوف التضخم في جميع أنحاء العالم. وفي الوقت نفسه، يميل موقف السياسة النقدية للمنظمين في الاقتصادات المتقدمة الرئيسية إلى التشدد (مائل إلى «التشدد»)؛ ما يدفع عوائد «خالية من المخاطر» عالمياً إلى الارتفاع، ويُشكّل ضغطاً على تسعير الأصول ذات التقييم المرتفع.

قالت وان تشنغ (王峥) بوضوح: «المتغير الأساسي الذي يهيمن على A股 حالياً هو انتقال المخاطر الجيوسياسية الخارجية إلى السيولة وتفضيل المخاطرة». إن توتر مضيق هرمز يرفع متوسط أسعار النفط، ما يجعل المخاوف بشأن استمرار «ارتفاع أسعار النفط، وارتفاع التضخم، وارتفاع الفائدة» على المدى الطويل تتزايد. وقد تم تأجيل توقعات خفض الفائدة لدى مجلس الاحتياطي الفيدرالي إلى الفترة بين 9 و10 أشهر، كما عزز الدولار مرحلياً، ما يعرّض «مرساة» تقييم الأصول ذات المخاطر العالمية لإعادة تسعير. وهذا يعني أن منطق دعم A股 خلال العام الماضي لـ«دولار ضعيف، ووفرة نقدية» يواجه تحدياً. كما أن السوق يمر حالياً بمرحلة ألم التحول من «رفع التقييم» إلى «تحقيق الأرباح». داخلياً أيضاً، ظهرت تغييرات بنيوية في سلوك الأموال: تقلص حصص صناديق ETF الخاصة بالقطاعات، وتراجعت صناديق العائد المطلق بشكل سلبي عن مواقعها، وتواجه منتجات «ثابتة الدخل +» ضغطاً على عمليات الاسترداد.

وقال وانغ تشنغ: «على المدى القصير، من المرجح أن تسلك السوق مسار «ارتداد بعد هبوط شديد—تذبذب ضمن نطاق». قد يحدث تذبذب على مستوى المؤشرات، ونتوقع الدخول إلى مرحلة «تذبذب للمؤشرات، وتباين في البنية». وتتمثل الاستراتيجية الأساسية حالياً في: «التحكم في حجم المراكز، ومقاومة التقلبات، والبحث عن اليقين».»

كما اعترف هو تشي كونغ بأنه على المدى القصير سيستمر اتجاه صناعة التكنولوجيا في الخارج وعوامل المخاطر الخارجية في الهيمنة على السوق، بما في ذلك مسار السياسة النقدية للاحتياطي الفيدرالي، وتغيرات السيولة العالمية، وأوضاع الشرق الأوسط، والبيئة التجارية الدولية وغيرها من العوامل؛ لذلك فإن معنويات تجنب المخاطر على المدى القصير لا تزال صعبة الزوال. ومع أن سوق A股 مستقل نسبياً، فإنه لا يزال من الصعب التخلص تماماً من تأثير الظروف الخارجية.

وأضاف: «على المدى القصير، لا تزال حالة عدم اليقين للصراع في الشرق الأوسط قائمة، والأصول ذات التقييم المرتفع تتعرض لضغط أكبر جراء تشديد السيولة عالمياً. وبالنظر إلى أن السياسات المحلية تفرج عن إشارات لتحقيق الاستقرار، فقد يحدث جدل/مناورة في السوق، لكن إجمالي الأموال قد يظل في وضع انتظار وترقب». وقال فَنغ لي (方磊)، نائب المدير العام في «شينغ شي للاستثمار» (星石投资)، إنه من منظور متوسط الأجل، وبعد التصحيحات التي شهدتها الفترة الأخيرة، لا داعي لقدر مفرط من التشاؤم عند هذا المستوى.

التوصية: الحفاظ على حياد مع ميل للدفاع

مع عدم ثبات العوامل الخارجية، كيف ينبغي إدارة المراكز حالياً؟ وما اتجاهات توزيع القطاعات؟

توقع ليو يو هوا أن المؤشر على مستوى البيانات قد يستمر في التذبذب ضمن نطاق، وأنه من الصعب تشكيل صعود اتجاهي على المدى القصير. ومن منظور هيكلي، قد تواصل الأموال التحرك حول «التوزيع الدفاعي والمتوازن». من جهة، لا تزال قطاعات العائد المرتفع وتقييمها منخفض في بيئة غير مؤكدة تُظهر قيمة تخصيص. ومن جهة أخرى، بعد أن شهدت الشركات متوسطة/صغيرة الحجم وأسلوب النمو تصحيحاً، يلزم انتظار تحسن السيولة أو تأكيد إضافي لإشارات محفزات قطاعية. وبشكل عام، يبقى السوق في الغالب لعبة ضمن الموجود (سيولة/رأس مال متداول داخلياً)، لكن مع إطلاق المخاطر تدريجياً، تستحق الفرص الهيكلية على المدى المتوسط الاهتمام.

