بياتى "التاج" يتحمل الحمل! مبيعات سنوية تصل إلى 4.5 مليون وحدة، لكن الأرباح انخفضت بنسبة 19% | تحليل التقرير السنوي

撰写文章|蜜妹

这是@闺蜜财经的第1766篇原创

“王座”已经稳固，但“王冠”正变得沉重。

2026年3月27日晚，新能源汽车之王比亚迪披露2025年成绩单，数据很亮眼：营收首次突破8000亿大关，连续四年稳坐全球新能源汽车销量头把交椅，全年整车出口突破百万辆，海外业务增长超过40%，真是霸气侧漏。

但翻开财报细看，也会发现一些微妙的地方，比如营收增速从2024年的29.02%骤降至3.46%，净利润下滑18.97%，经营活动现金流腰斩等等。

这份年报读下来，给蜜妹最大的感受就是：光环之下，阴影似乎正在蔓延。

01

先说营收这边。

2025年比亚迪3.46%的营收增长意味着什么？蜜妹看到这是其过去6年里的最低水平。甚至连2020年口罩最严重的时候，比亚迪的营收增速都有22.59%。

图表来源｜东方财富（特此感谢！）

分业务来看，2025年比亚迪汽车业务贡献了6486.46亿元收入，占总营收比重从79.45%提升到80.68%。全年销量突破460万辆，连续四年全球第一。

不过2025年比亚迪单车平均售价似乎在下降，因为乘用车销量增长了6.94%，但这块的收入同比增速是3%左右。

必须承认，随着渗透率的逐渐增加，新能源汽车市场已经从“增量竞争”慢慢进入“存量博弈”阶段。为了保住市场份额，比亚迪不得不让利。

手机部件及组装业务（含AI算力基础设施）这边，比亚迪2025年营收下滑了2.74%，占总收入比重降到19.31%。

海外业务比较亮眼，从2024年的2219亿元猛增至3107亿元，增幅超过40%，占总收入比重从28.55%拉到38.65%。出口整车突破百万辆，同比增长1.4倍。

对此比亚迪也是下血本了。2025年投资活动现金流出同比增加54.38%为2231亿元，很大程度就是被海外扩张“吃掉”的。

所以比亚迪2025年的业务表现告诉我们，它正从一个高速增长的成长股，变成一个面临激烈竞争的蓝筹股。

02

利润这边比亚迪更垮一点，其中归母净利润增速从2024年的34%降到2025年的-18.97%，为326.19亿元；扣非净利润294.46亿元，同比下降20.38%。

尤其是第四季度，比亚迪单季净利润同比跌38.2%，且已是连续第三个季度同比下滑，低于市场预期。

图表来源｜东方财富（特此感谢！）

2025年，比亚迪销售费用增长8.72%，管理费用增长8.34%，研发费用增长8.99%，全部远高于营收增速。

其中研发费用579.78亿元，占营收比重从6.97%提升到7.21%。“技术为王、创新为本”是比亚迪立身之本，第二代刀片电池、闪充技术、全民智驾、天神之眼……任何一项都很砸钱。

2025年比亚迪的资本化研发投入比例从1.78%攀升至8.61%，虽然美化了当期利润，但也加大了未来无形资产摊销的压力。

还值得注意的是资产减值。2025年比亚迪信用减值损失和资产减值损失加起来约22亿元。比2024年的约54亿元减少大概32亿元，这其实对利润也会起到一定的修饰作用。

基于此，比亚迪2025年整体毛利率降至17.7%，为三年来的最低点。作为核心的汽车业务毛利率也同比下降了1.8个百分点。

比亚迪也在财报中坦言，国内汽车市场持续的价格战和高度竞争的环境，是压缩车企盈利空间的主要原因。

03

再来看看其他财务指标。

经营性现金流是衡量一家公司“造血”能力的核心数据。2025年比亚迪为591.36亿元，2024年为1334.54亿元。也就是说2025年比亚迪这一数据腰斩还不止。

