Задача AI · Гу Юй, как непрофессионального руководителя, сможет ли он изменить тенденцию падения показателей Янхэ?

Автор: Пан Ян

Источник: Global Caishuo

Янхэ сейчас переживает «состояние богатого в коме».

Являясь обладателем примерно 700 тысяч тонн крупнейших в мире запасов сырья для производства спиртных напитков, что вызывает зависть в индустрии белого алкоголя как «скрытый миллиардер», но при этом Янхэ — единственная крупная компания, которая превращает «утечку крови» в сериал.

С 2023 года Янхэ каждый четвертый квартал показывает чистый убыток. К 2025 году даже третий квартал, который обычно считается прибыльным, не избежал убытков: несмотря на двойной праздник — середину осени и Национальный праздник — квартальный убыток составил 369 миллионов юаней, что делает её единственной компанией из топ-6 белых спиртных напитков, у которой в третьем квартале «загорелся красный свет».

Эти ошеломляющие показатели на самом деле — это «кнопка паузы», которую сама же Янхэ нажала. Столкнувшись с ценовой кривой в отрасли и высоким уровнем запасов каналов сбыта, с 2024 года Янхэ начала активно контролировать запасы и сокращать их. Но цена за короткий срок — это жестокая цена за ослабление каналов.

После снижения прибыли и ухудшения отраслевого рейтинга с третьего на пятое место в 2024 году, в первых трех кварталах 2025 года разрыв между доходами Янхэ и шестым по величине брендом Гуцзиньцзюань сократился менее чем до 1,7 миллиарда юаней, и, скорее всего, рейтинг снова снизится. Согласно прогнозам Янхэ, чистая прибыль за 2025 год снизится на 62,18%-68,30% по сравнению с прошлым годом.

Не копая золото, лежащее на золотой горе, Янхэ в коме — когда же наступит его пробуждение?

Ненадежность: дивиденды сократились на 4 миллиарда, ключевые сотрудники оказались в ловушке

В настоящее время Янхэ возлагает надежды на человека, который никогда не продавал алкоголь.

В декабре 2025 года, после 11 лет работы, бывший президент Чжун Юй объявил о выходе на пенсию, а на его место пришел Гу Юй, всего за пять месяцев до этого он стал председателем правления.

Будучи первым в истории Янхэ руководителем, совмещающим должности «председатель правления + генеральный директор», Гу Юй не имел опыта управления компанией. Он долгое время работал в местных органах власти, занимал пост директора управкомитета Янхэ-нового района, мэра округа Су и другие должности, его резюме блестящее, но «аромат белого алкоголя» он не чувствует.

Подобный сценарий уже происходил четыре года назад: предыдущий председатель Цзян Ляндун был назначен из местных властей, за четыре года его руководства цена акций Янхэ упала более чем на 60%, рыночная капитализация исчезла более чем на 2000 миллиардов юаней, а рынок в провинции Цзянсу, где базируется компания, был под угрозой захвата со стороны конкурента — Цзиншии Юань.

Теперь Гу Юй тоже пришел как «непрофессионал», и его управленческий отчет еще не написан, а он уже выпустил тревожное объявление о дивидендах, вызывающее недовольство акционеров.

В январе 2026 года, в тот же день, когда был опубликован прогноз по результатам, Янхэ выпустила «План возврата наличных дивидендов за 2025–2027 годы», обещая ежегодно выплачивать дивиденды не менее 100% от чистой прибыли за текущий год.

На первый взгляд — щедрое решение «распределить все прибыли акционерам», на самом деле — сокращение дивидендов. В предыдущем плане на 2024–2026 годы Янхэ обещала ежегодно выплачивать не менее 7 миллиардов юаней.

Если исходить из прогнозируемой чистой прибыли за 2025 год в диапазоне 2,116–2,524 миллиарда юаней, то сумма дивидендов по новому плану ниже первоначального обещания более чем на 4 миллиарда юаней.

Обещание минимальных 7 миллиардов юаней дивидендов исчезло — и это вызвало гнев инвесторов. Вопрос прямо указывает на Янхэ: «Ненадежное управление без договорных обязательств — сможет ли оно управлять компанией?»

Источник изображения: Choice

Если считать, что эта «ненадежность» — результат личной подписи Гу Юя, то другая проблема — это старые долги, которые он вынужден принимать на себя.

