بواسطة قوس بزاوية 70 درجة، يطلق حلم العميل: وجه الذكاء الاصطناعي في تقرير شركة باي رنغ لعام 25 سنة

يُشبه رأس المال في السوق دورةً إنسانية من نوع “الزجاجة القديمة بنبيذ جديد”، إذ يتقدّم لا عدد له من المستثمرين واحدًا تلو الآخر، بحثًا عن “عالم جديد” داخل مخططات “التكنولوجيا” الساعية إلى رفع كفاءة البشر. في السابق كان الأمر للإنترنت والطاقة الجديدة، والآن هو للذكاء الاصطناعي. تقول لنا تجارب التاريخ مرارًا وتكرارًا إن الشركات التكنولوجية التي تحقق نجاحًا على مستوى التشغيل قد تُخرِجها دفعاتٍ كثيرة، لكن القليل جدًا من المستثمرين يجنون أرباحًا فعلية من خلال الاستثمار فيها. والسبب أن الغالبية العظمى من المستثمرين يفكرون في المشاركة في الفرح مع الشركات المدرجة خلال ذروة انفجار الأداء، بينما لا يرغب إلا القليل في مشاركة المشقة عند ذروة الإنفاق على البحث والتطوير؛ وفي النهاية تتحول إلى أنينٍ متكرر لجيل بعد جيل من المستثمرين: “بيع شركة XX قبل ليلة قفزة ديفيس”. لكن القسوة تكمن في أن حياة الإنسان لا يمكنه - في الغالب - أن يمرّ بأكثر من ثلاث دورات كوندييف/كونب (Kondratiev cycles) على الإطلاق. أما مسار الـAgent الآن، فهو كذلك يمرّ بليلة ما قبل الانفجار، حيث يشهد سوق رأس المال توازنًا بين الاستباق إلى الحظِّ وتجنّب الشر على مستوى الصراع على حصص التداول.

اليوم أصدرت شركة باي رونج للذكاء الذكي (سابقًا باي رونج يون تشوان 6608.HK) تقريرها السنوي لعام 2025. وبينما يُظهر ارتفاع إيرادات MaaS بنسبة 9%، واستقرار الإيرادات، وامتداد أعمال Agent على نحو شامل، وتحوّل نموذج الأعمال RaaS (النتيجة كخدمة) إلى السردية الرئيسية، فإن انخفاض صافي الربح على أساس سنوي بنسبة 70% أيضًا مسألة لا يمكن تجاهلها ولا يمكن الالتفاف عليها. ومنذ يوم التداول الثاني الذي بدأت فيه باي رونج بالإعلان عن توقعات أدائها لعام 25، تؤكد حركة السهم أيضًا حقيقة الاختيار في السوق الرأسمالية العالمية بين الاستثمار في الذكاء الاصطناعي وبين المخرجات. ورغم ذلك، فمن الواضح أن من يفهمون المستقبل يعلمون أن وكلاء الذكاء الاصطناعي اليوم، مثل نيتياس عام 2000، وتيسلا عام 2019—لكن لا أحد يجرؤ على التعهد بمستقبل تمّت رؤيته بالفعل لكنه لم يتحقق بعد.

كما قال الرئيس التنفيذي لشركة باي رونج، يمكن فهم رغبة المستثمرين الملحّة للغاية في رؤية أن تحويل استثمارات الذكاء الاصطناعي إلى عوائد مالية. وهو أيضًا يدرك أنه في مرحلة التطور المبكرة لأعمال Agent من منظور B، توجد كمية كبيرة من احتياجات “مشروعات حسب الطلب”. فإذا كانت باي رونج ستأخذ كل هذه الاحتياجات، فستظهر الإيرادات أثرًا قصير الأجل جميلًا للغاية. لكن مقارنةً بكونها شركة وُلدت في تربة قاسية بلا تفكير في العواقب، يمكن لشركات ذكاء اصطناعي تمتلك قاعدة مالية كافية أن تتقبل المدى الطويل في نمط RaaS و”الموظفين المصنوعين من السيليكون” (硅基员工)، حتى لو نظر إليهم المستثمرون على أنهم يعيشون في رغد ورفاه. وفي النهاية، سيُعيد السوق الرأسمالي توزيع الثروة مرة ثانية على أولئك الذين طال صبرهم في عصر الذكاء الاصطناعي. ستواصل الدورات التاريخية السير على قواعد السلوك البشري، وتكرر القصة نفسها.

