صناديق QDII تفرض قيودًا مكثفة على الشراء، ويجب الحذر من التكوين "التحويلي" في الاستثمارات العابرة للحدود

شهد سوق صناديق الاستثمار العامة في الآونة الأخيرة موجة “تقييد شراء” لمنتجات الاستثمار عبر الحدود، وتفاقمت هذه الظاهرة بشكل ملحوظ في أواخر مارس. ووفقًا لإعلانات البورصة، أعلنت عدة صناديق QDII، بما في ذلك صناديق تتبع S&P 500LOF وS&P البيوتكنولوجي LOF وS&P المعلوماتية التقنية LOF، بشكل جماعي منذ 19 مارس تعليق عمليات الاكتتاب والاستثمار المنتظم، على أن تظل عمليات الاسترداد/الإطفاء (الاسترداد) تُجرى كالمعتاد.

ووفقًا لإحصاءات غير كاملة، وحتى منتصف مارس، أصدرت 52 صندوق QDII في السوق بأكمله تحذيرات من مخاطر علاوة/بدل التفوق (Premium). وفي بعض المنتجات، تجاوز عدد مرات التحذير خلال العام 60 مرة، بينما بلغ عدد حالات التوقف المؤقت عن التداول 22 مرة. من صندوق جنوب تسيت للنفط الخام LOF إلى صندوق فيدومز S&P للنفط والغاز ETF، ومن صندوق هوا آن المتتبع لـ فرنسا CAC40 ETF إلى صندوق شركة كيه تاي S&P 500 ETF، نشرت عدة منتجات بسبب علاوة مرتفعة بشكل متواصل إعلانات تحذير من المخاطر، وفي بعض صناديق موضوع النفط الخام وصلت نسبة العلاوة في وقت ما إلى أكثر من 50%. وفي يوم 19 مارس وحده، أصدرت أكثر من 10 صناديق QDII في الوقت نفسه تحذيرات من مخاطر العلاوة، من بينها صندوق إي فوندا للنفط الخام LOF وصندوق الصين-كوريا للـ أشباه الموصلات ETF وصندوق إندكس/ناسداك للتكنولوجيا ETF لدى Jingshi وAn/إنظمة تشانغ، وصندوق هوا آن لِـ Nikkei 225 ETF وغيرها.

اختلال العرض والطلب في ظل قيود الصرف الأجنبي

“هذه ليست سلوكًا فرديًا من شركة بعينها، بل قيودًا مشتركة تواجهها كامل الصناعة.” قال أحد العاملين ذوي الصلة بصندوق استثماري عام.

كشف هذا الشخص عن المنطق الأساسي لتقييد شراء صناديق QDII في الوقت الحالي. فبينما بلغت إجمالي حصص الاستثمار لـ QDII، التي وافقت عليها الإدارة الوطنية لتبادل العملات الأجنبية، 1708.69 مليار دولار أمريكي، إلا أنه ومع تزايد احتياجات المستثمرين داخل الصين لتحقيق تخصيص عالمي للأصول بشكل مطرد، لم تتمكن الضغوط الناشئة عن ضيق الحصص من الانفراج جذريًا. وبعد توسيع الحصص بمقدار 30.8 مليار دولار أمريكي في يونيو 2025، ظهرت بسرعة جولة جديدة من تقييد الشراء بشكل مكثف، ومع الوقت أصبحت سرعة استهلاك حصص الصرف الأجنبي التي تنفد “في يوم واحد” نمطًا شائعًا.

وتظهر حالات أكثر تطرفًا في صناديق موضوع النفط الخام. ففي 24 مارس، أعلنت شركة إي فوندا (E Fund) أن سعر تداول منتجاتها من فئة النفط الخام LOF في السوق الثانوية أعلى بشكل واضح من صافي قيمة أصول حصة الصندوق. ففي 20 مارس كانت قيمة الحصة صافيًا 1.7075 يوان، بينما بلغ سعر الإغلاق في السوق الثانوية حتى 24 مارس 2.564 يوان، أي أن نسبة العلاوة اقتربت من 50%. ولحماية مصالح المستثمرين، أوقفت هذه الجهة صندوقها مؤقتًا في فترة ما بعد الظهر من 24 مارس، وأعلنت أنه سيتم مواصلة إيقاف التداول بدءًا من افتتاح يوم 25 مارس حتى الساعة 10:30 من نفس اليوم. وفي 25 مارس، أعلنت شركة فيودو (Fundo) مجددًا أن S&P للنفط والغاز ETF الخاص بها سيتم إيقافه عن التداول من افتتاح ذلك اليوم حتى 10:30، وإذا لم تنخفض نسبة العلاوة بشكل فعال سيتم اتخاذ إجراءات إضافية.

“تواجه منتجات الاستثمار عبر الحدود قيودًا مزدوجة: أولًا، قيود صارمة على حصص الصرف الأجنبي، وثانيًا، قيود مرنة على مراكز التداول في الأسواق الخارجية.” شرح أحد الباحثين لدى شركة وساطة للصناديق للمراسل، “وبالنسبة إلى مثال LOF للنفط الخام، فهو لا يخضع فقط لحصة الصرف الأجنبي، بل تتأثر بعض المنتجات أيضًا بحدود قصوى لمراكز عقود العقود الآجلة.”

