4 أسهم للشراء مع علامات تجارية ناجحة

الملاحظات الرئيسية

• تحديثات حول استجابة السوق للحرب المستمرة وما تخبرنا به أسواق النفط.
• ما الذي يجب مراقبته في سوق السندات الأمريكية اليوم وما قد يكون التالي للائتمان الخاص.
• لماذا ينبغي مراقبة السندات الدولية.
• أبلغت شركة ميكرون MU عن نتائج مذهلة. أصدرت شركة إنفيديا NVDA توقعات مذهلة لمنتجاتها من الذكاء الاصطناعي بلاكويل وروبين. لماذا لا يشعر السوق بالانبهار؟
• اختيارات الأسهم: أفضل الأسهم ذات العلامات التجارية القوية.

في هذه الحلقة من بودكاست The Morning Filter، يناقش المضيفان ديف سيكيرا وسوزان دزيوبنسكي استجابة السوق الأخيرة للحرب المستمرة في إيران ويشرحان ما تخبر به عقود النفط الآجلة المستثمرين. يقومان بتفكيك ما يحدث في الدخل الثابت على مستوى العالم وما إذا كانت أسوأ الأمور قد تأتي بعد في سوق الائتمان الخاص. استمع لمعرفة مدى الزيادة الكبيرة في القيمة العادلة من Morningstar على ميكرون بعد الأرباح وما الذي دفع الترقية في القيمة العادلة لإنفيديا أيضًا.

اشترك في The Morning Filter على Apple Podcasts، أو حيثما تحصل على بودكاستاتك.

بالحديث عن تغييرات القيمة العادلة، يجيب المضيفان على سؤال أحد المشاهدين حول سبب تحرك القيمة العادلة لشركة أوراكل ORCL بشكل كبير مؤخرًا. ويختتمان ببعض الأسهم الجذابة للشراء من الشركات التي تمتلك قوة العلامة التجارية.

هل لديك سؤال لديف؟ أرسله إلى themorningfilter@morningstar.com.

المزيد من ديف سيكيرا

الأرشيف الكامل لديف

أحدث نظرة على سوق الأسهم

النص

سوزان دزيوبنسكي: مرحبًا، ومرحبًا بكم في بودكاست The Morning Filter. أنا سوزان دزيوبنسكي من Morningstar. كل يوم اثنين قبل افتتاح السوق، أجلس مع ديف سيكيرا، كبير الاستراتيجيين في السوق الأمريكية في Morningstar، للحديث حول ما يجب أن يكون على رادار المستثمرين خلال الأسبوع، وبعض الأبحاث الجديدة من Morningstar، وعدد من أفكار الأسهم. الآن، ملاحظة برمجية للمشاهدين، لقد أطلقنا حلقة إضافية من The Morning Filter الأسبوع الماضي. جلس ديف مع محلل أسهم الأمن السيبراني في Morningstar للحديث عن كيفية التفكير في الصناعة اليوم، وما يعنيه الذكاء الاصطناعي لمستقبلها، وأي أسهم أمن سيبراني تبدو الأكثر جاذبية. لذا، تأكد من مشاهدتها حيثما تحصل على بودكاستاتك.

حسنًا. حسنًا، صباح الخير، ديف. في الليل، نشر الرئيس ترامب على Truth Social أن الولايات المتحدة وإيران أجرت محادثات مثمرة، ونتيجة لذلك، ستؤجل الولايات المتحدة خططها لضرب محطات الطاقة والبنية التحتية للطاقة الإيرانية، وقد أدى ذلك إلى تغييرات في أسواق العقود الآجلة في الليل. لذا، ابدأ بذلك.

ديفيد سيكيرا: صباح الخير، سوزان. بصراحة، الأسواق في حالة فوضى هذا الصباح. لا أعتقد أنهم يعرفون تمامًا ما الذي يجب أن يأخذوه من تعليقاته الأخيرة. عندما استيقظت هذا الصباح، قبل أن أهبط إلى الطابق السفلي، بدا أن عقود S&P 500 الآجلة كانت في الواقع منخفضة بنحو ثمانية أعشار بالمئة. عندما ظهرت الأخبار على الشاشات، ارتفعت عقود S&P 500 الآجلة. كانت مرتفعة بأكثر من 2.25%، تقريبًا 2.5%، أعتقد. الآن، لقد استردوا مقدارًا جيدًا من ذلك. عقود S&P 500 الآجلة الآن مرتفعة بنسبة 1.25%. سنرى أين ستكون عندما يفتح السوق فعليًا. عند إلقاء نظرة على بعض الأسواق الأخرى هنا، العائد على سندات الخزانة لمدة 10 سنوات. في البداية، انخفض العائد على ذلك، وارتفعت أسعار السندات. انخفض إلى 4.31%. هو الآن عند 4.38% حتى الآن، لذا فقط بضع نقاط أساس أفضل بعد الأخبار.

ثم عند النظر إلى أسواق السلع، انخفض النفط الخام، عند النظر إلى غرب تكساس الوسيط، كان منخفضًا تقريبًا بنسبة 8% إلى 10%. في هذه اللحظة، هو منخفض بنسبة 5.8%، وانخفض برنت أيضًا. والذهب، لم نتحدث عن الذهب كثيرًا. أعني، آمل أنك أخذت نصيحتي الأسبوع الماضي وقد تأخذ بعض الأرباح في كل من النفط والذهب الأسبوع الماضي. الذهب منخفض بمقدار 200 دولار للأونصة، منخفض بأكثر من 4%، ولكن مرة أخرى، كان منخفضًا أكثر بكثير حتى قبل الأخبار. لذا أعتقد أن هناك سيكون هناك قدر هائل من التقلبات، ليس فقط في السوق اليوم، ولكن حتى قبل السوق، أعتقد أن هذه الأمور ستستمر في التحرك في كل الاتجاهات. ولكن مرة أخرى، أكثر مما تفعله الأسواق حاليًا، أعتقد أن هذا يؤكد حقًا لماذا، كمستثمر، تحتاج إلى أن تكون لديك تلك العقلية طويلة الأجل عندما تفكر في الاستثمار.