В августе 2021 года Янхэ запустила первый этап программы владения акциями ключевых сотрудников, по цене 103,73 юаня за акцию, в результате около 5100 ключевых сотрудников приобрели акции на сумму около 1 миллиарда юаней.

В то время белая индустрия находилась в подъеме, эта «внутренняя льгота» рассматривалась как сигнал долгосрочного развития компании. Тогда бывший председатель Цзян Ляндун, бывший президент Чжун Юй и бывший исполнительный директор Лю Хуасян вложили по более чем по миллиону юаней.

Прошло четыре года, и все они ушли из компании, а участвовавшие в программе сотрудники остались.

По состоянию на закрытие торгов 20 марта 2026 года акции Янхэ стоили 50,36 юаня. Даже если учесть разбавляющие дивиденды за все годы — около 16 юаней за акцию, то общий убыток для этих ключевых сотрудников составляет почти 40%, и более 70% их доли пока не реализовано.

Эти старые долги уже проявили признаки кризиса в сентябре 2023 года, когда срок блокировки истек, и при падении цены вдвое Янхэ решила продлить план до сентября 2026 года.

Теперь срок снова приближается к концу: продолжать ли продление или принять удар от масштабных убытков — что выберет Гу Юй?

Замедление: активное торможение — пассивное кровотечение — стоит ли продолжать?

Если сокращение дивидендов и заложники — признаки комы Янхэ, то «стратегическое активное снижение скорости» — причина болезни.

Столкнувшись с высоким уровнем запасов, ценовой кривой и изменениями в потребительских сценариях, за последние два года Янхэ включила «активное снижение и сокращение запасов» в свой план работы. Из структуры запасов видно, что изменения есть.

К концу сентября 2025 года запасы Янхэ выросли на 3,33% до 19,134 миллиарда юаней, что составляет около 30% от общего актива, но по данным полугодового отчета структура запасов показывает, что стоимость готовой продукции и товарных запасов снизилась на 59,56% по сравнению с прошлым годом — очевидно, что сокращение запасов идет успешно.

Однако, это ли решительный шаг в сторону долгосрочной стратегии или вынужденное объяснение слабых результатов — вопрос. Возможно, больше прав у дилеров, которые поддерживают бизнес, чем у руководства Янхэ.

По структуре доходов, дилерский канал составляет основу бизнеса Янхэ: более 98% доходов приходится на него. По состоянию на конец июня 2025 года у Янхэ было 8609 дилеров, что делает их крупнейшей сетью среди публичных белых спиртных напитков.

В рамках глубокой дистрибьюции Янхэ когда-то занимала третье место, но когда индустрия вошла в глубокий водоворот, крупная дилерская сеть начала показывать признаки усталости.

Если исходить из общего объема продаж дилеров за первую половину 2025 года — 14,282 миллиарда юаней, то средний объем продаж одного дилера за январь-июнь составил около 1,66 миллиона юаней, что на 51,77% меньше по сравнению с прошлым годом.

Если сравнить с другими лидерами отрасли: за тот же период, продажи одного дилера у Мацзая — около 20,602 миллиона юаней, у Вусянь — 7,785 миллиона, у Шаньси Фенцзю — 5,64 миллиона, у Лушу Лаоцзяо — 8,635 миллиона.

Еще более показательна рентабельность. За три квартала 2025 года чистая рентабельность Янхэ снизилась на 9,21 процентных пункта — до 21,97%, что занимает 8-е место среди топ-10 белых спиртных напитков на А-акциях.

При этом у четырех лидеров она выше 30%, у Лаоцзяо — 46,54%, чуть ниже — Гуйчжоу Мацзай — 49,37%. Даже у «тяжеловеса маркетинга» — Гуцзиньцзюань — 24,11%. В пределах провинции Цзянсу, где базируется Янхэ, рентабельность также ниже у Цзиньшия Юань — 28,70%.

Очевидно, что способность Янхэ зарабатывать деньги не только ослабевает, но и занимает последнее место среди ведущих брендов.

Торговые точки неохотно делают заказы, и дилеры все меньше готовы к финансовым нагрузкам. По состоянию на конец сентября 2025 года, контрактные обязательства Янхэ достигли 6,424 миллиарда юаней, тогда как в пиковом 2021 году — 15,805 миллиарда.

