الشهر الثالث عشر على التوالي من التوسعة! قام البنك المركزي بتنفيذ عملية إدارة السيولة بقيمة 5000 مليار يوان من خلال عمليات الإقراض متوسطة الأجل (MLF)، مع صافي ضخ قدره 500 مليار يوان

每经记者｜张寿林    每经编辑｜魏文艺

为了保持银行体系流动性充裕，3月25日，中国人民银行（以下简称“央行”）以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展5000亿元MLF（中期借贷便利）操作，期限为1年期。

图片来源：央行官网

《每日经济新闻》记者注意到，3月有4500亿元MLF到期，意味着3月MLF续作加量500亿元，为连续第13个月加量。3月MLF操作落地后，MLF余额进一步增至7.3万亿元。但结合3月买断式逆回购净回笼3000亿元看，MLF与买断式逆回购合计依然处于净回笼状态。

东方金诚首席宏观分析师王青指出，这可能主要与今年初两个月中期流动性净投放规模高达1.9万亿元、3月资金面持续处在偏于充裕状态有关，不代表央行将持续收紧中长期流动性。

今年春节以来市场流动性结构宽松

MLF操作落地后，3月份MLF与买断式逆回购两项合计将净回笼2500亿元。

从流动性情况看，中信证券首席经济学家明明团队分析称，今年春节以来市场流动性整体宽松，流动性供需总体保持均衡，3月以来中长端流动性以净回笼为主。

王青认为，接下来央行将综合运用存款准备金率、国债买卖、MLF、买断式逆回购等中长期流动性管理工具，保持资金面处于较为稳定充裕状态。

“为保障重点领域重大项目资金需求，扩大有效投资，2026年新增地方政府债务限额提前下达，加之政府工作报告中确定的今年政府债券融资规模再创新高，都意味着3月及接下来一段时间政府债券发行规模会持续处于较高水平。”王青表示，随着2025年10月5000亿元新型政策性金融工具投放完毕，今年3月宣布发行8000亿元新型政策性金融工具主要用于扩投资，这些都将继续带动3月及后期银行配套贷款较大规模投放，接下来政金债发行也会显著放量。

王青指出，以上都会在一定程度上带来资金面收紧效应。由此，着眼于应对潜在的流动性收紧态势，央行有必要通过各类政策工具搭配组合，持续向市场注入中长期流动性，引导资金面处于较为稳定的充裕状态。这也是财政、货币政策协同的一个具体体现。

降准降息等操作有可能适度延后

展望后期，明明团队表示，近期地缘政治冲突对我国通胀输入性风险抬升，货币政策可能结合内外均衡合理安排，总量操作更加平稳。接下来可关注后续基本面数据的边际变化，以及全球资本市场波动变化，预计货币政策将保持适度宽松基调。

那么，中期流动性净回笼是否意味着降准将至？王青分析称，一般而言，中期流动性投放工具与降准、国债买卖等长期流动性投放工具之间存在一定替代关系。与此同时，当前还要结合宏观经济金融走势，判断降准落地时间。今年2月底以来，中东局势演变推动国际油价大幅上冲，3月国内整体物价水平出现较强上行态势，这也会对经济增长动能形成一定扰动。“短期来看，在外部不确定性骤然升高过程中，国内货币政策很可能以保持流动性充裕、稳定市场预期为主；当前政策重心或阶段性向控制物价过快上涨倾斜，降准降息等操作有可能适度延后。”

近日，工银国际首席经济学家程实分析认为，作为以价格信号为核心的宏观调控工具，总量政策可以同时作用于银行资金供给和微观主体融资需求，更适合承担稳定通胀预期和修复总需求的职责。从操作取向看，开年之际的结构性调整一定程度上说明，2026年的政策宽松更可能体现为温和、分阶段推进。

在工具运用上，程实判断，数量型工具或将相对靠前，通过降准等方式维持流动性合理充裕，为结构性政策发挥效力创造环境。目前金融机构平均存款准备金率约为6.3%，预计仍有50BPs（基点）左右下调空间。价格型工具运用相对审慎，降息空间虽客观存在，但更可能采取小幅、渐进的推进方式，并根据政策传导效果进行动态评估。7天期逆回购利率当前已处于1.4%的历史低位，但仍具备10BPs—20BPs的适度调整余地。央行层面，人民币温和升值的市场预期为投放流动性提供了一定空间。银行层面，2025年以来净息差已出现企稳迹象，连续两个季度维持在1.42%，且2026年将有规模较大的三年期、五年期存款集中到期并重定价，为利率调整释放一定空间。微观层面，2026年新一轮“两新”政策（大规模设备更新和消费品以旧换新）延续对扩大内需的支撑作用，商业综合体、购物中心等线下消费基础设施的设备更新纳入支持范围，重点消费品“得补率”进一步提升，有助于增强企业和居民的信心，进而提升货币政策的传导效率。

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