01 جازف باستثمار Agent دون احتساب التكلفة، لأن MaaS+BaaS بلا قلق لاحق

بعد أن رأى كثير من المستثمرين توقعات أداء شركة باي رونج للذكاء الذكي المنشورة سابقًا لعام 25، كانت قلقهم يتمحور حول أن انخفاض صافي الربح ناتج عن هبوط حاد في الإيرادات. لكن التقرير السنوي الكامل أزال هذا الشك: حققت أعمال MaaS نموًا سنويًا في الإيرادات بنسبة 9% (أعلى من 5% في عام 24)؛ كما أن أعمال BaaS انخفضت فقط بنسبة 5% في ظل الضغط السياسي العالي. لذا، سواء عبر واجهات API لتمكين المؤسسات التجارية من استدعاء نماذج الذكاء الاصطناعي المختلفة لدى باي رونج، أو عبر استخدام تقنيات الذكاء الاصطناعي مباشرةً لمساعدة العملاء على إنجاز أحجام تداول أكبر، فإن نمطي الأعمال اللذين يركزان على الذكاء الاصطناعي يحافظان على قاعدة مستقرة جدًا. وهذا يعني أن جانب الطلب في المنبع/الأسفل لتطبيقات الذكاء الاصطناعي متين جدًا. يحتاج نموذج الأعمال إلى أن يُبنى فوق منتج. خدمات الذكاء الاصطناعي في قطاع TO B في النهاية يجب أن تُخدم TO C أيضًا.

المجتمع التجاري الصيني مثير للاهتمام بالفعل: فمستخدمو قطاع C يريدون أكثر خدمات بشرية بدل الذكاء الاصطناعي (يشعرون وكأنهم مُحترمون)، بينما يتطلع مستخدمو قطاع B إلى استخدام الذكاء الاصطناعي لاستبدال العمالة البشرية المتكررة (رفع الكفاءة). لذلك ما يجب أن تفعله باي رونج هو جعل منتجات الذكاء الاصطناعي “جسرًا” يجمع احتياجات B وC، بحيث يشعر الطرفان—B وC—بأن الأمر “مثل البشر”. على سبيل المثال، إن VoiceAgent لدى باي رونج هو هذا النوع من المنتجات الذي يجعل مستخدمي C يسمعون كأنها مكالمة هاتفية بصوت إنسان حقيقي، وفي الوقت نفسه يساعد B على استبدال العمالة البشرية في التسويق الذكي وتوصية المنتجات وإعادة التواصل مع العملاء. كما أن مختلف “الموظفين المصنوعين من السيليكون” الذين تم بناؤهم عبر Baigong AgentOS يمكنهم العمل مثل البشر أيضًا عبر تنفيذ سير العمل. وبذلك فقط يمكن تشغيل هذين النمطين: MaaS وBaaS. تحتاج المؤسسات في التمويل والتجزئة والإنترنت يوميًا إلى قدر كبير من تحليل ملفات المستخدمين (السمات/الملامح) والمعلومات غير المهيكلة؛ لذا يتعين استدعاء “نماذج” شركات الذكاء الاصطناعي لإجراء التحليل والحكم. وهذا هو “Model” في أعمال باي رونج Model as a service؛ بما أن لدى العميل يوميًا حاجة لتحليل ملفات المستخدمين، فإنه يوميًا يحتاج إلى استدعاء نماذج الذكاء الاصطناعي، وبالتالي ينتج عن ذلك معدل احتفاظ للعملاء الأساسي بنسبة 98%. وبمجرد أن تكون لدى المؤسسة يوميًا مطالب تتعلق بنمو أحجام تداول المنتجات، فإن أعمال BaaS ستكون بحاجة لأن تقوم بالدعم.