Данные не лгут: несмотря на постоянные заявления о том, что снижение показателей — это «активный выбор» по контролю запасов и сокращению поставок, резкое падение продаж дилеров и снижение обязательств явно показывают, что дилеры уже не хотят держать запасы.

За этим скрывается более жестокая правда: Янхэ постепенно исчезает из корзин покупок потребителей.

Упадок: держась за знаменитые бренды, не может удержать позицию

Янхэ когда-то был избранным в индустрии белого алкоголя.

Обладает крупнейшими в мире запасами сырья и единственный, кто владеет двумя национальными брендами — «Янхэ» и «Шуаньгоу», а также двумя старинными китайскими марками.

Однако в последние годы фокус деятельности Янхэ постоянно смещается в сторону премиум-сегмента: с 2016 года — появление ручной серии, в 2022 году — попытка выйти на ценовой уровень 4000 юаней, а в 2024 году — запуск стратегии старинных мягких вин, формирующей матрицу продукции ручной работы. Ресурсы компании все больше концентрируются на премиум-сегменте, что подтверждается постоянной долей доходов от среднего и высокого ценового сегмента — 85–90%.

Но Мацзай, Вусянь и Гоцзяо 1573 уверенно занимают более 80% рынка премиум-класса в Китае, а серия премиум-брендов Янхэ так и не смогла выйти на этот уровень.

Например, «Мечта синего М9», запущенная в 2006 году, с рекомендованной ценой 1999 юаней (52 градуса, 500 мл), после более чем десятилетнего развития на рынке в условиях новой волны регулирования цена снизилась ниже тысячи — например, в онлайн-магазине JD.com цена составляет всего 998 юаней за бутылку. Это самый очевидный признак недостаточной брендовой силы.

За этим стоит очень широкое определение «средне-высокого сегмента» у Янхэ: от ручной серии и Мечты синего М9 до М6+, М6, М3, а также «Небо и море», все попадают в категорию «цена за завод ≥100 юаней за 500 мл». Диапазон цен — от сотен до тысяч юаней, и из-за этого потребители часто не могут понять, какой уровень бренда они покупают.

А взлет «Море и небо» — миллиардного бестселлера — кажется, стал последним приличным достижением Янхэ.

Из восьми миллиардных белых спиртных напитков в Китае, Мацзай, Пу Ву, Гоцзяо 1573 и Мацзай 1935 — в сегменте высокого класса; «Кристальный меч», «Цинхуа 20» и «Цзю Цзянь» — в сегменте субпремиум, а «Море и небо» — единственный, кто за счет ценового диапазона 100–150 юаней входит в миллиардный сегмент.

Когда рост остановился, рынок часто вспоминает о забытом козыре: Шуаньгоу.

В 2020 году Янхэ громко объявила о «возобновлении Шуаньгоу», надеясь вернуть бренду былую славу, но за шесть лет он так и не достиг вершины.

Теперь «Китайский знаменитый бренд» и «Янхэ Дацюань» — в одной категории «обычных напитков» в отчетах. Забвение Шуаньгоу — это одна из ошибок управления брендом Янхэ.

В результате компания оказалась в ситуации «недостаточно высокого уровня премиум, чтобы конкурировать, и не может удержать низкий сегмент».

С 2024 года сегменты среднего и низкого ценового диапазона у Янхэ снижаются одновременно: на 14,79% и 0,49% соответственно. В первой половине 2025 года снижение еще более заметно — на 36,52% и 27,24%, что является основной причиной сокращения масштабов компании.

Все больше старых клиентов жалуются: «Хороший Шуаньгоу Дацюань, а рекламы нет, бренду скоро не останется ничего». Даже миллиардный хит «Море и небо» получают жалобы о «все хуже и хуже на вкус».

Когда бренд и потребители все дальше друг от друга, «упадок» Янхэ становится неизбежным.

Обратите внимание: эта статья подготовлена на основе открытых данных или информации, предоставленной интервьюируемыми, и ни Caishuo, ни автор статьи не гарантируют полноту и точность информации. В любом случае содержание не является инвестиционной рекомендацией. Рынок рискован, инвестируйте осторожно! Без разрешения копировать или плагиат запрещено!