أوافق تمامًا. أعتقد أنه يجب عليك إعادة تخصيص، وإجراء تغييرات حسبما تقتضي التقييمات. لكن بالنسبة لمعظم المستثمرين، لا أعتقد أنه يجب عليك محاولة توقيت السوق، دخولًا أو خروجًا بالكامل في أي نقطة زمنية. إذا قمت ببيع كمية كبيرة من الأسهم يوم الجمعة الماضي قبل الإغلاق، في محاولة لتقليل المخاطر من محفظتك، فستفوت الآن هذا الانتعاش الذي نشهده هذا الصباح. ولكن مرة أخرى، في نفس الوقت، عندما يكون لديك بعض هذه القطاعات مثل قطاع الطاقة، الذي كان يتحرك للأعلى، إذا لم تكن قد حققت بعض هذه المكاسب، فستفوت الآن بعض هذه المكاسب. لذا مرة أخرى، عندما يكون لديك تغطية مثل المشاركة في صناعة النفط، وهي تتحرك للأعلى، مع تحركها للأعلى، تحتاج إلى أخذ بعض الأرباح عن الطاولة.

في هذه الحالة، أعتقد أنها تؤكد حقًا، تحتاج إلى أن تكون لديك تلك العقلية طويلة الأجل، وأن تكون واعيًا جدًا للتقييمات لأجزاء فردية من السوق، الأسهم الفردية، ثم تكون قادرًا على متوسط التكلفة بالدولار في الاتجاه النزولي. ولكن في نفس الوقت، عندما تتحرك الأمور للأعلى، تحتاج إلى تأمين بعض تلك الأرباح أيضًا.

الحرب والسوق

**دزيوبنسكي: **ديف، تحدث قليلاً بشكل أوسع عن كيفية استجابة السوق منذ بداية الحرب.

**سيكيرا: **كما كنت تتوقع، لقد كانت السوق بشكل عام ضعيفة جدًا. ارتفعت أسعار النفط خلال الأسبوعين الماضيين. ذلك، بالطبع، سيدفع التضخم للأعلى. إلى حد ما، لفترة زمنية معينة، سنرى إلى متى ستبقى أسعار النفط مرتفعة، ولكنها أيضًا دفعت أسعار الفائدة للأعلى حيث كان الناس يقيّمون ذلك التضخم الأعلى. وطبعًا، التأثير هو أنه سيقلل من إنفاق المستهلكين إلى حد ما حيث يدفع المزيد من الناس أكثر عند المضخة ثم يتعرضون لذلك التضخم أيضًا. لذا، إلى حد ما، سيقلل أيضًا من النمو الاقتصادي. بشكل عام، يجعل السوق أكثر عدم يقين. وأعتقد أن الكثير من المستثمرين سيرغبون في الحصول على هامش أمان أكبر قبل أن يستثمروا أموالهم في السوق. لذا، أعتقد أن كل ذلك قد تحقق بالفعل خلال الشهر الماضي.

عند النظر إلى الأجزاء الفردية من السوق هنا. على مدار الشهر الماضي، حسنًا، قبل هذا الصباح على أي حال، حتى يوم الجمعة الماضي، كانت مؤشر سوق الأسهم الأمريكي من Morningstar، وهو أوسع مقياس لدينا لسوق الأسهم، منخفضًا بنحو 5.5%. منذ بداية العام، انخفض بنسبة 4.6%. القطاعات ذات الأداء الأسوأ هي تلك التي ستكون أكثر حساسية اقتصاديًا. على سبيل المثال، انخفض قطاع السلع الاستهلاكية الدورية بنسبة 10.5% حتى يوم الجمعة الماضي. انخفضت المالية بنسبة 10.4%. قطاع التكنولوجيا ككل انخفض بنسبة 8.25%. ثم كما كنت تتوقع، كانت الأسهم التي كانت أكبر عوامل سلبية في السوق أيضًا بعض من الشركات الكبيرة جدًا، تحديدًا في قطاع التكنولوجيا. انخفضت شركة مايكروسوفت MSFT بنسبة 21% منذ بداية العام، وانخفضت أبل AAPL بنسبة 9%، وانخفضت إنفيديا NVDA بنسبة 7%، وانخفضت أمازون AMZN بنسبة 11%. ومن ثم، على الجانب الآخر، كانت القطاعات ذات الأداء الأفضل، ارتفع قطاع الطاقة بنسبة 33%، وارتفع قطاع الصناعات بنسبة قريبة من 6%، وارتفع قطاع السلع الاستهلاكية الدفاعية بنسبة 5.6%.

