Осторожно, риск "застоя" на высоких уровнях: более 10 фондов QDII предупредили о риске премии в тот же день

Источник：21世纪经济报道 作者：易妍君

На фоне усиления волатильности на международных финансовых рынках некоторые трансграничные ETF и трансграничные LOF пользуются повышенным спросом со стороны капитала, а риск премии резко возрастает.

Только 19 марта в течение одного дня более десятка QDII-фондов, включая нефтяной LOF Эйфанде (易方达), ETF по полупроводникам Китай — Корея от Huatai-Perry (华泰柏瑞), технологический ETF Nasdaq от Invesco Great Wall (景顺长城), а также ETF CSI Nikkei 225 от Huā’ān (华安) и др., поочередно через объявления предупредили инвесторов: внимательно следить за риском премии, возникающим из-за ценовых колебаний в торгах на вторичном рынке соответствующих продуктов, и осмотрительно принимать инвестиционные решения.

При этом репортер 21世纪经济报道 отметил, что количество случаев, когда отдельно взятый QDII-фонд неоднократно публикует предупреждения о риске премии, также растет. С начала марта многие трансграничные ETF и LOF выпустили более 10 связанных уведомлений. В течение этого периода некоторые фонды также неоднократно принимали меры временной приостановки торгов в течение дня, чтобы сдержать постоянно высокую ставку премии.

Опрошенные рекомендуют при текущих инвестициях в QDII-фонды в первую очередь обращать внимание на внутрибиржевую ставку премии, избегать догоняющих покупок при высокой премии и предотвращать возникновение убытков из-за последующего снижения премии. Также следует отдавать приоритет продуктам с хорошей ликвидностью и небольшими ошибками отслеживания, придерживаться долгосрочного размещения, а не краткосрочных спекуляций, и рационально относиться к колебаниям зарубежных активов.

Многофакторно приводит к высокой премии

Как правило, когда «цена торгов на вторичном рынке» ETF или LOF выше их IO PV (справедливой стоимости на основе расчетной чистой стоимости на долю фонда), возникает премия. По сути, цена на вторичном рынке фонда оказывается выше его фактической стоимости.

В ночь на 19 марта в своем объявлении фонд Эйфанде (易方达) сообщил, что в последнее время цена торгов на вторичном рынке нефтяного LOF Эйфанде (QDII) заметно превышает чистую стоимость на долю. 16 марта 2026 года чистая стоимость на долю фонда составляла 1.6414 юаня; по состоянию на 18 марта 2026 года цена закрытия фонда на вторичном рынке составляла 1.896 юаня.

То есть по состоянию на 18 марта ставка премии у этого трансграничного LOF составляла около 15%.

«Настоящим настоятельно напоминаем всем инвесторам: следует внимательно следить за риском премии, возникающим в ценах торгов на вторичном рынке, и осмотрительно принимать инвестиционные решения. Если инвестор слепо купит с высокой премией, значительно отклоняющейся от реальной стоимости активов, в дальнейшем он может столкнуться со значительными инвестиционными убытками, вызванными снижением цены на вторичном рынке». Об этом заявил фонд Эйфанде.

Это уже 13-е уведомление, опубликованное фондом Эйфанде с начала марта, о риске премии у нефтяного LOF Эйфанде. В этот период фонд неоднократно применял меры временной приостановки торгов в течение дня.

В тот же период фонд Invesco Great Wall опубликовал более 20 уведомлений о риске премии для принадлежащего ему глобального чипового LOF.

На самом деле «ситуация, когда риск часто предупреждают, но ставка премии фонда все равно остается на высоком уровне» — не единичный случай, в такую ловушку попали и несколько трансграничных ETF.

Например, с марта по настоящее время часто появляются уведомления о рисках премии по трансграничным продуктам, включая Huatai-Perry ETF по полупроводникам Китай — Корея, Huaxia ETF по Nikkei, Fidelity SPC S&P Oil & Gas ETF, Southern S&P 500 ETF, Huā’ān France CAC40 ETF и др.

Что касается причин того, что ставка премии по вышеупомянутым QDII-фондам остается постоянно высокой, директор исследовательского центра Morningstar (China) Sun Heng (孙珩) указал репортерам, что ключевым является всплеск концентрированного спроса на популярные зарубежные активы (нефть и газ, американские акции, полупроводники и т. п.), а также то, что лимиты на иностранную валюту для QDII у управляющих компаний исчерпаны, при этом в целом приостановлены или ограничены внебиржевые заявки — в результате арбитражный канал «внебиржевые заявки плюс продажа на бирже» перестает работать, и средства на бирже вынуждены охотиться за имеющимися объемами долей, что приводит к серьезному дисбалансу спроса и предложения и повышает цену сделок.

Кроме того, «смещение торговых сессий в трансграничном рынке и более длительный цикл заявок на подписку/погашение дополнительно усиливают ценовое отклонение, в итоге формируя устойчивую высокую премию». Так отметил Sun Heng.

