شركتان من شركات الثقة المسجلة في شاندونغ: إحداهما تحت ضغط قصير الأجل، والأخرى في حالة ركود مستمر……

اسأل الذكاء الاصطناعي · ما العوامل الرئيسية وراء الفروقات في مسار التطور بين شركتي ائتمان/ثقة (Trust) في المقاطعة نفسها؟

إي شو جون

“واحدة من قلب البلد، والأخرى ضيفٌ وافدٌ من الخارج."”

في قطاع الثقة/الائتمان في الصين، يُعد نمط “شركة واحدة في كل مقاطعة” شبه أمرٍ متعارف عليه. فمن قوانغدونغ إلى تشجيانغ، ومن سيتشوان إلى هوبي، تمتلك معظم المقاطعات شركة ثقة واحدة متجذرة في بيئتها المحلية. غير أن مقاطعة شاندونغ تمتلك في الوقت نفسه شركتي ثقة مقرّهما المسجّل داخل نطاقها: شركة شاندونغ الدولية للثقة المحدودة للاسهم (ويُشار إليها اختصارًا بـ"شاندونغ غوان شينغ/دول شينغ" أو “شاندونغ غوان شينغ”؟) وشركة لوجياتشوي الدولية للثقة المحدودة (ويُشار إليها اختصارًا بـ"لوجياتشوي ثقة").

وعلى الرغم من أن المقرّ المسجّل يقع في المقاطعة نفسها، فإن مساري تطور الشركتين في السنوات الأخيرة أظهرا ملامح مختلفة تمامًا: إحداهما تضغط عليها ضغوط على الأداء على المدى القصير، لكن الأساسيات متينة، وحققت نتائج واضحة في التحول؛ والأخرى انغرست في مستنقع مخاطر قطاع العقارات، وآفاق أعمالها مليئة بالمتغيرات.

شاندونغ غوان شينغ/دول ثقة: أول شركة ثقة في سوق الأسهم المدرجة في هونغ كونغ

باعتبارها أكبر “ثقة محلية” في مقاطعة شاندونغ ذات جذور أصيلة، يمكن إرجاع تاريخ شاندونغ غوان شينغ إلى عام 1987، وهي مؤسسة مالية غير مصرفية تأسست بعد موافقة بنك الشعب الصيني وحكومة مقاطعة شاندونغ. في ديسمبر 2017، أدرجت شاندونغ غوان شينغ أسهمها في بورصة هونغ كونغ للأوراق المالية (سوق H)، لتصبح أول شركة ثقة من البرّ الرئيسي تدخل السوق الرأسمالية الدولية؛ ويُشار إليها أيضًا باسم “أول شركة ثقة في هونغ كونغ”، ولا تزال حتى اليوم تُعد معيارًا مهمًا للإصلاح المؤسسي للشركات المملوكة للدولة في شاندونغ والابتكار المالي.

في مساء 16 مارس 2026، أعلنت شاندونغ غوان شينغ عن توقعات أداء للسنة المالية 2025. حيث توقعت أن تحقق الشركة ربحًا صافيًا بنحو 55 مليون يوان، بانخفاض يقارب 61% مقارنةً بالفترة نفسها من 2024. وقد أثار هذا الرقم اهتمام السوق، لكن التحليل المتعمق يوضح أن سبب تراجع الأداء يتمثل أساسًا في تقلبات السوق الرأسمالية التي أدت إلى انخفاض عوائد الاستثمارات في الأوراق المالية المحتفظ بها ضمن الأعمال الذاتية/الخاصة؛ بينما ظل دخل الأعمال الأساسية للثقة/الائتمان—وهو جوهر أعمال الشركة—ثابتًا طوال العام.

