أسهم البرمجيات دخلت سوق هابطة. هل هذه نهاية صفقة الذكاء الاصطناعي، أم مجرد البداية؟

عندما أطلقت شركة Anthropic برنامج Claude Code في أوائل عام 2026، حدث شيء غير معتاد. لم يُكافئ السوق ابتكار الذكاء الاصطناعي (AI) — بل عاقب أسهم شركات البرمجيات. في ذلك الوقت، انخفض صندوق iShares Expanded Tech-Software Sector ETF بأكثر من 14%، وهو أسوأ فترة للصندوق منذ 2008.

لماذا تعرضت أسهم البرمجيات للضرب؟ لأن Claude Code جرى الترويج له باعتباره بديلًا محتملًا مدعومًا بالذكاء الاصطناعي لبعض أكثر عروض البرمجيات كخدمة (SaaS) سخونة في السوق.

انخرطت شركات برمجيات فردية في موجة البيع، بما في ذلك Microsoft (MSFT 1.40%) (منخفضة 23.3% منذ بداية العام)، وShopify (SHOP 2.52%) (منخفضة 26.4%)، و**Adobe (ADBE +1.53%) (منخفضة 32.2%)، وSalesforce **(CRM +2.02%) (منخفضة 31.3%). بدأ المتداولون يطلقون عليها “السقوط/الخراب الكبير لـSaaS”، وهي عبارة لأسهم البرمجيات كخدمة استُخدمت من قبل Jefferies المتداول في الأسهم Jeffrey Favuzza، الذي قال لـ Bloomberg إن أسلوب البيع كان “أخرجني من السوق”.

لنلقِ نظرة أقرب على ما حدث فعليًا هنا، لأنني أعتقد أن رد فعل السوق أكثر إثارة للاهتمام وأكثر دقة من العناوين الرئيسية.

مصدر الصورة: Getty Images.

منطق المستثمرين قد يكون معطوبًا

المنطق الذي يقود موجة البيع يبدو على النحو التالي: إذا كان وكلاء الذكاء الاصطناعي يمكنهم الوصول والقراءة والكتابة وتنفيذ المهام داخل برامج الشركات، فلماذا ستدفع أي شركة رسوم ترخيص SaaS لكل مقعد؟ إذا كان بإمكان Claude الخاص بـ Anthropic التوجيه عبر واجهة Salesforce دون أن يلمسها إنسان، ألا يؤدي ذلك إلى تآكل قدرة Salesforce على تسعير خدماتها؟

هذا الخوف حقيقي جدًا، وليس خطأً. إنه نقاش “الذكاء الاصطناعي سيأخذ وظيفتك” الملموس في الحياة الواقعية.

لكن محللين في J.P. Morgan وصفوا الانخفاضات في الأسهم الناتجة بأنها “منطق معطوب”، وهنا السبب: يبدو أن المستثمرين يحملون في الوقت نفسه خوفين متناقضين. من جهة، يقلقون من أن الذكاء الاصطناعي يعطل شركات البرمجيات.

ومن جهة أخرى، يقلقون من أن عمالقة الحوسبة السحابية ينفقون كثيرًا على البنية التحتية للذكاء الاصطناعي. إذا كان الذكاء الاصطناعي يهدد شركات البرمجيات وي يبالغ في الاستثمار في النماذج التي تهددها، فإن السوق يسعر عالمًا متناقضًا. قال Charu Chanana، كبير مسؤولي استراتيجية الاستثمار في Saxo Bank، ذلك بشكل جيد: “الأسواق لا تتخلى عن الذكاء الاصطناعي. بل إنها تُسعِّره بعناية أكبر”.

Expand

NASDAQ: MSFT

Microsoft

التغير اليومي

(-1.40%) $-5.18

السعر الحالي

$365.86

أهم نقاط البيانات

القيمة السوقية

$2.7T

نطاق اليوم

$365.19 - $374.69

نطاق 52 أسبوعًا

$344.79 - $555.45

الحجم

1.8M

متوسط الحجم

35M

الهامش الإجمالي

68.59%

عائد توزيعات الأرباح

0.95%

ماذا يخبرنا هذا التحويل الكبير للأموال فعليًا المستثمرين؟

إليك ما يحدث حقًا تحت السطح. يتداول مؤشر S&P 500 لبرمجيات وخدمات الشركات حاليًا عند مستوى أقل بنحو 21% من متوسطه المتحرك لآخر 200 يوم. لم يشاهد هذا المستوى منذ يونيو 2022.

يشير محللون في Goldman Sachs وغيرهم إلى أن الفائدة القصيرة في برمجيات الشركات المتوسطة إلى الكبيرة قد قفزت خلال الأشهر الثلاثة الماضية، مع تسجيل شركات الأمن السيبراني وSaaS أكبر طفرة في المراهنات الهبوطية. هذا عادةً ما يحدث مباشرة قبل إعادة ضبط لفئة كاملة. الشركات التي ستنجو وتزدهر هي تلك التي يعمّق فيها الذكاء الاصطناعي الخندق (الميزة) بدل أن يزيله.