比亚迪的年报解释是“购买商品、接受劳务支付的现金增加”。蜜妹翻译一下就是：要么是原材料采购多了，要么是给供应商的付款周期短了。

‌2025年6月‌، تم تطبيق لائحة جديدة مُعدّلة بشأن “مستحقات دفع مدفوعات الشركات الصغيرة والمتوسطة” رسميًا،‌ مع تحديد متطلبات واضحة بأن الشركات الكبيرة الخاصة بالسيارات يجب أن تدفع مستحقات الشركات الصغيرة والمتوسطة خلال 60 يومًا من تاريخ تسليم البضائع.‌‌

بما في ذلك بيادِّي، وعدت أكثر من عشر شركات سيارات بعد ذلك بشكل علني في فترات متقاربة بأنها ستضغط فترة السداد إلى 60 يومًا أو أقل.‌‌

بالنسبة لتدفق نقدي الأنشطة التمويلية، نمو بيادِّي هنا قوي بعض الشيء: من -102.68 مليار يوان في 2024 إلى +1046.14 مليار يوان في 2025.

هناك 400 مليار من هذه الـ1046 مليار جاءت من الطرح لسهم H، والباقي هو الجزء الأكبر من الاقتراضات الجديدة.

وهناك تفصيلة أخرى تستحق التدقيق: انخفضت النقديات والأموال لدى بيادِّي في 2025 من 1027 مليار إلى 754 مليار، أي أقل بمقدار 273 مليار. وفي الوقت نفسه، أذن مجلس الإدارة باستخدام ما لا يزيد عن 600 مليار في الاستثمارات الائتمانية المُفوّضة……

وبناءً على ذلك، فإن بيادِّي في 2025 تبدو فعلًا متناقضة إلى حد ما.

من ناحية، فإن الاحتياطي التقني، ومصفوفة العلامات التجارية، والتوجه نحو العولمة، كلها تشكل بالفعل خندقًا حصينًا. ومن ناحية أخرى، فإن تراجع القدرة على تحقيق الأرباح، والرافعة المالية، يجعلان الشركة تبدو أكثر هشاشة قليلًا. لذلك نقول إن “العرش قد استقر، لكن التاج بدأ يثقل”.

في بداية 2026، يبدو أن لدى بيادِّي أيضًا ضغطًا كبيرًا بعض الشيء: لقد فقدت موقعها كصاحب لقب مبيعات السيارات لدى الشركات (على المدى الطويل) الذي كانت تتصدره، وخلال الشهرين الأولين في السوق المحلية تم تجاوزها بواسطة جيلي للسيارات. وخصوصًا في شهر يناير، قفزت كمية التأمينات على السيارات المسجلة محليًا بنسبة انخفاض سنوي قدرها 62%، وتراجعت مرتبة السوق إلى المركز الرابع.

ومضافًا إلى ذلك، بدءًا من 2026، تم تعديل سياسة ضريبة شراء المركبات ذات الطاقة الجديدة من الإعفاء الكامل إلى تحصيل نصفها فقط، ما يزيد مباشرة من تكلفة شراء السيارات على المستهلكين.

مهما يكن، وبصفتها الرائدة عالميًا في المركبات ذات الطاقة الجديدة، فإن بيادِّي على الأقل حافظت على حدّ أدنى لنمو حجم الإيرادات، والمنطق الاستراتيجي قد تغيّر؛ وآلام 2025، ربما هي الاختبار الإلزامي الذي تمر به بيادِّي من “الكِبَر” إلى “القوة”.

الغرض من المقال هو المناقشة والتحليل فقط، ولا يشكل نصيحة استثمارية. جميع الصور التي لم تُذكر في هذه المقالة تأتي من الشركات أو من إفصاحات عامة، لذا نوضح ونشكر على ذلك!

كمية هائلة من الأخبار، وتفسير دقيق، وكل شيء متاح عبر تطبيق Sina Finance APP