ثم عند المرور عبر القائمة هنا، كانت الأسهم التي كانت أقوى مساهمات في الأسواق حتى الآن هذا العام. في الطاقة، لديك كل من إكسون XOM وشيفرون CVX. كانت تلك الأسهم مرتفعة بنسبة 34%. مرة أخرى، في التكنولوجيا، كان الأمر كله يتعلق بتلك الأجهزة المرتبطة بالسلع. الأشياء التي تحتاجها لبناء مراكز البيانات التي ارتفعت أكثر. ميكرون MU ارتفعت بنسبة 48%، وApplied Materials AMAT ارتفعت بنسبة 39%. ولكن بعد ذلك كان لديك أيضًا اندفاع هائل نحو تلك الأسهم التي حددناها في الماضي كشركات أساسية في محفظتك. جونسون أند جونسون JNJ ارتفعت بنسبة 14%، وكاتربيلر CAT ارتفعت بنسبة 19%، وفيريزون VZ. لقد مرت فترة منذ أن تحدثنا عن فيريزون، ولكن مرة أخرى، تلك ارتفعت بنسبة 25%. ثم فقط لإنهاء الأمور هنا، أعتذر، أعلم أن هذه كانت إجابة طويلة، ولكن حسب الفئة حتى يوم الجمعة الماضي، كانت الأسهم النمو منخفضة بنحو 6%، في حين كانت الأسهم القيمة مرتفعة بنحو ثمانية أعشار من النسبة المئوية.

ثم حسب التقييم، كانت الأسهم الكبيرة منخفضة بشكل أسوأ، بانخفاض يزيد قليلاً عن 6%. الأسهم المتوسطة قريبة من التعادل، بانخفاض قدره ثلاث أعشار من النسبة المئوية. ثم الأسهم الصغيرة التي فقدت بعض تلك المكاسب من نهاية العام الماضي، كانت منخفضة بنسبة 2.2%.

**دزيوبنسكي: **الآن دعنا نعود إلى موضوع النفط، ديف. لقد ذكرت النفط في بداية البرنامج. ماذا تخبرنا سوق العقود الآجلة للنفط الآن؟ وهل هناك أي تحديثات على توقعات Morningstar؟

**سيكيرا: **لكي أكون صريحًا، مع الطريقة التي تتحرك بها الأمور ونظرًا لعقود الآجلة، لا أملك حقًا ملاحظة محددة لأن الأمور تتحرك بسرعة كبيرة حقًا لأخبرك ما إذا كانت السوق تحاول تسعير احتمال استمرار النزاع لفترة أطول أو أقصر في هذه المرحلة. ولكن مرة أخرى، أعتقد أنك بحاجة إلى التراجع والتفكير فيما يعنيه كل هذا من منظور طويل الأجل؟ لذا في هذه المرحلة، نشر جوش [أغيلار] ملاحظة، وهو مدير قطاع الطاقة لدينا. لا يزال لا يوجد تغيير في توقعاتنا طويلة الأجل أو ما نسميه توقعات منتصف الدورة. لذا، نتطلع إلى 60 دولارًا للنفط الخام الأمريكي، و65 دولارًا لبرنت. لقد أشار إلى أنه قد يكون هناك بعض التدمير للبنية التحتية في إيران. ولكن مرة أخرى، في هذه المرحلة، لا يوجد تغيير في الافتراضات طويلة الأجل التي تحرك تلك التوقعات طويلة الأجل عندما نفكر في خصائص العرض والطلب على المدى الطويل.

اختناق النفط يمتد لكن الارتفاع الجيوسياسي يتأجج؛ من المرجح أن تختبر أسعار برنت 120 دولارًا

تحديث Morningstar حول بعض الأسهم من قطاع الطاقة.

لذا في هذه المرحلة، فيما يتعلق بالأسهم الفردية وكيف نقيم تلك الأسهم، ستقتصر التغييرات فقط على العامين المقبلين حيث نستخدم تسعير السوق للتقييم. ومن ثم من السنة الثالثة إلى السنة الخامسة هي الفترة التي نتحرك فيها إما الأسهم أو نرفع أو نخفض أسعار النفط إلى تلك الأهداف طويلة الأجل.

ملاحظات اجتماع الاحتياطي الفيدرالي

**دزيوبنسكي: **حسنًا. دعنا ننتقل إلى حديثنا عن اجتماع الاحتياطي الفيدرالي الأسبوع الماضي. كما كان متوقعًا، ترك الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة دون تغيير. ديف، هل كانت لديك أي ملاحظات مهمة من تعليقات رئيس الاحتياطي الفيدرالي [جيروم] باول؟

**سيكيرا: **ليس حقًا. كما توقعت، أعتقد أنه تحدث كثيرًا، لكنه لم يقول حقًا الكثير. في رأيي، في الوقت الحالي، أعتقد أن الاحتياطي الفيدرالي عالق. لا أعتقد أنهم يستطيعون خفض أسعار الفائدة في أي وقت قريب في محاولة لدعم الاقتصاد، لأن ذلك سيؤدي فقط إلى دفع التضخم للأعلى أكثر مما سيفعله أسعار النفط بالفعل. ولكن في نفس الوقت، لا يمكنهم رفع أسعار الفائدة في محاولة لمكافحة التضخم لأن ذلك سيضعف الاقتصاد، الذي هو بالفعل في مسار تراجع. لقد نظرت إلى بعض ملاحظاتي هنا من الاستماع إلى المؤتمر. أعني، النقطة الوحيدة الحقيقية التي يمكن أن أستخلصها هي أنه، أعتقد، بشكل محدد للغاية، كان يتحدث عن أن الاحتياطي الفيدرالي يحتاج إلى رؤية تراجع التضخم في السلع للإشارة إلى أن التضخم الأساسي يعود إلى 2%.

بينما يحتفظ الاحتياطي الفيدرالي بالاستقرار، فإن ارتفاع النفط قد جعل توقعات خفض الأسعار في 2026 تتقلص بسرعة

كلا من سوق السندات ومسؤولي الاحتياطي الفيدرالي الآن يشيران إلى مجرد خطوة واحدة لخفض الأسعار هذا العام.

