Empréstimos com garantia em BTC entram no mercado de hipotecas dos EUA: o que isto significa para o mercado de criptomoedas

Porque é que isto é importante

Brian Armstrong não anunciou apenas um novo produto. O empréstimo hipotecário cripto garantido lançado pela Coinbase em parceria com a Better permite que BTC e USDC sejam utilizados diretamente em empréstimos hipotecários elegíveis para os critérios da Fannie Mae. Os mutuários podem usar ativos criptográficos como garantia e, desde que não haja incumprimento por mais de 60 dias, não são sujeitos a liquidação forçada.

O que é que isto significa? Os detentores a longo prazo podem obter dinheiro através de garantias em vez de vender, evitando assim despoletar impostos sobre ganhos de capital. O BTC que esteve durante muito tempo “parado” nas carteiras tem agora um novo destino.

A reação do mercado divide-se em dois campos. Os otimistas dizem que isto é um marco de adoção mainstream. Os pessimistas receiam que a volatilidade, somada ao ciclo imobiliário, cause problemas graves — Peter Schiff, por exemplo, já tinha alertado que, quando o preço do BTC cai em flecha, os credores vão sentir dificuldade.

Importa também notar o seguinte: se plataformas centralizadas como a Coinbase estiverem a captar a maior parte do fluxo em RWA, as taxas de juro de protocolos de empréstimo DeFi como Aave e Morpho serão comprimidas, e elas não têm volume suficiente para fazer hedge.

• Mudança da procura que está a ser ignorada: o valor mediano dos preços das casas nos EUA é de 429.000 dólares; os dados da Better mostram que 41% dos agregados familiares detêm ativos cripto. Estas pessoas podem agora financiar a compra de casa de forma mais eficiente do ponto de vista fiscal, o que pode ajudar a “trancar” parte da oferta de BTC.
• Regulamentação não é “luz verde”: a FHFA inclui as criptomoedas no seu quadro de avaliação de risco, mas isso significa requisitos de conformidade mais elevados e a velocidade de iteração do DeFi pode vir a ser abrandada.
• As ações já estão a reagir: após o anúncio da Better, as ações subiram 5-11%; o mercado está a apostar na expansão do seu volume de concessão de crédito. A COIN reagiu de forma mais morna, e os investidores talvez ainda não tenham percebido o valor da sua posição no domínio de RWA.

Não acredito que o lançamento deste produto faça, por si só, disparar o preço do BTC. A conceção sem margens sujeitas a “follow-up” reduz a transmissão de uma pressão vendedora forçada de curto prazo, pelo que uma subida a curto prazo carece de sustentação — na prática, no próprio dia de lançamento o BTC ainda caiu cerca de 2%.

O risco assumido pelos credores está a ser subestimado

Os tweets de Armstrong foram retuitados por mais de uma dezena de contas de grande dimensão, e a narrativa espalhou-se rapidamente. Há especialistas que consideram que isto pode melhorar a acessibilidade à habitação. Mas validar estas afirmações “na cadeia” não é fácil: painéis de dados como os do Dune talvez mostrem alguns indícios de reforço de posições por grandes detentores “para fins de garantia”, mas a cobertura de dados e as convenções de medida têm limitações.

Schiff está preocupado com o aumento do risco de incumprimento. A Coinbase usa a ideia de “sem margem adicional” para dissipar receios, mas o problema é que, se o setor imobiliário e as criptomoedas caírem em simultâneo, o risco não desaparece — apenas muda de lugar.

O significado desta mudança é que as criptomoedas ficam integradas diretamente no sistema financeiro da habitação, e o dinheiro pode passar de fluxos DeFi mais especulativos para RWA mais orientados para utilidade. Na ausência de dados on-chain completos, considero que a probabilidade de um impacto positivo no BTC é de cerca de 60%, sendo o principal fator de desconto a intensidade regulatória.

Algumas conclusões

• Mais vale olhar para o longo do que para o curto: acompanhe dados de adoção de garantias por algumas semanas a alguns meses, alterações nas carteiras on-chain e mudanças nas quotas CeFi/DeFi; não se limite a observar a variação diária.
• O quadro dos vencedores está a mudar: instituições com custódia conforme, RWA nativo e modelos de empréstimo misto têm mais poder negocial; empréstimos DeFi “puros” enfrentam compressão de spreads e dificuldades de aquisição de clientes.
• O risco na cauda está nos empréstimos: a sincronização dos ciclos do imobiliário e das criptomoedas é a maior fonte potencial de risco.

Resumo： O ritmo de negociação do mercado para a ideia de “RWA a entrar na habitação” foi demasiado rápido, mas o impacto de longo prazo que irá comprimir o DeFi tem estado sub-reagido. Jogadores conformes como a Coinbase e os detentores a longo prazo são beneficiários, e a relevância para traders de DeFi puros está a diminuir. O planeamento deve centrar-se na absorção da procura de BTC a nível mensal; a volatilidade de curto prazo pode ser ignorada.