لاعبو مسار تريليون دولار، Hope Sea تتحدى مرة أخرى بورصة هونغ كونغ، كم ستظل قصة سلسلة التوريد قابلة للسرد؟

في نظام التجارة العالمية لسلسلة الصناعة الإلكترونية في الصين، تعتبر سلسلة التوريد العابرة للحدود نموذجًا نموذجيًا لـ “صناعة البنية التحتية” - كبيرة الحجم، لكنها موزعة بشكل كبير؛ الأرباح ليست وفيرة، لكنها تتعلق بكفاءة تشغيل سلسلة التوريد.

في عام 2024، بلغت سوق حلول سلسلة التوريد الشاملة للمنتجات الإلكترونية العابرة للحدود في الصين 5.6 تريليون يوان. لكن ما يثير الدهشة هو أن هذا السوق الذي يقدر بتريليونات اليوان لا يملك حقًا رائدًا حقيقيًا: حصة السوق لأكبر خمس شركات مجتمعة لا تتجاوز 5.21%.

في مثل هذه السوق المجزأة، لا تعتمد منطق المنافسة بين الشركات غالبًا على من لديه أكبر حجم، بل على من يمكنه دمج اللوجستيات، والتمويل، والمعلومات، وعمليات التجارة بشكل أكثر فعالية.

مؤخراً، قدمت شركة Hope Sea Inc. مرة أخرى طلبًا للاكتتاب العام إلى بورصة هونغ كونغ. هذه الشركة تقدم حلول سلسلة التوريد العابرة للحدود بشكل رئيسي للدوائر المتكاملة وغيرها من المنتجات الإلكترونية. وفقًا لبيانات فورتشن، احتلت الشركة المرتبة الرابعة في سوق حلول سلسلة التوريد الشاملة للمنتجات الإلكترونية العابرة للحدود في الصين في عام 2024، بحصة سوقية تبلغ 0.64%. وهذا يعني أنه في صناعة تفتقر تقريبًا إلى التركيز، تمكنت Hope Sea من الانضمام إلى القمة.

ومع ذلك، عندما تعلن شركة لا تتجاوز حصتها في السوق 1% عن توزيع أرباح “تفريغ كامل” تفوق إجمالي صافي الأرباح قبل الاكتتاب العام، هل لا يزال السوق المالي مستعدًا لدفع ثمن هذه “قصة المنصة” الضعيفة بعض الشيء؟ هذه ليست فقط تساؤلات Hope Sea، بل هي أيضًا اختبار تقييم كبير تواجهه صناعة سلسلة التوريد المجزأة بالكامل.

صعوبة تقسيم نموذج العمل، الأرباح العالية تحمل سقفها أيضًا

تحاول Hope Sea أن تخبر السوق قصة متقدمة عن “دمج أربعة تدفقات في واحد”. باعتبارها مزود حلول سلسلة التوريد الشاملة للمنتجات الإلكترونية العابرة للحدود، تركز على توصيل سلسلة التوريد من الموردين الأجانب إلى الشركات داخل الصين.

تدعي الشركة أنها من خلال دمج تدفقات البضائع، وتدفقات الأموال، وتدفقات المعلومات، وتدفقات التجارة، قد بنت حواجز يصعب تكرارها. مصادر دخلها تنقسم بشكل رئيسي إلى قسمين: الأول هو رسوم خدمات حلول سلسلة التوريد المتقاضاة بنسبة من GMV، والثاني هو عائدات ترتيبات التمويل العابرة للحدود المستندة إلى تدفق نقدي مستقر.

لدعم هذا النموذج، ت强调 Hope Sea قدراتها الأساسية الثلاث في تسليم الشراء الدولي، والتخزين الدقيق لمنتجات حساسة مثل الرقائق مع التحكم في درجة الحرارة والرطوبة، ونظام تتبع المعلومات في الوقت الحقيقي.

هذا النهج ترك بالفعل بصمة عميقة على البيانات المالية. في صناعة سلسلة التوريد التقليدية التي تكون فيها نسبة الأرباح الصافية عادة في خانة الآحاد، عرضت Hope Sea قدرة ربحية مذهلة.

من عام 2023 إلى 2025، زادت إيرادات الشركة من 221 مليون يوان إلى 268 مليون يوان، بينما ارتفع صافي الربح من 83.6 مليون يوان إلى 108 مليون يوان. هذه النموذج المالي “الصغير والجميل” هو نتيجة لتخصصها في مجالات ذات قيمة مضافة عالية مثل الدوائر المتكاملة، مما ساعد على تجنب المنافسة في السلع الأساسية منخفضة الجودة.

