يجب على النماذج الكبيرة أن تبدأ في جني الأموال من السوق الثانوية

اسأل الذكاء الاصطناعي · لماذا تقع شركات النماذج الكبيرة في دورة استهلاك التمويل؟

الإنتاج｜فريق تكنولوجيا هوتشو
**

المؤلف｜سونغ سيهانغ

المحرر｜ميانغ تشنغتشينغ

الصورة الرئيسية｜فيشوال تشاينا

في بداية هذا الأسبوع، وفقًا للأخبار السوقية، تم الإعلان عن أن شركتي أنثروبيك وظلام القمر ستدخلان سوق رأس المال في عام 2026.

الأولى تقدر قيمتها بنحو 380 مليار دولار، وقد تقدمت بالفعل إلى جولة التمويل G؛ والثانية تقدر قيمتها بنحو 180 مليار دولار، وهي واحدة من أعلى الشركات النموذجية تقييمًا قبل الاكتتاب العام في البلاد. النماذج الأساسية التي تطورها الشركتان كانت دائمًا في مقدمة قوائم المجتمعات التقنية المختلفة.

وفي الوقت نفسه، تتكرر الأحاديث عن خطة إدراج شركة OpenAI، كما يُقال إن شركة “النجوم الصاعدة” دخلت مرحلة التحضير.

وبمعنى آخر، في كل من الصين والولايات المتحدة، وهما الدولتان الأقوى في قدرات النماذج الكبيرة، فإن الشركات الرائدة في النماذج الأساسية ستتجه تقريبًا إلى سوق رأس المال قبل عام 2026.

شركات النماذج الكبيرة، تتجه جميعها نحو “نقطة النهاية” ذاتها بشكل جماعي.

هناك إشارتان تخرج من وراء ذلك.

الأولى، أن سباق النماذج الكبيرة قد انتقل من مرحلة التنافس على القدرة إلى مرحلة التحقق من القيمة التجارية.

في العامين الماضيين، كانت الصناعة تركز أكثر على من يقترب أكثر من SOTA، ومن يمكنه أن يتفوق في إصدار النموذج التالي. لكن الآن، تغيرت النقطة الأساسية، مع انتشار تطبيقات الوكيل مثل OpenClaw، بدأ الجميع يركز على قدرة النماذج الكبيرة، وهل يمكن دعمها باستثمارات مستمرة، وهل يمكن تحويلها إلى قيمة تجارية قابلة للتحقق.

الإشارة الثانية، هي أنه عندما تصل شركات النماذج إلى تقييم بمليارات المليارات من الدولارات، فإن صبر السوق المالي قد بلغ حدّه.

حتى الآن، إذا تمكنت هذه الشركات التي تعلن عن نيتها الإدراج في عام 2026 من النجاح في ذلك، فبحلول نهاية عام 2026، ستكون جميع الشركات الرائدة في النماذج الكبيرة في الصين وأمريكا قد تجمعت في السوق الثانوية.

عندما تبدأ الشركات الرائدة في التوجه بشكل مكثف نحو الاكتتاب العام، فهذا يدل على شيء واحد: أن هذا المسار أصبح من الصعب الاعتماد على صبر السوق الأولي لاستمراره. لا تزال شركات النماذج الكبيرة بحاجة إلى التمويل، لكن رأس المال بدأ يتردد في الانتظار بلا نهاية.

في العامين الماضيين، استقطبت صناعة النماذج الكبيرة الكثير من التمويل. سواء في الصين أو أمريكا، فإن الشركات الرائدة حصلت على تمويلات بمليارات أو حتى مئات المليارات من الدولارات. كانت هذه الأموال آنذاك “رهان على المستقبل”، لكن الآن، بدأت تتحول إلى حسابات تحتاج إلى تفسير.

منذ نهاية عام 2022، عندما ظهر ChatGPT، مرّ ثلاث سنوات. خلال هذه الفترة، ارتفعت تقييمات شركات النماذج الكبيرة إلى تريليونات الدولارات. هذا المدى الزمني سريع جدًا في أي عصر من العصور السابقة.

فلماذا تحتاج شركات النماذج الكبيرة هذا القدر من التمويل؟ ولماذا لم تعد السوق الأولية قادرة على تلبية الطلب؟

تذكر، عندما ظهرت شركات النماذج الكبيرة لأول مرة، لم يكن أحد يعتبرها “بنية تحتية”، في ذلك الوقت كانت البنية التحتية هي القدرة الحاسوبية؛ لكن الآن، مع انتشار تطبيقات الذكاء الاصطناعي في كل مكان، أصبحت النماذج الكبيرة أيضًا “بنية تحتية”.

