تم توسيع معايير تصنيف "الأصول الخفيفة والاستثمار العالي في البحث والتطوير" لتشمل لوائح السوق الرئيسية في شنغهاي وشينزن

加大力度服务科技创新，一系列优化再融资措施正稳步推进。近日，上海证券交易所和深圳证券交易所分别发布《上海证券交易所发行上市审核规则适用指引第6号——轻资产、高研发投入认定标准（2026年修订）》和《深圳证券交易所股票发行上市审核业务指引第8号——轻资产、高研发投入认定标准（2026年修订）》（以下统称《指引》），将 نطاق تطبيق معايير التعرف على “الأصول الخفيفة، والاستثمار العالي في البحث والتطوير” موسَّعًا ليشمل شركات اللوحة الرئيسية.

“إن توسيع معيار التعرف على《指引》 ليشمل شركات اللوحة الرئيسية خطوةٌ محورية لتعميق خدمة رأس المال للابتكار التكنولوجي، والريّ الدقيق لقدرات الإنتاجية الجديدة.” صرّح تيان ليهوي، مدير معهد التنمية المالية بجامعة نانكاي، بأن القيمة الأساسية لهذا الإجراء تكمن في “الدقة” و“الشمول”. ومن خلال وضع معايير ذات صلة، فتحت السياسات لهذه الفئة من الشركات “الممر الأخضر” لإعادة التمويل، مما يسمح لها بالتحاوز على قيود استخدام الأموال لتعويض نقص السيولة، وتوجيه المزيد من التمويل بصورة موجهة إلى الاستثمار في البحث والتطوير. وهذا يلبّي مباشرةً نقاط الألم في تمويل الشركات التقنية التي تواجه تحدّي “أصول خفيفة، واستثمار بحث وتطوير مرتفع”، كما يعكس مواءمةً عالية بين تقديم النظام واحتياجات الصناعة.

علم الصحفي أن معيار “الأصول الخفيفة، والاستثمار العالي في البحث والتطوير” كان قد تم تطبيقه وتجريبه مسبقًا في بورصة 科创板 (لوحة العلوم والتكنولوجيا) وبورصة 创业板 (لوحة الشركات الناشئة) وحقق نتائج ملحوظة. فمن جهة شينزين، جرى تطبيق معايير التعرف ذات الصلة في يونيو 2025 على 创业板، وقد اختارت بالفعل شركات مدرجة في 创业板 مثل Jiangbolong استخدام هذا المعيار للتقديم لإعادة التمويل، وكان ردّ فعل السوق إيجابيًا. ومن جهة شانغهاى، في أكتوبر 2024، طرحت البورصة أول نسخة تجريبية من هذا المعيار في 科创板، بما يسمح للشركات التي تستوفي الشروط باستخدام نسبة تتجاوز 30% من الجزء المتعلق بإعادة التمويل لتوفير سيولة إضافية في استثمارات بحث وتطوير مرتبطة بالنشاط الرئيسي. وحتى الآن، اعتمدت 14 شركة في 科创板 هذا المعيار لتنفيذ إعادة التمويل، بإجمالي مبلغ تمويل مستهدف يبلغ 351.2 مليار يوان، وهو ما يشكّل من حيث النسبة على التوالي 37% و76% من عدد الشركات المقدِّمة في 2025 في 科创板 ومبالغ التمويل المستهدفة.

وبهدف إبراز توجّه “دعم الأفضل ودعم التخصص في المجالات العلمية والتقنية” بشكل أكبر، يحافظ المعيار الجديد لـ “الأصول الخفيفة، والاستثمار العالي في البحث والتطوير” الخاص باللوحة الرئيسية الصادر هذه المرة من شنغهاى وشينزين على الاتساق نفسه. إذ يتم توحيد معيار “الأصول الخفيفة” ليكون نسبة الأصول الملموسة إلى إجمالي الأصول لا تزيد عن 20%. ويُعرَّف “الاستثمار العالي في البحث والتطوير” بأنه ألا يقل متوسط الاستثمار في البحث والتطوير خلال السنوات الثلاث الأخيرة عن 15% من إيرادات التشغيل، أو ألا يقل إجمالي الاستثمار في البحث والتطوير خلال السنوات الثلاث الأخيرة عن 3 مليارات يوان، وبشرط ألا يقل متوسط الاستثمار في البحث والتطوير خلال السنوات الثلاث الأخيرة عن 5% من إيرادات التشغيل.

