قطاع الفحم لا يشهد موسم الذروة، وصندوق ETF للفحم Guotai (515220) يواصل جذب الأموال

当前全球能源市场正经历深刻重构，国际油价飙升，在“富煤、缺油、少气”的资源禀赋下，煤炭作为能源稳定器与关键替代品的战略价值持续凸显。从产业传导看，油气价格上涨正通过三条路径催化煤炭需求：一是煤代油、煤代气的直接替代效应；二是煤化工盈利修复带动生产负荷提升；三是全球海运费飙升推高进口煤成本，内贸煤性价比凸显。

في الوقت الحالي، يشهد سوق الطاقة العالمي إعادة هيكلة عميقة، حيث ارتفعت أسعار النفط الدولية بشكل حاد، وفي ظل الموارد التي تتمتع بفائض من الفحم ونقص في النفط والغاز، تستمر القيمة الاستراتيجية للفحم كم Stabilizer للطاقة وبديل رئيسي في الظهور. من منظور النقل الصناعي، فإن ارتفاع أسعار النفط والغاز يحفز الطلب على الفحم من خلال ثلاثة مسارات: أولاً، تأثير الاستبدال المباشر للفحم بالزيت والغاز؛ ثانياً، تعافي أرباح الصناعة الكيميائية للفحم يعزز من رفع أحمال الإنتاج؛ وثالثاً، ارتفاع تكاليف الشحن البحري العالمي يزيد من تكلفة الفحم المستورد، مما يبرز التكلفة النسبية للفحم المحلي.

在多重逻辑共振下，煤炭板块正从单纯的高股息防御品种，升级为兼具“能源安全溢价+替代需求增量+成本支撑强化”的攻守兼备型资产。煤炭ETF国泰（515220）盘中领涨，连续5日净流入超10亿元，作为全市场唯一跟踪中证煤炭指数的ETF产品，是把握本轮能源联动的核心工具。

تحت تأثير تداخل المنطق المتعدد، يتحول قطاع الفحم من كونه مجرد نوع دفاعي ذو عوائد مرتفعة إلى أصل هجومي ودفاعي يتمتع بـ “علاوة أمان الطاقة + زيادة الطلب البديل + تعزيز دعم التكاليف”. ETF الفحم من غوتاي (515220) يقود السوق، حيث شهد تدفقات صافية تتجاوز 1 مليار يوان على مدار 5 أيام متتالية. كأداة تتبع فريدة لمؤشر الفحم من تشونغتشنغ في السوق، يعد هذا المنتج الأداة الأساسية للاستفادة من تفاعل الطاقة الحالي.

【价格逻辑：淡季不淡，煤价向千元大关发起冲击】

【منطق السعر: موسم منخفض لا يبدو منخفضاً، الفحم يسعى إلى حاجز الألف يوان】

动力煤价格已结束调整，开启逆季节性上行；焦煤主力合约大涨领跑国内商品。煤价上行周期正式开启。

انتهت أسعار الفحم الحراري من التعديل، وبدأت في الاتجاه الصعودي غير الموسمي؛ حيث قفزت عقود الفحم الكوك الرئيسية، متصدرة السلع المحلية. تم افتتاح دورة ارتفاع أسعار الفحم.

动力煤：淡季不淡正变为现实：截至3月20日，北港动力煤报收735~737元/吨，周环比上涨。国盛证券强调，在地缘冲突持续、进口量收缩叠加煤化工需求高增背景下，煤价淡季不淡正变为现实，且随着冲突时间越长，煤价上涨动力越强，依然认为煤价将向千元大关发起冲击。国泰海通证券同样指出，国内淡季不淡现实或导致今夏补库更加提前。大同证券数据显示，秦皇岛港Q5500动力煤平仓价周环比涨至735元/吨，“晋陕蒙”产地价周环比普遍上涨，其中陕西榆林Q5500坑口价周环比上涨90元/吨。