إذا قيّمناها على أساس “البنية التحتية”، فهي لم تعد عملًا خفيف الأصول.

جوهر البنية التحتية هو الاستثمار المستمر. سواء في تدريب النماذج، أو تكاليف الاستدلال، أو حتى التحديثات المستمرة للحفاظ على الأداء المتقدم، كلها تعني شيئًا واحدًا: أن هذه الشركات لا يمكنها بناء حواجز من خلال استثمار واحد، بل يجب أن تستهلك الموارد باستمرار.

بعبارة أخرى، فإن شركات النماذج الكبيرة تدخل في نوع من الهيكلية طويلة الأمد لاستهلاك التمويل.

وهذا يقود مباشرة إلى مشكلة أكثر واقعية: أن إيراداتها لا تكفي حاليًا لدعم هذا الهيكل. سواء من خلال استدعاءات API، أو العملاء المؤسساتيين، أو أنماط الاشتراك، فكلها في نمو، لكن النمو غير مستقر، والأسعار تتراجع باستمرار.

كلما كانت النماذج أقوى، زاد استدعاؤها، وارتفعت التكاليف؛ لكن المنافسة على الأسعار تضيق هوامش الأرباح باستمرار. هذه تجارة تتبع نمط “كلما كبرت، زادت الضغوط”.

ولهذا السبب، فإن حاجة شركات النماذج الكبيرة إلى التمويل ليست مؤقتة، بل مستمرة. المشكلة أن هذا الطلب بدأ يتجاوز قدرة السوق الأولية على التحمل.

السوق الأولية يمكن أن تتحمل مخاطر شركة واحدة، بشرط أن يكون هناك حد زمني واضح لهذا المخاطر. لكن المشكلة الكبرى لشركات النماذج الكبيرة هي أن الحدود الزمنية غير واضحة.

فهي لا تشبه منصات الإنترنت التي يمكن أن تتشكل بسرعة من خلال حجم المستخدمين؛ ولا تشبه البنى التحتية التقليدية التي يمكن أن تسترد تكاليفها تدريجيًا عبر تدفقات نقدية ثابتة.

إنها في وضع أكثر إحراجًا: فهي بحاجة إلى استثمار بمقياس البنية التحتية، لكنها لا تملك بعد القدرة على تحقيق عوائد من تلك البنية.

عندما تحتاج شركة واحدة إلى استثمار مئات الملايين أو المليارات من الدولارات بشكل مستمر، مع عدم وضوح دورة العائد، فإن منطق السوق الأولي يبدأ في الانهيار.

وبناءً على هذا المنطق، عندما يتوقف رأس المال طويل الأمد عن الاستمرار في التمويل بلا شروط، فإن التمويل لن يكون عملية يمكن تكرارها مرارًا وتكرارًا.

وفي ظل هذا، يتبقى أمام شركات النماذج الكبيرة خيار واحد: الذهاب إلى مكان يمكنها فيه الاستمرار في الحديث عن “المستقبل”، وهو السوق الثانوية.

لقد أثبتت السوق أن المشاعر تجاه الذكاء الاصطناعي أصبحت متفائلة جدًا.

على سبيل المثال، شركة MiniMax، التي فتحت سوق رأس المال يومها الأول على ارتفاع، وارتفعت بشكل ملحوظ خلال أيام التداول التالية، واستمرت قيمتها السوقية في الارتفاع مقارنةً بمرحلة الإصدار. وأداء شركة Zhizhi AI، التي تُعرف بأنها “أول شركة نماذج كبيرة في العالم”، مشابه، حيث بعد تقلبات قصيرة في بداية الإدراج، عادت أسعار الأسهم بسرعة إلى الارتفاع، وظهرت زيادات يومية تتجاوز 8% أو 10% في بعض الأيام.

لو رجعنا بالزمن إلى الوراء، مقارنةً مع الجيل السابق من شركات الذكاء الاصطناعي، فإن هذا الاتجاه غير معتاد.

سواء كانت شركة “Qutoutiao” أو “SenseTime”، بعد الإدراج، مرّت بفترة طويلة من استهلاك التقييم. أداء الأسهم كان أكثر حذرًا، وكان السوق يشكك في قدراتها التجارية، مما يضغط على تقييماتها على المدى الطويل.

وبالتالي، فإن الشركات الكبرى مثل OpenAI، Anthropic، الظلام القمري، والنجوم الصاعدة، ستنتظر فقط أن تعطي السوق المالية الجواب النهائي.