تظهر الأسهم ذات الحيازات الكبيرة غير الظاهرة في صناديق "الدخل الثابت +" ذات الأداء الممتاز، بعد الكشف عنها بشكل مركز، مع عرض وجهات النظر المستقبلية

سجل يوم 28 مارس/آذار 2025 بواسطة Caixin Media (المحرر: تشو شياويا) في عام “فوندات الخلط للاستثمار في الدخل الثابت +” ضمن فرصة عام 2025، ما هي الأسهم الثقيلة الخفية التي تمتلكها صناديق الدخل الثابت عالية الأداء +؟ ماذا يرى مديرو الصناديق في آفاق الفترة المقبلة؟ تكشف التقارير السنوية لعام 2025 التي تم الإعلان عنها حديثًا عن الإجابة.

بالنسبة لصناديق “الدخل الثابت +” التي ركّزت العام الماضي على سلسلة صناعة الذكاء الاصطناعي، فإنها لا تزال تتوقع فرصًا في سلسلة الصناعة هذا العام، كما يجري أيضًا التركيز على عدة قطاعات فرعية ذات صلة مثل الحوسبة السحابية/قدرات الحوسبة (Power)، وتطبيقات الذكاء الاصطناعي، والطاقة الكهربائية، وغيرها. كما أن بعض التقارير السنوية لصناديق “الدخل الثابت +” ذكرت أن سوق السندات في 2026 من غير المتوقع أن يقدم فرصًا ذات اتجاهات استثنائية، وأن ما إذا كانت مؤشرات الاستهلاك ستشهد تحسنًا أم لا ستكون نقاط مخاطرة تؤثر على سوق السندات.

جدير بالانتباه أنه مع الانفجار في الحجم خلال العام الماضي، قام المستثمرون المؤسسيون أيضًا بشراء صناديق “الدخل الثابت +” بشكل واسع. ففي الصناديق الـ70 “للدخل الثابت +” المدرجة ضمن الإحصاءات، تم صافي طلبات تجاوزت 460 مليار سهم خلال النصف الثاني من العام، كما قامت شركات مثل صندوق جي ـشينغ (Jingdong/??) Longcheng بشراء إضافي لمنتجات متعددة بشكل ملحوظ من قبل المستثمرين المؤسسيين.

سوق الأسهم: التفاؤل بقطاع الذكاء الاصطناعي أصبح إجماعًا

في العام الماضي، سجل صندوق رونغتونغ وينشينغ تشنغيي ذو مدة احتفاظ 6 أشهر عائدًا بلغ 39.79%، متصدرًا مقدمة فئة صناديق “الدخل الثابت +”. وتظهر التقارير السنوية التي تم الإفصاح عنها حديثًا أن عدة أسهم ضمن “الحصص الثقيلة الخفية” للصندوق شهدت تضاعفًا.

وعلى وجه التحديد، جاءت شركة هو ديان (沪电股份)، وشين نان داين سِركويت (深南电路)، وتيان فو للاتصالات (天孚通信)، وفو يونغ للصناعات (工业富联) على الترتيب في المراكز من 11 إلى 14 ضمن أسهم الحصص الثقيلة للصندوق. وجميعها كانت أسهمًا جديدة دخلت محفظة الصندوق في النصف الثاني من العام. ومن بين هذه الأسهم، تضاعف سعر سهم شين نان داين سِركويت، وتيان فو للاتصالات، وفو يونغ للصناعات خلال النصف الثاني من العام الماضي. وكان أكبر ارتفاع لسهم فو يونغ للصناعات، إذ بلغ إجمالي الارتفاع خلال الفترة أكثر من 190%.

ورغم أن وزن الأسهم ظل قريبًا من 30% تقريبًا، فإن معظم الأسهم التي احتفظ بها صندوق رونغتونغ وينشينغ تشنغيي لمدة 6 أشهر كانت مركزة على سلسلة صناعة الذكاء الاصطناعي. وبالنظر إلى الفترة اللاحقة، يظل مديرو الصندوق: خه خونغ (何龙) وتشانغ ثايتينغ (张彩婷) متفائلين بسلسلة صناعة الذكاء الاصطناعي، وبشكل خاص سلسلة الحوسبة/قدرات الحوسبة.