الفحم الحراري: موسم منخفض لا يبدو منخفضاً أصبح حقيقة: اعتبارًا من 20 مارس، تم تداول الفحم الحراري في ميناء الشمال بسعر يتراوح بين 735 و737 يوان/طن، بزيادة أسبوعية. أكدت شركة غونغشينغ للأوراق المالية أن استمرار النزاعات الجغرافية وانخفاض حجم الواردات، بالإضافة إلى النمو الكبير في طلب الصناعة الكيميائية للفحم، جعل من حقيقة أن أسعار الفحم لا تنخفض في الموسم المنخفض، ومع استمرار النزاعات، تزداد الدوافع لارتفاع أسعار الفحم، ولا تزال التوقعات تشير إلى أن أسعار الفحم قد تسعى للوصول إلى حاجز الألف يوان. كما أشارت شركة غوتاي هايتونغ للأوراق المالية إلى أن حقيقة عدم انخفاض الأسعار في الموسم المنخفض قد تؤدي إلى تقديم مواعيد التخزين لهذا الصيف. أظهرت بيانات شركة داتونغ للأوراق المالية أن السعر الإجمالي للفحم الحراري Q5500 في ميناء تشينغوانغداو ارتفع بنسبة أسبوعية إلى 735 يوان/طن، وارتفعت الأسعار بشكل عام في مناطق “جينشانغ، شينجيانغ، ومنغوليا” ، حيث ارتفع سعر الفحم Q5500 في يولين بشاندونغ بمقدار 90 يوان/طن في الأسبوع.

焦煤：情绪外溢与基本面共振：3月20日夜盘，焦煤主力合约大涨8.7%，领跑国内商品。国盛证券分析，其背后反映的逻辑并非单纯焦煤自身的供需驱动，更多在于地缘冲突持续发酵背景下，能源成本上升后的替代效应、煤化工的传导效应以及动力煤逆季节性上涨下的催化。招商证券数据显示，京唐港山西主焦煤周环比上涨10元/吨至1600元/吨，CCI山西低硫指数周环比上涨15元/吨，炼焦煤价格呈现“港口与产地同步走强”态势。

فحم الكوك: انبعاث المشاعر وتداخل الأساسيات: في جلسة التداول المسائية في 20 مارس، قفزت عقود فحم الكوك الرئيسية بنسبة 8.7%، متصدرة السلع المحلية. تحلل شركة غونغشينغ للأوراق المالية أن المنطق وراء ذلك لا يعكس فقط دافع العرض والطلب لفحم الكوك نفسه، بل يتعلق أيضًا بتأثيرات الاستبدال بعد ارتفاع تكاليف الطاقة في ظل استمرار النزاعات الجغرافية، وتأثير نقل الصناعة الكيميائية، بالإضافة إلى التحفيز الناتج عن ارتفاع أسعار الفحم الحراري غير الموسمي. أظهرت بيانات شركة زهاو شوانغ للأوراق المالية أن سعر فحم الكوك الرئيسي في ميناء بكين-تانغ ارتفع بمقدار 10 يوان/طن ليصل إلى 1600 يوان/طن، وارتفع مؤشر CCI للفحم منخفض الكبريت في شانشي بمقدار 15 يوان/طن، حيث أظهرت أسعار فحم الكوك اتجاهاً قوياً متزامناً بين الموانئ والمواقع الإنتاجية.

上行空间测算：中金公司基于不同油价情景，测算了国内动力煤价格的可能运行区间。若发生极端风险情形（布伦特油价109美元/桶），从历史的油煤比价来看，国内动力煤价格或有突破1000元/吨的风险。回顾历史，2008年油价97美元/桶时国内煤价达1090元/吨，2011年油价111美元/桶时煤价达857元/吨，2022年油价101美元/桶时煤价达1200元/吨。中信建投证券分析，动力煤价格震荡偏强，后续需关注非电需求释放情况。

