شركة غانتاي للفراغ تكرر تقديم طلب الإدراج في الاكتتاب العام الأولي، والمصير غير معلوم؛ مشروع 142 لم يتم قبوله لفترة طويلة؛ فرن التلبيد يُعتبر من أصعب التحديات

هل يمكن لـ"إعادة العرض" مرة ثانية أن يُنهي مخاطر التمويل المالي للشركة بمساعدة الذكاء الاصطناعي؟

《ديان-مان فاينانس》ديان-مان هاو/بقلم

في 26 مارس 2026، ستُجري شركة شنيانغ غوانغتاي لتكنولوجيا التفريغ المحدودة (ويُشار إليها اختصارًا باسم “غوانغتاي التفريغ”) في بورصة بييشنغ جولة “إعادة عرض” ثانية لطرحها العام الأولي (IPO) في نظام المجلس الوطني للنمو في تايوان (NEEQ)؛ وفيما يسبق ذلك بـ87 يومًا، كانت الشركة قد أجرت أول مرة عرضًا، ونتيجة المراجعة التي قدّمها اجتماع لجنة إدراج أسهم بورصة بييشنغ كانت: “تأجيل النظر”؛ إذ إن حالات شحن منتجات الشركة بما يتجاوز سنة دون استلام/فحص نهائي، وحالات تجاوز الشحن إلى الاستلام/الفحص مدة تزيد عن 15 شهرًا، حظيت باهتمام جهات الرقابة وتعرضت لانتقادات من السوق. ومع ذلك، وبعد قرابة فصل واحد (ربع سنة تقريبًا) من الزمن، لم تبدأ الشركة في بلورة ردّها على “الرسالة الخاصة بالرد على آراء اجتماع لجنة الإدراج” (ويُشار إليها اختصارًا بـ"ردّ آراء لجنة الإدراج")، لتُعلن المزيد من التفاصيل للعلن، لكن مجمل الردّ مليء بـ"أسباب موضوعية" عديدة.

الأعمال الرئيسية لغوانغتاي التفريغ هي معدات التفريغ، وتتمتع بقدرة متكاملة على التصميم والتصنيع والتسليم بشكل مستقل، وتشمل المنتجات الرئيسية الأفران/الأنظمة الخاصة بالتلبيد تحت التفريغ، وأفران/أنظمة الصهر بالفراغ، وماكينات الترسيب بالبخار تحت التفريغ وغيرها من معدات التفريغ. تُستخدم المنتجات في مجال المواد الوظيفية، ويركز العملاء الرئيسيون على صناعة مغناطيسات النيوديميوم-الحديد-البورون (المغناطيسات الدائمة) للتراب النادر.

لاحظت 《ديان-مان فاينانس》 أن غوانغتاي التفريغ عند الاعتراف بالإيرادات تستخدم طريقة “الزمن/نقطة زمنية”؛ إذ لا يتم الاعتراف بالإيراد إلا عندما يقوم العميل في النهاية باعتماد المنتج بعد الفحص النهائي. ونتيجة لذلك، هناك 142 مشروعًا تم شحنها دون اعتماد/فحص لفترة طويلة؛ وكانت أطول مدة تسليم (من الشحن إلى الفحص/الاستلام) تصل إلى 97 شهرًا. أما المنتج الذي تُسجل له أطول مدة تسليم مقارنةً بباقي المنتجات في فترات التقرير، والذي ما يزال دون اعتماد/فحص حتى الآن، فهو “فرن/نظام التلبيد”، وهو بالذات أكثر منتج في غوانغتاي التفريغ قوة/ميزة تنافسية.

بالإضافة إلى ذلك، توجد هواجس كبيرة بشأن نمو الأداء. لقد ارتفعت نسبة إيرادات المشاريع الطويلة الأجل التي يتم استلامها/اعتمادها في غوانغتاي التفريغ إلى 38%، أي ما يقارب أربعين بالمئة؛ كما تتزايد بشكل كبير ومن مرحلة إلى أخرى كل من أحجام ونِسَب كلٍّ من حسابات الذمم المدينة وذمم العملاء ضمن فترات تجاوز الائتمان؛ وقد بلغ إجمالي حسابات الذمم المدينة كنسبة من إيرادات التشغيل 19.79%، أي قريبًا من 20%. كما بلغَت نسبة حسابات الذمم المدينة ضمن فترات تجاوز الائتمان إلى صافي الربح غير الناتج عن عناصر غير متكررة (扣非净利润) 78.07%.

142 مشروعًا لم تُعتمد/لم تُستلم لفترة طويلة، وأطولها 97 شهرًا، وفرن/نظام التلبيد هو “أعقد المسائل”

وفق معايير المحاسبة، فإن الوقت الذي يتجاوز سنة يُعرَّف بأنه “طويل الأجل”. إن حالة شحن منتجات غوانغتاي التفريغ بما يزيد على سنة دون اعتماد/فحص نهائي شائعة جدًا، بل وتصل إلى حد “فوق-الطويلة”. فإلى أي مدى تمتد؟

وفقًا لإحصاءات 《ديان-مان فاينانس》، فإن أطول مدة من شحن منتجات غوانغتاي التفريغ إلى الفحص/الاستلام هي 97 شهرًا، أي 8 سنوات وشهر واحد؛ أما المنتجات التي تم شحنها وما زالت دون فحص/استلام حتى الآن، فأطولها 82 شهرًا، أي 6 سنوات وعشرة أشهر. يتضح بذلك مدى صعوبة الاعتراف بالإيرادات في عمليات الإنتاج والتشغيل لدى غوانغتاي التفريغ.