في إدارة المراكز، اقترح وانغ تشنغ الحفاظ على مستوى حيادي يميل للدفاع، وعدم زيادة المراكز عند الارتداد. ويمكن الانتظار حتى يصبح المشهد الجيوسياسي أكثر وضوحاً، وحتى تكبر أحجام التداول بشكل فعال، قبل التفكير في زيادة التعرض للمخاطر. أما في توزيع القطاعات، فقد اقترح اتباع ثلاثة محاور: أولاً، الاتجاهات التي تستفيد من منطق ارتفاع أسعار النفط وأمن الطاقة، بما في ذلك سلسلة الكهرباء (شركات توليد الكهرباء بالفحم، الكهرباء النووية، وشركات تشغيل الطاقة الخضراء)، والبتروكيماويات الفحمية/الكيميائيات الطاقية، والسلع الكيميائية القادرة على تمرير التكلفة (具备顺价能力的化工品). ثانياً، أصول دفاعية بعوائد مرتفعة وتدفقات نقدية مستقرة، مثل البنوك، ومشروعات توليد الكهرباء من المياه، والمرافق العامة؛ إذ تمتلك «علاوة ملاذ» في المراحل التي تتسارع فيها التقلبات. ثالثاً، اتجاهات تميل إلى أن تكون أقل حساسية للجغرافيا السياسية وسعر النفط مع دورة ازدهار (景气周期) صاعدة على المستوى الداخلي، مثل سلسلة تخزين الطاقة، وسلسلة الحوسبة/الحوسبة السحابية المرتبطة بـ AIDC المُصنّعة محلياً (国产AIDC算力链). يمكن اختيار التوقيت لضم هذه الأصول بعد تصحيحها بشكل كافٍ. وبالنسبة لخط النمو التكنولوجي، يُنصح بالانتظار حتى تستقر مشاعر السوق قبل التفكير في الدخول، ولا يُفضّل إجراء «التقاط/الشراء عند القاع» بشكل أعمى للموضوعات الساخنة السابقة.

وبخصوص النظرة إلى المستقبل خلال نصف عام، ذكرت «فورونغ فونده» أن الفرص الاستثمارية في سوق A股 من المتوقع أن تتمحور حول خطَّين رئيسيين: «اليقين» و«مدى تحسن/الازدهار». وفي ظل مواجهة الاقتصاد الكلي لعدم اليقين، فإن الأصول الدفاعية التي تتمتع بتدفق نقدي مستقر وعائد توزيعات أعلى، مثل المرافق العامة وبعض قطاعات الخدمات المالية، من المتوقع أن تبرز قيمتها التخصيصية. كما أن تغيّر هيكل الطاقة عالمياً قد يخلق فرصاً هيكلية في بعض المجالات؛ والقطاعات التي تستفيد من استراتيجية أمن الطاقة وتتمتع بمزايا التكلفة، مثل البتروكيماويات الفحمية، والطاقة الجديدة، وتخزين الطاقة، قد تشهد نافذة لتحسن مستوى الازدهار. إضافةً إلى ذلك، ومع استمرار تقدم ترقية الصناعة محلياً، وفي مجالات التصنيع المتطور التي تتخذ «قوة إنتاجية جديدة» (新质生产力) محوراً، مثل الطيران والفضاء، ومعدات الكهرباء، فإن منطق نموها طويل الأجل يبقى راسخاً تحت تأثير الدفع المزدوج من السياسات واتجاهات الصناعة؛ ومن المرجح أن تصبح محور اهتمام السوق بعد انتهاء التصحيح.

اعتبر فريق سون سويو في «هو يوان ماكرو» أن لحظة أكبر ضغط من عمليات البيع المكثف من المحتمل أنها قد ولّت، وأن المستثمرين يمكنهم التركيز بنشاط على التكنولوجيا التي تأثرت سابقاً بتفضيل المخاطر (风偏) لكنها ما زالت أساسياتها قوية نسبياً، مثل الحوسبة (算力)، والنماذج الكبيرة (大模型)، ومعدات شبكة الكهرباء، ومعدات أشباه الموصلات… وكذلك الكيماويات والمعادن غير الحديدية (النحاس، الألومنيوم) التي شهدت تصحيحاً كبيراً. إضافة إلى ذلك، الطاقة الجديدة التي من المتوقع على المدى المتوسط أن تستفيد من ارتفاع سعر مركز/محور الطاقة (能源中枢价格)، مثل تخزين الطاقة، وطاقة الرياح، وبطاريات الليثيوم (锂电) وغيرها. أما الاستهلاك، فما يزال في مرحلة تعافٍ ضعيف إجمالاً؛ وأسعار الأسهم بشكل عام تقع قرب القاع، ويتميز هذا القطاع بصفة دفاعية قوية؛ لذلك يمكن الاهتمام بنشاط بالشركات القيادية في الاستهلاك ذات الأداء الأفضل.

المراسل: زو دنغهوا (朱灯花)

التحرير النصي: تشن سِي (陈偲)