حساب المساحة الصاعدة: قامت شركة تشونغجين للأوراق المالية بحساب النطاق المحتمل لأسعار الفحم الحراري المحلية بناءً على سيناريوهات مختلفة لأسعار النفط. إذا حدثت ظروف مخاطر متطرفة (سعر النفط برنت 109 دولارات للبرميل)، فقد تواجه أسعار الفحم الحراري المحلية خطر تجاوز 1000 يوان/طن بناءً على سعر الفحم والنفط التاريخي. عند مراجعة التاريخ، عندما كانت أسعار النفط 97 دولارًا للبرميل في عام 2008، كانت أسعار الفحم المحلية قد وصلت إلى 1090 يوان/طن، وعندما كانت أسعار النفط 111 دولارًا للبرميل في عام 2011، كانت أسعار الفحم 857 يوان/طن، وعندما كانت أسعار النفط 101 دولارات للبرميل في عام 2022، كانت أسعار الفحم 1200 يوان/طن. تحلل شركة تشيستون للأوراق المالية أن أسعار الفحم الحراري ما زالت تتحرك بشكل طفيف نحو القوة، ويجب مراقبة تحرر الطلب غير الكهربائي في المستقبل.

【政策与资金逻辑：安全底牌+高股息构筑双重支撑】

【منطق السياسة والتمويل: بطاقة أمان + عوائد مرتفعة تشكل دعم مزدوج】

煤炭作为能源安全压舱石的战略定位持续强化，龙头煤企高盈利、高现金流、高分红特征在低利率环境下配置价值凸显。

يستمر تعزيز موقع الفحم كحجر أساس لأمان الطاقة الاستراتيجي، حيث تتضح قيمة التوزيع لرؤوس الأموال الكبيرة في الشركات الرائدة ذات الأرباح العالية، وتدفق الأموال الثابت، والعوائد المرتفعة في ظل بيئة معدلات الفائدة المنخفضة.

能源安全战略地位提升：“十五五”规划纲要明确煤炭基础保障定位，强调煤炭清洁高效利用与战略储备体系建设。大同证券指出，央企市值管理新规落地，煤炭央国企资产注入工作开启，提升行业估值弹性。在海外能源价格大涨的背景下，能源安全的重要性将相应凸显，煤炭将继续承担能源供应压舱石的角色。

تحسين الموقع الاستراتيجي لأمان الطاقة: يوضح خطة “الخمسة عشر” أن الفحم يحتل موقعاً أساسياً في ضمان الأساس، مع التركيز على الاستخدام النظيف والفعال للفحم وبناء نظام الاحتياطي الاستراتيجي. أشار تقرير شركة داتونغ للأوراق المالية إلى أن القوانين الجديدة لإدارة القيمة السوقية لشركات الدولة قد تم تطبيقها، وبدأت عملية دمج الأصول الخاصة بشركات الفحم الحكومية، مما يعزز من مرونة تقديرات الصناعة. في ظل ارتفاع أسعار الطاقة العالمية، ستزداد أهمية أمان الطاقة، وسيستمر الفحم في تحمل دور حجر الأساس لتوريد الطاقة.

高股息构筑安全边际：龙头煤企分红率维持高位，现金流稳定，在利率中枢下行背景下具备类公用事业特征。头部煤炭企业资产质量高，账上现金流充沛，呈现“高盈利、高现金流、高壁垒、高分红、高安全边际”五高特征。大同证券分析，优质煤企高盈利、高现金流、高分红属性凸显，在资本市场流动性宽松背景下，估值中枢有望系统性上移。

العوائد المرتفعة تشكل هامش أمان: تحافظ الشركات الرائدة في قطاع الفحم على نسبة توزيعات أرباح مرتفعة، وتدفق الأموال ثابت، مما يمنحها خصائص مشابهة للمرافق العامة في ظل انخفاض معدلات الفائدة. تتمتع الشركات الكبرى في مجال الفحم بجودة أصول عالية، وتدفق نقدي وفير، مما يظهر خصائص “عالية الأرباح، وتدفق نقدي مرتفع، وحواجز عالية، وعوائد مرتفعة، وهامش أمان مرتفع”. تحلل شركة داتونغ للأوراق المالية أن الشركات ذات الجودة العالية في قطاع الفحم تظهر خصائص أرباح مرتفعة وتدفق نقدي ثابت، مما يشير إلى إمكانية تحرك تقديرات القيمة بشكل منهجي في ظل سعة السيولة في السوق المالي.

