حافة المؤسس: 19 سهمًا يقودها مؤسسون تفوقت على مؤشر S&P 500 خلال السنوات العشر الماضية من مؤسسة The Founder’s Edge

Loading paragraph…

الأسواق الصعبة تؤثر على الجميع. لكنها تؤثر بشكل أكبر على الشركات التي فقدت مؤسسها.

ما الذي يحدث للسهم عندما يتنحى المؤسس

إن مغادرة المؤسس ليست العامل الوحيد الذي يؤثر على سعر السهم. تؤثر الرياح المعاكسة في القطاع، والظروف الاقتصادية الكلية، والتحديات الخاصة بالشركة جميعها في هذا الأمر.

لكن بين الشركات التي قادها مؤسس في مرحلة ما خلال السنوات العشر الماضية، تظهر نمط متسق: الشركات التي فقدت مؤسسيها كانت أداؤها أقل من أداء السوق الأوسع ونظرائها الذين قادهم مؤسسون. فقط واحدة من كل سبع شركات في تلك المجموعة تفوقت على مؤشر S&P على مدى خمس سنوات: بيركشاير هاثاوي (BRKB -1.33%).

فيدكس (FDX -1.60%)

• معدل النمو السنوي المركب على مدى 10 سنوات: 9.7% مقابل 13.6% لمؤشر S&P 500
• معدل النمو السنوي المركب على مدى 5 سنوات: 9.1% مقابل 13.1% لمؤشر S&P 500
• المؤسس فريد سميث قاد الشركة لمدة 51 عامًا قبل أن يتنحى عن منصب الرئيس التنفيذي في 2022.

واجهت فيدكس ضغطًا على الهامش وتحولًا في طلبات اللوجستيات المرتبطة بالتجارة الإلكترونية، وهي تغييرات هيكلية ستشكل تحديًا لأي رئيس تنفيذي. ومع ذلك، تحت قيادة سميث، كانت الشركة تتكيف باستمرار مع تغيرات الصناعة لعقود. منذ مغادرته، كافحت فيدكس لإيجاد موطئ قدم، وكان السهم متخلفًا عن مؤشر S&P 500 عبر الآفاق الزمنية الأخيرة.

أمازون (AMZN -3.89%)

• معدل النمو السنوي المركب على مدى 10 سنوات: 23.8% مقابل 13.6% لمؤشر S&P 500
• معدل النمو السنوي المركب على مدى 5 سنوات: 7.8% مقابل 13.1% لمؤشر S&P 500
• المؤسس جيف بيزوس تنحى عن منصب الرئيس التنفيذي في يوليو 2021. تولى آندي جاسي المنصب.

عائد أمازون على مدى 10 سنوات استثنائي، لكن بيزوس كان الرئيس التنفيذي لمعظم تلك الفترة. العائد على مدى خمس سنوات، الذي يلتقط انتقال القيادة، يروي قصة مختلفة. كما أن تباطؤ أمازون في تلك الفترة يعكس أيضًا بيع الأسهم ذات النمو الأوسع في 2022 وصعوبة الحفاظ على النمو الفائق بحجم أمازون. ومع ذلك، فإن الفجوة بين مسار أمازون قبل وبعد المؤسس يصعب تجاهلها.

PDD هولدينغز (PDD -0.80%)

• معدل النمو السنوي المركب على مدى 5 سنوات: -9.9% مقابل 13.1% لمؤشر S&P 500
• فقد السهم 40.5% من قيمته على مدى خمس سنوات
• المؤسس كولين هوانغ تنحى عن منصب الرئيس التنفيذي في 2020 وترك المجلس في 2021.