لذا، حتى ترى ذلك التراجع في التضخم، بدون ذلك، لا أعتقد أنه ستكون هناك أي تخفيضات في الأسعار في أي وقت قريب. ثم عندما تحدث عن التضخم المدفوع بالنفط وكيف أن ذلك سيؤثر على مقاييس التضخم على المدى القريب، حدد حقًا أن الاحتياطي الفيدرالي لن يفترض ما أطلق عليه التضخم الجيوسياسي بأنه مؤقت. استنتاجي من ذلك هو أنه على عكس 2021 و2022، فإن الاحتياطي الفيدرالي لن ينتظر طويلاً لرفع أسعار الفائدة لمكافحة التضخم. أعتقد أنهم سيكونون أكثر حساسية لضغوط التضخم مما كانوا عليه في ذلك الوقت عندما تحدثوا عن التضخم، اعتبروه مؤقتًا، وبالطبع، لم يكن كذلك. استمر في الارتفاع حتى بدأوا أخيرًا في مكافحة التضخم. لكن أعتقد أن ما سيكون أكثر أهمية هو التعليقات من وقت حديث المحافظين الفيدراليين الأفراد.

أعتقد أنهم عمومًا في فترة هدوء هذا الأسبوع، لذا سنستمع إلى المزيد من خطبهم بينما هم هناك يقدمون وجهات نظرهم الشخصية الأسبوع المقبل.

تحديثات السندات والائتمان الخاص

**دزيوبنسكي: **لقد تحدثنا كثيرًا على The Morning Filter، بالطبع، خلال الأسابيع القليلة الماضية عن الحرب وأسعار النفط واستجابة سوق الأسهم، ولكن كان هناك بعض الحركة في أسواق السندات التي ينبغي علينا تغطيتها أيضًا. تحدث عن الوضع الحالي في سوق السندات الأمريكية اليوم.

**سيكيرا: **بشكل عام، أود أن أقول إن سوق السندات الأمريكية كانت تعاني منذ بداية العام. لقد انخفض مؤشر السندات الأساسية في Morningstar الأمريكية بنسبة نصف بالمئة. والسبب الحقيقي لذلك هو ارتفاع أسعار الفائدة عبر المنحنى. فقط عند إلقاء نظرة على أسعار الفائدة قصيرة الأجل. ارتفعت السندات لمدة عامين بمقدار 40 نقطة أساس منذ بداية العام، أو على الأقل منذ بداية العام حتى يوم الجمعة الماضية. سنرى إلى أين ستذهب اليوم. ومن وجهة نظري، فهذا يشير أيضًا إلى أن سوق السندات لم يعد يقيّم تخفيضًا في سعر الفائدة الفيدرالية، ولكنه الآن يقيّم في الواقع احتمالًا أعلى بأن الخطوة التالية ستكون زيادة في سعر الفائدة الفيدرالية. ارتفعت عائدات الخزينة الأمريكية بمقدار 20 نقطة أساس إلى 4.39%. سنرى إلى أين سينتهي ذلك اليوم بعد كل التحركات التي نراها قبل الافتتاح.

أود أيضًا أن أشير إلى أن فروق الائتمان المؤسسي كانت تتسع أيضًا. إذا نظرنا إلى مؤشرات السندات ذات التصنيف الاستثماري ومؤشرات السندات عالية العائد من Morningstar، فإن تلك انخفضت بنسبة 1% وثمانية أعشار من النسبة المئوية على التوالي. منذ بداية العام، اتسعت فروق السندات ذات التصنيف الاستثماري بمقدار 9 نقاط أساس، بينما اتسعت فروق السندات عالية العائد بمقدار 45 نقطة أساس. قد نحصل على بعض التعافي اليوم، لكن في رأيي، أعتقد أن كلاهما لا يزال لديه المزيد من التوسع. لذا، عند التفكير في الآثار المحتملة على السوق، بشكل عام، لا أعتقد أن أسعار الفائدة مرتفعة بما يكفي بعد لتؤثر سلبًا على كيفية تقييم الناس للأسهم. إذا كانت السندات لمدة 10 سنوات سترتفع إلى 5%، فسأبدأ في القلق أكثر، لكنني أعتقد أنها لا تزال قابلة للارتفاع من هنا قبل أن تبدأ في التأثير الفعلي على الأسهم.

عند النظر إلى سوق السندات المؤسسية، لا يزال نافذة سوق الاكتتاب الجديد مفتوحة، لكن أود أن أقول إنها ربما ليست مفتوحة لأغراض المضاربة هناك. أعتقد أن هذه الصفقات ستتأجل على الأرجح لفترة. بينما تتسع فروق الائتمان المؤسسي، ليست بالضرورة واسعة بما يكفي للتأثير على الاقتصاد العام. كانت فروق السندات عالية العائد حتى يوم الجمعة الماضية عند 320. أعني، إذا ارتفعت إلى 500، فسأبدأ في القلق أكثر، لكنها ليست واسعة بما يكفي في هذه المرحلة ولم تتسع بما يكفي بعد لتؤثر حقًا على تمويل الاقتصاد.

