a16z Crypto операционный партнер: Уолл-стрит осуществляет крупнейшее за 30 лет обновление своей инфраструктуры

Автор: Джейсон Розенталь, операционный партнер a16z

Перевод: Ху Тао, ChainCatcher

Уолл-стрит больше не просто исследует блокчейн, она уже переходит на него.

На протяжении многих лет институты, составляющие опору глобальных капиталовложений — биржи, клиринговые палаты и электронные торговые платформы — наблюдали за происходящим, а теперь они обращаются к блокчейну.

Сейчас происходит самое масштабное обновление инфраструктуры на рынках капитала с момента появления электронных торгов тридцать лет назад.

Но большинство людей осознает это только после завершения трансформации.

Почему переход сейчас: скорость меняет все

Все институты, движущиеся в этом направлении, твердо верят в одно — блокчейн-инфраструктура значительно улучшит скорость обращения капитала. История это уже ясно доказала.

Вспомните развитие электронных торгов в 90-х годах: до появления сетей электронных торгов (ECN) и онлайн-брокеров одна сделка занимала несколько минут, спреды рассчитывались в дробях, а доступ к торговле был ограничен географией и капиталом. Позже инфраструктура изменилась. Спреды значительно сократились. Комиссии упали с 150 долларов до 9,95 долларов, а затем и до нуля. Объем торгов вырос в разы. Участие розничных инвесторов также значительно увеличилось. Рынок 2000-х годов кардинально отличался от рынка 1990-х — не только цены стали ниже, но и объемы увеличились.

Токенизация применяет ту же логику ко всей глобальной финансовой системе: круглосуточный рынок, мгновенная ликвидация, бесшовное трансграничное распределение, разрушение ранее установленного минимального порога активов в шесть знаков, реальная ликвидность залогов, а не их ночное ожидание. Более высокая скорость торговли. Более широкое участие. Более большой рынок.

Но что же на самом деле означает токенизация? Токенизированные активы — это цифровое представление реальных активов (RWA) — таких как государственные облигации, акции Apple, контракты на недвижимость — записанные в виде программируемых токенов на блокчейне. В отличие от предыдущего подхода, когда хранилища отслеживали право собственности через централизованные базы данных в определенные рабочие часы, токенизированные активы существуют на блокчейне: они могут быть переданы, программируемы и мгновенно ликвидированы в любое время по всему миру.

Это не производные инструменты, а настоящие активы — и с более совершенной базовой структурой.

Организации уже начали действовать.

В декабре 2025 года DTCC получила от Комиссии по ценным бумагам и биржам США (SEC) письмо о том, что у нее нет возражений, разрешающее токенизацию реальных активов на одобренном блокчейне. В 2024 году DTCC обработала сделки на сумму 37 триллионов долларов. В настоящее время ее целью является запуск токенизационных услуг для государственных облигаций США в первой половине 2026 года.

19 января 2026 года Нью-Йоркская фондовая биржа объявила о запуске платформы для круглосуточной (24/7) торговли и ликвидации акций и ETF США на блокчейне — включая дробные акции, мгновенную ликвидацию и финансирование через стейблкоины — и сотрудничает с БНП (BNY) и Citigroup для поддержки токенизированных депозитов клиринговой палаты Intercontinental Exchange (ICE). Самая знаковая фондовая биржа в мире движется к блокчейн-торговле.

Tradeweb в августе 2025 года завершила первую сделку по полному финансированию государственных облигаций США с использованием USDC — эта сделка была завершена в субботу, минуя традиционные окна ликвидации, и в ней участвовали Bank of America, Citadel Securities, DTCC и Virtu Financial. С тех пор этот финансовый механизм расширяется каждый квартал и теперь включает в себя трансграничные и внутридневные ликвидации. Nasdaq в сентябре 2025 года подала Комиссии по ценным бумагам и биржам США (SEC) свои предложенные изменения правил.

Это все больше похоже на миграцию, а не на серию изолированных экспериментов.

Скрытые расходы в текущей системе

Еще один фактор, способствующий этому, заключается в том, что существующий рынок построен вокруг посредников, а не вокруг самого рынка.

Рассмотрим типичную сделку с ценными бумагами: трейдер платит брокеру спред. В институциональной торговле главный брокер взимает плату за финансирование. Биржи и агентства по переводу акций получают свою комиссию. Хранители взимают плату за хранение. DTCC взимает плату за клиринг, нетто-распределение и ликвидацию. Даже если США в конечном итоге достигнут T+1 ликвидации в 2024 году — эта реформа заняла десятилетия, поскольку ранее это занимало несколько дней — капитал все равно будет заблокирован на ночь, что эквивалентно налогу “структурной” природы для всех участников.

Умные контракты и атомарные ликвидации разрывают этот тупик. Теперь обе стороны сделки могут мгновенно завершить сделку на блокчейне, и результаты сделки становятся окончательными.

Прибыльные маржи в существующей системе — то есть их рентабельность — не исчезли… они стали возможностями для новых участников. Другими словами, их прибыльные маржи — это ваши возможности для создания новой системы.

Финальный прорыв заключается в ясности регулирования — и этот процесс наконец запущен. Если текущая динамика сохранится, влияние Закона CLARITY на традиционные финансы будет таким же, как влияние Закона Genius на популяризацию и ускоренное развитие стейблкоинов.

Необходимые меры безопасности для крупных институтов уже начинают проявляться. Так что это означает для строителей?

Миграция глобальной финансовой инфраструктуры на блокчейн создаст спрос на новые виды продуктов и услуг.

Самые активные существующие компании не ваши конкуренты — они ваши клиенты. DTCC не хочет строить промежуточное ПО. Нью-Йоркская фондовая биржа не хочет строить инструменты соблюдения нормативных требований. Tradeweb не хочет строить слой трансграничного распределения.

Эти компании строят регулируемую инфраструктуру уровня института. А основатели отвечают за создание всех продуктов, работающих на этой инфраструктуре.

Это напоминает модель 90-х годов. Биржи не строили E*TRADE. Они не строили терминал Bloomberg. Они также не строили системы управления заказами и платформы главных брокеров, которые определили следующее десятилетие. Эти платформы были созданы теми основателями, которые предвидели будущие тренды.

Больше участников, быстрее скорость обращения, меньше трений.

Больше ликвидности, больший рынок.

История ясно показывает конечный путь всего этого.

Окно для создания инфраструктуры токенизированных финансовых рынков открылось. Успейте воспользоваться моментом и развивайтесь устойчиво.