أداء PDD الضعيف نسبيًا على مدى السنوات الخمس الماضية مدفوع بعوامل تتجاوز مغادرة المؤسس. كانت عمليات التفتيش التنظيمية الصينية، والتوترات التجارية بين الولايات المتحدة والصين، وزيادة المنافسة من علي بابا (BABA -2.16%) وJD.com (JD -1.65%) تؤثر على النتائج. لكن مغادرة هوانغ أيضًا أزالت القوة الاستراتيجية وراء بيندودو وإطلاق تيمو، وقد حدث ذلك خلال فترة من التقلبات الجيوسياسية المتزايدة. من بين 26 شركة في التحليل، سجلت PDD أسوأ عائد لأي سهم في أي فترة زمنية.

بيركشاير هاثاوي: حالة اختبار في الوقت الحقيقي

• معدل النمو السنوي المركب على مدى 10 سنوات: 14.2% مقابل 13.6% لمؤشر S&P 500
• العائد في 2025: +10.9% مقابل +17.9% لمؤشر S&P 500
• وارن بافيت أعلن تقاعده في مايو 2025 وتنحى عن منصب الرئيس التنفيذي في 1 يناير 2026.

على عكس الشركات الأخرى في هذه المجموعة، لدى بيركشاير هاثاوي بيانات أداء قليلة بعد مغادرة المؤسس. لم يكن وارن بافيت مؤسسًا تقنيًا، لكن فترة ولايته التي استمرت 60 عامًا جعلته غير قابل للتمييز عمليًا عن واحد. سيتم مراقبة كيفية أداء بيركشاير تحت قيادة الرئيس التنفيذي الجديد جريج إبيل عن كثب كاختبار في الوقت الحقيقي لنظرية القيادة المؤسسية.

لا تؤدي مغادرات المؤسسين تلقائيًا إلى ضعف الأداء، ووجود المؤسس وحده لا يفسر العوائد. لكن البيانات تظهر نمطًا واضحًا: الشركات العامة التي غادر مؤسسها-الرئيس التنفيذي في العقد الماضي كانت أداؤها أقل من مؤشر S&P 500 ونظرائها الذين قادهم مؤسسون على مدى فترات 5 و10 سنوات، مع widening الفجوة في الأداء خلال نافذة الخمس سنوات الأكثر تحديًا.

لماذا تتفوق الشركات التي يقودها مؤسسون على السوق: 4 مزايا هيكلية

لا يوجد عامل واحد يفسر فجوة الأداء. تشير الأبحاث الأكاديمية وتحليلنا الخاص إلى مجموعة من أربع مزايا هيكلية يصعب على الرؤساء التنفيذيين المستأجرين تكرارها.

1. الاستثمار الشخصي

يمتلك المؤسسون عادة حصصًا كبيرة من الأسهم، مما يربط ثروتهم الشخصية مباشرة بسعر سهم الشركة.

• الرئيس التنفيذي المستأجر الذي لديه حزمة خيارات لمدة ثلاث سنوات لديه علاقة مختلفة جذريًا مع المخاطر طويلة الأجل.
• الرؤساء التنفيذيون المؤسسون مثل جنسن هوانغ (نفيديا)، مارك زوكربيرغ (ميتا بلاتفورمز)، مايكل ديل (ديل تكنولوجيز (DELL -2.28%))، وستيفن شوارزمان (بلاكستون) لديهم جميعًا مليارات الدولارات من التعرض الشخصي لأسهم شركاتهم.
• أظهرت الأبحاث التي أجراها أستاذ جامعة ولاية أوهايو روديجر فاهلنبراتش أن تفوق الرؤساء التنفيذيين المؤسسين يستمر حتى بعد السيطرة على ملكية الشركة.