**دزيوبنسكي: **يستمر الائتمان الخاص في الظهور في الأخبار. علق بنك JPMorgan Chase JPM مؤخرًا بعض قروضه لصناديق الائتمان الخاص. قامت شركة BlackRock BLK بتقييد سحب الأموال من صندوق الإقراض المؤسسي HPS، وقلصت Morningstar مؤخرًا تقديرات قيمتها العادلة على بعض مديري الأصول البديلة، بما في ذلك Blue Owl OWL، وAres Management ARES، وKKR KKR بسبب المخاوف المتعلقة بالائتمان الخاص. لذا، ديف، هل لا زلنا نشهد المزيد من الضعف في الأسس في الائتمان الخاص، وما الذي تعتقد أنه التالي؟

**سيكيرا: **من ما يمكنني رؤيته، لا زلنا نشهد ضعفًا في الأسس بالنسبة لمصدري الائتمان الخاص. في الواقع، نشرت DBRS Morningstar مؤخرًا ملاحظة جديدة الأسبوع الماضي. لقد سلطوا الضوء على الزيادة في تبادل الديون المتعثرة التي يرونها، لكنهم أشاروا أيضًا إلى أن الأسس لا تزال في مسار تدهور. لقد أشاروا إلى أن معظم حالات التخلف عن السداد التي رأوها كانت بين تلك الصفقات التي تمت في 2019 إلى 2021، ولكن للأسف، نرى الآن تلك التخلفات تبدأ في الزحف إلى vintages 2022 أيضًا. يجب أن أقدم الشكر لفريق DBRS Morningstar. أعتقد أنه من ما قرأته، كانوا الأوائل الذين بدأوا بالفعل بتسليط الضوء على ضعف سوق الائتمان الخاص بشكل علني. أعتقد أنهم بدأوا في الإشارة إلى ذلك منذ عام مضى، مثل الربيع الماضي. لذا، بالنسبة لأولئك المهتمين بمحاولة متابعة سوق الائتمان الخاص، بالطبع هو سوق خاص، لذا من الصعب متابعته.

لكن أود أن أقول اذهب إلى dbrs.morningstar.com. يمكنك التسجيل للحصول على تسجيل دخول هناك مجانًا. بمجرد القيام بذلك، انقر على علامة التبويب الخاصة بالائتمان الخاص، ثم يمكنك التمرير لأسفل والنقر على التعليقات لتتمكن من سحب التعليقات العادية التي ينشرونها هناك. فيما يتعلق بما هو التالي، أرى المزيد من المستثمرين المؤسساتيين يحاولون سحب أموالهم من الائتمان الخاص. أعتقد أن هذه هي واحدة من الأسباب الكبرى وراء رؤية هذه الزيادة في طلبات الاسترداد. وهذا سيؤدي بكل بساطة إلى أن هؤلاء الأشخاص الذين يمتلكون الائتمان الخاص، سيتعين عليهم بيع تلك المراكز، ربما يبيعونها بتقييمات أقل من أجل نقل تلك الأوراق المالية لتتمكن من تمويل هذه الاستردادات. وعندما يبيعون تلك بأسعار أقل، فإن ذلك يوسع الفروق الضمنية على تلك الصفقات. ومتى يحدث ذلك، فإن ذلك سيبدأ على الأرجح في توسيع الفروق في سوق السندات العالية العائد.

مع اتساع الفروق في سوق السندات العالية العائد، فإن ذلك بدوره يوسع الفروق في سوق السندات ذات التصنيف الاستثماري أيضًا. وأعتقد أن ذلك له أيضًا تأثير كبير على عمليات الدمج والاستحواذ، خاصة بالنسبة للمؤسسات الصغيرة والمتوسطة. أعتقد أن ذلك سيأخذ الكثير من السيولة من عمليات الدمج والاستحواذ المحتملة. أعتقد أن رعاة الأسهم الخاصة سيكون لديهم وقت أكثر صعوبة في محاولة تمويل أي صفقات جديدة في ذلك المجال. لذا مرة أخرى، بالعودة إلى ما كان سؤالك الأصلي، هو، ما مدى تأثير هذا على الاقتصاد الأوسع إذا كانت هناك أموال أقل متاحة؟ في الوقت الحالي، أقول إنه سيكون هناك بالتأكيد تأثير إلى حد ما. من الصعب فقط معرفة مدى ذلك بالضبط. أعتقد أننا سنشهد ضغطًا على رأس المال بالنسبة لتلك المؤسسات الصغيرة والمتوسطة.

أكبر قلق لدي هو أنه إذا تباطأ النمو في الولايات المتحدة بما فيه الكفاية في النصف الثاني من العام لدرجة أننا ننزلق إلى ركود، فإن ذلك سيؤثر أكثر على المؤسسات الصغيرة والمتوسطة. وإذا كانوا بالفعل تحت ضغط السيولة كما هو، ورأينا ارتفاعًا كبيرًا في التخلفات في ذلك الجزء من الاقتصاد، فإن ذلك حقًا سيكون له الكثير من التأثيرات على الاقتصاد الأوسع وقد يجعل الأمور أسوأ مما كانت عليه بخلاف ذلك.

اقرأ التقارير الكاملة للشركة.

KKR & Company: نحن نخفض تقدير القيمة العادلة إلى 115 دولارًا للسهم بسبب عقبات الائتمان الخاص

Blue Owl Capital: خفض تقدير القيمة العادلة بنسبة 33% إلى 12 دولارًا للسهم بسبب المخاوف المتعلقة بالائتمان الخاص

**دزيوبنسكي: **تحدث قليلاً عن السندات العالمية، ديف. ما هي العناوين الرئيسية حول الدخل الثابت دوليًا؟

**سيكيرا: **عند إلقاء نظرة على عوائد السندات الحكومية الأوروبية، حتى يوم الجمعة الماضية، سنرى أين تتداول اليوم. لكن، أعني، هي تقريبًا عند أعلى العوائد التي رأيتها منذ على الأقل 2023، وتحديدًا عند النظر إلى الحكومات الأوروبية المتقدمة: فرنسا، ألمانيا، إسبانيا، إيطاليا، والمملكة المتحدة. وأود أن أقول إن السبب وراء ارتفاع عوائدهم بهذا الشكل هو أن تلك الدول أكثر عرضة لاقتصادها من ارتفاع تكاليف الطاقة الناتجة عن النزاع في الشرق الأوسط. الولايات المتحدة، إلى حد ما، أكثر عزلة في ذلك، حيث أننا على الأقل مصدّرون صافون للنفط والغاز. خلاف ذلك، في وقت مبكر من هذا العام، إذا كنت تتذكر، كنا نتحدث كثيرًا عن اليابان والسندات الحكومية اليابانية، تلك أسعار الفائدة ترتفع. الآن، العائد على السندات لمدة 10 سنوات في اليابان لا يزال فقط 2.64%.