وقد أشارا في التقرير السنوي لعام 2025 إلى أن التطور المستمر لسلسلة الذكاء الاصطناعي يعد لحنًا رئيسيًا هو الأكثر يقينًا في 2026، وأن الذكاء الاصطناعي قد انتقل من “فترة الهلاوس” في المختبر إلى “فترة التطبيق العملي” على مستوى الصناعة بأكملها. وبالاستناد إلى قناعتهم بأن مزاج/دورة نشاط سلسلة الحوسبة/قدرات الحوسبة لم تبلغ بعد ذروتها، فإنهم سيواصلون الاحتفاظ بأصول الأجهزة الخاصة بالحوسبة التي تتمتع بأعلى درجة من إمكانية تحقيق الأداء، ويعتبرون ذلك مصدرًا أساسيًا لزيادة العائدات.

وبالنسبة لإعادة تقييم سلسلة “الحوسبة المحلية/المستوردة” (国产算力链)، فهم يرون أنه في ظل دفع عدم اليقين في الخارج، حققت وحدات GPU المحلية والوحدات الضوئية (光模块) ومجال لوحات الدارات المطبوعة (PCB) اختراقات مزدوجة في التكنولوجيا والحصة السوقية. ويدخل “تحويل بديل القاعدة المحلية إلى وضع أساسي” (备胎转正) مرحلة حصاد على نطاق واسع.

كما أشاروا إلى جانب آخر يتمثل في الانفجار في سيناريوهات تطبيقات الذكاء الاصطناعي والتوافق/التزامن بين الطلب المحلي والابتكار التكنولوجي. ويؤكدون أنه في 2026 لن يعود الذكاء الاصطناعي مجرد نماذج كبيرة على السحابة، بل سيغوص في مجالات محلية رأسية دقيقة (مثل التصنيع الذكي، وخدمات الطلب المحلي، وغيرها). ومن خلال تمكين الذكاء الاصطناعي، تخضع الصناعات التقليدية المرتبطة بالطلب المحلي إلى ثورة في الكفاءة.

“في 2026، ما نواجهه هو ساحة جديدة بعد إعادة تشكيل النظام.” ويعتقدون أنه مع ضعف أثر تعثر قطاع العقارات تدريجيًا، من المتوقع أن يظهر الاقتصاد الكلي في 2026 مرونة قوية جدًا. وهذه العودة ليست مجرد انعكاس ارتدادي للأرقام، بل نمو “بجودة” يقوده قطاع التصنيع عالي التقنيات وقطاع الخدمات الحديثة.

وليس خه خونغ فقط، بل عبّر أيضًا عدد من مديري صناديق “الدخل الثابت +” عالية الأداء عن تفاؤلهم بسلسلة صناعة الذكاء الاصطناعي. فقد وصل العائد على صافي القيمة إلى 26.77% في العام الماضي. وفي صندوق “تشونغ بو روي شيانغ تو نيان دينغ كاي” (中邮瑞享两年定开)، تشمل خطة بناء حصة الأسهم التي تشمل الذكاء الاصطناعي والمعادن الصناعية وغيرها؛ كما ظهرت شركة “شي جيا قوانغ زي” (仕佳光子)، وشركة “شنغ يي تكنولوجيا” (生益科技)، وشركة “شينغ يي يين شي” (兴业银锡) ضمن الأسهم الثقيلة الخفية في هذا الصندوق.

وفيما يتعلق باتجاه الاستثمار الذي يعتبرونه محور التركيز، ذكر مدير الصندوق “جيانغ ليو وي” (江刘玮) في التقرير السنوي أن توافر/زخم المعادن الصناعية (سلة قاعدة النحاس والألومنيوم + الليثيوم والكوبالت والقصدير والنيكل والكروم) يظل مؤكدًا من حيث الزخم القصير الأجل خلال النصف الأول من 2026، مع الاهتمام بثلاث نقاط رئيسية: أولًا، اختراق قيود العرض لكل نوع من الأنواع، مثل عودة إنتاج النحاس بعد التوقف، والتوسع في الطاقة الإنتاجية الجديدة للألومنيوم في الخارج، وثانيًا، رد فعل سلبي للطلب بعد ارتفاع الأسعار في كل نوع، ويركزون أساسًا على مخزون الموسم، وثالثًا، احتمال التزامن مع التضخم والتشديد من جانب الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي.

