انخفضت شركة Pop Mart بأكثر من 30% خلال يومين، هل قامت الصناديق التي تملكها بشكل كبير بتعديل مراكزها مسبقًا، وما زالت الأموال القادمة من الجنوب تشتري بشكل عكسي؟

سؤال AI · كيف يمكن لصناديق الاستثمار الثقيلة أن تتعامل مسبقًا مع مخاطر تقلب أسعار الأسهم؟

صحفي من “ميديا جورنال”: رين في    محرر من “ميديا جورنال”: شياو روي دونغ

في 26 مارس، شهدت شركة “باوباو مارت” (09992.HK) انخفاضًا كبيرًا، حيث تجاوزت نسبة الانخفاض في بعض الفترات 10%. يوم أمس (25 مارس)، بلغ إجمالي انخفاض السهم 22.51%، وهو انخفاض نادر منذ إدراج السهم في بورصة هونغ كونغ.

وفقًا للإحصاءات، حتى نهاية الربع الرابع من عام 2025، تمتلك 108 صناديق استثمار نشطة حصصًا كبيرة في “باوباو مارت”، حيث تعتبر 16 صندوقًا من أهم الأسهم لديهم هي “باوباو مارت”. ومع ذلك، من حيث تغير القيمة الصافية في 25 مارس، على الرغم من أن هذه الصناديق تظهر عمومًا عوائد سلبية، إلا أن مستوى الانخفاض كان صغيرًا، حيث بلغ الحد الأقصى للانخفاض 1.83%، وبعض الانخفاضات كانت أقل من 0.1%، مما يدل على علامات واضحة على تغيير الصناديق لحيازاتها.

في الواقع، كانت بيانات الأداء لشركة “باوباو مارت” لعام 2025 ممتازة، لكن هناك مخاوف في الصناعة بشأن اعتمادها المفرط على IP واحد. ومن خلال بيانات تداول “هونغ كونغ” الأخيرة، لا يزال التدفق النقدي الجنوبي يشير إلى شراء صافي مستمر لهذا السهم.

“باوباو مارت” تواجه مرة أخرى موجة “الانخفاض”، حيث بلغ الانخفاض في اليومين الماضيين أكثر من 30%

في 26 مارس، تعرضت “باوباو مارت” لمبيعات كبيرة عند الفتح، حيث تجاوزت نسبة الانخفاض في بعض الفترات 10%. في اليوم السابق، أغلقت الأسهم بانخفاض قدره 22.51%، مسجلة أكبر انخفاض يومي نادر منذ إدراجها في بورصة هونغ كونغ.

بالطبع، لم تكن هذه المرة الأولى التي تتعرض فيها “باوباو مارت” لانخفاض كبير في سعر السهم منذ إدراجها، مقارنةً بالمنطق وراء الانخفاضات السابقة، عادت آراء السوق حول هذا الانخفاض مرة أخرى إلى موضوع المخاوف المتعلقة بالنمو. وفقًا للبيانات المعلنة في التقارير المالية لعام 2025، سجلت الشركة نموًا في الإيرادات بنسبة 184.7% على أساس سنوي، لكن لماذا لا تبدو رؤوس الأموال متفائلة؟

قال أحد الأشخاص في مجال الاستثمار في حديثه مع صحفي من “ميديا جورنال” في 26 مارس، إن النشاط التجاري الرئيسي للشركة يحظى بشعبية كبيرة بين جمهورها، وهو “الصناديق العمياء” المعروفة، كما أن هناك IP ظاهرة مثل “LABUBU”، لكن بخلاف ذلك، فإن نطاق أعمال الشركة محدود للغاية. هذه هي النقطة التي تثير المخاوف في الصناعة بشأن سرعة نمو أدائها المستقبلي. أشار تحليل السوق إلى أن النمو يعتمد بشكل مفرط على IP واحد، مما يزيد من المخاوف بشأن الحد الأقصى لنمو أدائها.

في الواقع، في المراحل المبكرة من إدراج “باوباو مارت”، أعرب العديد من المستثمرين في السوق الأولي عن قلقهم بشأن نموذج البيع بالتجزئة الخاص بالألعاب، خاصةً أن “باوباو مارت” التي تفتقر إلى IP قوي كانت تعتبر حينها قيمة مرتفعة بشكل غير مبرر. بين عامي 2021 و2022، انخفض سعر سهم “باوباو مارت” من حوالي 104.78 دولار هونغ كونغي إلى 9.77 دولار هونغ كونغي.

