S&P 500 повторяет 1998 год: что история показывает о рыночных перспективах 2025 года

S&P 500 только что достиг чего-то замечательного — доходности более 20% в два календарных года подряд, достижение, которое в последний раз было достигнуто в 1998 году. По мере того как мы углубляемся в 2025 год, эта историческая параллель поднимает важные вопросы о том, что будет дальше. Индекс вырос на 24% в 2024 году, после предыдущего импульса, создав условия, которые не наблюдались примерно три десятилетия. Понимание того, что произошло после 1998 года, может оказаться бесценным для навигации в текущей рыночной среде.

Прецедент 1998 года: когда последовательные приросты предшествовали крупным рыночным движениям

S&P 500 добивался последовательных годовых доходностей более 20% всего три раза с момента своего создания в 1957 году. Что удивительно, так это то, что все три случая были сосредоточены вокруг одной эпохи — периода доткомовского пузыря. В частности, индекс показал эти двухлетние результаты в 1995-1996, 1996-1997 и 1997-1998 годах. Каждый случай предлагает ценные уроки о рыночных циклах и поведении инвесторов в периоды крайнего оптимизма.

Исторические данные за эти три периода показывают четкую закономерность. После каждого прироста более 20% подряд рынок продолжал свое восходящее движение в течение следующих 12 месяцев. Период 1995-1996 года был последован приростом на 31%, в 1996-1997 годах наблюдался 27%-й прирост, а в 1997-1998 годах — 20%-й прирост. Эта закономерность обеспечила среднюю доходность в 26% в год, следующем за такими случаями. Урок казался ясным: импульс порождает импульс на фондовых рынках.

Однако этот оптимистичный нарратив скрывает критическую точку поворота. То, что последовало за 1998 годом, оказалось гораздо более драматичным, чем предполагают заглавные приросты. Рынок достиг пика в марте 2000 года, после чего S&P 500 упал почти на 50%, когда инвесторы вдруг осознали, что бесчисленные интернет-стартапы торговались по оценкам, совершенно disconnected от реальности или фундаментальной бизнес-ценности.

Оптимистичные сигналы: исторические данные предполагают, что приросты на 26% могут продолжиться в 2025 году

Исторический прецедент создает убедительный бычий сценарий для 2025 года. Если паттерн, наблюдаемый в трех предыдущих годах с приростом более 20%, повторится, инвесторы могут ожидать аналогичную динамику продолжения. Средняя доходность в 26%, достигнутая в предыдущие 12 месяцев после таких двухлетних результатов, предоставляет конкретный ориентир. Рыночный импульс, однажды установленный, как правило, подпитывается самим собой через энтузиазм инвесторов, институциональные потоки и позитивные каскады настроений.

Эта тезис получает дополнительную достоверность от текущего состава рынка. Технологический сектор, в частности “Великолепная семерка” мегакап акций, движет значительной частью сегодняшней рыночной производительности. Критически важно, что эти компании имеют значительно более дешевые оценки относительно своих доходов и перспектив роста по сравнению с технологическими гигантами конца 1990-х. Компании, такие как входящие в Великолепную семерку, демонстрируют реальные потоки доходов, прибыльные операции и наративы роста на основе ИИ, основанные на осязаемых бизнес-развитиях — принципиально отличных от спекулятивных дотком-стартапов, доминировавших в 1998-2000 годах.

Экономический контекст также отличается. Сегодняшние рыночные приросты отражают подлинный рост корпоративных доходов и доказанные приложения искусственного интеллекта в различных отраслях. Это резко контрастирует с 1998 годом, когда большая часть эйфории происходила от чистой спекуляции о возможностях интернета, а не от проверенных бизнес-моделей.

Предупреждение о оценке: почему высокие коэффициенты CAPE предвещают осторожность для 2025 года

Тем не менее, исторический рекорд также содержит предостерегающую историю, которую нельзя игнорировать. Циклически скорректированное соотношение цена/прибыль (CAPE), также известное как коэффициент Шиллера, в настоящее время составляет 38 — уровень, достигнутый только в двух предыдущих случаях: во время доткомовского пузыря конца 1990-х и во время пандемийного ралли 2021 года. Этот показатель важен, потому что он измеряет оценки на основе средних инфляционно скорректированных доходов за последнее десятилетие, предоставляя долгосрочную перспективу, которую традиционные коэффициенты P/E не могут.

С момента создания S&P 500 в 1957 году прошло примерно 815 месяцев. Индекс поддерживал коэффициент CAPE выше 35 только примерно в 52 из этих месяцев — что составляет всего 6% от общего периода. Иными словами, S&P 500 был дешевле, чем сегодняшняя оценка, 94% времени за всю свою историю. Эта резкая статистическая реальность подчеркивает, насколько дорогими являются текущие уровни акций на исторической основе.

Данные после периодов экстремального повышения CAPE предоставляют обнадеживающую перспективу. Когда коэффициент CAPE превышал 35, S&P 500 впоследствии снижался в среднем на 1% в течение следующих 12 месяцев. Хотя этот скромный средний спад может звучать обнадеживающе по сравнению с катастрофическими медвежьими рынками, он скрывает значительную волатильность. Некоторые периоды наблюдали массовые падения; другие — приросты. Сама неопределенность представляет собой риск.

Подготовка к 2025 году: уроки из истории для сегодняшних инвесторов

Что означает этот исторический анализ для 2025 года и далее? Честный ответ заключается в том, что оба сценария остаются правдоподобными. Рынок действительно может вырасти на 26%, если импульс сохранится и наратив ИИ продолжит поднимать оценки. В противном случае высокие оценки могут сжаться, что приведет к сложному году или откровенному падению. История предлагает прецедент для обоих исходов.

Благоразумный подход признает, что экстремальные оценки требуют осторожности независимо от краткосрочного импульса. Инвесторы должны тщательно scrutinize выбор акций, избегая имен, торгующихся по оценкам, которые кажутся оторванными от основ. Наращивание дополнительных резервов денежных средств предоставляет возможность использовать, когда неизбежные рыночные падения или коррекции происходят. Рынок не задается вопросом, произойдет ли падение, а когда — исторические данные это постоянно подтверждают.

S&P 500 создал огромное богатство для долгосрочных инвесторов, несмотря на регулярные просадки на протяжении всей своей истории. Настоящий секрет успеха на фондовом рынке заключается не в идеальном времени или предсказании, какой год будет хорошим или плохим, а в сочетании терпения с дисциплинированным построением портфеля. По мере того как 2025 год разворачивается, инвесторам будет разумно подготовиться как к потенциальному продолжению приростов, так и к потенциальной коррекции — потому что история с 1998 года до сегодняшнего дня предполагает, что оба варианта остаются вполне возможными.