2. الاستعداد للمخاطرة الجريئة

غالبًا ما يظهر الرؤساء التنفيذيون المؤسسون شهية أكبر للمخاطر من الرؤساء التنفيذيين المستأجرين. تسمي شركة بين آند كومباني هذه الظاهرة “التمرد”، الرغبة في تحدي معايير الصناعة نيابة عن العملاء غير المخدومين. إنها واحدة من السمات الثلاث الأساسية التي حددتها بين بعد دراسة المئات من الشركات التي يقودها مؤسسون. بعض الأمثلة واضحة في مجموعة الشركات التي تم تحليلها:

• أنفق زوكربيرغ أكثر من 100 مليار دولار لتحويل ميتا نحو بنية تحتية للذكاء الاصطناعي. كان قد قام سابقًا بالمراهنة بشكل كبير على الميتافيرس، والواقع الافتراضي، والتكنولوجيا القابلة للارتداء، وغيرها من المنتجات غير المرتبطة مباشرة بالنشاط التجاري الأساسي لوسائل التواصل الاجتماعي.
• جعل إيلون ماسك من الروبوتات وتخزين الطاقة جزءًا مهمًا من مستقبل تسلا.
• أعاد أندرو تشيسكي تصور إير بي إن بي (ABNB -6.26%) خلال COVID-19 عندما انهار العائد. قام بتحويل تركيز الشركة من الإقامات القصيرة في المدن إلى السفر الطويل الأمد والريفي، وهي خطوة أخذت الشركة من حافة الانهيار إلى تقييم طرح عام أولي بقيمة 100 مليار دولار في أقل من عام.

3. التوجه طويل الأجل

تبلغ فترة ولاية الرئيس التنفيذي لشركة في مؤشر S&P 500 4.8 سنوات، وفقًا لشركة المعلومات التجارية إكويلار. قد يكون هذا الإطار الزمني طويلًا بما يكفي لتحسين العمليات، لكنه غالبًا ما يكون قصيرًا جدًا لتحويل الأعمال بشكل جذري.

لا يواجه المؤسسون نفس القيد. يمكنهم التخطيط للبقاء في مكانهم لفترة طويلة بما يكفي لرؤية الرهانات الاستراتيجية الكبرى تؤتي ثمارها، مما يتيح لهم الالتزام برؤى طويلة الأجل قد يكون التنفيذيون ذوو المدة القصيرة مترددين في متابعتها.

• قاد جيف بيزوس أمازون بخسارة لسنوات بينما كان يبني خدمات أمازون ويب (AWS) إلى عمل تجاري سحابي مهيمن ومربح للغاية.
• استثمر جنسن هوانغ بشكل كبير في بنية تحتية للحوسبة الذكائية قبل أن تعيد الاختراقات في الذكاء الاصطناعي تشكيل مشهد التكنولوجيا.
• أخذ إيلون ماسك تسلا من شركة سيارات كهربائية فاخرة نيتش إلى صانع سيارات كبير ينافس في فئات السوق الشامل.

4. التركيز الأكبر على الابتكار والبحث والتطوير

غالبًا ما تتحول رؤية المؤسس طويلة الأجل إلى استثمار مستدام في البحث والتطوير. وجدت أبحاث جامعة بوردو أن الشركات التي يقودها مؤسسون تنتج 31% المزيد من براءات الاختراع وأن تلك البراءات تميل إلى أن تكون أكثر قيمة. تظهر أبحاث فاهلنبراتش أيضًا أن الرؤساء التنفيذيين المؤسسين ينفقون المزيد على البحث والتطوير والنفقات الرأسمالية. توضح بعض الأمثلة كيف يمكن أن تتراكم تلك الانضباط الاستثماري بمرور الوقت:

