السرد المستقبلي يعاني من إرهاق جمالي، وتوجيه استثمارات الصناديق العامة QDII في سوق هونغ كونغ نحو الحيادية الدفاعية

证券时报记者 安仲文

受海外局势以及美股叙事传导影响，港股市场风险偏好持续回落，公募QDII审美风向开始切换。

近期，一批基金抱团股出现“业绩利好但股价大跌”的背后，与公募基金借机换仓有关。部分机构资金对远期叙事出现审美疲劳，而具备低估值、高股息、现金流稳健特征的港股红利资产，正成为基金经理防御布局的重要方向。

业绩利好 股价变脸

随着QDII基金重仓股密集披露2025年年报，成长股亮眼的增长数据并未带来预期中的股价上涨，反而接连上演公告后股价大跌的情形。

“现在公告前一日还持有基金抱团股的风险很大。”深圳一位基金投资者表示，不少投资者习惯提前布局明星基金经理重仓股，等待业绩利好公布后博取开盘收益，但如今却担心利好兑现变“惊吓”，只能在公告前先行卖出。不少跟风基金持仓的投资者，均遭遇业绩超预期但股价大跌的尴尬局面。

超百只基金重仓的港股泡泡玛特堪称典型案例。泡泡玛特3月25日午间披露2025年年报，营收371.2亿元，同比增长184.7%；经调整净利润130.8亿元，同比大增284.5%。虽然业绩十分亮眼，但公司股价在公告出来后迅速跳水，当日跌幅达22.51%，次日再跌10.46%。

此外，阿里巴巴、腾讯音乐、快手、银河娱乐、小米集团等港股基金抱团股，均出现业绩利好与股价反应背离的情况。腾讯音乐3月17日晚间披露，2025年归母净利润为110.6亿元，同比增长66.41%，次日开盘股价快速跳水，收盘大跌21.82%，第三日股价再跌8.05%。同样被超百只基金重仓的快手，3月25日晚间公布全年营收1427.76亿元，同比增长12.5%，归母净利润186.2亿元，增长21.4%。业绩发布次日，股价大跌约14%。

与上述现象不同的是，近期港股红利股成为基金经理的避风港。证券时报记者注意到，景顺长城基金重仓的江南布衣、融通基金重仓的固生堂、平安基金重仓的毛戈平、华商基金重仓的药师帮等标的，都具有高股息特征，这些基金重仓股因分红预期展现出较强防御性，多家公司发布高增长业绩后，股价也为基金产品净值带来正向反馈。

港股布局转向防御

业内人士指出，公募抱团股股价下跌，核心原因在于外围不确定因素导致港股风险偏好下行，成长投资持续承压。

摩根士丹利基金相关人士表示，当前市场核心压制因素来自中东局势引发全球滞胀风险。从近期走势来看，地缘冲突影响超预期，国际油价高位运行再度推升海外通胀压力，若油价持续高企，欧美央行或重启加息，全球投资活动将受到明显抑制。

华安基金认为，霍尔木兹海峡局势持续发酵冲击全球能源供应链，避险情绪快速升温，资金风格从高估值成长向低估值红利加速切换。市场呈现清晰的高低切换特征：一方面，估值偏高、交易拥挤的科技与AI赛道资金流出，市场对大额资本开支能否转化为真实利润的疑虑有所上升；另一方面，具备低估值、高股息、稳定现金流的红利赛道，成为资金避险的主要去向。

不少基金经理也在风险偏好下降的背景下，适当调整港股布局思路。

“我现在港股主要买高股息的红利股，去年在港股总计只配了10个百分点，却给产品净值带来了5个百分点的负贡献。”华南一位明星基金经理告诉证券时报记者，他所管产品在2025年的全年收益率超过50%，因为习惯成长投资，他南下港股后也开始挖掘港股的科技成长股，虽然配置的港股总仓位占比很小，但效果表现却不太理想，与科技成长股不同的是，他认为港股红利股的贡献可圈可点。

值得一提的是，上述基金经理在港股成长投资中的经验以及向高股息红利股的移仓，也反馈到他所管的一只新基金产品上。根据该基金披露的定期报告，该产品布局港股仓位最高可达50%，但截至2025年12月末的港股仓位已压缩到4%以内。

选股注重“兑现能力”

面对全球宏观环境的不确定性，基金经理在港股的选股全面转向可验证的稳健防御方向。

“许多科技股在2025年年报释放漂亮业绩的同时，也在年报中提到2026年AI资本开支与投入将进一步增长，这将侵蚀这些公司的利润。”深圳一位重仓科技股的基金经理认为，这些公司过去一年的利润是可观的，但当这些公司也开始加入AI大战，大规模资本开支将成为一大包袱，使得未来两三年的经营确定性变得模糊起来，这些投入转换为利润的时间存疑。

创金合信基金首席经济学家、基金经理魏凤春强调，当前应聚焦确定性资产，HALO（重资产、低淘汰）策略与硬资产框架依旧有效。高油价带来的成本压力，可能吞噬新产业利润，加剧全球经济衰退风险并推升通胀。若这一趋势延续，市场或将陷入滞胀，前期大量产业资本投入或沦为沉没成本。2026年市场本就担忧石油危机刺破AI泡沫，一旦逻辑兑现，调整难以避免。不过成长核心价值仍存，待外部冲击消退、宏观环境企稳，市场将重回硬资产打底、真成长领跑的结构。

长城基金也表示，当前市场不再追捧扩张性增长，稳健与防御成为核心审美。防御板块斩获相对收益，源于更强的通胀对冲能力、盈利稳定性与估值性价比。此前依靠高风险偏好和远期叙事支撑的高估值科技及主题标的，在全球贴现率敏感性提升阶段遭遇估值回调，本质是市场对分母端压力的重新定价。

“港股与海外市场的同步波动进一步强化了这一点，在外围利率与地缘因素主导下，成长风格估值弹性先于基本面收缩。”上述公募进一步指出，虽然科技产业的中长期逻辑未被破坏，但短期交易已从主题驱动转向订单、利润与现金流驱动，更看重盈利兑现节奏，而非远期叙事。