لذا، على أساس اسمي، لا يزال منخفضًا حقًا، لكن هذا قريب من المكان الذي بلغ ذروته في يناير عندما كنا نسلط الضوء على التأثير الذي كان له على الأسواق العالمية. هذا هو أعلى عائد كان منذ 1997. بالمثل، تحدثنا كثيرًا عن السندات الحكومية اليابانية لمدة 40 عامًا. لا تزال تحت ذروتها في يناير، لكن يبدو أن تلك ترتفع بسرعة أيضًا. ثم الين الياباني، لا يزال أحب أن أراقب ذلك. آخر ما رأيته كان يتداول عند 159. هذا هو أضعف ما كان عليه منذ يناير. إنه تقريبًا الأضعف منذ أن دخلت هذا المجال. لا أعتقد أنه كان فوق 160 منذ منتصف الثمانينيات.

**دزيوبنسكي: **واو. لقد كنت في هذا المجال لفترة طويلة، ديف. لا، أمزح. دعنا نأخذ خطوة إلى الوراء. ما الذي يمكن أن تقول إنه الاستنتاج الرئيسي أو اثنان هنا، ديف؟ ماذا تخبرنا سوق السندات حول العالم، وماذا ينبغي على المستثمرين التفكير فيه عندما يتعلق الأمر بالدخل الثابت؟

**سيكيرا: **لذا بشكل عام، أود أن أقول إن ما رأيناه هو أن ارتفاع أسعار النفط سيؤثر سلبًا على الاقتصاد العالمي حيث تتدفق تلك الأسعار عبر النظام. الآن، عادة، ما تراه في الأسواق هو إذا كنت تشعر بالقلق بشأن الاقتصاد الضعيف، ستعيد تخصيص الأموال من الأسهم وتضع ذلك المال في الدخل الثابت، الذي بدوره يجب أن يدفع أسعار السندات للأعلى وأسعار الفائدة للأسفل. هذا ليس ما نشهده. نحن في الواقع نشهد ارتفاع أسعار الفائدة. لذا، بالطبع، السؤال هو، حسنًا، لماذا يحدث ذلك؟ لذا سؤال صعب لإعطائك إجابة محددة، لكن في ذهني، عندما أفكر في الأمر، أعتقد أن الارتفاع في النفط يسبب مخاوف تضخمية طويلة الأجل أن تتحرك للأعلى. أعتقد أن العجز في الأسواق المتقدمة، التي تعمل بالفعل بمستويات مرتفعة نسبيًا، ربما يحد من كمية السياسات المالية التي يمكن استخدامها لدعم تلك الاقتصادات إذا كانت الاقتصاد حقًا يتعرض لتراجع كبير.

وأخيرًا، عندما أنظر إلى الأسواق المتقدمة، فإن جميعها، الدين/الناتج المحلي الإجمالي أعلى الآن مما كانت عليه قبل الجائحة. لذا أعتقد أن ذلك أيضًا بدأ يضيف بعض المخاوف بشأن مخاطر الائتمان المحتملة، خاصة بين تلك البلدان التي لديها مستويات دين مرتفعة بالفعل.

نتائج ميكرون المذهلة

**دزيوبنسكي: **ليس لدينا الكثير على الرادار هذا الأسبوع من حيث التقارير الاقتصادية أو تقارير الأرباح، لذا سننتقل مباشرة إلى الأبحاث الجديدة من Morningstar، بدءًا من تقرير الأرباح الأسبوع الماضي من ميكرون تكنولوجي. كانت النتائج والتوقعات ممتازة، ومع ذلك انخفض السهم. ديف، لماذا تعتقد أن السوق لم ينبه لذلك، وماذا كانت وجهة نظر Morningstar بشأن النتائج؟

**سيكيرا: **أعتقد أن كلمة ممتاز قد تكون بالفعل أقل من الواقع عندما أنظر إلى ما كانت عليه النتائج. لقد تخطوا تقديرات الإيرادات والأرباح بأحد أكبر الهوامش التي أعتقد أنني رأيتها طوال مسيرتي. ثم قدموا توجيهًا ربع سنوي لشهر مايو، والذي كان في الأساس ضعف إجماع FactSet. كل ذلك يتعلق بطفرة بناء الذكاء الاصطناعي، وكل ذلك يتعلق بالنقص الكبير الذي نشهده في أشباه الموصلات للذاكرة اليوم. عندما تفكر في الأمر، إذا كنت تبني مركز بيانات اليوم، فإنها تتطلب مئات الملايين من الدولارات، إن لم يكن عدة مليارات من الدولارات. ستدفع أي شيء يجب أن تدفعه لتتمكن من فتحه في الوقت المحدد. لن تكون الشخص الذي يذهب إلى مديرك ويقول: “مرحبًا، نحتاج إلى تأجيل ذلك لأسابيع أو أشهر لأننا لا نستطيع الحصول على ما يكفي من الذاكرة هناك”، لأنه بالطبع إذا فعلت ذلك، ستفقد وظيفتك. لذا ستدفع أي شيء يطلبه السوق الآن."