كل حاجة تُسبب الإدمان تقابلها جُرحٌ لم يُعالج بالكامل بعد. وبالنسبة لمؤسسات قطاع B لا يوجد استثناء؛ فهي تريد استخدام الذكاء الاصطناعي، لكنها لا تريد أن تقوم هي ببناء الذكاء الاصطناعي بنفسها، ولا تستطيع أن تُتقن تقنيات الذكاء الاصطناعي بما فيه الكفاية. لذلك تتحول احتياجاتهم الإدمانية إلى دخل متواصل ومستقر للغاية لشركة باي رونج. ومن زاوية أخرى: حقيقة أن عملاء قطاع B—ويمثلهم غالبًا القطاع المالي—يواصلون اختيار استخدام منتجات باي رونج من الذكاء الاصطناعي، تؤكد أن قوة منتجات باي رونج في الذكاء الاصطناعي “صلبة” جدًا. كأنك تشرب حتى لو كنت مخمورًا، يجب أن يكون المشروب جيد الطعم لا سيئه. إذ إن منتجات الذكاء الاصطناعي مثل VoiceAgent وBaizhi مبنية عبر Baigong AgentOS: من الطبقة الأساسية إلى المنتج إلى التطبيق، تقوم باي رونج بتسليم حل متكامل للعملاء. فهل يعني ذلك، أن وجود مصدر دخل مستمر، وأن منتجات الذكاء الاصطناعي تستطيع الصمود أمام متطلبات الدقة القصوى لدى عملاء مثل المؤسسات المالية، هو ما يسمح لباي رونج ألا تقلق وتطلق العنان في سردية “الموظفين من السيليكون” وRaaS، وأن تُخصص 70% من الأرباح؟

02 اسحب القوس حتى 70 درجة، وأطلق حلم Agent

“في بداية العام الماضي، كانت الشركة قد أعطت توقعات للسوق بأن تقوم بتعزيز كبير للاستثمار في البحث والتطوير وفي الأعمال طوال العام، بل وحتى أن تستحوذ على حصص السوق دون احتساب للتكلفة. إذا أعدنا إضافة مبلغ الاستثمار الذي تم في العام الماضي، يمكن ملاحظة أن الأعمال الناضجة ما تزال تمتلك قدرة ربحية مستقرة.” هذه هي الجملة الأصلية التي قالها الرئيس التنفيذي لشركة باي رونج في مؤتمر عرض الأداء. ومن خلال تفكيك تفاصيل التقرير السنوي للشركة، يتضح فعلًا أن الاستثمار في التكاليف—وهو أمر لا مفر منه—يتكرر أيضًا لدى العديد من مسارات Agent التي لا يمكن تفاديها: (1) كما ذُكر أعلاه، يحتاج منتج الذكاء الاصطناعي الجيد إلى “التحلي بالإنسانية”. وبما أن منتج الذكاء الاصطناعي يتم تطويره بواسطة البشر في النهاية، فإن مهندسي الذكاء الاصطناعي هم، مقارنةً بالبيانات والخوارزميات، الأهم بوصفهم أصلًا حاسمًا. عمالقة الذكاء الاصطناعي في العالم يلاحقون مواهب الذكاء الاصطناعي بشكل محموم، وباي رونج ليست استثناءً؛ (2) نظرًا لأنها اختارت مسار نماذج ذكاء اصطناعي صغيرة المعلمات لكن أكثر “تخصيصًا/عموديًا” (垂直)، فقد زادت كلفة البيانات والخوارزميات بهدف استخراج أقصى قدر من قدرة النموذج؛ (3) في طبقة “Baaiji” ضمن البنية التحتية للـAI (AI Infra) في منصة Results Cloud للنتائج: إن المعمارية “تدريب على السحابة، والاستدلال/الاستخلاص في ملكك” تقوم بدمج إطار يجمع بين تدريب النماذج ونشرها لدى مزودي الخدمات السحابية، لكن في الوقت نفسه يتم تطبيق الاستدلال على نموذج الذكاء الاصطناعي على مجموعات حوسبة مبنية ذاتيًا، ولا يمكن تجنب زيادة التكاليف الناتجة عن الاستثمارات المتعلقة بمركز البيانات (IDC). كما أن البنية التحتية لـAI الأساسية في باي رونج يتم فتحها أمام مطوري بيئة التطوير، أي نموذج AI PaaS.