QDII-фонды, находящиеся в режиме «ограничения покупок» («limit buy»), действительно уже стали нормой.

Данные Wind показывают, что на данный момент более шести десятых QDII-продуктов находятся в состоянии приостановки подписки или приостановки крупных объемов подписки. Как упоминалось выше, QDII-фонды, такие как нефтяной LOF Эйфанде и ETF по полупроводникам Китай — Корея Huatai-Perry, ранее уже приостанавливали подписку.

Сотрудник одной из управляющих компаний сообщил репортерам: когда лимиты QDII напряжены, если управляющая компания не ограничит крупные заявки на подписку, часть средств может оказаться не в состоянии инвестировать за рубеж и будет простаивать, а снижение доли вложений размоет инвестиционную доходность фонда. Поэтому ограничение покупок или приостановка подписки в основном направлены на защиту интересов инвесторов.

Остерегайтесь риска высокой премии

Следует обратить внимание, что при слепых инвестициях в ETF с высокой премией можно столкнуться со значительными убытками.

Фонд Huatai-Perry указал: покупка фондового продукта с высокой премией — это равносильно «оплате» рыночных настроений.

Компания проанализировала, что по своей сути высокая премия означает: цена торгов на вторичном рынке отклоняется от фактической стоимости, отражаемой IOPV (расчетной чистой стоимостью на долю фонда). Это отклонение обусловлено краткосрочными факторами, такими как рыночные настроения и ажиотажный спрос со стороны капитала, а не ростом внутренней стоимости продукта. Механизм арбитража будет постепенно корректировать чрезмерные дисконты/премии, и даже если из-за ограничений по лимитам на время возникает препятствие, как только лимиты будут разблокированы или снизится накал настроений, уровень высокой премии, скорее всего, быстро стабилизируется.

А когда цена возвращается к стоимости, даже если индекс, за которым следует ETF, не демонстрирует падения, инвесторы, купившие ETF в фазе высокой премии, все равно понесут убытки из-за падения премии.

Например, если на пике ставки премии 50% купить ETF по 15 юаней, то при возвращении ставки премии к 0 даже при неизменном IOPV цена на вторичном рынке упадет с 15 до 10 юаней, и инвестор напрямую столкнется с убытком в размере 33%.

Кроме того, ETF с высокой премией также могут сталкиваться с риском ликвидности. Поскольку некоторый торговый ажиотаж у ETF поддерживается спекуляциями со стороны краткосрочного капитала.

«Как только рынок осознает, что цена торгов на вторичном рынке слишком высока, или что с базовыми активами произошли изменения, капитал, который ранее скопом зашел на рынок, может коллективно начать распродажу, что приведет к быстрому падению цены, а активность торгов на вторичном рынке резко снизится, и ликвидность существенно ухудшится». Так указал фонд Huatai-Perry. В этот момент, если инвесторы захотят продать имеющиеся у них доли, они могут столкнуться не только с проблемой чрезмерного спрэда между ценами покупки и продажи, но и в экстремальных случаях — с трудностью реализации «продать не удастся». Паническое бегство капитала также может вызвать торговый стоп (limit down) для цены торгов на вторичном рынке ETF.

Помимо обхода продуктов с высокой ставкой премии, в текущей обстановке при инвестировании в QDII-фонды также необходимо учитывать и другие факторы.

Sun Heng рекомендует: инвесторы должны в первую очередь следить за ставкой премии внутри торгов, избегать догоняющих покупок при высокой премии, чтобы предотвратить убытки от падения премии; одновременно обращать внимание на валютные лимиты, ограничения на подписку и правила заявок на подписку/погашение, понимать сдвиг во времени торгов в трансграничном рынке, колебания валютного курса и риски зарубежного рынка, отдавать приоритет продуктам с хорошей ликвидностью и небольшими ошибками отслеживания, придерживаться долгосрочного размещения, а не краткосрочных спекуляций, и рационально относиться к колебаниям зарубежных активов.

Кроме того, фонд Huatai-Perry напоминает: если ставка премии в течение длительного времени остается низкой, это часто является одним из признаков хорошей ликвидности ETF. ETF с хорошей ликвидностью означает, что инвесторы могут покупать или продавать по цене, близкой к реальной стоимости.

С другой стороны, чтобы сдерживать риск высокой премии у QDII-фондов, также требуется активная работа с разных сторон.

По мнению Sun Heng, с одной стороны, на уровне регулятора необходимо разумно увеличить лимиты на иностранную валюту для QDII, оптимизировать эффективность распределения лимитов и открыть арбитражный механизм; с другой стороны, управляющие компании должны своевременно публиковать объявления о премии, внедрять ограничения на покупку или приостанавливать подписку, направляя на рациональные сделки; одновременно следует усилить просвещение инвесторов, подчеркивая риск расхождения цены внутри торгов и чистой стоимости, снижая слепую погоню за ростом, а также совместно с повышением эффективности трансграничных торгов и заявок на подписку/погашение многомерно сдерживать премию.

(Редактор：文静)

Ключевые слова：

                                                            QDII