Зijin Mining объявила о приобретении на сумму свыше 100 миллиардов, акции Chifeng Gold на H-shares резко упали на 25%

Спросите AI · Почему более низкая оценка при слияниях и поглощениях вызывает панические распродажи на рынке?

ПАО «Цзыцзинь Минъе» (601899.SH, 02899.HK) только что опубликовало сделку по слиянию и поглощению стоимостью почти 18,3 млрд юаней с «Чифэн Голд» (600988.SH, 06693.HK), но столкнулось с непрерывным падением цен на золото.

23 марта акции «Цзыцзинь Минъе» в сегментах A/H упали на 3,38% и 4,97% соответственно, по акциям «Чифэн Голд» в A-сегменте был зафиксирован ценовой лимит вниз, в H-сегменте падение составило 25,1%. На закрытии цена — 31,52 гонконгских доллара, объем торгов — 1,436 млрд гонконгских долларов, что приближает цену в рамках данной сделки по поглощению 30,19 гонконгских доллара; рыночная капитализация также опустилась ниже 60 млрд юаней.

Инсайдеры считают, что резкое падение «Чифэн Голд» связано с заниженной оценкой при сделке по слиянию и поглощению, особенно с более низкой ценой допэмиссии в H-сегменте; кроме того, в последнее время цена на золото существенно снижалась, и часть инвесторов столкнулась с проблемами ликвидности, из-за чего пришлось проводить де-левередж и распродавать золото. Ожидается, что в краткосрочной перспективе на цене золота по-прежнему сохранится давление со стороны корректировок; после стабилизации рынка инвесторы смогут постепенно выстраивать позиции.

Доля владения превысит 25%

Утром 23 марта «Цзыцзинь Минъе» и «Чифэн Голд» одновременно опубликовали объявления: «Цзыцзинь Голд» — 100% дочерняя компания «Цзыцзинь Минъе» — планирует получить контроль над «Чифэн Голд» посредством комбинированной схемы, включающей покупку акций A и подписку на допэмиссию акций H. Общая сумма встречного предоставления по сделке — около 182,58 млрд юаней. После завершения сделки Ли Цзиньянь полностью продаст все свои пакеты акций «Чифэн Голд», а «Цзыцзинь Групп» будет владеть примерно 242 млн акций A и 330 млн акций H, всего — около 25,85% от увеличенного количества выпущенного акционерного капитала; тем самым «Цзыцзинь Минъе» станет единственным крупнейшим акционером.

Данная сделка состоит из двух частей: передачи акций A и допэмиссии акций H. По части акций A: «Цзыцзинь Голд» приобретет 242 млн акций «Чифэн Голд» по цене 41,36 юаня за акцию, объем сделки — около 100 млрд юаней. По части акций H: «Цзыцзинь Минъе» планирует подписаться на 311 млн акций H из допэмиссии «Чифэн Голд» по цене 30,19 гонконгских доллара за акцию, сумма подписки — около 9,386 млрд гонконгских долларов (82,52 млрд юаней).

После завершения сделки контроль над «Чифэн Голд» перейдет к новому владельцу. В настоящее время «Цзыцзинь Минъе» уже владеет 0,19 млрд акций «Чифэн Голд» через другие 100% дочерние компании, доля — 0,99%; после завершения сделки суммарно ее дочерние компании будут владеть 5,72 млрд акций «Чифэн Голд», что примерно соответствует 25,85% от общего числа акций после завершения допэмиссии «Чифэн Голд».

В 2025 году «Чифэн Голд» реализовала выручку 12,639 млрд юаней, +40% г/г. Чистая прибыль составила 3,082 млрд юаней, +74,7% г/г. «Цзыцзинь Минъе» в 2025 году — выручка 3490,80 млрд юаней, +около 15% г/г; прибыль, относимая к владельцам компании, — 518 млрд юаней, +61,55% г/г.

Менеджмент «Цзыцзинь Минъе» заявил, что в ожиданиях на 2026 год макроэкономическая базовая логика, поддерживающая рост цен на золото, остается устойчивой, а ценность золота в качестве объекта размещения капитала, как ожидается, будет продолжать повышаться. На фоне глубоких изменений глобальной макроэкономической структуры, усиления конкуренции в валютной системе и перестройки глобальных производственных цепочек, центральные банки разных стран, по прогнозам, сохранят тенденцию к закупкам золота, чтобы диверсифицировать риски валютных резервов и справляться с неопределенностью в сфере геополитики. При этом, сталкиваясь с продолжающейся макроэкономической неопределенностью, наслоенной опасениями рынка относительно безопасности американских гособлигаций и усилением консенсуса по стратегическому размещению в золоте, спрос на инвестиции в золотые ETF, как ожидается, будет продолжать восстанавливаться и будет формировать синергию с покупками со стороны центральных банков.