供需紧平衡延续：国内煤炭产量受安监常态化约束，增量有限；进口煤受印尼政策、地缘冲突影响，补充减弱。需求端非电领域刚需托底，化工行业开工率提升，水泥行业开工回升，整体呈现“淡季不淡”特征。中信建投证券数据显示，内陆17省煤炭库存环比下降，沿海八省库存持平，电厂日耗环比回升，供需格局边际改善。

استمرار التوازن الضيق بين العرض والطلب: يتأثر إنتاج الفحم المحلي بحدود مراقبة السلامة، مما يحد من الزيادة؛ كما يتأثر الفحم المستورد بسياسات إندونيسيا والنزاعات الجغرافية، مما يقلل من الإمدادات. من جهة الطلب، تدعم الحاجة الملحة في المجالات غير الكهربائية، كما زادت معدلات تشغيل صناعة الكيمياء، وعادت صناعة الأسمنت إلى العمل، مما يعكس بشكل عام خصائص “موسم منخفض لا يبدو منخفضاً”. تشير بيانات شركة تشيستون للأوراق المالية إلى أن مخزونات الفحم في 17 مقاطعة داخلية قد انخفضت، بينما بقيت المخزونات في ثماني مقاطعات ساحلية مستقرة، وارتفع الاستهلاك اليومي لمحطات الطاقة، مما يحسن من هيكل العرض والطلب بشكل هامشي.

【产业逻辑：能源替代催生三大需求增量】

【المنطق الصناعي: استبدال الطاقة يولد ثلاث زيادات في الطلب】

油气价格高企正通过煤代油/气、煤化工负荷提升、进口煤替代三条路径，为煤炭需求提供有力支撑，煤价淡季不淡正变为现实。

ترتفع أسعار النفط والغاز بشكل كبير، مما يوفر دعماً قوياً للطلب على الفحم من خلال ثلاث مسارات: استبدال الفحم بالزيت/الغاز، وزيادة أحمال الصناعة الكيميائية للفحم، واستبدال الفحم المستورد، مما يجعل حقيقة أن أسعار الفحم لا تنخفض في الموسم المنخفض.

路径一：煤代油、煤代气的直接替代：中金公司指出，单位热值下天然气价格已显著高于煤炭，气煤转换平价已达高位，欧洲天然气与煤炭比价已接近历史极值，煤电替代需求正在激活。长江证券测算，若霍尔木兹海峡长期封锁，仅煤电替代需求一项即可年化拉动全球电力耗煤8486万吨。大同证券分析，海外能源高位运行形成支撑，短期供需博弈下煤价窄幅震荡，中长期受益于进口成本支撑、补库周期临近及全球能源偏紧，价格有望向合理区间修复。

المسار الأول: الاستبدال المباشر للفحم بالزيت والغاز: تشير شركة تشونغجين للأوراق المالية إلى أن أسعار الغاز الطبيعي قد أصبحت مرتفعة بشكل ملحوظ مقارنة بالفحم، وأن سعر تحويل الغاز إلى فحم قد وصل إلى مستويات عالية، كما أن نسبة الغاز الطبيعي إلى الفحم في أوروبا تقترب من أعلى مستوياتها التاريخية، مما ينشط الطلب على استبدال الفحم بالكهرباء. تحسب شركة تشانغجيانغ أن حظر مضيق هرمز لفترة طويلة يمكن أن يؤدي فقط إلى زيادة الطلب على استبدال الفحم بالكهرباء بمقدار 84.86 مليون طن سنوياً. وتحلل شركة داتونغ للأوراق المالية أن استمرار ارتفاع أسعار الطاقة في الخارج يشكل دعماً، في حين أن أسعار الفحم قد تتقلب بشكل ضيق في ظل صراع العرض والطلب على المدى القصير، بينما تستفيد على المدى المتوسط والطويل من دعم تكاليف الاستيراد، واقتراب دورة التخزين، والضيق العام في الطاقة، مما يجعل الأسعار تتجه نحو تصحيح منطقي.