ومع ذلك، خلف نسبة الربح اللامعة، توجد قلق ملحوظ بشأن الحجم. بالنسبة لشركة سلسلة توريد تتطلع إلى الاكتتاب العام، يبدو أن إيرادات بمليارات اليوان صغيرة جدًا في سوق تريليوني.

ما يثير اهتمام السوق أكثر هو استراتيجيتها المثيرة للجدل في توزيع الأرباح. يكشف نشرة الاكتتاب أن Hope Sea قد أعلنت عن توزيعات أرباح إجمالية تصل إلى حوالي 668 مليون يوان بين عامي 2023 و2025، وهو مبلغ كبير دخل تقريبًا بالكامل إلى جيوب عائلة فنغ.

هذا الرقم لا يتجاوز فقط مجموع صافي أرباح الشركة البالغ حوالي 277 مليون يوان في نفس الفترة، بل يعني أيضًا أن الشركة قامت بتحويل ثروات بشكل قريب من “التفريغ” قبل الاكتتاب. هذه العملية المتمثلة في توزيع أرباح كبيرة قبل الاكتتاب العام، ومن ثم السعي لجمع الأموال من السوق العامة، لا بد أن تثير تساؤلات المستثمرين حول الحاجة الحقيقية للتمويل، وثقة المساهمين الرئيسيين في قدرة الشركة على بناء رأس المال في المستقبل.

قد تثبت الأرباح العالية دقة نموذجها التجاري، لكن “توزيع الأرباح التفريغية” يكشف عن نظرة قصيرة الأجل حيال تحقيق الأرباح، مما يقلل من قدرة الشركة على مقاومة المخاطر ككيان عام.

تناقض الدمج في السوق المجزأة: هل يمكن للرافعة المالية أن تحرك الهيكل الذري؟

المنطق الحقيقي وراء سعي Hope Sea للاكتتاب العام متجذر في الهيكل السوقي المجزأ بشدة لسلسلة التوريد العابرة للحدود في الصين. في عام 2024، كانت حصة أكبر خمس شركات مجتمعة تبلغ 5.21%، بينما كانت حصة Hope Sea نفسها 0.64% فقط.

هذه الحالة “المجزأة، بلا علامة تجارية” تنشأ من الخصائص الإقليمية الطبيعية لنشاط سلسلة التوريد واعتمادها الكبير على القدرة على تشغيل الأموال، وليس على الحواجز التقنية. غالبًا ما يتم تقطيع موارد العملاء، وشبكات التخزين، وقدرات التخليص الجمركي في مناطق جغرافية محددة، مما يجعل من الصعب أن تظهر رأس حقيقي على المستوى الوطني في القطاع.

ومع ذلك، فإن الرياح بدأت تتغير بهدوء. مع تزايد تعقيد سلسلة الصناعة الإلكترونية بشكل كبير، خاصةً مع ارتفاع متطلبات الاستقرار في سلسلة التوريد في مجالات التصنيع المتقدم مثل أشباه الموصلات والطاقة الجديدة، بدأت الشركات في التراجع عن نمط الشراء التقليدي، وبدلاً من ذلك تميل إلى إسناد سلسلة التوريد بالكامل إلى مقدمي خدمات من المنصات ذوي الحجم والقدرة المالية.

تتوقع فورتشن أنه بحلول عام 2029، ستصل سوق حلول سلسلة التوريد الشاملة إلى 8.9 تريليون يوان، بمعدل نمو سنوي مركب يبلغ 9.5%. في ظل هذه الاتجاه، فإن طموح Hope Sea للاكتتاب العام هو في جوهره محاولة للاستفادة من رافعة السوق المالية لإكمال “توسيع الأموال - توسيع الحجم - دمج الصناعة” في ثلاث خطوات.

لكن المشكلة تكمن في أن منطق تقييم السوق المالية غالبًا ما يفضل اليقين، بينما بيئة Hope Sea مليئة بعدم اليقين. في سوق الأسهم الأمريكية، على الرغم من وجود عمالقة إدارة سلسلة التوريد مثل Flex (FLEX)، فإن نموذج “سلسلة التوريد + شبه مالي” الفريد لـ Hope Sea يصعب العثور على نظير كامل له.

ستعتمد حدود تقييمها على مدى اعتراف السوق بـ “الخصائص التكنولوجية” لها، أي ما إذا كانت قدرة نظامها المعلوماتي على الدمج يمكن أن تُعتبر حاجزًا تقنيًا، وليس مجرد أداة مساعدة بسيطة؛ كما أنها تعتمد أيضًا على الامتثال والاستدامة في أعمالها المتعلقة بترتيبات التمويل العابرة للحدود.

