Цены на оперативную память резко упали, акции памяти коллективно снизились, достиг ли пик суперцикл памяти?

作者：龙玥

最近, продолжающееся несколько месяцев повышение цен на память внезапно изменило направление, вызвав опасения рынка о достижении пика цикла памяти.

Согласно данным отслеживания рынка, у ряда американских ритейлеров наблюдаются значительные снижения цен на DDR5-память, максимальное снижение в одной комплекте достигло 100 долларов. Например, серия VENGEANCE от Corsair, модель с емкостью 32 ГБ и частотой до 6400 МГц, в настоящее время стоит около 379,99 долларов, что значительно ниже недавнего пикового значения 490 долларов, снижение в одной комплекте превышает 110 долларов.

Внутренний рынок также столкнулся с ударом, некоторые оптовики сообщили изданию «China Business Journal», что цены на основные 16 ГБ модули памяти «упали более чем на сто юаней за день», и крупные покупатели, закупившие заранее, начали массовую распродажу.

«С прошлой субботы цены просто рухнули», - признался в интервью этому СМИ оптовик Ван, который занимается продажей накопителей уже много лет. Он показал экстремальную кривую цен на стандартные 16 ГБ модули памяти 3200 МГц: в мае прошлого года цена составляла всего чуть более 130 юаней, затем она стремительно возросла до пикового значения 980 юаней в декабре, но после нескольких месяцев колебаний на высоких уровнях, текущая цена на наличные уже вернулась к уровню около 700 юаней.

Ван с сожалением отметил, что из-за чрезмерного роста цен, который исчерпал потребительские ожидания, «если это не необходимость, то не купят, и по сравнению с ноябрем прошлого года, наши продажи упали более чем на 60%».

В то же время Google опубликовал статью о новом алгоритме сжатия под названием «TurboQuant». Исследование указывает на то, что эта технология может сократить использование памяти кеша ключей и значений (KV Cache) во время работы крупных языковых моделей как минимум на 60%. Инвесторы быстро оценили это как: проблема нехватки оборудования для ИИ будет основательно решена, спрос на память значительно сократится.

Холод в спотовом рынке быстро передался на капитальный рынок. Акции Micron Technology упали более чем на 24% с недавнего пика, а Western Digital также упали почти на 21% с уровня 777,60 долларов. В то же время, на прошлой неделе рыночная капитализация сектора памяти в США сократилась почти на 100 миллиардов долларов.

Столкнувшись с обрушением цен и падением акций, участники рынка высказывают серьезные разногласия по поводу перспектив памяти. Одна группа инвесторов считает, что традиционный «свинцовый цикл» памяти достиг пика, в то время как HSBC считает, что беспокойства рынка чрезмерны, и сейчас мы находимся на середине суперцикла памяти, движимого ИИ, где спрос на высококачественную память, такую как HBM, остается сильным, и нехватка памяти может продолжаться от одного до двух лет.

Покупатели говорят «нет»: повторение традиционного «свинцового цикла»?

Для трейдеров, следящих за традиционными циклами, резкое падение рынка не так просто. Бывший журналист, известный аналитик полупроводников в Тайване Дэн Нистедт указывает, что многие оптимисты связывают недавнее обрушение с работой Google, но это лишь верхушка айсберга. Дэн считает, что настоящая причина заключается в том, что цены на некоторые чипы памяти для смартфонов прекратили рост.

«Истинная причина гораздо проще: цены на некоторые чипы памяти для смартфонов остановились в росте. Покупатели в итоге сказали «нет» — это и есть первый сигнал о достижении пика, который опытные инвесторы в циклы памяти ищут перед продажей».

Дэн Нистедт отмечает, что из-за завышенных цен на DRAM и NAND некоторые производители смартфонов планируют сократить или даже отменить производство средне- и низкобюджетных моделей в 2026 году. Он сообщил, что две недели назад один покупатель отказался от более высокой цены на DDR4.

Дэн Нистедт сравнивает индустрию памяти с «свинцовым циклом» в сельском хозяйстве: высокая цена побуждает компании к наращиванию производства, но строительство фабрик требует времени, и когда новые мощности одновременно выходят на рынок, цены резко падают. Он считает, что инвесторы, следовавшие этому сценарию, быстро покинули рынок, что привело к значительной корректировке акций Micron и SanDisk.

За последние 50 лет рынок чипов памяти пережил более десятка значительных циклов роста и упадка. С 2010 года произошло три таких цикла: взрыв 3G/4G и облачных вычислений с 2012 по 2015 годы; расширение 5G и облачных провайдеров с 2016 по 2019 годы; и резкий рост ПК/серверов, вызванный пандемией, с 2020 по 2023 годы. А 2024 год ознаменует собой восходящий цикл, движимый серверами ИИ (HBM и SRAM).

«Каждый раз, когда кто-то пишет «на этот раз всё по-другому», это обычно классический признак того, что бычье настроение зашкаливает», - цитирует Нистедт легендарного трейдера Джесси Ливермора: «Рынок всегда прав, а мнения часто ошибочны». Он предупреждает инвесторов, что когда покупатели чипов больше не панически скупают, а каждый откат снова подвергается постоянным распродажам, опытные капиталы быстро покинут рынок согласно сценарию.

Структурные изменения: компании памяти больше не являются «циклическими акциями»?

Тем не менее, независимый аналитик Юкан высказывает иную точку зрения на анализ Дэна Нистедта.