路径二：煤化工盈利修复带动负荷提升：国盛证券指出，自3月初美伊冲突以来，油气价格暴涨，多数国内化工品主力合约自低点已普遍上涨超30%，国内煤化工盈利明显增厚。煤化工企业加大生产负荷，一定程度上支撑淡季需求。招商证券强调，部分以天然气、石油为原料的煤化工品种，其海外产能开始降低产能利用率，而国内煤化工成本优势凸显，煤化工开工率提升逻辑成立，化工用煤量提升确定性较强，根据发改委数据披露，2025年化工用煤量4.3亿吨，同比增长10.2%。中信建投证券分析，甲醇开工率维持高位，甲醇价格指数上涨，对煤炭需求形成支撑。

المسار الثاني: تعافي أرباح الصناعة الكيميائية للفحم يعزز من زيادة الأحمال: تشير شركة غونغشينغ للأوراق المالية إلى أنه منذ بداية مارس، ارتفعت أسعار النفط والغاز بشكل كبير، حيث ارتفعت معظم عقود المواد الكيميائية الرئيسية في الصين بنسبة تزيد عن 30% عن أدنى مستوياتها. وقد زادت أرباح صناعة الفحم الكيميائية بشكل ملحوظ. تقوم شركات الفحم الكيميائية بزيادة أحمال الإنتاج، مما يدعم الطلب في الموسم المنخفض إلى حد ما. تؤكد شركة زهاو شوانغ للأوراق المالية أن بعض أنواع الفحم الكيميائي التي تعتمد على الغاز الطبيعي والنفط كمادة خام قد بدأت تخفض من معدلات استخدام الطاقة الإنتاجية في الخارج، بينما تبرز ميزة تكلفة الفحم الكيميائي في الداخل. تتأسس منطق زيادة معدلات تشغيل الصناعة الكيميائية، حيث يُتوقع أن يرتفع استخدام الفحم في الصناعة الكيميائية بشكل مؤكد، وفقًا للبيانات الواردة من لجنة التنمية والإصلاح، فإن استخدام الفحم في الصناعة الكيميائية سيصل إلى 430 مليون طن بحلول عام 2025، بزيادة قدرها 10.2% على أساس سنوي. وتحلل شركة تشيستون للأوراق المالية أن معدلات تشغيل الميثانول لا تزال مرتفعة، كما أن مؤشر أسعار الميثانول يرتفع، مما يدعم الطلب على الفحم.

路径三：进口煤倒挂刺激内贸需求：在进口煤价格高企的背景下，进口煤相较内贸煤的性价比优势显著削弱，部分终端及投机用户询盘、采购积极性有所提升，预期转向内贸煤招标。国盛证券认为，当前进口煤倒挂幅度进一步加大，进口数量预期面临下降，淡季累库不及预期成为大概率事件，为应对未来不确定，部分终端提前开启补库，并转向内贸采购，共同支撑价格止跌并在淡季开启逆季节性上行。中信建投证券数据显示，秦皇岛港动力煤价格周环比上涨，广州港库提价山西优混5500环比上涨2.4%，进口煤价上涨对内贸煤形成支撑。

المسار الثالث: انخفاض أسعار الفحم المستورد يحفز الطلب المحلي: في ظل ارتفاع أسعار الفحم المستورد، تضاءلت بشكل ملحوظ الميزة النسبية للفحم المستورد مقارنة بالفحم المحلي، حيث زادت استفسارات واهتمام بعض الجهات والمستخدمين في الشراء، مما يدفعهم إلى التوجه نحو المناقصات للفحم المحلي. ترى شركة غونغشينغ أن الفجوة السعرية المتزايدة للفحم المستورد ستؤدي إلى انخفاض متوقع في الكمية المستوردة، في حين أن التخزين في الموسم المنخفض سيكون أقل من التوقعات، مما يجعل هذا الأمر حدثًا محتملاً. وللتعامل مع عدم اليقين في المستقبل، بدأت بعض الجهات في التخزين المبكر والتحول إلى الشراء المحلي، مما يدعم الأسعار في التوقف عن الانخفاض وبدء اتجاه صعودي غير موسمي في الموسم المنخفض. تشير بيانات شركة تشيستون للأوراق المالية إلى أن أسعار الفحم الحراري في ميناء تشينغوانغداو قد ارتفعت أسبوعياً، بينما ارتفع سعر الفحم المختلط من شانشي في ميناء قوانغتشو بنسبة 2.4%، مما يدعم أسعار الفحم المحلي.