في صناعة تتمتع بتركيز منخفض للغاية، ونمط خدمة سهل التماثل، تحاول Hope Sea استخدام حجم التمويل المحدود لرفع سوق مجزأة، ولا يختلف الأمر عن بناء ناطحة سحاب على الرمال المتحركة.

إذا لم تتمكن من توسيع الفجوة المالية بسرعة مع المنافسين الصغار من خلال الاكتتاب، فإن ما يسمى بـ “تحولها إلى منصة” قد يبقى في النهاية مجرد محتوى على الـ PPT، مما يجعل من الصعب تحويله إلى قوة حقيقية في السوق.

مساحة التخيل لـ “دمج أربعة تدفقات في واحد”، هل ستصبح سلسلة التوريد “البنية التحتية الجديدة”؟

في سياق تعميق العولمة في صناعة الإلكترونيات، تتحول خدمات سلسلة التوريد من مجرد وسطاء تجاريين تقليديين إلى بنية تحتية صناعية.

على مدار العقد الماضي، توسعت حجم التجارة العالمية لصناعة الإلكترونيات في الصين باستمرار، لكن ما يدعم تدفق التجارة ليس مجرد شركة لوجستية واحدة، بل هو نظام معقد كامل من خدمات سلسلة التوريد.

مع زيادة تعقيد تقنيات المنتجات الإلكترونية، تزداد أيضًا متطلبات الشركات في إدارة سلسلة التوريد. خاصةً في مجالات مثل الدوائر المتكاملة وغيرها من المنتجات الإلكترونية ذات القيمة العالية، تزايدت بشكل ملحوظ متطلبات بيئة التخزين، وأمان النقل، وإدارة المخزون، وقابلية تتبع اللوجستيات.

في الوقت نفسه، تواجه الشركات تحديًا آخر - عدم اليقين في سلسلة التوريد العالمية.

أدت الجائحة، والجغرافيا السياسية، وتغيرات السياسات التجارية إلى جعل سلسلة التوريد العابرة للحدود أكثر تعقيدًا. في هذا السياق، تعتمد الشركات بشكل متزايد على مقدمي خدمات سلسلة التوريد المتخصصين لإدارة المشتريات العالمية واللوجستيات.

لهذا السبب، أصبحت نموذج سلسلة التوريد الشاملة لـ Hope Sea “دمج أربعة تدفقات في واحد” الاتجاه الجديد في الصناعة. إن دمج تدفقات البضائع، وتدفقات الأموال، وتدفقات المعلومات، وتدفقات التجارة لا يمكن أن يحسن الكفاءة فحسب، بل أيضًا يقلل من مخاطر التشغيل للشركات في سلسلة التوريد العالمية.

من حيث حجم السوق، لا تزال هذه الصناعة في مرحلة نمو. من المتوقع أنه بحلول عام 2029، ستصل سوق حلول سلسلة التوريد الشاملة للمنتجات الإلكترونية العابرة للحدود في الصين إلى 8.9 تريليون يوان، مع معدل نمو سنوي مركب يقارب 9.5% خلال السنوات الخمس القادمة. لكن النمو لا يعني أن الرؤساء سيظهرون بالضرورة.

تواجه صناعة سلسلة التوريد واقعًا طويل الأمد: غالبًا ما يكون من الصعب تحقيق مزايا الحجم مع القدرة على الربح. تحتاج الشركات إلى استثمار مستمر في التخزين، واللوجستيات، وأنظمة المعلومات، لكن غالبًا ما تكون هوامش الأرباح محدودة.

وهذا يعني أيضًا أن منطق تقييم السوق المالية لشركات سلسلة التوريد دائمًا ما يواجه اختلافات - هل هي في الواقع “صناعة لوجستية منخفضة الربح” أم “شركة تكنولوجيا سلسلة توريد ذات خصائص منصة”.

بالنسبة لـ Hope Sea، قد تكون القضية الرئيسية المطروحة للاكتتاب هي: كيف سيرى السوق المالية - هل هي مزود خدمات سلسلة توريد تقليدي، أم شركة تكنولوجيا سلسلة توريد ذات إمكانات منصة.

وفي قطاع يتمتع بتركيز منخفض للغاية، وتنافس شديد التماثل، لا يزال هذا الجواب مليئًا بعدم اليقين.

المؤلف: سانغ يوي

المصدر: مجتمع أبحاث الأسهم في هونغ كونغ