تتطلب عملية تسليم المنتجات مسار اعتماد/فحص نهائي طويلًا جدًا.

في “ردّ آراء لجنة الإدراج”، كشفت غوانغتاي التفريغ أولًا عن المراحل المختلفة بين الشحن والاستلام/الفحص النهائي للمنتجات، بما في ذلك: “الشحن-التسلم-بدء التركيب-التركيب-الضبط والتجربة/التشغيل التجريبي-التحقق من عملية العميل والتشغيل التجريبي-الاستلام/الفحص”. وبحسب المدة التي عادةً ما تستغرقها كل مرحلة من هذه المراحل، فإن إجمالي مدة تسليم المنتج تقع ضمن نطاق “من 3 أشهر وأسبوع واحد إلى 18 شهرًا”. وفيما يخص إحدى المراحل التي تُسمّى “بدء التركيب”، فإن الوقت المطلوب لها هو 0-3 أشهر، وهو أمر غير مألوف/غير منسجم جدًا.

لا توجد عملية فحص أولي للمنتج، وهذا نادر للغاية في مبيعات وعمليات شراء المعدات الصناعية.

تقول غوانغتاي التفريغ إن منتجاتها لا تخضع لفحص أولي؛ “أي أنّ العميل يقوم بالتحقق النهائي بعد أن يجري تعديلًا/ضبطًا نهائيًا ناجحًا، ثم بعد أن يجري العميل استلامًا/فحصًا رسميًا؛ عندها يقوم العميل بإصدار تقرير الاستلام/الفحص أو شهادة الاستلام/الفحص. وعند حصول الشركة على مستندات الاعتماد، تعترف الشركة بالإيراد. وتكون طريقة الاستلام/الفحص على دفعة واحدة (مرّة واحدة)، دون التمييز بين فحص أولي وفحص نهائي.”

الآن دعونا نشعر بمدى خطورة أن منتجات غوانغتاي التفريغ يتم شحنها لفترات طويلة وطويلة جدًا دون اعتماد/فحص نهائي.

وفقًا لإحصاءات 《ديان-مان فاينانس》، فإن عدد مشاريع “التي لم تُعتمد/لم تُستلم بعد مرور أكثر من سنة بعد الشحن” لدى غوانغتاي التفريغ يبلغ 142 مشروعًا (وهي أيضًا دفعات الشحن)، بإجمالي 422 وحدة من المنتجات. وتنقسم أساسًا إلى “مشاريع الاعتراف بالإيراد خلال فترة التقرير” و"مشاريع أرسلت فيها البضائع حتى 30 سبتمبر 2025، ثم تم/لم يتم اعتمادها بعد فترة التقرير أو ما تزال دون اعتماد حتى الآن". أما المشاريع التي تم الاعتراف بالإيراد بشأنها، فإن أطول مدة تسليم تصل إلى 97 شهرًا؛ وبالنسبة للمشاريع التي ما تزال دون اعتماد حتى الآن، فقد مرّ على الشحن 82 شهرًا.

ومن بينها: “مشاريع الاعتراف بالإيراد لعام 2022” وعددها 9، وتغطي 6 عملاء و29 منتجًا؛ وكانت أطول مدة تخص العميل CG لقطعة واحدة من فرن/نظام التلبيد، بوقت شحن في نوفمبر 2020، ووقت اعتماد/استلام في سبتمبر 2022، لتصبح مدة التسليم 23 شهرًا.

“مشاريع الاعتراف بالإيراد لعام 2023” وعددها 19، وتغطي 11 عميلًا و40 منتجًا؛ وكانت أطول مدة تخص العميل C1 لقطعة واحدة من ماكينة الترسيب بالبخار، بوقت شحن في يوليو 2020، ووقت اعتماد/استلام في فبراير 2023، لتصبح مدة التسليم 33 شهرًا.

“مشاريع الاعتراف بالإيراد لعام 2024” وعددها 35، وتغطي 19 عميلًا و140 منتجًا؛ وكانت أطول مدة تخص العميل O لقطعة واحدة من فرن/نظام التلبيد، بوقت شحن في نوفمبر 2019، ووقت اعتماد/استلام في نوفمبر 2024، لتصبح مدة التسليم 61 شهرًا.

“مشاريع الاعتراف بالإيراد من يناير إلى سبتمبر 2025” وعددها 30، وتغطي 18 عميلًا و50 منتجًا؛ شحنت إلى العميل AY 4 أفران/أنظمة تلبيد، وكانت تواريخ الشحن على التوالي سبتمبر 2017 وأكتوبر 2017 ونوفمبر 2017 وديسمبر 2017، وجميع تواريخ الاعتماد/الاستلام كانت في سبتمبر 2025؛ لتبلغ أطول مدة تسليم 97 شهرًا، أي 8 سنوات وشهر واحد.