وفق بيانات التقرير نصف السنوي لعام 2025، ففي النصف الأول من 2025، حققت أعمال الثقة لدى شاندونغ غوان شينغ إيرادات قدرها 228 مليون يوان، بينما حققت الأعمال الذاتية/الخاصة إيرادات قدرها 406 مليون يوان، وشكلت كل منهما 35.9% و64.1% على التوالي من إجمالي إيرادات الشركة. إن ارتفاع حصة الأعمال الذاتية/الخاصة وتأثرها الكبير بتقلبات السوق الرأسمالية يُعد بالفعل “نقطة ضعف” للأداء، لكنه في الوقت ذاته يبين: أن “قاعدة” أعمال الثقة الأساسية لدى الشركة لم تتزعزع.

على الرغم من ضغط الأداء على المدى القصير، فإن نتائج شاندونغ غوان شينغ في التحول داخل أعمال الثقة الأساسية جديرة بالإعجاب:

تتصدر الأعمال القائمة على الثقة العائلية/الصناديق العائلية القطاع: حتى نهاية النصف الأول من 2025، بلغ حجم الثقة العائلية المستمرة لدى الشركة 61.927 مليار يوان، بزيادة 19.3% مقارنةً ببداية العام؛ لتظل في الصدارة ضمن القطاع. وباعتبار الثقة العائلية أحد الاتجاهات المهمة لعودة قطاع الثقة/الائتمان إلى جذوره، فإن استمرار نموها يوفر للشركة أساسًا قويًا لسور حماية الأعمال.

تواصل الأعمال الخيرية/الصدقات في دفع الزخم: بلغ إجمالي المبالغ التي تم تسليمها عبر الثقة الخيرية 189 مليون يوان، بزيادة 16.7% مقارنةً ببداية العام، ما يعكس مبادرات الشركة الإيجابية في أداء المسؤولية الاجتماعية وخدمة معيشة الناس.

اختراق مبكر في الأعمال المبتكرة: بحلول نهاية 2025، نفذت شاندونغ غوان شينغ أول صفقة داخل مقاطعة شاندونغ تركز على سيناريوهات الاستهلاك المرتبط بالشيخوخة من خلال خدمة أموال مسبقة للثقة، عبر هيكل رقابة مزدوج لـ"الوكيل/المفوّض + الحفظ" يضمن سلامة أموال المستهلكين من كبار السن. ولا تقتصر هذه الابتكارات على اقتناص فرصة في “البحر الأزرق” لتمويل الشيخوخة فحسب، بل تعكس أيضًا الحسّ السوقي الدقيق لدى الشركة.

في نوفمبر 2025، ووفقًا للإرشادات والسياسات الصادرة عن القانون الجديد للشركات في الصين والنظام التنظيمي المالي—أصبحت شاندونغ غوان شينغ من بين أولى المؤسسات في القطاع التي تطبق نموذج “إلغاء مجلس المراقبين”؛ إذ تنتقل صلاحياتها إلى لجنة تدقيق مجلس الإدارة. ويشير تعديل هيكل الحوكمة هذا إلى أن شاندونغ غوان شينغ خطت خطوة حاسمة نحو حوكمة الشركات الحديثة، كما يقدم نموذجًا للإصلاح للقطاع، بما يعكس بوضوح نظرة الشركة الاستباقية في بناء الأنظمة.

بعد إصدار إنذار الأداء، أغلق سعر سهم شاندونغ غوان شينغ عند 0.34 دولار هونغ كونغ/للسهم، ليبلغ إجمالي القيمة السوقية في سوق هونغ كونغ أقل من 400 مليون دولار هونغ كونغ. ووفقًا لما يُتداول، فإن هبوط سعر السهم إلى ما دون 1 دولار هونغ كونغ ليصبح “سهمًا من فئة الأسهم النادرة/المنخفضة السعر” قد تجاوز خمس سنوات. ومع ذلك، فإن أداء السهم في السوق لا يتطابق مع أساسيات الشركة—فالأعمال الأساسية للثقة مستقرة، والابتكار في الأعمال حقق اختراقًا، وتحسين هيكل الحوكمة جرى—فهذه العوامل مجتمعة تشكل إمكانات نمو الشركة في المستقبل. وربما لا يكون إعادة تسعير قيمتها من قبل السوق الرأسمالية سوى مسألة وقت.