لذا بشكل محدد مثل أسعار DRAM، لاحظ محللونا أن تلك الأسعار ارتفعت بنسبة 140% على أساس سنوي. أسعار NAND ارتفعت بنسبة 170% على أساس سنوي. وفي هذه المرحلة، نتوقع أن تستمر الأسعار في الارتفاع حتى عام 2027. السؤال الحقيقي هو، إلى متى يمكن أن يستمر هذا؟ لقد تحدثنا عن هذه الشركة وبعض شركات الأجهزة التكنولوجية المرتبطة بالسلع عدة مرات خلال الأشهر القليلة الماضية. إلى حد ما، ستنخفض الأسعار بمجرد أن يبدأ العرض الجديد في الدخول إلى السوق. في الواقع، أعتقد أن الأسعار ستنخفض ربما حتى تعرف حقًا متى سيبدأ ذلك في الدخول. يمكنك التنبؤ ورؤية بضعة أشهر للأمام أثناء بناء مرافق جديدة، عندما ستبدأ في العمل. لذا في الوقت الحالي، إذا نظرت إلى توقعاتنا، نتطلع إلى أن تصل الأسعار إلى ذروتها في أواخر 2027، ربما في أوائل 2028.

وأعتقد أن هذا هو الوقت الذي سترى فيه حقًا الانعطاف الكبير في الأسعار في ذلك السوق. كما لاحظت، من المثير للاهتمام أن سهم ميكرون انخفض بعد الأرباح. لا أحد يعرف حقًا لماذا. الآن، تخميني بعد الحديث مع المحللين، أعتقد أنه قد يكون مجرد مقدار زيادة إنفاقهم على رأس المال. يخططون لإنفاق 25 مليار دولار هذا العام. هذا قريب جدًا من ضعف الـ 13.8 مليار دولار التي أنفقوها العام الماضي. هذا ثلاثة أضعاف المبلغ الذي أنفقوه في 2024، والذي كان 8 مليارات دولار. لذا إلى حد ما، عندما أفكر في السهم وأين يتداول، أنت نوعًا ما في وضع صعب. كلما ارتفعت السعة، زاد سرعة البناء لمحاولة التقاط هذه الأسعار المرتفعة الحالية. يعني ذلك فقط أنه كلما كانت الأسعار ستنخفض أسرع عندما يبدأ هذا العرض الجديد في الوصول إلى السوق. أعتقد أنه في هذه المرحلة، مع رؤية ذلك التراجع، قد يكون السوق الآن يسعر في إطار زمني أقصر لهم لالتقاط هذه الأسعار الزائدة.

أرباح ميكرون: ما الذي يتجاوز الحدود؟ دورة التسعير المذهلة تفاجئنا مرة أخرى

**دزيوبنسكي: **رفعت Morningstar تقدير قيمتها العادلة على ميكرون بشكل كبير إلى 455 دولارًا. هل السهم جذاب من منظور التقييم بعد تلك الزيادة في القيمة العادلة؟

**سيكيرا: **ليس كذلك. إنه مصنف حاليًا بـ 3 نجوم. لا أعرف متى ستكون التصحيح، ومتى يحدث ذلك، لكن أعتقد أن هذه ستكون واحدة من تلك الحالات التي عندما يحدث، قد ينخفض السهم بسرعة كبيرة.

ملاحظات مؤتمر إنفيديا

**دزيوبنسكي: **عقدت إنفيديا مؤتمرها السنوي GTC الأسبوع الماضي، وبعض الأخبار من ذلك الحدث أدت إلى رفع Morningstar قيمتها العادلة على السهم بمقدار 20 دولارًا إلى 260 دولارًا. ما الذي قاد زيادة القيمة العادلة؟

**سيكيرا: **حسنًا، تحديدًا، التعليقات التي أدلى بها الرئيس التنفيذي في المؤتمر. ما قاله هو أنه يتوقع الآن 1 تريليون دولار من الإيرادات التراكمية من منتجاتهم بلاكويل وروبين للذكاء الاصطناعي من 2025 إلى 2027. هذا أعلى من توقعاتنا. لذا، بمجرد أن أدخلنا ذلك في نموذجنا، أدى ذلك إلى رفع تلك القيمة العادلة.

**دزيوبنسكي: **لقد تغيرت مشاعر السوق تجاه سهم إنفيديا، بالطبع، خلال الأشهر القليلة الماضية. تحدث قليلاً عن ذلك وما إذا كان يبدو أن هذا السهم يستحق الشراء.

**سيكيرا: **السهم يتداول حاليًا بخصم بنسبة 35% عن القيمة العادلة، وهو أكثر من كافٍ لوضعه في نطاق 4 نجوم. إذا نظرت إلى الرسم البياني هنا على السهم، يبدو لي أننا نقترب من قاع النطاق الذي رأيناه منذ يوليو 2025. وعندما أفكر في هذا السهم والعديد من الأسهم الأخرى المتعلقة بالذكاء الاصطناعي، أعتقد أن السوق قد دمج بالفعل في تقييمها، مقدار نمو الأرباح هذا العام ومقدار نمو الأرباح في العام المقبل. فقط من خلال النظر إلى مقدار ما قد قدمته الشركات الكبرى بالفعل من توجيهات بشأن إنفاقها، أعتقد أن تلك الأرقام قد تم تثبيتها على الأرجح. أعتقد الآن أنه يتعلق فقط بمدى رغبة السوق في رؤية مزيد من الرؤية حول النمو على المدى الطويل. أعتقد أن السوق تريد أن ترى أدلة محددة حول كيف سيتم استخدام الذكاء الاصطناعي لتبرير ما يكفي من الإيرادات للإنفاق الضخم البالغ 700 مليار دولار التي تنفقها الشركات الكبرى في عام 2026 وحده.

