تعليق حار︱صناديق الدولة المحلية "تحمي أبناءها" الشركات المدرجة المحلية لا يجب أن تركز فقط على المظهر الخارجي وتتجاهل الجوهر

المراسل: دو هينغفنغ | المحرر: هوانغ شنغ

تعليق يومي للمحلل: دو هينغفنغ

في 24 مارس، أعلنت شركة ST Lingnan (دعاوى/مطالبات حقوقية) أن لديها حاليًا أموالاً نقدية لا تستطيع سداد محوّل Lingnan (سندات قابلة للتحويل)؛ ولا يمكن لهذا السند تنفيذ سداد أصل الدين والفوائد في الموعد المحدد. وخفّضت وكالة التصنيف لويانزي (Lianhe Credit) الدرجة الائتمانية الطويلة الأجل لجهة إصدار الشركة إلى C، كما خفّضت الدرجة الائتمانية لـ “سندات Lingnan القابلة للتحويل” إلى C. وفي الوقت نفسه، أعادت ST Lingnan التذكير مجددًا بالمخاطر المتعددة التي تواجهها الشركة، بما في ذلك تعرض النشاط الرئيسي لصدمات كبيرة، وعدم تحسن وضع تحصيل المستحقات، وارتفاع نسبة الأصول إلى الخصوم، واستمرار تراجع القدرة على تحقيق الأرباح والقدرة على سداد الديون، ووجود ضغوط سيولة، فضلًا عن مخاطر الإيقاف/الانسحاب من البورصة بسبب “كشف النجوم” للأسهم.

كانت الأزمة التي تواجه ST Lingnan قائمة منذ وقت مبكر. ففي عام 2020، ظهرت خسائر ضخمة بقيمة 450 مليون يوان. وفي عام 2021 تحولت الشركة إلى تحقيق أرباح، لكن في 2022 عادت لتتكبد خسائر فادحة بلغت 1.585 مليار يوان. ومن بين ذلك، في الربع الثالث الأول من عام 2022، بلغت خسارة صافي الربح العائد للمساهمين 427 مليون يوان، كما شهدت التدفقات النقدية من الأنشطة التشغيلية خروجًا كبيرًا قدره 313 مليون يوان، بينما لم يتبقَ في حسابات الشركة سوى 648 مليون يوان، وارتفعت نسبة الأصول إلى الخصوم إلى 71%، واقتربت الخصوم المتداولة من 10.6 مليارات يوان؛ إذ بلغت حسابات الدائنين 6.08 مليار يوان.

وفي خضم تدهور سريع في ظروف التشغيل، في سبتمبر 2022، وقّع المساهم المسيطر ومُسيطر فعليًا في ST Lingnan مثل ين هونغوي وآخرين مع لجنة إدارة منطقة تشونغشان هووتسي الوطنية للتكنولوجيا الصناعية المطورة وشركات تابعة لها—شركة تشونغشان هواينغ—اتفاقية تحويل أسهم. وبمبلغ 302 مليون يوان، قامت شركة تشونغشان هواينغ بشراء 5% من إجمالي أسهم ST Lingnan. في الوقت نفسه، فوض ين هونغوي أيضًا ممارسة حقوق التصويت المقابلة لـ 17.32% من أسهم الشركة لإسنادها إلى شركة تشونغشان هواينغ. وبذلك تم تغيير المُسيطر الفعلي للشركة المدرجة من ين هونغوي إلى لجنة إدارة منطقة تشونغشان هووتسي الوطنية للتكنولوجيا الصناعية المطورة، وتم تنفيذ دخول أموال/أصول الدولة.

يُعد نموذج “امتلاك نسبة صغيرة + تفويض حقوق التصويت” شائعًا نسبيًا في نقل السيطرة على الشركات المدرجة. إذ تقلل هذه التصميمات من الضغط المالي ومخاطر التمويل على الطرف المُستحوِذ، وتخلق مساحة أكبر لعمليات رأسمالية لاحقة. لكن بالنسبة لتشونغشان لأصول الدولة، فإن دخولها للسيطرة على ST Lingnan ليس استثمارًا ماليًا قصير الأجل، بل للمساعدة في تجاوز الشركة لمأزقها التشغيلي والتمكن من الاستمرار في العمل.

ولحل مشكلة النقص الشديد في السيولة لدى ST Lingnan، وفّرت لها جهة توجّه أصول الدولة قرضًا مرتبطًا بقيمة 1.0 مليار يوان. كما قدمت منصات أصول الدولة ضمانًا تمويليًا بقيمة 224 مليون يوان. بل وحتى بعد أن أصبحت سندات Lingnan القابلة للتحويل أول سندات قابلة للتحويل تفشل في السداد في سبتمبر 2024، قامت جهة أصول الدولة أيضًا بشراء 1.4614 مليون ورقة من “سندات Lingnan القابلة للتحويل”، بهدف التخفيف من مخاطر عدم سداد السندات القابلة للتحويل واستقرار ثقة الدائنين. وعند جمع الأرقام، تجاوزت فجوة/تعرض إجمالي استثمارات أصول الدولة تجاه ST Lingnan مبلغ 1.6 مليار يوان.

