Центральный банк, поддерживающий золото, пал? Война заставила политиков отдавать приоритет энергетике, а не покупке золота

Источник: Data from Jin10

Требования центрального банка с конца 2022 года оставались ключевым драйвером исторического роста золота, но эта поддержка может скоро закончиться — по крайней мере, в обозримом будущем, поскольку война в Иране вынуждает политиков ставить энергетическую безопасность и экономическую стабильность выше диверсификации резервов.

Этот сдвиг приоритетов происходит в момент особенно уязвимого состояния рынка золота. Цена на золото только что пережила самую сильную за с 1980-х годов недельную просадку, после того как старший инвестиционный стратег банка США Rob Haworth ранее в этом году описал рыночную динамику как спекулятивный «срыв».

После достижения исторического максимума в конце января золото долгое время не могло восстановить импульс роста, несмотря на обострение геополитической напряженности — что является необычной дивергенцией для традиционно безопасных активов, таких как золото.

Haworth считает, что сбой типичного поведения золота отражает более широкие изменения в рыночной динамике. Рост номинальных и реальных ставок снижает привлекательность золота, тогда как ожидаемые потоки средств в качестве убежища предпочитают ликвидность — то есть доллар, а не золото или американские облигации как традиционные инструменты хеджирования.

Даже государственные облигации не смогли привлечь спрос: доходности достигли многомесячных максимумов, что подчеркивает, что инфляция и шоки предложения доминируют в умах инвесторов. Haworth отмечает, что в текущих условиях даже инфляционные облигации (TIPS) не считаются безопасным активом.

Он говорит: «Они тоже чувствительны к дюрации, а реальные доходности растут, поэтому они тоже испытывают давление».

Между тем, спекулятивные позиции по золоту становятся все более негативным фактором. Haworth указывает, что психологическая отметка в долларов за унцию — важный уровень, и если инвесторы вынуждены закрывать позиции из-за давления на более широкий портфель, цена может продолжить падение.

Haworth говорит: «Спекулянты сейчас сталкиваются с трудным выбором. Я считаю, что многие пытались дождаться окончания волатильности в феврале, наблюдая за развитием ситуации, но сейчас значительная часть капитала находится в убытке. Всё может только ухудшиться».

Haworth отмечает, что спекулянты не только в убытке, но и не могут рассчитывать на вмешательство центральных банков для поддержки.

Он объясняет, что многие центральные банки, стимулировавшие рост золота, одновременно являются чистыми импортерами энергии. Рост цен на нефть, сжиженный природный газ и удобрения заставляет их перераспределять ресурсы в сторону обеспечения необходимых товаров.

Haworth предполагает, что капитал, ранее предназначенный для резервов в золоте, сейчас идет на «выживание» — финансирование энергетических, продовольственных и инфраструктурных потребностей.

Это перераспределение объясняет, почему золото не реагирует положительно на усиливающиеся геополитические риски. Он говорит, что в текущей ситуации спрос на убежище уступает место конкуренции за ликвидность.

Страны и компании в первую очередь покупают доллар для приобретения энергии и поддержания цепочек поставок, а не накапливают золото.

Haworth отмечает: «Чем дольше это продолжается, тем хуже ситуация; это поддерживает цены на нефть и вредит мировой экономике, но не помогает золоту». Он подчеркивает ключевой парадокс для инвесторов.

В будущем продолжительность конфликта — особенно перерывы в энергетическом снабжении — станет важнейшим фактором. Haworth считает, что он рассматривает окно в четыре-шесть недель, установленное администрацией Трампа, как критическую точку.

Он говорит, что если цены на нефть останутся высокими до середины апреля, компании и потребители начнут более долгосрочные корректировки, включая передачу более высоких затрат конечным рынкам. Это может усилить инфляционное давление и дополнительно ужесточить финансовую среду.

Для золота это создает сложную ситуацию. Рост инфляции, вызванный ограничениями в поставках, обычно ведет к росту доходностей облигаций, что исторически оказывает давление на бездоходные активы. В то же время традиционные защитные активы не обеспечивают защиты, и у инвесторов сокращается доступный инструмент хеджирования.

В такой среде Haworth говорит, что он не видит признаков структурных изменений в долларе или рынке американских облигаций, которые могли бы немедленно повысить привлекательность золота.

Он добавляет, что по его прогнозам, по мере выхода спекулятивных пузырей и стабилизации макроэкономической ситуации, этот драгоценный металл переживет период консолидации.

Он также отмечает, что в конечном итоге покупки центральных банков могут возобновиться, но только после ослабления геополитической напряженности и нормализации энергетического рынка. До тех пор инвесторы в золото будут действовать в незнакомой среде — в которой войны, инфляция и шоки предложения не стимулируют спрос на убежище, а наоборот — переводят капитал из золота.

Он говорит: «Сейчас происходит перезагрузка. Это не цена, на которой они будут накапливать золото… Не потому, что центральные банки чувствительны к ценам. Они не являются хедж-фондами, оценивающими запасы по рыночной стоимости, но сейчас, из-за общественного спроса, они нуждаются в других, более важных и редких активах».

Французский банк по торговле и внешней торговле: распродажа золота указывает, что продажи центральных банков — это не только рыночные слухи

Еще один аналитик отметил, что после значительных покупок центральные банки вынуждены продавать золото, что может привести к дальнейшему снижению цен.

Аналитик по драгоценным металлам банка Франции Bernard Dahdah в отчете прошлой пятницы предупредил инвесторов, что из-за глобальной экономической неопределенности и усиления инфляционных опасений цена золота может опуститься до 4000 долларов за унцию.

В последнем комментарии в понедельник Dahdah отметил, что в совокупности с предыдущими предупреждениями распродажа золота свидетельствует о том, что продажи центральных банков — это не только слухи. Он добавил, что рост инфляции и возможный поворот глобальной денежно-кредитной политики в сторону жесткости негативно сказываются на золоте, но этого недостаточно, чтобы полностью объяснить резкое падение.

Он говорит: «Мы склонны считать, что основной движущей силой не является опасение инфляции или изменение политики ЦБ. Если бы это было так, мы бы увидели значительные колебания в долларовом индексе и доходностях 10-летних облигаций США одновременно. Но в понедельник утром оба показателя оставались относительно стабильными. Наше мнение — снижение в понедельник, скорее всего, связано с тем, что некоторые центральные банки продают золото для защиты своих валютных курсов или финансирования закупок энергии. В связи с тем, что цена на золото в конце прошлой недели резко упала, а доходность 10-летних облигаций США за два торговых дня выросла значительно, в понедельник утром мы, возможно, наблюдали более масштабные реальные продажи ETF, поддерживаемые физическими активами».

Dahdah добавил, что два главных драйвера роста золота в прошлом году — это были инфляционные ожидания и политика ЦБ — уже изменились.

Он говорит: «Если наши предположения верны, то в обозримом будущем цена на золото может столкнуться с давлением вниз».

Несмотря на то, что Dahdah не исключает возможность повторного падения цены ниже 4100 долларов за унцию, он считает, что более низкие уровни могут стать долгосрочной возможностью для покупки.

В отчете прошлой пятницы он заявил: «Мы не считаем, что долгосрочный тренд золота находится на уровне 4000 долларов за унцию. Если разрушение энергетической инфраструктуры будет ограниченным, и цены на нефть быстро вернутся к довоенным уровням, то желание центральных банков покупать золото может возрасти. Это, в свою очередь, может привести к тому, что цена на золото снова поднимется выше 5000 долларов за унцию и сохранит этот уровень длительное время».