يشير العاملون في القطاع إلى أنه في السنوات الأخيرة، قامت العديد من شركات اللوحة الرئيسية بمتابعة التطورات في البحث والتطوير للتكنولوجيا المتقدمة بصورة استباقية، مع استمرار التحول والتطوير والترقية للصناعة. ومن توزيع القطاعات لدى الشركات المدرجة في اللوحة الرئيسية حاليًا، فإن المجالات تشمل صناعات ناشئة استراتيجية مثل تكنولوجيا المعلومات الجيل الجديد، وتصنيع المعدات الراقية، والطب الحيوي، والمواد الجديدة، وغيرها. وتمتلك هذه الشركات سمات مثل انخفاض نسبة الأصول الثابتة، وارتفاع نسبة الأصول غير الملموسة، والاستمرار في ضخ نفقات البحث والتطوير مع كون نسبتها من إيرادات التشغيل أعلى بكثير من متوسط الصناعة. وهي ترتبط بشكل وثيق بالتطور التشغيلي والترقية والتحول والتكرار المستمر للتكنولوجيا والتجديد في المنتجات، ما يتطلب دعمًا طويل الأجل وكبيرًا ومستقرًا من التمويل لتلبية احتياجات البحث والتطوير.

قال تيان ليهوي إن التمويل التقليدي لإعادة التمويل يعتمد على الأصول الملموسة كنقطة ارتكاز للائتمان، أما القواعد الجديدة هذه فتعيد بناء نظام التقييم من خلال “الأصول الخفيفة والبحث والتطوير المرتفع”، مما يسمح بكسر قيود “نسبة تعويض نقص السيولة التي لا تتجاوز 30%”، وهو ما يرمز إلى أن سوق رأس المال قد اعترف رسميًا بأن المخزون التقني ورأس المال البشري بوصفهما أصولًا رهنًا رئيسية. وهذا انتقال في نموذج التقييم من “ما الذي تمتلكه في الماضي” إلى “ما الذي يمكنك أن تخلقه في المستقبل”. والأهم من ذلك أن هناك توجّهًا دقيقًا في تصميم النظام، مثل عدم تمتع شركات ST بالحوافز، وعدم إعفاء الجهات المُوصية من مسؤولية التحقق من حقيقة بحث وتطوير الشركات، بما يكوّن حدودًا واضحة لـ “دعم الأفضل وتقييد الأسوأ”، ويمنع الاستفادة غير المشروعة من الحوافز عبر شركات تتعامل في “بدائل” تُشبه التكنولوجيا (شبه-كُو كيّيس/ابتكارات وهمية). وبهذا، تحصل الكيانات الجيدة في اللوحة الرئيسية التي تعمّق لسنوات في اختراقات تقنية لكنها تعترضها عوائق تمويل بسبب هيكل أصول “غير كافٍ في الثقل”، على تقديم مؤسسي يتماشى مع قوانين نموها.

صرّح المسؤولون المعنيون لدى شنغهاى وشينزين بأن المرحلة المقبلة ستواصل التركيز بإحكام على نقطة التركيز الرئيسية المتمثلة في خدمة الابتكار التكنولوجي والإنتاجية الجديدة بشكل أفضل، ودعم المزيد من الشركات المدرجة التي تستوفي معايير “الأصول الخفيفة، والاستثمار العالي في البحث والتطوير” لاستخدام هذه الأداة السياسة بشكل إيجابي، والعمل على دفع تطبيق الحالات النموذجية إلى أرض الواقع، وتعزيز تجميع عناصر الموارد في مجالات الإنتاجية الجديدة بمزيد من القوة، وتحسين مرونة وسهولة إعادة التمويل بشكل أكبر، بما يضمن فعليًا رفع إحساس السوق بالوصول إلى الفرص.