حاليًا تبلغ القيمة السوقية الإجمالية لـ ST Lingnan 3.0 مليارات يوان، ونسبة ملكية أصول الدولة لا تتجاوز 5.62%، وهو ما يقابل قيمة سوقية أقل من 170 مليون يوان. غير أن تعرض أصول الدولة لمخاطر ST Lingnan أعلى بكثير من نسبة ملكيتها، وهي تتحمل مسؤوليات تتجاوز حصتها في الحقوق. والأهم أن تدخل أصول الدولة للتخفيف من الأزمة لا يمكنه تغيير الواقع المتمثل في تدهور تشغيل ST Lingnan.

في عامي 2023 و2024، تكبدت ST Lingnan خسائر بلغت 1.092 مليار يوان و984 مليون يوان على التوالي. وفي النصف الأول من عام 2025 أيضًا تكبدت خسائر قدرها 200 مليون يوان. وبسبب وجود عدم يقين بشأن القدرة على الاستمرار في التشغيل، أصدرت جهة التدقيق رأيًا “مع تحفظ” بشأن التقرير السنوي لعام 2024. كما توقعت الشركة أن يكون صافي أصول نهاية عام 2025 قيمة سالبة؛ وبعد الإفصاح عن تقرير 2025، ستُطبق على أسهم الشركة تحذيرات مخاطر الإيقاف بسبب المخاطر المرتبطة بالإخراج من البورصة، أي “حمل القبعة مع ظهور علامة النجوم”.

تقع العنوان المسجل لـ ST Lingnan في منطقة هووتسي للتطوير في مدينة تشونغشان. ولدى هناك بعض المنطق في قيام أصول الدولة المحلية بتقديم دعم/إسناد للشركة—فالمكانة كشركة مدرجة بحد ذاتها مورد نادر؛ إذ تُسهم بشكل إيجابي في جذب الاستثمارات المحلي، والتمويل، وتحريك نمو الاقتصادات عبر سلسلة التوريد—كما تستخدم العديد من المناطق أعداد الشركات المدرجة، والقيمة السوقية، وغيرها كمؤشرات دعائية رئيسية لقدرتها التنافسية المحلية.

لكن بغض النظر عن كون الشركة شركة مدرجة أم غير مدرجة، يجب أن تجيب عملية “إنقاذ/تخفيف الأزمة” عن سؤالين أولاً: هل يمكن تحقيق إنقاذ ناجح؟ وهل يمكن تحمل تكلفة إنقاذ الأزمة؟

في الربع الثالث من عام 2022، كانت هناك فرصة لنجاح إنقاذ ST Lingnan. ففي ذلك الوقت، كانت الشركة لا تزال تمتلك كميات كبيرة من حسابات القبض والأصول التعاقدية المسجلة في الدفاتر. فإذا أمكن تفعيل/تشغيل هذه الأصول، فستكون هناك فرصة لاستعادة الشركة تشغيلها بشكل طبيعي. لكن في الربع الثالث من عام 2024، وبعد ظهور مشكلات خطيرة مثل تعثر السندات القابلة للتحويل، والاحتلال غير النظامي للأموال من قبل المراقب الفعلي السابق، انخفضت احتمالات نجاح الإنقاذ بشكل كبير، وزادت أيضًا مخاطر عدم استرداد الأموال عند الاستمرار في ضخ المزيد من التمويل. وفي هذه المرحلة، ينبغي اتخاذ قرار إيقاف الخسارة في الوقت المناسب بدلًا من الاستمرار في الاستثمار.

تعد “واجهة” عدد الشركات المدرجة مهمة بلا شك، لكن “الجزء الداخلي” المتمثل في الحفاظ على قيمة أصول الدولة وتحقيق زيادتها أكثر أهمية. للحفاظ على قيمة أصول الدولة وتحقيق زيادتها، يجب احترام قواعد السوق. إن تجاهل جودة الشركة نفسها، و”حماية شبيهة بحماية الجرو/الجراء” لمكانة الشركة المدرجة المحلية، لا يمكنه سوى تأجيل ظهور المخاطر على الشركة. وعلى مدى السنوات الأخيرة، قامت العديد من المناطق أيضًا بشراء السيطرة على الشركات المدرجة عبر طريقة “امتلاك نسبة صغيرة”. لكن بعد تولي السيطرة، إذا تعذر تحقيق الحفاظ على قيمة أصول الدولة وتحقيق زيادتها بسبب عدم تحقيق إنكشاف المخاطر لدى الشركة المدرجة، فسيكون اتخاذ قرار حاسم بإيقاف الخسارة خيارًا أكثر عقلانية.

مصدر صورة الغلاف: صحيفة الأخبار الاقتصادية اليومية

كمّ هائل من المعلومات وتفسير دقيق، كل ذلك متاح عبر تطبيق Sina Finance APP

المسؤول عن التحرير: ليو وانلي SF014