إنفيديا: رفع القيمة العادلة إلى 260 دولارًا من 240 دولارًا، حيث يقود “الذكاء الاصطناعي الوكالي” توقعًا بقيمة 1 تريليون دولار في GTC

أعتقد أننا بحاجة إلى رؤية تلك التطبيقات المحددة، تلك التي سيقوم العملاء بدفع أموال جديدة مقابلها، ولكن أعتقد أنك تحتاج أيضًا إلى رؤية أدلة حول كيفية قدرة الذكاء الاصطناعي على زيادة الكفاءة بما يكفي لرفع الهوامش التشغيلية بين عملائك أيضًا. لذا، أعتقد أننا بحاجة حقًا إلى رؤية إشارات محددة حول كلا الأمرين لجعل هذه الأسهم تبدأ في الاختراق نحو الأعلى.

قيمة أوراكل العادلة

**دزيوبنسكي: **حان الوقت لسؤالنا الأسبوعي. سؤالنا هذا الأسبوع هو من كارلوس. ويسأل كارلوس: “هل يمكنك شرح كيف في فترة أربعة إلى خمسة أشهر، ارتفع تقدير القيمة العادلة من Morningstar لأوراكل ORCL من 200 دولار إلى أكثر من 300 دولار، ثم عاد إلى 220 دولارًا. أليس تعتقد أن هذا تقلب كبير جدًا؟”

**سيكيرا: **هذا سؤال رائع، وأفهم تمامًا مصدر هذا السؤال. ولأكون صادقًا، إذا كنت أستخدم منتجات Morningstar، فإنني سأطرح نفس السؤال بالضبط. قبل أن أبدأ في تقديم إجابتنا هناك، أود أن أقول بشكل واقعي، لقد رأيت المزيد من التقلبات الكبيرة في قيمتنا العادلة خلال التسعة أشهر الماضية، أكثر مما رأيته خلال الـ 16 عامًا الماضية التي كنت هنا في Morningstar. وأود أن أقول إن الغالبية العظمى من تلك التقلبات الكبيرة هي بسبب الذكاء الاصطناعي ومحاولة فهم ديناميات النمو طويلة الأجل للذكاء الاصطناعي وكيفية دمج ذلك في افتراضاتك طويلة الأجل. لذا مرة أخرى، ما هي القيمة الجوهرية لأسهم؟ ما هي القيمة العادلة لأسهم؟ القيمة العادلة لأسهم هي القيمة الحالية لجميع التدفقات النقدية الحرة المستقبلية التي ستولدها الشركة على مدار حياتها. مع أي تغييرات في الافتراضات، ستتغير قيمتنا العادلة.

الأسهم النامية بشكل خاص ستشهد تقلبات أكبر في القيمة العادلة لأن التقييم هناك سيعتمد حقًا على ما هي افتراضاتك بشأن النمو المستقبلي. لذا حتى التغييرات النسبية الصغيرة في تلك الافتراضات المستقبلية يمكن أن تؤدي إلى تغييرات كبيرة في القيمة العادلة اليوم. إلى حد ما، أعتقد أن الجميع سيعترف بأن الذكاء الاصطناعي سيؤثر بشكل كبير، ولكن من غير المعروف تمامًا ما سيكون هذا التأثير وكيف سيظهر. لذا حتى مجرد محاولة فهم ما يفعله الذكاء الاصطناعي في العام المقبل أو العامين أمر صعب بما فيه الكفاية، ناهيك عن محاولة وضع ذلك في نموذجك بعد خمس سنوات أو عشر سنوات. بالعودة إلى أوراكل بشكل محدد، كمثالنا، في سبتمبر الماضي، أعلنت الشركة عن تغييرات كبيرة في أعمالها المستمرة وما تخطط له على المدى الطويل.

إنهم سيتركون التركيز بشكل محدد على أن يصبحوا مزودًا للبنية التحتية السحابية للذكاء الاصطناعي، مع خطط لبناء عدد من مراكز البيانات الضخمة. لذا قدموا في ذلك الوقت توجيهًا للسوق بأنهم يعتقدون أنهم يمكنهم تحقيق 144 مليار دولار من الإيرادات لسحابة أوراكل بحلول عام 2030. لوضع ذلك في منظور، حققوا 10 مليار دولار من الإيرادات في ذلك العام، ثم يتوقعون أن تزيد تلك الإيرادات بنسبة 77% هذا العام إلى 18 مليار دولار. لكن على أي حال، أعني، أنت تنظر إلى 14 مرة من النمو في ست سنوات فقط. لذا عندما أدخلنا ذلك النوع من النمو في السيناريو الأساسي لدينا، أدى ذلك إلى زيادة قيمة الأسهم إلى 330 دولارًا للسهم من 205 دولارات، والتي كانت ستعتمد أساسًا على أعمالهم القديمة. الآن، فيما يتعلق بخفض تلك القيمة العادلة، بعد ذلك، قمنا ببعض التحديثات لنموذجنا عدة مرات، فقط كما قمنا بتحديث ودمج تغييرات أخرى في نظرتنا طويلة الأجل.

عندما تفكر في كيفية حساب القيمة الحالية للأسهم، نستخدم ما يسمى بنموذج التدفق النقدي المخصوم ثلاثي المراحل. المرحلة الأولى هي التوقعات الصريحة. هذه هي عندما يقوم المحلل فعليًا بعمل توقعات للإيرادات الفردية سنويًا وتوقعات الهوامش وما يعتقدون أن الميزانية العمومية ستبدو عليه، وكم ستنفق الشركة على نفقات رأس المال مقابل