Он указывает на то, что сопротивление покупателей росту цен в основном сосредоточено на традиционной памяти, такой как DDR4, а не на всем рынке памяти. Предыдущее аномальное повышение цен на DDR4 отчасти объясняется запасами на китайском рынке, что дало производителям смартфонов пространство для корректировки спецификаций низкобюджетных устройств.

«Но DDR5 — это совершенно другая история», - указывает Юкан. Производители смартфонов и ПК в первом и даже втором квартале этого года охотно приняли значительное повышение цен на DDR5. В текущей экосистеме ИИ и высококачественных устройств DDR5 не является предметом для переговоров, а является основным компонентом, который покупатели должны обеспечить, даже если им придется заплатить премию. Флагманские продукты, построенные вокруг DDR5, совершенно нельзя снизить в спецификациях.

Во-вторых, рынок полностью игнорирует фундаментальное изменение бизнес-модели гигантов памяти. Юкан насмехается над так называемыми «опытными инвесторами», которые «слепо распродают при падении спотовых цен».

«Способ работы компаний памяти уже не является прежней слепой моделью наращивания производства», - остро указывает Юкан, что три крупных игрока — Samsung, SK Hynix и Micron — теперь приближаются к бизнес-модели TSMC — то есть строят мощности только после обеспечения предоплаты (Advance payments) и видимости долгосрочного спроса от ключевых клиентов.

Недавно южнокорейские СМИ сообщили, что Samsung ведет переговоры с такими гигантами, как Microsoft, о сотрудничестве на основе предоплаты. Гиганты памяти лучше всех понимают, какую боль приносит избыток мощностей. Поэтому сейчас они стремятся к крайне сдержанному расширению мощностей, а не к рефлексивному избыточному строительству.

Инвестиционные банки поддерживают: суперцикл памяти только в середине, пять главных беспокойств рынка чрезмерны

В отличие от панических настроений на спотовом рынке, инвестиционные банки по-прежнему полны уверенности в долгосрочных перспективах индустрии памяти. HSBC в своем отчете от 30 марта четко заявила: «На наш взгляд, текущие опасения преувеличены; мы находимся на середине суперцикла, движимого ИИ».

А текущие опасения рынка являются чрезмерной реакцией, и этот банк выделил пять конкретных беспокойств:

1. Негативное влияние конфликта на Ближнем Востоке на рост цен на сырьевые материалы и электроэнергию;

2. Замедление темпов роста цен на память во второй половине 2026 года;

3. Отраслевые технологии, такие как «TurboQuant» от Google и «KVTC» от NVIDIA, которые снижают использование памяти AI-системами;

4. Постепенное увеличение капитальных затрат основных производителей памяти;

5. Увеличение конкуренции со стороны китайских производителей памяти.

В отчете отмечается, что конфликт на Ближнем Востоке не имеет существенного влияния на закупку сырья производителями памяти. А абсолютный рост прибыли окажет гораздо большее влияние на цену акций, чем замедление темпа роста цен на DRAM. В то же время производители памяти по-прежнему сохраняют высокую осведомленность и сдержанность в осуществлении капитальных затрат.

Что касается технологии Google TurboQuant, вызвавшей распродажу на рынке, данный банк считает, что сейчас беспокоиться об этом еще слишком рано. Коммерциализация этой технологии потребует около года, и ее параметры меньше текущей AI-среды. Более того, банк указывает, что TurboQuant смягчает узкие места по пропускной способности памяти, что повысит эффективность систем и снизит стоимость токенов, таким образом ускоряя коммерциализацию и распространение ИИ. В отчете говорится:

«Чистое влияние заключается в том, что мы считаем, что повышение эффективности ускорит развитие ИИ — это положительное событие, которое должно вызвать резкий рост уровня принятия ИИ».

В то же время банк ожидает, что в 2026 году объем поставок серверов ИИ вырастет на 28% по сравнению с предыдущим годом. В 2026-2027 годах среднее содержание DRAM в каждом сервере вырастет на 17%. С ростом спроса на вывод ИИ, корпоративные твердотельные накопители (eSSD) входят в золотую эпоху. Ожидается, что к 2027 году доля eSSD в общем спросе на NAND вырастет с 18% в 2023 году до 40%. При этом серверы ИИ поглотят 62% этого объема.

Банк считает, что текущий рынок находится на середине суперцикла, движимого ИИ, который сопоставим по масштабу с продолжительной шестилетней нехваткой DRAM, вызванной автоматизацией офисов с 1990 по 1995 годы. Оглядываясь на историю, с 1990 по 1995 годы, в связи с распространением Windows 3.0 и последующих операционных систем, автоматизация офисов вызвала структурную нехватку DRAM на шесть лет, что способствовало росту рынка DRAM с 7 миллиардов долларов в 1990 году до 41 миллиардов долларов в 1995 году.

Банк считает, что сегодня инфраструктурные строительства, вызванные большими моделями, агентным ИИ (Agentic AI) и физическим ИИ (например, автономное вождение), приведут к нехватке памяти, которая продлится как минимум от одного до двух лет.

Основываясь на этих оценках, отчет настойчиво поддерживает их уверенность в получении выгоды в суперцикле памяти. Что касается недавнего обрушения, в отчете говорится: «Мы считаем, что любое падение представляет собой дополнительную возможность для покупки».