• أعادت نفيديا استثمارًا كبيرًا في بنية المعالجة الرسومية (GPU) لأكثر من عقد من الزمن قبل أن تجعلها الذكاء الاصطناعي من أكثر التقنيات طلبًا. نما إنفاق البحث والتطوير من 1.3 مليار دولار في 2015 إلى أكثر من 12 مليار دولار بحلول 2025، كل ذلك تحت قيادة هوانغ.
• بنت فورتينت رقائق أمان مملوكة لها (ASICs) داخليًا بدلاً من الاعتماد على مكونات جاهزة، وهي طريقة أكثر تكلفة خلقت ميزة أداء دائمة لا يمكن للمنافسين تكرارها بسهولة.
• توسعت بلاكستون، تحت قيادة شوارزمان، من الاستثمار الخاص إلى العقارات، والائتمان، والبنية التحتية من خلال عمليات الاستحواذ المنضبطة.
• استثمرت كراودسترايك (CRWD -5.77%)، التي شارك في تأسيسها الرئيس التنفيذي جورج كيرتس في 2011 بعد أن عمل كمدير للتكنولوجيا في مكافي، بشكل كبير في بناء بنية تحتية للأمن السيبراني على منصة واحدة (فالكون) في وقت كانت فيه المعايير الصناعية تبيع منتجات مجزأة ومقسمة. خلقت هذه الرهانات طويلة الأجل في البحث والتطوير تكاليف تحويل لا يمكن للمنافسين مجاراتها. ومع ذلك، فإن هذا المستوى من تركيز المنتج ليس بدون مخاطر، كما يتضح من انقطاع يوليو 2024 الذي أثر على أكثر من 8 ملايين جهاز كمبيوتر ويندوز وأدى إلى انخفاض سريع في سعر سهم كراودسترايك.

لا تضمن أي من هذه المزايا الأداء المتميز في كل حالة. لقد شغل مؤسس شركة ريجينيرون منصب الرئيس التنفيذي لمدة 37 عامًا، ومع ذلك كان السهم أداؤه أقل من مؤشر S&P 500 على مدى العقد الماضي. كما واجهت Salesforce أيضًا تحديات مؤخرًا على الرغم من استمرار قيادة مارك بنيوف.

لكن في المتوسط، عبر فترات 5 و10 سنوات وفي الأدبيات الأكاديمية، ترجمت المزايا الهيكلية للشركات التي يقودها مؤسسون، في المتوسط، إلى عوائد أعلى بشكل ملحوظ.

المنهجية

حدد هذا التحليل 19 شركة عامة مدرجة في مؤشر S&P 500 تقودها مؤسسون، والتي تم تعريفها على أنها تلك التي يشغل فيها مؤسس أو شريك مؤسس حاليًا منصب الرئيس التنفيذي. كما تم مراجعة مجموعة من سبع شركات معروفة ومتداولة علنًا حيث تنحى مؤسس مؤخرًا عن منصب الرئيس التنفيذي. استخدم مؤشر S&P 500 كمعيار.

الشركات التي يقودها مؤسسون التي تم تحليلها:

1. نفيديا
2. تسلا
3. MercadoLibre
4. Apollo Global Management
5. Fortinet
6. بلاكستون
7. KKR & Co.
8. ميتا بلاتفورمز
9. بلاك روك
10. كابيتال وان المالية
11. إنتركونتيننتال إكستشينج
12. Salesforce
13. ريجينيرون للأدوية
14. بالانتيير تكنولوجيز (PLTR -3.05%)
15. كراودسترايك
16. سبوتيفاي تكنولوجي (SPOT -1.19%)
17. ديل تكنولوجيز
18. دور داش (DASH -3.53%)
19. إير بي إن بي

الشركات التي غادر مؤسسها مؤخرًا منصب الرئيس التنفيذي:

1. سينوبسيس (SNPS -5.34%)
2. نتفليكس (NFLX +0.27%)
3. أمازون
4. بيركشاير هاثاوي
5. بروغوليس (PLD -0.64%)
6. فيدكس
7. PDD هولدينغز

تم قياس الأداء باستخدام أسعار الإغلاق في – أو أقرب يوم تداول إلى – 1 فبراير 2016 و1 فبراير 2026 (فترة 10 سنوات) و1 فبراير 2021 و1 فبراير 2026 (فترة 5 سنوات). لكل سهم، تم حساب العائد الإجمالي، والعائد السنوي المركب (CAGR)، وألفا مقابل مؤشر S&P 500. تشمل نافذة الخمس سنوات جميع الأسهم الـ 26؛ تشمل نافذة العشر سنوات الشركات الـ 19 التي كانت متداولة علنًا اعتبارًا من 2016.