لوجياتشوي ثقة: ضيفٌ وافدٌ من الخارج “贵客”

على عكس الجذور المحلية لدى شاندونغ غوان شينغ، تُعد لوجياتشوي ثقة “ضيفًا وافدًا” دخل مقاطعة شاندونغ حاملًا معه رأس المال في شنغهاي.

إن سلف لوجياتشوي ثقة هو شركة تشينغداو هاي سسّي للثقة والاستثمار المحدودة التي تأسست في 2003، ورأس مالها المسجل لم يكن يتجاوز 3.15 مليار يوان. وقد غرقت هذه الشركة سابقًا في متاعب تشغيلية. في عام 2011، دخلت شركة شنغهاي لوجياتشوي للتنمية المالية كشريك مسيطر ومساهم رئيسي، وضخت رأس مال وأدخلت موارد؛ وفي 2012 جرى تغيير اسم الشركة إلى “لوجياتشوي الدولية للثقة المحدودة”، لتبدأ رسمياً مرحلة جديدة.

ومن ثم، مرت لوجياتشوي ثقة بـ 7 جولات من زيادة رأس المال، ارتفع رأس مالها المسجل خلالها من 3.15 مليار يوان حتى 104 مليارات يوان. وقد شكل هيكل المساهمين هذا—“رأس مال من شنغهاي + أصول/حكومة تشينغداو”—نمط “مقرّ تسجيل في تشينغداو، وإدارة في شنغهاي” بنموذج مركزين: مكان التسجيل في تشينغداو، بينما مقر الإدارة الرئيس في شنغهاي.

غير أن حياة هذا “الضيف” لم تكن جيدة في السنوات الأخيرة.

تراجع حاد في الأداء. وفقًا لمعلومات منشورة، ظل أداء لوجياتشوي ثقة منخفضًا بشكل مستمر خلال السنوات الأخيرة. ففي 2023، انخفضت إيرادات التشغيل بشكل كبير، وتكبدت الشركة أيضًا خسائر في صافي الأرباح. ومع دخول 2024، لم تتغير الصورة المتدهورة بشكل واضح؛ إذ احتلت العديد من المؤشرات الأساسية للأداء التشغيلي مراكز متأخرة داخل القطاع في النصف الأول.

التعرض المستمر لمشاريع عالية المخاطر. في ظل التعديلات العميقة في قطاع العقارات، وبسبب انكشافها السابق الكبير على قطاع العقارات، ظهرت لدى لوجياتشوي ثقة تباعًا عدة حالات لتأجيل السداد/الوفاء بالمواعيد المستحقة لخطط الثقة. إن المخاطر المكشوفة عبر عدة مشاريع عقارية لم تُكبّد الشركة فقط خسائر في أرباح الفترة الحالية، بل أضرت بشدة أيضًا بثقة السوق في علامتها التجارية وقدرتها على إدارة المخاطر. في مساء 18 مارس، أعلنت لوجياتشوي كذلك عن خبر أثار استغراب السوق: تلقت الشركة التابعة المسيطرة—لوجياتشوي ثقة—أمرًا قضائيًا من محكمة شنغهاي للمالية بخصوص التنفيذ؛ إذ إن العقارات غير المنقولة محل النزاع لا تتوفر بشأنها شروط التصرف/البيع بعد، كما لم تُعثر عبر إجراءات التحقيق في أموال المدين المستنفدة على أية أموال أخرى يمكن تنفيذها. وبناءً على ذلك، أنهت المحكمة إجراءات التنفيذ الحالية وفقًا للقانون. وبعبارة أخرى، حتى لو كانت لوجياتشوي ثقة تمتلك حكمًا نافذًا، فهي لن تتمكن من استرداد الديون.

