Breves comentários do Governador Barr sobre as perspetivas económicas e a política monetária

Obrigado à Brookings pelo convite para falar consigo esta noite. Antes de nos sentarmos, pensei que poderia dar algum contexto para a nossa conversa, delineando as minhas opiniões sobre as perspectivas da economia dos EUA e as implicações para a política monetária.1 Também abordarei brevemente questões regulamentares.

Como sabe, o Comité Federal de Mercado Aberto (FOMC) reuniu-se na semana passada e decidiu manter a definição atual da política monetária — uma decisão que apoiei. Assim, a economia dos EUA manteve-se, até agora, resiliente, apesar de ter enfrentado uma série de choques ao longo do último ano. Mas esses choques têm complicado os esforços do Comité para regressar a inflação ao nosso objetivo de 2 por cento, ao mesmo tempo que apoia o máximo emprego.

O pano de fundo para estes desenvolvimentos tem sido uma economia que tem continuado a crescer num ritmo sólido, sustentada pelo consumo resiliente dos consumidores, pelo crescimento substancial da produtividade nos últimos vários anos e por um investimento empresarial excecionalmente forte em inteligência artificial (IA) e centros de dados. É provável que o maior crescimento da produtividade na sequência da pandemia de COVID-19 tenha sido impulsionado por melhorias tecnológicas e por melhorias nos processos de negócio que economizam mão de obra, bem como por uma forte criação de novos negócios, que tanto diretamente como através da concorrência aumenta a produtividade. Na minha perspetiva, os investimentos em IA tenderão a contribuir no futuro para um forte crescimento da produtividade à medida que estas tecnologias forem integradas nos processos de negócio e se tornarem mais generalizadas. Embora, a longo prazo, a IA seja provável que contribua para uma economia mais forte, tal poderá ocorrer após algumas perturbações significativas no mercado de trabalho.2

Permitam-me agora passar aos choques para a economia dos EUA que referi. O mais recente destes desenvolvimentos tem sido o conflito atual no Médio Oriente, que afetou tanto a produção de petróleo como o transporte em grande parte da região, fazendo subir os preços da energia e afetando outras matérias-primas também. Se o conflito terminasse em breve, é possível que os seus efeitos sobre a inflação e a atividade económica possam ser limitados. Mas se continuar durante algum tempo, o aumento dos preços da energia e de outras matérias-primas poderá ter implicações mais amplas tanto para os preços como para a atividade económica. Já temos cinco anos de inflação em níveis elevados, e as expetativas de inflação no curto prazo voltaram a subir, pelo que me preocupa particularmente que mais um choque de preços possa aumentar as expetativas de inflação de médio e longo prazo. Consumidores e empresas incorporam a inflação futura nas suas decisões económicas atuais, pelo que existe o risco de esta dinâmica conduzir à persistência da inflação, tornando mais difícil regressar a inflação aos 2 por cento. Precisamos de estar especialmente vigilantes. A incerteza quanto à forma como estes desenvolvimentos se desenrolarão é apenas uma das razões pelas quais achei necessário manter a política estável pelo menos na reunião do FOMC da semana passada.

Um fator-chave com o qual temos estado a lidar ao longo dos últimos 12 meses é o impacto das tarifas na inflação. As tarifas têm feito subir os preços dos bens. Uma inflação elevada dos bens tem contribuído de forma significativa para uma estagnação no processo de desinflação. Embora a taxa efetiva de tarifas tenha estado a variar, há cerca de um ano, num nível elevado mas variável, a recente decisão do Supremo Tribunal levou a uma redução para cerca de 10 por cento — ainda um nível elevado. E medidas adicionais podem voltar a fazer as tarifas subir. Estas flutuações aumentam a incerteza quanto aos efeitos finais das tarifas sobre a inflação. Um cenário de base razoável é que os efeitos das tarifas sobre a inflação se atenuem mais tarde este ano, mas existe algum risco de que os efeitos das tarifas demorem mais a dissipar.