إن الإنفاق الكبير لكن تأخر جني العوائد—هو ما تعنيه أيضًا “الأب” الأشد قسوة في أسوأ ازدحام بالسوق في مسار الذكاء الاصطناعي عام 2025 في سوق رأس المال: الجميع مرّ بهذه المرحلة. فكل من Broadcom وMicron وTencent عانوا من مثل هذا الوضع. لكن السوق الرأسمالية تطبق معايير أكثر صرامة على شركات ذكاء اصطناعي مثل باي رونج، التي يكون دخلها مستقرًا لكن تخصص 70% من الأرباح بنسبة “كبيرة جدًا” للاستثمار.

عام 2026 هو الفترة الحرجة التي تُحقق فيها هذه القوس المسحوبة حتى 70 درجة وعدها فعليًا. يجب أن ينتقل استراتيجية الذكاء الاصطناعي لدى باي رونج من مرحلة بناء القدرات إلى مرحلة تحقيق القيمة على أرض الواقع. “ربحية واسعة النطاق في سيناريوهات ناضجة + تخطيط استشرافي لسيناريوهات مبتكرة” هي المعلومات التي يمكن استخلاصها حاليًا من التقرير السنوي لعام 25 لبَي رونج. إن ميزة الاستيلاء على الطليعة في مجال Agentic AI تكمن في “know-how” مبني على أكثر من 9000+ عميل وأكثر من 10 سنوات من تراكم بيانات حصرية متخصصة في الصناعة. فالنماذج الكبيرة قد تكون موجودة لدى الجميع، لكن الخبرات في المجال العمودي ليست شائعة. وعلى مستوى تخطيط الصناعة، فإن تصفية/تنقية المخاطر في مجالات التمويل والتأمين قد دخلت بالفعل إلى ذيل المرحلة، وتظهر سيناريوهات محددة مثل تسويق الائتمان المدعوم بالذكاء، وإدارة الثروات والتعامل مع الأصول غير الجيدة في نمو عكسي (والآن هو سوق أزرق/غير مُستغل بالكامل). أما خارج القطاع المالي، فهناك مركز اتصالات بحجم 30 مليون مقعد. وخدمات مهنية في القانون والتجارة والمالية والضرائب، إلى جانب استشارات خروج/توسّع عالمي للشركات الصغيرة والمتوسطة: كل ذلك هو فراغ في السوق. بالإضافة إلى النمو الداخلي، تستخدم باي رونج أيضًا تمكين رأس المال؛ حيث تتعاون مع Gaoling وSequoia وHigh Capital وغيرها من صناديق رأس المال العالمية الكبرى لإنشاء صناديق استثمار لصناعة الذكاء الاصطناعي، والاستثمار في الشركات الأصلية للذكاء الاصطناعي، وقد قامت الآن بالفعل بالتمهيد لشركاء إيكولوجيين مثل التسويق وخدمة العملاء (BPO) وبرمجيات إدارة الثروات وغيرها. النمو الداخلي + النمو الخارجي هو أرض خصبة لأسهم “الأبطال” في سوق رأس المال خلال السنوات الماضية.

أما السؤال حول ما إذا كانت باي رونج يمكنها تحويل استثمار 70% من الأرباح إلى نمو في الأداء مستقبلاً—أي ما إذا كان بإمكانها توسيع منتجات الذكاء الاصطناعي (الموظفين من السيليكون) إلى ما هو أوسع من صناعات بعينها—فالإجابة بسيطة: المستثمرون يحتاجون فقط إلى طرح سؤالين على أنفسهم. إذا ارتدى نجم كرة سلة في NBA أحذية Nike ليخوض مباريات البلاي أوف وحتى نهائيات السلسلة وحتى مباراة فاصلة (سَبْعٌ)؛ فهل سيتبعهم المشجعون لشراء AJ أيضًا؟ وإذا كانت تيسلا تعلم أن نظام FSD الخاص بها يمكن أن يصبح خدمة اشتراك (subscription)، فهل سيتردد ماسك حول مشروع البداية الذي كان لا يعمل إلا في سيناريوهات التنقل ذهابًا وإيابًا إلى العمل؟ السؤال الأول يجيب على قوة منتجات الذكاء الاصطناعي لدى باي رونج، والسؤال الثاني يوضح إيقاع نمو الإيرادات الذي ستُحدثه في المستقبل “الموظفون من السيليكون” ونمط RaaS لدى باي رونج. أليس هذا بسيطًا؟