تعارض القوة الرأسمالية مع أداء التشغيل. على الرغم من أن رأس المال المسجل لدى الشركة ارتفع من بضعة مليارات يوان في بداية إعادة الهيكلة حتى 104 مليارات يوان، ليحتل مركزًا في مقدمة القطاع، إلا أن هذه القوة الرأسمالية القوية لم تتحول فعليًا إلى أداء تشغيلي مستقر. إن هذه المفارقة المتمثلة في “الكِبر دون القوة” تعكس—على الأرجح—مشكلاتًا أعمق قد تكون موجودة لدى الشركة في تنفيذ الاستراتيجية وإدارة المخاطر وتوزيع/تخصيص الأصول.

في المقاطعة نفسها، لكن ظروف مختلفة

شاندونغ غوان شينغ ولوجياتشوي ثقة—كلاهما في مقاطعة واحدة—إلا أن مساري تطورهما في السنوات الأخيرة أظهرا مقارنة صارخة.

من حيث الأداء على المدى القصير: توقعت شاندونغ غوان شينغ هبوط صافي أرباحها لعام 2025 بنسبة 61% إلى نحو 55 مليون يوان. ويرجع هذا التراجع أساسًا إلى تأثر الأعمال الذاتية/الخاصة بتقلبات السوق الرأسمالية، بينما ظل دخل الأعمال الأساسية للثقة ثابتًا طوال العام، ولم تتأثر “قاعدة” الشركة. بالمقابل، شهدت لوجياتشوي ثقة خلال السنوات الأخيرة تتابعًا من الخسائر، واحتلت العديد من المؤشرات الأساسية للأداء التشغيلي مراكز متأخرة داخل القطاع، ما جعل وضعها أكثر صعوبة.

ومن حيث المشكلة الجوهرية: تكمن عقدة شاندونغ غوان شينغ في ارتفاع حصة الأعمال الذاتية/الخاصة وتأثرها نسبيًا بتقلبات السوق الرأسمالية، وهو ما يعد مشكلة هيكلية وليست مشكلة جذرية؛ أما لوجياتشوي ثقة فغرقت في مستنقع مخاطر المشاريع العقارية، حيث استمرت عدة حالات لتأجيل سداد خطط الثقة في التصاعد، ما أدى إلى تآكل شديد في ثقة السوق.

ومن حيث تقدم التحول: حققت شاندونغ غوان شينغ نتائج ملحوظة في التخطيط لمجالات أعمال جديدة—فحجم الثقة العائلية تجاوز 600 مليار يوان، وظلت في الصدارة؛ واستمرت الثقة الخيرية في اكتساب الزخم؛ كما نفذت أول صفقة داخل مقاطعة شاندونغ في مجال خدمة الأموال المسبقة لسيناريوهات استهلاك الشيخوخة، ما يظهر حسًا ابتكاريًا حادًا. وفي المقابل، تأخر تحول أعمال لوجياتشوي ثقة نسبيًا، ولا تزال أسيرة حل مخاطر الأعمال التقليدية.

ومن حيث مستوى الحوكمة: أصبحت شاندونغ غوان شينغ في نوفمبر 2025 من بين أولى المؤسسات في القطاع التي تطبق نموذج “إلغاء مجلس المراقبين” كتجربة، وخطت خطوة حاسمة نحو حوكمة الشركات الحديثة، مقدمةً نموذج إصلاح للقطاع. أما لوجياتشوي ثقة فلم يظهر لديها تقدم ذو طابع اختراقي في تحسين هيكل الحوكمة.

ومن حيث التوقعات المستقبلية: على الرغم من أن شاندونغ غوان شينغ تواجه ضغطًا على الأداء قصير المدى، فإن أساسيات أعمال الثقة لديها متينة، والابتكار في الأعمال تحقق اختراقًا، وتحسين هيكل الحوكمة يجري؛ لذا تظل الأساسيات مستقرة، مع المرونة والقدرة على اجتياز دورة السوق. أما لوجياتشوي ثقة، فهي بحاجة إلى معالجة مخاطر المخزون المتراكمة أولاً، وإعادة بناء ثقة السوق، حتى تتمكن من الخروج من المأزق الحالي.