تم بناء هذه المحفظة باستخدام شركات اليوم التي يقودها مؤسسون وقياسها بأثر رجعي. نتيجة لذلك، يعكس التحليل تحيز البقاء: تتكون العينة من شركات كبيرة وناجحة حاليًا، وعينة أوسع من جميع الشركات التي يقودها مؤسسون، بما في ذلك تلك غير المدرجة في S&P 500، ستشمل الإخفاقات. العوائد المعروضة تعكس فقط زيادة الأسعار وتستثني الأرباح، مما يقلل بشكل طفيف من إجمالي العوائد للأسهم التي تدفع أرباحًا وللمعيار S&P 500.

المصادر

• بين آند كومباني (2017). “استعادة ثقافة عقلية المؤسس®.”
• إكويلار (2023). “معدلات ولاية الرؤساء التنفيذيين.”
• جون ماهن لي، جونغ سو كيم، وجونهيونغ باي (2016). “الرؤساء التنفيذيون المؤسسون والابتكار: أدلة من شركات S&P 500.”
• Harvard Business Review (2016). “الشركات التي يقودها مؤسسون تتفوق على الآخرين - إليك السبب.”
• The Journal of Financial and Quantitative Analysis (2009). “الرؤساء التنفيذيون المؤسسون، قرارات الاستثمار، وأداء سوق الأسهم.”

الأسئلة الشائعة

هل تتفوق الأسهم التي يقودها مؤسسون على السوق؟

ما هي الأسهم التي يقودها مؤسسون في مؤشر S&P 500؟

عن المؤلف

جاك كابورال هو مدير البحث في The Motley Fool وMotley Fool Money. يقود جاك الجهود لتحديد وتحليل الاتجاهات التي تشكل الاستثمار والقرارات المالية الشخصية عبر الولايات المتحدة. ظهرت أبحاثه في آلاف وسائل الإعلام بما في ذلك Harvard Business Review وThe New York Times وBloomberg وCNBC، وتم الاستشهاد بها في الشهادات أمام الكونغرس. لقد غطى سابقًا الاتجاهات التجارية والاقتصادية كصحفي ومحلل سياسات في واشنطن العاصمة. يشغل منصب رئيس لجنة سياسة التجارة في مركز التجارة العالمي في دنفر، كولورادو. يحمل درجة بكاليوس في العلاقات الدولية مع تركيز في الاقتصاد الدولي من جامعة ولاية ميتشيغان.

TMFJackCap

جاك كابورال لديه مراكز في إير بي إن بي. لدى The Motley Fool مراكز في وتوصي بإير بي إن بي، وأمازون، وبيركشاير هاثاوي، وبلاكستون، وكراودسترايك، ودور داش، وفورتينت، وKKR، وميركادو ليبر، وميتا بلاتفورمز، ونتفليكس، ونفيديا، وبالانتيير تكنولوجيز، وبروغوليس، وريجينيرون للأدوية، وسيلسفورس، وتكنولوجيا سبوتيفاي، وسينوبسيس، وتسلا. توصي The Motley Fool بمجموعة علي بابا، وبلاك روك، وكابيتال وان المالية، وفيدكس، وإنتركونتيننتال إكستشينج، وJD.com. لدى The Motley Fool سياسة إفصاح.

اقرأ التالي

أداء الأسهم في كل ركود منذ 1980

حالة التمويل LGBTQ: مسح لـ 2000 أمريكي

ESG، SRI، الاستثمار المؤثر: ما هي، كيف تبدأ، وكيف أدت الصناديق

حالة البث 2025: خدمات البث ومشاعر المستهلكين

مقدمة في العقارات الرقمية في الميتافيرس

متوسط الثروة الصافية حسب العمر والتعليم والعرق