وفي مجال الذكاء الاصطناعي، يركز بشكل أساسي على الأجزاء التي تعاني من نقص (مثل التخزين، وCowos، والشرائح الضوئية (光芯片)، والأجزاء المتعلقة بالكهرباء… إلخ)، بينما يميل جانب القياس والاختبار وتطبيقات المنتجات إلى الاعتماد أساسًا على قادة من الشركات في سوق هونغ كونغ. أما في جانب “المعكوس/الدوري” (顺周期)، ففي ظل ضعف الطلب، توجد قطاعات فرعية يمتلك القطاع فيها أساسًا للتصفية/الإزالة (出清) من داخله. مثل: في قطاع الكيماويات: MDI، وPTA، والمبيدات الزراعية، ومواد التبريد. وفي قطاع النقل: شركات البريد السريع، والطيران، وفنادق السياحة والترفيه.

كما حقق صندوق “جي ـشينغ تشانغ تشينغ يي فن لي” (景顺长城景颐丰利债券) عائدًا على صافي القيمة بلغ أيضًا 25.96% في العام الماضي. فقد ذكر ثلاثة مديرين للصندوق: شو دونغ (徐栋)، ولي ي وين (李怡文)، وجيانغ شان (江山) في التقرير السنوي للصندوق أنه يتطلع إلى العام الجديد، بغض النظر عن الأسس الصناعية، والسيولة، والسياسات على مختلف المستويات، يتوفر لديهم ثقة كبيرة بعوائد A股.

“على مستوى القطاع، ما يزال الذكاء الاصطناعي هو الخط الرئيسي للصناعة الأكثر إثارة… ومع استمرار عمالقة الإنترنت في زيادة الاستثمارات وإطلاق التمويل، لن يقتصر دور الذكاء الاصطناعي على تحفيز الطلب في قطاع IDC فقط، بل سيفرض تأثيرًا أكبر على الاقتصاد الكلي من خلال دفع استثمارات البنية التحتية.” ويعتقدون أن مضمون استثمار الذكاء الاصطناعي سيتوسع من سلسلة الإمداد التقليدية لـIDC إلى مجالات أوسع تشمل شبكات الكهرباء، والطاقة الجديدة، ومكوّنات الإلكترونيات التجارية واسعة النطاق، وحتى معادن الطاقة، كما أن جانب التطبيقات أيضًا يُتوقع أن يزدهر في عدة نقاط.

سوق السندات: البحث عن فرص في ظل اتجاه سلبي يغلب عليه النزول

من ناحية الدخل الثابت، ذكر تقرير الصندوق “رونغتونغ وينشينغ تشنغيي” (融通稳信增益6个月持有) أن الاتجاه الكبير في سوق السندات يظل سلبيًا/يميل للهبوط، لكن يمكن التركيز على درجة تحقيق أرباح شركات التكنولوجيا، ومعدل نمو الإنفاق الرأسمالي، ومدى تركّز مراكز التكنولوجيا في سوق الأسهم، واستمرارية وتيرة دعم السياسات بعد تحقق “بداية جيدة” للاقتصاد. ومن ثم، قد تتوافر في سوق السندات فرص على مراحل/فترات.

كما أشار التقرير السنوي إلى أنه من الضروري ملاحظة جانبين جديدين: بعد ارتفاع الاهتمام بالاقتصاد المحلي وخاصة بالاستهلاك، هل سيظهر تحسن في الاستهلاك؟ وبعد ارتفاع الاهتمام بمستوى الأسعار، هل ستتبنى مكافحة “التحزب المبالغ فيه/التنافس المضر” (反内卷) مزيدًا من الدفع في مزيد من القطاعات وبقوة أكبر؟ هذان العاملان قد يكونان نقاط خطر في سوق السندات في المستقبل.