03 كل مرة يقفز فيها السهم بعد قيامه بدفعة/قفزة إلى أسفل (deep squat) هي محاولة لفك قيد التقييم

نعلم جميعًا أن الناقلية الكهربائية والمقاومة ترتبطان بعلاقة عكسية، لكن ما يحدد الناقلية الكهربائية حقًا ليس المقاومة بل المادة نفسها. وبالمثل، ما يحدد مستوى تقييم شركة في سوق رأس المال ليس السيولة وتفضيلات المخاطر، بل نموذج الأعمال نفسه. في الوقت الحالي تستخدم باي رونج في عام 2025 RaaS وبيئة “الموظفين من السيليكون” لإعادة تشكيل نموذج أعمالها، وفي الوقت نفسه يحاول سوق رأس المال مرة تلو أخرى كسر “صندوق” نطاق الشموع (K线箱体) إلى الأعلى، معبرًا عن توقعاته لإعادة تشكيل تقييم باي رونج. أما باي رونج نفسها أيضًا، فتستخدم أرباحًا يمكن حفظها بنسبة 7% لتستثمر في نموذج أعمالها ومستقبل تقييمها.

1 منصة + 2 نوع من الموظفين من السيليكون + 3 أنماط تسعير + 4 مناصب رائدة للموظفين من السيليكون—هي “حزمة المنتجات/مظاهر المنتج” التي أعدتها باي رونج لنمط RaaS الخاص بها. أي “النتائج السحابية” (Results Cloud) منصة واحدة تتضمن أساس الحوسبة ونظام تطوير الـAgent. كما تطور EX وCX نوعين من الموظفين من السيليكون لتقديم طرق تسعير بثلاثة أنماط: تسعير حسب المهمة، وتسعير حسب الراتب/الأجر حسب المنصب، وتقسيم الأرباح حسب خلق القيمة. وتستخدم 4 مناصب رائدة من الموظفين من السيليكون لتشغيل نتائجٍ مرجعية للشركات.

إذا أمكن استخدام 70% من أرباح المدى القصير لتحقيق ذلك، فهل سيُعاد تشكيل نظام تقييم باي رونج من قبل سوق رأس المال؟ وفقًا لمسار التوزيع الحالي، قد يكون الهدف طويل الأجل لدى باي رونج هو أن تصبح “Anthropic” في الصين، وأن تضبط المنطق الأساسي لهذه الموجة من التحول في الذكاء الاصطناعي المرتبط بالقفزة إلى جانب جانب الإنتاج والعرض (production supply-side uplift). فكما أن Anthropic تمكنت من تجاوز المنافسين عبر Agent على مستوى المؤسسات، فإن خطة باي رونج “تسليم النتائج لا تسليم الأدوات” مختلفة جوهريًا عن البرمجيات التقليدية القائمة على الأدوات. ومن الواضح جدًا أن باي رونج تستهدف سوقًا جديدًا بحجم تريليونات من سوق العمالة المصنوعة من السيليكون.

لنجرؤ على وضع افتراض جريء: إن عصر الوكلاء الذكيين (Agent) قد أتاح حاليًا للمشاريع التكنولوجية من فئة B في الصين والولايات المتحدة أن تجتمع منتجاتها وخدماتها ونماذج تحصيل الرسوم بشكل أسطوري. هذه فرصة تاريخية نادرة للشركات التكنولوجية من فئة B في الصين لتقلب موقف الضعف التاريخي. حالياً، تمتلك باي رونج أكبر عدد من حالات التنفيذ الواقعي لوكلاء من فئة المؤسسات على مستوى الصين. وإذا أمكنها اغتنام فترتي القفزة الحاسمتين خلال العامين القادمين، تمامًا كما اغتنمت ByteDance “عنق الزجاجة” لنمط الإنترنت المحمول في ذلك الوقت، فإن استثمارات البحث والتطوير الآن ستتحول بالكامل إلى عوائد قيمة طويلة الأجل للمساهمين في عصر الـAgent.