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问AI · 港股业绩高增为何反遭市场抛弃？

3月下旬港股市场接连上演“业绩与股价背离”的极端行情，快手、泡泡玛特、阿里巴巴等公司均交出业绩可观的财报，却在业绩发布后集体遭遇资金大幅砸盘。3月26日快手单日跌超14%，泡泡玛特在昨日重挫22%后今天再跌超10%；阿里巴巴则于3月19日晚发布财报后，3月20日港股单日跌超6%。

为何这些中概巨头们业绩大幅增长，市盈率还处于历史偏低的水平，市场仍以“增长不及预期”给出极端定价。这种并非单一公司的个股下砸，恰恰是当下港股整体估值体系重构的集中体现，一种以外资为主导的定价逻辑下，市场对增长质量的要求空前严苛的程度。

一、财报亮眼难抵资金抛压 港股优质标的集体杀估值

3月中下旬，港股科技与消费赛道核心标的接连遭遇重挫，形成“业绩越增、股价越跌”的反常走势。

3月26日，快手-W(01024.HK)单日暴跌14.04%，报收45.6港元，市值单日蒸发超300亿港元；

泡泡玛特(09992.HK)走势更为惨烈，3月25日财报后大跌22.51%，3月26日再跌10.46%，两个交易日累计跌幅接近30%，市值蒸发超860亿港元；

阿里巴巴-W(09988.HK)则在3月19日晚发布财报后，次日收盘大跌6.29%，报123.7港元。

同日，小米集团-W(01810.HK)在3月19日晚举办春季新品发布会后，股价次日大跌8.59%，报收33.2港元，市值蒸发超600亿港元，核心原因是市场认为其新品大定数据不及预期。

从基本面来看，三家公司均交出了扎实的业绩答卷。但即便业绩具备亮点，以及这些公司的市盈率处于相对低位，却依旧没能躲过资金的集中抛售。

快手2025年实现净利润186亿元，同比增长21.4%，经调整净利润206亿元同比增长16.5%，仍在稳定的盈利周期；泡泡玛特2025年营收371.2亿元同比大增184.7%，归母净利润127.8亿元，同比暴增308.8%，盈利规模大幅跃升；阿里巴巴2026财年第三季度总营收2848.43亿元，同比增2%。若剔除已处置的银泰和高鑫零售业务，实际同比增长9%，基本盘保持稳定。小米虽未同步发布业绩，但公布了2025年汽车交付量超41万台，远超年初目标。春季发布会上推出的新一代SU7，只不过其新品34分钟锁单1.5万台的成绩，再次远低于所谓的“市场预期”，成为股价大跌的导火索。

二、三大核心逻辑引爆杀跌 增长质量成市场核心考量

本轮港股优质标的集体大跌，是资金对增长质量瑕疵的集中定价，核心逻辑主要集中在三方面：

1.增长结构隐忧凸显，核心指标未达市场预期

快手的核心问题在于用户基本盘与电商增速双降，2025年Q4月活用户同比仅增0.7%，日活用户环比减少800万，电商GMV增速从高位骤降至12.9%，同时公司宣布2026年大幅增加AI领域资本开支，短期盈利承压预期升温；泡泡玛特则陷入单一IP依赖困局，超三成收入依赖LABUBU单个IP，新IP接力能力不足，且管理层给出2026年20%的增速指引，远低于市场此前预期，成长空间被直接压缩；阿里巴巴则面临营收增速放缓、利润大幅下滑的压力，电商竞争加剧与AI投入加大双重因素，进一步打击了市场信心。

2.估值体系彻底切换，从增速溢价转向确定性溢价

港股科技与消费板块正经历估值逻辑的根本性重构，此前市场对成长股的定价核心是“增速高低”，即便盈利波动也能给予高估值溢价；而当前市场定价核心转向“增长确定性”，即便公司实现盈利高增，只要增长结构存在瑕疵、未来增速存在下滑风险，就会被资金抛弃。这种估值体系的切换，直接让依赖单一增长引擎、高基数下增速放缓的公司遭遇“戴维斯双杀”。

3.外部流动性收紧，全球风险偏好压制港股表现

美联储近期偏鹰表态延后了2026年降息预期，10年期美债收益率维持在4.32%的相对高位，全球流动性收紧直接压缩了港股成长股的估值空间；叠加中东地缘冲突持续升级，布伦特原油逼近105美元/桶引发滞胀担忧，全球风险资产偏好整体下行，外资避险情绪升温下持续撤离港股，进一步放大了市场波动。

三、港股深层症结凸显 外资定价权加剧市场极端波动

港股的集体杀跌背后，是市场本身的结构性症结，这也是优质资产被错杀的核心原因：

1.外资主导成交结构，资金行为偏极端化

从港交所成交结构来看，港股约45%-50%的成交由外资主导，港股通资金占比约25%-28%，本地及其他资金占比约25%。外资对全球宏观政策、地缘风险高度敏感，一旦外部环境出现波动，资金往往容易采取“一刀切”式的抛售策略。即便公司基本面稳健，也会被无差别错杀，甚至越跌越杀，恶性循环式下杀。

2.低PE并非绝对安全垫，“伪低估”成价值陷阱

当前资金已经认为，快手、泡泡玛特等公司的低市盈率，并非价值低估，是高基数下增速放缓的结果。现在的市场先生将没有高质量增长、多元增长曲线支撑的低估值，判定是“伪低估”，一旦机构下调增长预期，估值便会持续下杀，低市盈率无法成为股价的安全垫。

3.公司预期管理存在偏差，放大市场情绪波动

本轮大跌的公司均存在预期管理的问题，快手未提前释放用户数据下滑、资本开支增加的信号，泡泡玛特的业绩指引与市场预期差距过大，阿里巴巴的利润下滑幅度超出市场预判。公司与市场机构之间的认知鸿沟，进一步放大了资金的恐慌情绪，导致财报后出现集中砸盘的行情。

四、港股投资逻辑生变 确定性成为核心主线

在估值体系重构的背景下，港股的投资逻辑已经彻底转变，投资者需及时调整策略：

一是从追逐高增速转向坚守高确定性，优先布局现金流稳定、资本开支可控、高分红的标的，规避单一业务依赖、增长不可持续的公司；

二是重点关注增长质量而非单纯的盈利增速，对营收结构、用户数据、毛利率等核心指标的要求需进一步提高；

三是警惕外资主导下的流动性风险，避免盲目抄底看似低PE的标的，聚焦有真实业绩支撑、多元增长引擎的优质资产。

结语

文至最后，快手、泡泡玛特、阿里巴巴等公司的绩后大跌以及小米的新品发布后预期杀，这些公司的基本面价值就变坏甚至要毁灭到八折九折去对待吗？在当前整体形势都承压的大环境下，这些依旧在持续价值、贡献利润的优质公司，尤其对比某些宏大叙事的科技股估值，其优势是不是更为凸显。

市场可以适度炒作预期，资金也可以短期集中抛售宣泄，但以“增速见顶”、“第二曲线放缓”等预判预期为由，对业绩扎实的优质企业暴力式闷杀，是不是情绪有点放大、应激有些过偏了。

拉长时间维度来看，我相信这些公司具备清晰的业务布局与核心竞争力，更相信这些公司背后的企业家们有能力有格局破局再起。度过短期的情绪波动与增长瓶颈的阵痛，港股的优质公司未来都有证明价值、再创辉煌的机会。

中国资产，向上腾飞！