فكّر في ما يتطلبه الذكاء الاصطناعي فعليًا: بيانات حقيقية، سير عمل حاصلة على براءات/ملكية، علاقات مع العملاء، وتكامل عميق مع البنية التحتية القائمة. هذه ليست وصفًا عامًا للبرمجيات — بل إنها وصف لنوع محدد من البرمجيات يصعب تكراره عبر وكيل ذكاء اصطناعي عام الغرض. لذلك، الشركات التي تُسحق هي تلك التي تكون منتجاتها في الأساس مجرد أغلفة فوق سير عمل يدوي، أي أن تلك المنتجات مرتبطة بمهام يمكن للذكاء الاصطناعي إنجازها بشكل أسرع وأرخص.

أما الشركات التي ستظهر أقوى فهي تلك التي تخلق بياناتها، أو علاقاتها مع العملاء، أو وضعها في البنية التحتية شيئًا لا يستطيع وكيل ذكاء اصطناعي استبداله.

Expand

NYSE: CRM

Salesforce

التغير اليومي

(2.02%) $3.68

السعر الحالي

$185.64

أهم نقاط البيانات

القيمة السوقية

$171B

نطاق اليوم

$179.53 - $187.47

نطاق 52 أسبوعًا

$174.57 - $296.05

الحجم

10M

متوسط الحجم

12M

الهامش الإجمالي

75.28%

عائد توزيعات الأرباح

0.90%

هل يعني هذا الذكاء الاصطناعي الجديد بداية النهاية بالنسبة لـSaaS؟

قد تكون هذه المرحلة القادمة بداية لفترة أكثر صعوبة وأكثر انتقائية في تجارة الذكاء الاصطناعي. لقد انتهت بوضوح النسخة السهلة من “أي شيء مرتبط بالذكاء الاصطناعي سيرتفع”. ما سيأتي بعد ذلك أكثر تعقيدًا: سيتعين على المستثمرين فصل الشركات التي تغيّرت فعليًا بفعل الذكاء الاصطناعي عن تلك التي تهددها الذكاء الاصطناعي فعلًا.

خلال موجة بيع هلع، من الصعب فصل القوي من الضعيف لأن كل شيء يُباع. الفائزون هنا هم أولئك التي تثبت مخاوف الناس خطأ، وغالبًا ما تكون انتكاساتهم سريعة. في الوقت الحالي، يبدو الأمر كما لو أن المستثمرين يقعون في منتصف واحدة من تلك اللحظات.

أما بالنسبة للأسهم المذكورة أعلاه التي لحقتها موجة البيع، فإن Microsoft تبدو الأقل شبيهًا بالضحية والأكثر شبيهًا بالمستفيد. ليست ميزتها مجرد البرمجيات، بل إن ملكيتها تمتد إلى كامل الطبقات (stack): بنية Azure التحتية، التوزيع على مستوى المؤسسات، والتكامل العميق عبر المنتجات مثل Office وGitHub.

لا تُزيح أدوات مثل Copilot Microsoft. بدلًا من ذلك، تزيد تكاليف التحول وتُدمج الذكاء الاصطناعي مباشرة داخل سير العمل القائم. وإذا كان هناك شيء، فإن توجيه وكلاء الذكاء الاصطناعي عبر أنظمة المؤسسات يجعل Microsoft أكثر مركزية، لا أقل. توجد احتمالية عالية لحدوث ارتداد ونمو أطول.

تواجه Salesforce بعض المخاطر الحقيقية عندما تهدد وكلاء الذكاء الاصطناعي نموذجها القائم على التسعير لكل مقعد، لكن سيطرتها على بيانات العملاء وسير العمل تجعلها مؤهلة لتثبيت طبقة تنسيق الذكاء الاصطناعي (عبر أدوات مثل Einstein Copilot). أعتقد أن ارتدادًا قصير الأجل هنا وشيك، لكنني لست متفائلًا طويل الأجل بالقدر الذي أنا عليه مع Microsoft. سيسأل الناس فعليًا عن قيمة Salesforce.

بالنسبة لـ Adobe وShopify، قد يتيح الذكاء الاصطناعي التوليدي أتمتة بعض المهام الإبداعية، لكن قوة Adobe تكمن في نظامها البيئي (Photoshop وPremiere وFirefly) وقاعدة مستخدميها من المحترفين. يعمل الذكاء الاصطناعي كمُعزز للميزات وليس كبديل. أتوقع أن ترتد Adobe، بينما يظل Shopify في وضع جيد، مدعومًا بقاعدة عملائه القوية وطلب دائم في مجال التجارة الإلكترونية.