【投资建议：煤炭ETF国泰（515220）一键布局能源联动风口】

【نصائح استثمارية: ETF الفحم من غوتاي (515220) كأداة واحدة للاستفادة من تفاعل الطاقة】

当前煤炭板块具备三重逻辑支撑——海外地缘冲突带来价格弹性、能源替代需求提供增量空间、高股息属性构筑安全边际。煤炭ETF国泰（515220）跟踪中证煤炭指数，覆盖动力煤、焦煤及煤电一体化龙头企业，是A股市场唯一跟踪该指数的ETF产品。从配置价值看，龙头煤企分红率维持高位，现金流稳定，在利率中枢下行背景下具备类公用事业特征

يمتلك قطاع الفحم حالياً ثلاثة منطق دعم—— النزاعات الجغرافية الدولية توفر مرونة في الأسعار، والطلب على استبدال الطاقة يوفر مساحة إضافية، وخصائص العوائد المرتفعة تشكل هامش أمان. ETF الفحم من غوتاي (515220) يتتبع مؤشر الفحم من تشونغتشنغ، ويغطي شركات الفحم الحراري وفحم الكوك والشركات الرائدة في تكامل الفحم والطاقة الكهربائية، وهو المنتج الوحيد في سوق الأسهم A الذي يتتبع هذا المؤشر. من حيث القيمة التوزيعية، تبقى نسبة توزيعات الأرباح في الشركات الرائدة مرتفعة، وتدفق الأموال ثابت، مما يمنحها خصائص مشابهة للمرافق العامة في ظل بيئة معدلات الفائدة المنخفضة.

对于投资者而言，在海外地缘冲突、印尼供给收缩、能源替代需求等多重逻辑共振下，煤炭板块的修复行情具有较强确定性。通过煤炭ETF国泰（515220）进行布局，既可捕捉短期地缘冲突催化的交易机会，也可作为长期配置高股息、高安全边际板块的核心品种。

بالنسبة للمستثمرين، تحت تأثير تداخل المنطق المتعدد مثل النزاعات الجغرافية الدولية، وتقلص الإمدادات من إندونيسيا، والطلب على استبدال الطاقة، فإن اتجاه تصحيح قطاع الفحم يبدو ذا حتمية قوية. من خلال استخدام ETF الفحم من غوتاي (515220)، يمكن للمرء أن يستفيد من الفرص التجارية الناتجة عن النزاعات الجغرافية القصيرة الأجل، كما يمكن أن يكون بمثابة نوع أساسي للتوزيع على المدى الطويل في قطاع ذو عوائد مرتفعة وهامش أمان عالٍ.

风险提示：提及个股仅用于行业事件分析，不构成任何个股推荐或投资建议。指数等短期涨跌仅供参考，不代表其未来表现，亦不构成对基金业绩的承诺或保证。观点可能随市场环境变化而调整，不构成投资建议或承诺。提及基金风险收益特征各不相同，敬请投资者仔细阅读基金法律文件，充分了解产品要素、风险等级及收益分配原则，选择与自身风险承受能力匹配的产品，谨慎投资。

تحذير من المخاطر: الذكر عن الأسهم الفردية يستخدم فقط لتحليل الأحداث الصناعية، ولا يشكل أي توصية أو نصيحة استثمارية بشأن الأسهم الفردية. تعتبر التغيرات القصيرة الأجل في المؤشرات مرجعاً فقط، ولا تعكس الأداء المستقبلي، ولا تشكل تعهداً أو ضماناً لأداء الصناديق. قد تتغير الآراء وفقاً لتغيرات بيئة السوق، ولا تشكل نصيحة أو تعهدات استثمارية. تختلف خصائص المخاطر والعوائد للصناديق المذكورة، لذا يُرجى من المستثمرين قراءة الوثائق القانونية للصناديق بعناية، وفهم عناصر المنتج، ومستوى المخاطر، ومبادئ توزيع العوائد، واختيار المنتجات التي تتناسب مع قدرتهم على تحمل المخاطر، والاستثمار بحذر.

每日经济新闻