بعد ذلك، تحسنت نتائج الشركة وزادت شعبية منتجاتها، وبدأ سعر السهم في الارتفاع بشكل كبير في عام 2024، ولكن في الوقت نفسه، زادت الانقسامات في رؤوس الأموال. تُظهر إحصاءات “ويند” أنه من أوائل مارس 2024 حتى نهاية أغسطس 2025، رغم أن سعر السهم ارتفع عشرة أضعاف، إلا أنه شهد أيضًا عدة تصحيحات كبيرة، حيث تجاوزت نسبة الانخفاض اليومية 5% في العديد من الأيام، وبلغت الحد الأقصى في يوم واحد 21.96%.

ومع ذلك، يرى بعض العاملين في هذا المجال أن “باوباو مارت” تعتبر هدفًا نادرًا في السوق الاستهلاكية من منظور المستثمرين الأجانب، لذا فإن سعر السهم يستمر في جذب انتباه السوق. مع انفجار تكنولوجيا الذكاء الاصطناعي، يتغير نمط الاستثمار في السوق، مما يعيد تشكيل قيمة هذه الأسهم الجديدة الاستهلاكية.

اعترف بعض العاملين في الصناعة، “من حيث توقعات السوق، لم تصل حاليًا نسبة نمو أداء الشركة إلى المستوى المطلوب، IP الظاهرة مثل LABUBU ليس قابلاً للتكرار، وبالتالي يتم التساؤل عن الأرباح المستقبلية.” كما أشار بعض المستجيبين، “الأداء المالي للشركة لا يتماشى مع توقعات السوق، بالإضافة إلى عدم توازن الهيكل الإيرادات، مما أدى إلى ردود فعل واضحة في السوق.” من الواضح أنه تحت ضغط التقييم والأداء ونمط السوق، يبدو أن انخفاض سعر سهم “باوباو مارت” كان متوقعًا.

صناديق الاستثمار الثقيلة تتحمل ضغط الانخفاض، وعلامات واضحة على تغيير الحيازات

بالمقارنة مع الانخفاض الكبير في سعر السهم، لم تظهر صناديق الاستثمار العامة التي كانت تمتلك حصصًا كبيرة في “باوباو مارت”، خاصةً مجموعة من المنتجات النشطة، أي انخفاض ملحوظ في الأداء في الأيام الأخيرة، مما يدل على علامات واضحة على تغيير الحيازات.

على سبيل المثال، أظهر تقرير الربع الرابع من العام الماضي أن صندوق “مينشينغ جيا يين” لاكتشاف القيمة كان يمتلك 130,500 سهم من “باوباو مارت”، وبلغت قيمتها السوقية في نهاية الربع 22,131,500 يوان، مما يجعلها أكبر حصة في الصندوق. في 25 مارس، في ظل الانخفاض الكبير للسهم بنسبة 22.51%، كان الانخفاض في قيمة حصة الصندوق من الفئة A فقط 0.08%.

ليس من قبيل المصادفة أن صندوق “ينغ هوا” للاقتصاد الرقمي كان أيضًا منتجًا يمتلك حصصًا كبيرة في “باوباو مارت” في نهاية الربع الرابع من العام الماضي، حيث كانت قيمتها السوقية في نهاية الربع أيضًا في المرتبة الأولى. وكان انخفاض قيمة حصة الفئة A من الصندوق يوم أمس 0.16%. لاحظ الصحفيون أنه بين صناديق الاستثمار النشطة التي وضعت “باوباو مارت” كأكبر حصة في نهاية الربع الرابع من العام الماضي، كان الحد الأقصى لانخفاض القيمة الصافية في 25 مارس هو 1.83% فقط.

من السهل ملاحظة أنه كجهة شراء، قد اتبعت صناديق الاستثمار العامة، خاصةً مدراء صناديق الاستثمار النشطة، استراتيجية دفاعية تجاه استثمارها في “باوباو مارت”.

من ناحية أخرى، فإن السوق البائع يحمل نظرة متفائلة بشأن أداء تقييم “باوباو مارت” في المستقبل. أشار تقرير بحثي من “هواشي سيكيوريتيز” إلى أن هناك تفاؤلاً بشأن القيمة الطويلة الأجل لمنصة الحضانة الخاصة بها. وأشارت “بوليانغ إنترناشيونال” أيضًا إلى أن تقييم “باوباو مارت” تم تقليله بشكل كبير، وأن التصحيح الكبير في سعر السهم في المدى القصير يوفر فرصة للشراء.