أدى اختلال العرض والطلب بشكل مباشر إلى ظاهرة علاوة مرتفعة في السوق الثانوية. وحتى منتصف مارس، وصلت نسبة علاوة ETF لأشباه الموصلات بين الصين وكوريا (CN-KR) إلى ما يتجاوز 20% في وقت من الأوقات. كما أصدرت المنتجات منفردة خلال العام تحذيرات من المخاطر يصل عددها إلى 63 مرة، وبلغت مرات الإيقاف المؤقت 22 مرة. وكمثال نموذجي، فإن Jingshi وAn/إنظمة تشانغ NASDAQ Technology ETF أصدرت منذ 2026 وحتى الآن ما يزيد عن 30 مرة من إعلانات علاوة المخاطر وإعلانات الإيقاف.

على المستثمرين الانتباه لمخاطر “التخصيصات القائمة على المضاربة”

إزاء موجة الاكتتاب المتدفقة ونسبة العلاوة المرتفعة، تقوم المؤسسات بتعزيز التحذير من المخاطر. في 25 مارس، أعلنت شركة هورالي (Manulife) للصناديق أن صندوقها الاستثماري للأسهم “فرص الهند” من نوع QDII، بسبب عطلات في سوق التداول الهندي، سيستأنف عمليات الاكتتاب والاسترداد والاستثمار المنتظم اعتبارًا من 27 مارس. وفي نفس اليوم، أعلنت شركة يونغينج (Yongying) للصناديق أن صناديق أخرى غير خاضعة لأيام تداول (غير أيام التداول الخاصة بقناة هونغ كونغ) مثل صندوق “مؤشر الاستهلاك هينغ سينغ” من نوع منشأ/مُطلق (发起式) من فئة QDII ستعلق عمليات الاكتتاب والاسترداد وغيرها من الأعمال في نفس اليوم. تعكس هذه السلسلة من الإعلانات صعوبات التشغيل التي تواجه صناديق QDII تحت ضغط مزدوج يتمثل في القيود على الحصص وتقلبات الأسواق الخارجية.

قال أحد العاملين في صندوق استثماري عام: “يرى كثير من المستثمرين صناديق QDII كأداة لمطاردة طفرة تكنولوجيا 해외/الخارج في الأسهم، لكنهم يتجاهلون مخاطر متعددة مثل تقلبات سعر الصرف، وتداول فروق التوقيت، واختلافات التنظيم الرقابي في الخارج.” وأضاف: “وبالنسبة إلى سلسلة LOF التي تم تعليق الاكتتاب فيها مؤخرًا، فحتى وإن كان الهدف تتبع مؤشرات الأسواق الناضجة، فقد تؤدي تقلبات سعر صرف الرنمينبي مقابل الدولار الأمريكي إلى امتصاص مكاسب المؤشر خلال فترة قصيرة، في حين لا يقوم معظم المستثمرين الأفراد بتقييم هذه المخاطر بصورة كافية.”

كما لاحظت جهات من قنوات البنوك تغيّرًا دقيقًا في سلوك المستثمرين. “كان العملاء الذين يأتون للاستفسار عن QDII في الماضي يفعلون ذلك في الأساس بسبب احتياجات التنويع في تخصيص الأصول، أما الآن فباتت نسبة متزايدة من الناس يرون ارتفاع أسهم التكنولوجيا في بورصة الولايات المتحدة ثم يلحقون بالارتفاع ‘.” قال مدير منتجات في قسم الخدمات الخاصة لدى أحد البنوك للمراسل: “قمنا بتعزيز التنبيه على المخاطر الخاصة لمنتجات الاستثمار عبر الحدود ضمن مراحل تقييم مخاطر العملاء، لكن بالنسبة للمستثمرين الأفراد المتصلين عبر قنوات شركات الأوراق المالية، لا يزال التثقيف بشأن المخاطر مهمة طويلة وشاقة.”

ومن الجدير بالذكر أن بعض شركات الصناديق تعالج قيود الحصص عبر تحسينات في تصميم المنتجات. فمثلاً، علقت شركة جي-أستيم/جياشي (嘉实) لصندوق LOF للنفط الخام عمليات الاكتتاب (بما في ذلك الاستثمار المنتظم) اعتبارًا من 3 فبراير 2026، وحددت سقف الاكتتاب اليومي عند مستوى منخفض للغاية؛ فهي تحافظ على قناة الوصول إلى المنتج وتتفادى في الوقت نفسه استهلاك الحصص بسرعة. كما بدأت بعض المؤسسات في توجيه المستثمرين إلى قنوات بديلة مثل صناديق هونغ كونغ المتبادلة للاعتراف (Hong Kong mutual recognition). ولا تخضع هذه المنتجات لقيود حصص QDII، ويمكن لمدير الأصول توسيع الحجم بشكل مستقل.

“إن التقييد الكثيف لشراء صناديق QDII حاليًا هو في جوهره إجراء اعتيادي تتخذه شركات الصناديق عندما ينمو الحجم بسرعة، من أجل الحفاظ على استقرار تشغيل المنتج وحماية المستثمرين القائمين/ذوي المقتنيات. “، لخص مسؤول لدى جهة تقييم صناديق: “يجب على المستثمرين النظر بعقلانية، وتجنب تحويل التخصيص عبر الحدود إلى مضاربة قصيرة الأجل على شكل موضوعات، بل ينبغي أن ينظروا إلى القيمة طويلة الأجل لمنتجات QDII من منظور تخصيص الأصول.”

(المصدر: Economic Reference News)

وفرة من الأخبار، وتفسير دقيق، متاحة في تطبيق Sina Finance

المسؤول: Shi Xiuzhen SF183