كما يرى مديرو صندوق “جي ـشينغ تشانغ تشينغ يي فن لي” (景顺长城景颐丰利债券) أنه بعد مرور سنة من التعديل، عادت عوائد السندات لتشهد تحسنًا مقارنة بعام 2025. وتبقى تكلفة/سعر رأس المال في توقعات الأموال في وضع منخفض، ما يدعم عائد القسائم على السندات. لكن تحسن توقعات المستثمرين بشأن المستقبل والضغط الناجم عن المعروض من السندات طويلة جدًا قد يجعل عوائد السندات طويلة ومتوسطة الأجل من الصعب أن تتجه إلى الأسفل بسهولة، مما يصعب تكوين فرص استثمارية ذات اتجاه واضح.

وبالنسبة للسندات القابلة للتحويل (可转债)، يعتقدون أنه بسبب تأثير العلاوات المرتفعة (高溢价)، من المتوقع أن ينخفض معدل العائد على الاستثمار في 2026 مقارنة بتوقعات 2025، كما ستزداد صعوبة الاستثمار بشكل ملحوظ، ما يستلزم مزيدًا من التنقيب عن فرص الاستثمار في سندات فردية.

المستثمرون المؤسسيون يشترون بكثافة

من الجدير بالذكر أن قوة الشراء الكامنة وراء صناديق “الدخل الثابت +” تظهر أيضًا في تقرير 2025 السنوي. وبحسب بيانات التقارير الفصلية الربع سنوية لعام 2025 قبل ذلك، والتي كانت تستخدم صناديق خلط تميل إلى السندات، وصناديق السندات من الدرجة الأولى، وصناديق السندات من الدرجة الثانية كمعيار إحصائي، فإن شركة جي ـشينغ تشانغ (景顺长城基金) حققت زيادة في الحجم بلغت 1673.66، ما جعلها الشركة التي شهدت أكبر نمو في حجم صناديق “الدخل الثابت +” خلال العام الماضي. وحتى نهاية العام الماضي، بلغ حجمها 2251.31 مليار يوان، لتحتل أيضًا المركز الأول على مستوى الصناعة.

وفي صناديق “الدخل الثابت +” التي تم الإفصاح عنها حتى الآن بتقارير 2025 السنوية، كان صندوق “جي ـشينغ تشانغ جينغ شينغ شوانغ شي ي شو” (景顺长城景盛双息收益债券) هو الأكثر زيادة من حيث حيازة المستثمرين المؤسسيين في النصف الثاني من العام الماضي؛ إذ زادت حصص الصندوق بمقدار 188.51 مليار سهم، لتصل إلى 278.82 مليار سهم، أي بزيادة تتجاوز الضعف. كذلك تم تعزيز حيازة المستثمرين المؤسسيين للصناديق: “景顺长城景盈双利债券”، و“景顺长城景颐双利债券”، و“景顺长城景颐丰利债券” بأكثر من 50 مليار سهم أيضًا.

أما الصناديق التي تم تعزيز حيازة المستثمرين المؤسسيين لها بأكثر من 1 مليار سهم، فتشمل: “中邮睿信增强债券”، و“景顺长城景颐尊利债券”، و“睿远稳益增强30天持有债券” وغيرها.

لكن صندوق “安信恒鑫增强债券” قد تم تقليص حيازته بمقدار 9 مليارات سهم، وهو حتى الآن الصندوق الذي تم تقليصه أكثر من غيره بواسطة المستثمرين المؤسسيين. كما تم تقليص حيازة صناديق مثل “安信稳健增利混合” و“安信民稳增长混合” بصورة أكبر نسبيًا. وهذه المنتجات كانت جميعها من إدارة “تشانغ يي فَي” (张翼飞) في السابق، وقد ترك منصبه في يوليو/تموز من العام الماضي. كما ظهرت أيضًا صناديق “الدخل الثابت +” عالية الأداء في مسار خروج جني الأرباح للمستثمرين المؤسسيين؛ على سبيل المثال، الصندوق المذكور سابقًا “融通稳信增益6个月持有期混合”، حيث قلص المستثمرون المؤسسيون حيازتهم بمقدار 2241.19 مليون سهم في النصف الثاني من العام الماضي.

وبشكل إجمالي، حتى 27 مارس/آذار، وبالنسبة لـ70 صندوق “دخل ثابت +” ضمن الإحصاءات التي تم الإفصاح عنها بتقارير 2025 السنوية، فقد قام المستثمرون المؤسسيون في النصف الثاني من العام الماضي بزيادة صافي حيازة أسهم الصناديق بمجموع 462.68 مليار سهم.