Менеджмент «Цзыцзинь Минъе» также заявил, что будет научно, разумно и осторожно применять финансовые деривативные инструменты, усиливая управление хеджированием торговли и товаров массового спроса.

Краткосрочно цена золота по-прежнему под давлением

Согласно мнению некоторых представителей отрасли, в краткосрочной перспективе цена золота сохраняет давление: наблюдается уход капитала с использованием заемного плеча и снижение рисков. Инвесторам можно подождать более подходящих возможностей.

Инвестменеджер сырьевого/«сырного» фонда Pan Jun (Pan Jun) заявил: после публикации новости о слиянии и поглощении «Чифэн Голд» столкнулась с распродажей на рынках A-акций и Гонконга; цена допэмиссии в H-сегменте (30,19 гонконгских доллара) намного ниже цены до приостановки торгов (42,08 гонконгских доллара). Это установило более низкий «якорь» для краткосрочной оценки «Чифэн Голд», и больший дисконт стал причиной панических распродаж инвесторов на вторичном рынке. Кроме того, аккумулировавшие позиции деньги, которые ранее делали ставки на ожидания реструктуризации, после реализации благоприятного сценария сконцентрированно фиксировали прибыль, что усилило «давление снижения» на котировки.

Pan Jun ожидает, что в краткосрочном периоде события геополитического конфликта на Ближнем Востоке приведут к снижению склонности рынка к риску: капитал уходит из переполненных направлений, таких как сектор цветных металлов, и акции золотодобывающих компаний переходят в фазу «паузы». В средне- и долгосрочном плане логика по золоту не изменилась: продолжающиеся закупки со стороны центральных банков, торговля с дедолларизацией и рост геополитической неопределенности — все это поддерживает увеличение доли золота в размещении капитала; фундаментальные показатели и оценка лидеров золотодобывающих компаний также имеют определенную базу для восстановления.

Глава отдела по инвестициям Blue Water Capital Management Limited (Blue Water Capital Management Limited) Ли Цзэминь (Li Zeming) заявил: резкое падение «Чифэн Голд» объясняется двумя аспектами. С одной стороны, это связано с динамикой цены золота: текущий нисходящий тренд по золоту, вероятно, сохранится. В краткосрочной перспективе рост доходностей американских гособлигаций оказывает влияние на цену золота; склонность глобального рынка к риску снижается; на фоне усиления рыночных ожиданий «убежища» возникает волна де-левереджа. Золото выросло с 2000 долларов США за унцию, накопив значительный рост с тех пор: у части инвесторов уровень плеча, сформированный ранее, может быть высоким. Ожидается, что в условиях де-левереджа в краткосрочной перспективе цена золота может в ходе торгов протестировать уровень поддержки 4000 долларов США за унцию, а акции золотодобытчиков также продолжат испытывать давление.

Ли Цзэминь заявил: цена допэмиссии в H-сегменте предполагает существенный дисконт по сравнению с предыдущей ценой закрытия, что вызвало разочарование рынка. После завершения данной сделки, независимо от того, идет ли речь об «Чифэн Голд» или «Цзыцзинь Минъе», дальнейшая траектория котировок будет зависеть от динамики цены золота. После полноценной корректировки и переоценки и золото, и акции золотодобывающих компаний получат возможности для построения позиций; инвесторам рекомендуется больше внимания уделять крупным золотодобывающим компаниям.

Консультант по инвестициям Huiyan Zhitou (慧研智投) Ли Цянь (Li Qian) заявил: это типичный кейс «вся хорошая новость уже исчерпана». То, что «Цзыцзинь Минъе» вошло в капитал «Чифэн Голд» и теперь стало его владельцем, на поверхности означает «выигрыш для обеих сторон», но присутствует множество факторов рыночных опасений. На фоне текущего отката рынка акции при этом резко упали. Кроме того, ранее акции золотодобытчиков выросли слишком сильно; сейчас международная цена золота демонстрирует заметное снижение, из-за чего котировки на высоких уровнях испытывают давление. Сильное падение котировок отражает также рыночные опасения относительно текущей цены золота. Рекомендуется дождаться стабилизации котировок и затем активно следить — это дает инвесторам более хорошую возможность для входа в позицию.

(Материал подготовлен First Financial)