Uma terceira força que afeta a economia tem sido a desaceleração significativa no crescimento da força de trabalho, causada sobretudo por uma forte redução da imigração líquida e por alguma redução na participação na força de trabalho. O crescimento da força de trabalho está perto de zero. A criação de emprego também esteve perto de zero durante o último ano, uma experiência altamente invulgar fora de uma recessão. Estamos num ambiente de “contratar pouco, despedir pouco”. Até agora, os baixos níveis de criação de emprego e a falta de crescimento da força de trabalho têm sido aproximadamente compensados, o que se pode ver pelo facto de a taxa de desemprego se manter relativamente baixa e estável desde o outono passado. Ainda assim, baixos níveis de contratação provavelmente tornam o mercado de trabalho vulnerável a choques, pelo que continua a ser necessária vigilância sobre as condições no mercado de trabalho.

Ao mesmo tempo, uma preocupação-chave neste momento é a trajetória da inflação. Separadamente dos efeitos das tarifas na inflação dos bens, a inflação dos serviços não habitacionais também se manteve elevada. A inflação subjacente, que exclui os preços voláteis dos alimentos e da energia e é um bom indicador para a inflação futura, deverá ter sido de 3 por cento em fevereiro, cerca do mesmo nível de há um ano. Quanto mais tempo a inflação permanecer acima de 2 por cento, maior o risco de ficar “ancorada” nas expetativas, tornando mais difícil atingir o objetivo do FOMC.

Dada a considerável incerteza quanto aos potenciais efeitos dos desenvolvimentos no Médio Oriente sobre a nossa economia, bem como aos outros fatores que mencionei, faz sentido dedicar algum tempo a avaliar as condições. A nossa posição de política atual coloca-nos numa boa situação para manter a estabilidade enquanto avaliamos os dados que chegam, a previsão em evolução e o equilíbrio dos riscos.

Por último, permita-me dizer uma breve palavra sobre regulamentação. Como poderá saber, votei contra uma série de ações que o Conselho da Reserva Federal tomou ao longo do último ano que, na minha opinião, enfraquecem a segurança e a solidez das empresas individuais e aumentam os riscos para a estabilidade financeira.3 Os efeitos combinados das alterações aos testes de esforço, das divergências para baixo em relação ao padrão de Basileia III, das reduções na sobretaxa para bancos globalmente sistemicamente importantes e das reduções no rácio melhorado de alavancagem suplementar farão com que o sistema bancário fique com menos resiliência. Tem havido discussão sobre o enfraquecimento da regulamentação de liquidez a seguir. O pessoal de supervisão no Conselho está a ser reduzido em mais de 30 por cento, e outras mudanças enfraqueceram as práticas prudenciais de supervisão. A segurança e a solidez do sistema bancário assentam na confiança, e receio que estejamos a corroer essa confiança.

Obrigado.

1. As opiniões expressas aqui são as minhas próprias e não são necessariamente as dos meus colegas no Conselho da Reserva Federal ou no Comité Federal de Mercado Aberto. Voltar ao texto

2. Ver Michael S. Barr (2026), “What Will Artificial Intelligence Mean for the Labor Market and the Economy?” discurso apresentado na New York Association for Business Economics, New York, New York, 17 de fevereiro; Michael S. Barr (2025), “AI and Central Banking,” discurso apresentado no Singapore Fintech Festival, Singapore, 11 de novembro; Michael S. Barr (2025), “Artificial Intelligence and the Labor Market: A Scenario-Based Approach,” discurso apresentado na Reykjavik Economic Conference 2025, Central Bank of Iceland, Reykjavik, Iceland, 9 de maio. Voltar ao texto

3. Ver Michael S. Barr (2025), “Statement on Stress Test Proposal by Governor Michael S. Barr,” comunicado à imprensa, 17 de abril; Michael S. Barr (2025), “Statement on Large Financial Institution Rating Framework by Governor Michael S. Barr,” comunicado à imprensa, 5 de novembro; Michael S. Barr (2025), “Statement on Enhanced Supplementary Leverage Ratio Final Rule by Governor Michael S. Barr,” comunicado à imprensa, 25 de novembro; Michael S. Barr (2026), “Statement on Bank Capital Proposals by Governor Michael S. Barr,” comunicado à imprensa, 19 de março. Voltar ao texto