كلما انخفض السعر، زاد الشراء؟ التدفق النقدي الجنوبي يشير مؤخرًا إلى شراء صافي لـ “باوباو مارت”

بالطبع، حتى لو كانت المؤسسات العامة تعيد تنظيم حيازاتها دفاعيًا، فإن الرغبة في استعادة الأسهم في ظل انخفاض كبير في السعر تبقى محل اهتمام. لاحظ الصحفيون أنه على الرغم من الانخفاض الكبير في سعر سهم “باوباو مارت” في الآونة الأخيرة، إلا أن التدفق النقدي الجنوبي يظهر حالة واضحة من الشراء الصافي.

وفقًا للبيانات المعلنة من بورصة هونغ كونغ، في 24 مارس، أظهرت بيانات “هونغ كونغ” أن المبلغ الذي تم شراؤه من “باوباو مارت” عبر “هونغ كونغ” كان 905 مليون دولار هونغ كونغي، في حين كان مبلغ البيع 257 مليون دولار هونغ كونغي.

في 25 مارس، كانت “باوباو مارت” في قائمة العشرة الأوراق المالية الأكثر نشاطًا في “هونغ كونغ” بحجم تداول بلغ 9.64 مليار دولار هونغ كونغي، حيث بلغ مبلغ الشراء 5.516 مليار دولار هونغ كونغي ومبلغ البيع 4.124 مليار دولار هونغ كونغي؛ ومن خلال قائمة الأوراق المالية العشر الأكثر نشاطًا عبر “هونغ كونغ”، كانت “باوباو مارت” أيضًا الهدف الأكثر تداولًا في ذلك اليوم، حيث بلغ مبلغ الشراء 3.267 مليار دولار هونغ كونغي ومبلغ البيع 2.350 مليار دولار هونغ كونغي.

العشرة أوراق المالية الأكثر نشاطًا عبر “هونغ كونغ” قبل 25 مارس، مصدر الإحصاءات: بورصة هونغ كونغ

العشرة أوراق المالية الأكثر نشاطًا عبر “هونغ كونغ” قبل 25 مارس، مصدر الإحصاءات: بورصة هونغ كونغ

فيما يتعلق بكيفية تقييم قيمة الاستثمار في “باوباو مارت”، أشار تحليل السوق إلى أن قيمة الاستثمار في “باوباو مارت” تحتاج إلى البحث عن توازن بين “الخاصية الاستهلاكية” و"الخاصية IP". من جهة، أثبتت الشركة بالفعل قدرتها في تصميم المنتجات، وإدارة القنوات، وإدارة المستخدمين، ولديها القدرة على خلق تدفق نقدي قوي، وهي في جوهرها شركة تجزئة جديدة ذات جودة عالية.

من جهة أخرى، لا يزال نظام IP الخاص بها في مرحلة التطور، مقارنةً ببعض الشركات المنصة التي تمتلك بيئة إنتاج محتوى، لا تزال لديها مساحة لتحسين العمق المحتوى والتطوير عبر الوسائط، مما يعني أن مركز تقييمها قد يصعب الحفاظ عليه على المستوى العالي الذي تتمتع به شركات IP البحتة على المدى الطويل.

لذا، فإن السوق تقوم بتسعير “باوباو مارت”، حيث تنتقل من “سرد القصة” إلى “رؤية التنفيذ”. إذا تمكنت من الاستمرار في تقديم IPs ذات دورة حياة، وتوسيع نطاقها تدريجيًا إلى مجالات محتوى أوسع، فمن المحتمل أن يحصل تقييمها على تعزيز مرة أخرى؛ على العكس، إذا استمرت في الاعتماد على نجاح واحد أو مبيعات الصناديق العمياء، فمن المرجح أن يتم تصنيفها كشركة تجزئة استهلاكية، مما يعني الحصول على مستوى تقييم مستقر ولكنه محدود نسبيًا.

حتى وقت النشر، بلغ سعر سهم “باوباو مارت” في بورصة هونغ كونغ 149.20 دولار هونغ كونغي، حيث بلغ أقصى انخفاض في بعض الفترات 11.82%.

ميديا جورنال