“حتى 30 سبتمبر 2025، تم شحن البضائع” بعدد 49 دفعة، وتشمل 16 عميلًا و163 قطعة منتج. ومن بينها، تمت عملية الاعتماد/الاستلام لـ8 دفعات وبإجمالي 21 قطعة منتج (أي تم اعتمادها بعد 30 سبتمبر 2025)؛ وما تزال دون اعتماد لـ41 دفعة و142 قطعة منتج. و"الأكثر من الطويلة دون اعتماد" هو فرن/نظام تلبيد واحد للعميل BH، بوقت شحن في يونيو 2019؛ وكانت آخر مرة لخدمة/دعم الصيانة والخدمة في يناير 2026 (شملت أمورًا مثل إرسال قطع الغيار وتجارب/ضبط البرمجيات والتواصل حول الضبط). وحتى مارس 2026، ما يزال قد مرّ 82 شهرًا على الشحن دون اعتماد/استلام، ومن الصعب أيضًا تأكيد الاعتراف بالإيراد.

بالنظر إلى حالات تسليم المنتجات ضمن فترات الزمن الخمس المذكورة أعلاه، فإن المنتجات ذات التسليم الطويل جدًا أو التي ما تزال دون اعتماد/استلام هي “أفران/أنظمة التلبيد”، ما جعل فرن/نظام التلبيد هو “أكبر عائق/أعقد المسائل” في تأكيد الاعتراف بالإيراد لدى غوانغتاي التفريغ.

نسبة المشاريع الطويلة الأجل التي تم اعتمادها تبلغ 38%؛ والذمم المدينة ضمن فترات تجاوز الائتمان تشكل 78% من صافي الربح غير الناتج عن عناصر غير متكررة

خلال فترة التقرير، كانت إيرادات التشغيل لدى غوانغتاي التفريغ 28,053.05万元 و31,151.93万元 و37,882.74万元 و34,194.20万元 على التوالي؛ وبعد خصم الأرباح/الخسائر غير المتكررة، كان صافي الربح العائد إلى مالكي الشركة الأم 4,110.78万元 و6,475.84万元 و6,799.13万元 و7,572.98万元 على التوالي.

يمكن ملاحظة أن أداء غوانغتاي التفريغ يحافظ على نمو مستمر، لكن خلف ذلك توجد هواجس كثيرة.

في كل فترة من فترة التقرير، ضمن مشاريع اعتراف غوانغتاي التفريغ بالإيراد، فإن المبالغ التي لم يتم اعتمادها/استلامها إلا بعد مرور أكثر من سنة بعد الشحن كانت 2,600.13万元 و4,066.66万元 و13,601.75万元 و13,278.99万元 على التوالي، وكانت المبالغ في 2024 ويناير-سبتمبر 2025 أعلى نسبيًا.

وفقًا لحسابات 《ديان-مان فاينانس》، فإن نسبة مبلغ مبيعات مشاريع الاعتماد/الاستلام الطويلة الأجل من إجمالي إيرادات التشغيل في الفترة كانت 9.27% و13.05% و35.90% و38.83% على التوالي. وقد ارتفعت حصة مشاريع الاعتماد/الاستلام الطويلة الأجل بسرعة من فترة إلى أخرى؛ وفي أحدث فترة اقتربت من أربعين بالمئة.

بالإضافة إلى ذلك، ارتفعت أحجام ونِسَب كلٍّ من حسابات الذمم المدينة وذمم العملاء ضمن فترات تجاوز الائتمان في غوانغتاي التفريغ بشكل كبير؛ وتُعد مخاطر الديون المعدومة بارزة، ولا يمكن التقليل من أثرها السلبي على الأرباح.

في نهاية كل فترة من فترة التقرير، كانت القيمة الدفترية لحسابات الذمم المدينة لدى غوانغتاي التفريغ 3,854.92万元 و3,259.51万元 و6,081.02万元 و6,768.54万元 على التوالي، وكانت أرصدة حسابات الذمم المدينة ضمن فترات تجاوز الائتمان 1,478.98万元 و2,569.24万元 و4,355.68万元 و5,912.27万元 على التوالي.

وعليه، فإن نسبة حسابات الذمم المدينة إلى إيرادات التشغيل في الفترة كانت 13.74% و10.46% و16.05% و19.79% على التوالي. وكانت نسبة حسابات الذمم المدينة ضمن فترات تجاوز الائتمان إلى إيرادات التشغيل في الفترة 5.27% و8.25% و11.50% و17.29% على التوالي.

والجدير بالملاحظة أكثر أن نسبة حسابات الذمم المدينة ضمن فترات تجاوز الائتمان إلى صافي الربح غير الناتج عن عناصر غير متكررة في كل فترة تقرير كانت 35.98% و39.67% و64.06% و78.07% على التوالي، وهي صادمة للغاية.

ستواصل 《ديان-مان فاينانس》 متابعة مستجدات IPO لشركة غوانغتاي التفريغ.