تخفيض قيمة السوق إلى تريليونات، ووانتاي بيولوجي تتحدى ميرك

（来源：投资者网-思维财经）

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「估值逻辑彻底颠覆。」

万泰生物（603392.SH，下称“公司”）的高层变动，仍在延续。

3月，公司公告董秘余涛因个人家庭原因离任。2007年，其任职公司体系，历任市场总监、商务拓展总监等。2024年以来，公司总经理、副总经理等先后调整，新任者均为70后，高层年轻化的趋势已显。

本质上，公司正展开一场国产HPV疫苗的攻坚战。这场战役发生在消费疫苗赛道变向的转折点，各家上市公司也均不同程度发生变化。站在时代的路口，改变悄然发生。

01

针尖对麦芒的国产替代

2025年，70后的潘晖榕担任公司副总经理，分管疫苗业务，其长期履历于公司体系内，担任过子公司厦门万泰沧海的研发总监。更早之前，70后的姜植铭出任公司总经理，其曾任职于丹纳赫集团贝克曼库尔特，担任中国区总经理，还执掌过武汉联影智融医疗。

很明显，公司的高层班子向年轻化、专业化进行深度调整，以此适配激烈的市场竞争。尤其恰逢公司推出重磅新品，试图实现“关键一跃”。

2025年，公司上市首款国产九价HPV疫苗，商品名馨可宁。该产品历时18年研发，是全球第二款、国内首款自主研发的同类产品。早前，默沙东长期垄断该高端品种，国内由智飞生物代销。

本质上，公司的高层调整叠加新品推出，是要加速国产替代的节奏。产品竞争力上，馨可宁对二价疫苗未能覆盖的病毒亚型保护率超98%，防护效果比肩进口产品。同时，馨可宁定价仅为499元/支，不足进口同类产品的四成。

截至目前，馨可宁获批产能达2000万支，销售渠道已覆盖全国31个省市、超97%的区县，依托二价疫苗积累的成熟渠道，快速推动商业化落地。

国产替代的战役另一方，默沙东早已启动针对男性接种的多项临床试验，覆盖9-45岁全年龄段。有别于传统的女性接种群体，进口厂家锚定的是一块增量蛋糕。

但这块蛋糕，公司也启动男性适应症临床研究。换言之，进口与国产的HPV疫苗战役进入到针尖对麦芒的关键期。

02

系统性重估

站在行业的维度，国内HPV疫苗乃至整个消费疫苗市场，迭代的速度不断加快。而且，伴随技术升级与格局重构，万泰生物的兴衰也与行业周期深度绑定。

第一阶段为2006年至2018年的消费扩容期。彼时，手足口、流感等儿童疫苗撑起行业基本盘，HPV、十三价肺炎等高端疫苗依靠海外引进进入国内市场，品类初步分层。国内企业以自主研发基础疫苗为主，高端市场完全被外资品牌占据，行业处于蓝海阶段，尚未出现激烈竞争。

第二阶段为2019年至2023年的消费升级期。长生疫苗事件后，消费者接种理念从基础防御转向高端防护，女性对HPV疫苗需求激增，一度出现“一苗难求”的火爆局面，市场呈现进口化、高端化趋势。万泰生物凭借与厦门大学合作研发的国产首款二价HPV疫苗，抓住行业风口，迅速抢占市场，市值一路飙升突破千亿，实控人钟睒睒也借此登顶福布斯中国首富，尽享行业红利。

第三阶段为2024年至今的消费滞涨与内卷期。随着国产疫苗技术突破，多家企业入局HPV赛道，二价疫苗率先打响价格战。从最初329元/支，一路跌至86元/支，直至国家集采限价27.5元/支，利润空间被大幅压缩。

简言之，当下的消费医疗赛道的两头，都迎来系统性重估。而且，康乐卫士、瑞科生物、沃森生物等企业的九价疫苗均进入临床三期，九价疫苗蓝海即将变为红海，行业估值逻辑彻底颠覆。

2022年，公司营收高达111.85亿元，但受价格战、市场需求回落影响，2024年该数据降至22.45亿元，股价也随之下调。截至目前，公司市值约500亿元左右。

根据业绩预告，公司预计2025年年度实现归属于母公司所有者的净利润为-4.1亿元到-3.3亿元；归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为-6.6亿元到-5.3亿元。

03

各家上市公司求出路

无论如何，国产替代的战役，开端都是库存积压，造成各家上市公司的现金承压。

2024年，默沙东就在电话会上判断，国内HPV疫苗将去化缓慢，因此减少对智飞生物的HPV疫苗出货量。

截至2025年三季度，万泰生物、智飞生物的应收账款分别为17.3亿元、128.1亿元，存货各自为8.3亿元、202.5亿元。同期，两家企业的货币资金分别为23.4亿元、24.98亿元，资产负债率均近40%。

这种情况下，各家上市公司加速生变。比如智飞生物，计划向银团申请超100亿元的借款，其2025年预计归母净利润亏损106.98亿元到137.26亿元，主要是产品销售不及预期，以及进行部分存货、应收账款等计提减值准备。

沃森生物方面，变动更为剧烈。今年3月，该企业公告计划定增，控股方将变更为北京腾云新沃生物科技合伙企业（有限合伙），实际控制人变更为黄涛，结束此前无实控人的状态。

相比之下，公司推动高层年轻化，攻坚国产替代战役之际，深化与厦门大学的合作。双方的合作始于上世纪90年代，从诊断试剂领域开始，逐步延伸到疫苗。其实，两款上市的HPV疫苗，均由厦门大学主导开发。

3月，公司公告董事长邱子欣计划最高减持500万股。按目前股价计算，套现约2亿元左右。公告明确，减持后邱子欣把资金捐赠于母校厦门大学、厦门一中。资料显示，邱子欣的父亲为厦门大学生物系主任。

归根结底，消费疫苗的国产替代攻坚战，发生在一个微妙的时间点，倒逼各家上市公司发生调整。向内，公司推动高层年轻化，深度绑定厦门大学。向外，智飞生物寻求银行融资，以求渡过现金流承压的时刻。无论如何，战役即将进入深水期。（思维财经出品）■

图片来源｜摄图网

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