الرهان الجديد لـ Chamath Palihapitiya على SPAC: هل يتعلم من أخطائه السابقة أم يكرر التاريخ؟

الطفرة الشهيرة لشركات الـSPAC في عامي 2020-2021 تركت وراءها سلسلة من المستثمرين المخيبين للآمال. الآن، بعد أكثر من ثلاث سنوات على آخر مشروع لشركة ذات-check الفارغة، يطلق الراعي البارز لـSPAC، تشاماث باليهابيتيا، مشروعًا جديدًا. لقد أسس شركة الاستثنائية الأمريكية للاستحواذ، A، مع خطط لجمع 250 مليون دولار، وتعمل تحت رمز التداول AEXA. السؤال الذي يطرحه العديد من المستثمرين: هل هذا نهج مختلف حقًا، أم أننا على وشك رؤية نفس الأسلوب القديم مرة أخرى؟

شركة الاستثنائية الأمريكية للاستحواذ: رهان بقيمة 250 مليون دولار على أربعة قطاعات استراتيجية

سيسعى الـSPAC الجديد الخاص بـبالهيهابيتيا إلى استهداف شركات في أحد أربعة مجالات مختارة بعناية: إنتاج الطاقة، الذكاء الاصطناعي، التمويل اللامركزي، والدفاع. يستند هذا النهج إلى واقع السوق الملاحظ. يلاحظ الراعي أن أكثر من 700 شركة خاصة الآن تقيّم بمليارات الدولارات، في حين انخفض العدد الإجمالي للشركات المدرجة في الولايات المتحدة بنحو 2000 منذ التسعينيات. بشكل أساسي، هناك طلب مكبوت كبير من شركات النمو التي تبحث عن بدائل للطريق التقليدي للطرح العام الأولي.

على عكس عملية الطرح العام التقليدي التي تتطلب سنوات من التحضير وتخضع لمراجعة هيئة الأوراق المالية والبورصات، يسمح اندماج الـSPAC للشركات بأن تصبح عامة بسرعة أكبر. هذا يجذب المؤسسين والمستثمرين على حد سواء — على الأقل نظريًا. الواقع، كما يظهر سجل باليهابيتيا نفسه، أكثر تعقيدًا بكثير.

كيف يختلف هذا الـSPAC الجديد من حيث الهيكل عن شركات الـCheck الفارغة السابقة

على السطح، هناك اختلافات مهمة بين هذا الكيان الجديد والصفقات التي انتشرت خلال جنون 2020-2021. معظم تلك الصفقات كانت منظمة كوحدات تجمع بين الأسهم والضمانات — حقوق شراء الأسهم التي توفر حوافز إضافية للمستثمرين المبكرين، لكنها غالبًا ما أدت إلى تمييع كبير. يلغي الـSPAC الجديد الخاص بباليهابيتيا الضمانات تمامًا، مما يعالج أحد المشكلات الهيكلية التي كانت تؤرق النسخ السابقة.

الأهم من ذلك، أن الأسهم المملوكة للمؤسس — الحصة الكبيرة من الأسهم التي يحصل عليها باليهابيتيا لتنظيم الصفقة — تأتي مع شروط أداء. فهذه الأسهم لا تتراكم إلا إذا ارتفع سعر السهم بنسبة 50% بعد إعلان الدمج. وإذا فشلت الشركة المستهدفة في الأداء، فإن حقوق ملكية باليهابيتيا تصبح بلا قيمة. هذه الآلية من التراكم نظريًا توازن بين مصالح الراعي والمساهمين العاديين، وتخلق حافزًا للراعي للعثور على هدف استحواذ جذاب حقًا بدلاً من إتمام صفقة بسرعة.

هذه التحسينات الهيكلية مهمة. فهي تمثل محاولة حقيقية لمعالجة الاختلال في الحوافز الذي كان يميز جيل الـSPAC في 2020-2021، حيث كان الراعون يحققون أرباحًا بغض النظر عن نتائج المستثمرين.

السجل التاريخي المزعج: قصة تحذيرية

لكن التعديلات الهيكلية لا يمكنها محو التاريخ. خلال انفجار الـSPAC الأولي، قام باليهابيتيا برعاية ست شركات ذات-check الفارغة تعمل تحت سلسلة “IPO” — من IPOA إلى IPOF. (لقد سخر مرة من تخصيص رموز التداول حتى IPOZ، رغم أن جنون الـSPAC انتهى قبل الوصول إلى ذلك الحد).

وتحكي نتائج الأداء قصة مؤلمة:

(البيانات حتى أغسطس 2025)

فقط واحدة من الست شركات الـSPAC حققت عوائد إيجابية للمستثمرين المحتفظين. لو استثمر شخص 10,000 دولار في كل شركة قبل الإعلان عن أي صفقة — أي بمجموع 60,000 دولار — لكانت قيمة هذا المحفظة الآن حوالي 46,750 دولارًا. اثنتان من الشركات الـSPAC تم حلها دون العثور على أهداف، وأعادتا رأس المال للمساهمين بدون أرباح.

كما رعى باليهابيتيا أربعة شركات تكنولوجيا حيوية في 2021. اثنتان منهما انهارتا وأعادتا رأس المال، واثنتان أخريان حددتا أهدافًا، لكن كلاهما يتداول بأقل بكثير من سعر عرضه الأولي البالغ 10 دولارات.

حتى شركة سويفي تكنولوجيز، التي تعتبر النجاح الوحيد في محفظة باليهابيتيا، كانت لا تزال بعيدة سنوات عن تحقيق معالم تشغيلية عندما اندمجت مع IPOE. كانت الشركة تسعى للحصول على ترخيص مصرفي لم يتحقق بعد — تذكير بأن أهداف الـSPAC غالبًا ما تكون مشاريع في مراحل مبكرة مع نتائج غير مؤكدة.

الخطر الأساسي للـSPAC: المراهنة على مفهوم، وليس على شركة

قبل التفكير في الاستثمار في شركة الاستثنائية الأمريكية، يجب على المساهمين المحتملين مواجهة حقيقة غير مريحة: عندما تشتري شركة ذات-check الفارغة قبل إعلان أي صفقة، أنت لا تستثمر في عمل تجاري حقيقي. أنت تراهن على أن باليهابيتيا سيحدد هدف استحواذ مقنع بقيمة معقولة.

هذا يختلف جوهريًا عن الاستثمار التقليدي في الأسهم. ليس لديك رؤية واضحة عن الشركة التي ستستهدفها في النهاية. قد يُعلن عن الصفقة غدًا أو بعد 18 شهرًا — أو قد لا تتم أبدًا. حتى مع وجود راعٍ كفء، تظل مخاطر التوقيت والتقييم عالية.

بالإضافة إلى ذلك، عادةً ما تكون أهداف الـSPAC شركات نمو في مراحل مبكرة، ذات سجل تشغيل محدود، وتدفق نقدي ضئيل، ونماذج أعمال غير مثبتة. الشركات القائمة والمربحة نادرًا ما تستخدم الـSPAC للوصول إلى الأسواق العامة؛ فهي تفضل عادة الطرح العام التقليدي. والاستثناءات القليلة تؤكد القاعدة — فهي استثناءات غريبة وليست القاعدة.

إدارة حجم المركز تصبح ضرورية في هذا السياق. قد يخصص المستثمر نسبة صغيرة من محفظته لأسهم الـSPAC كمركز مضاربة، مع فهم أن هذا المركز قد ينخفض بشكل كبير أو يصبح بلا قيمة. لكن استثمار رأس مال كبير في شركات ذات-check الفارغة قبل تحديد هدف استحواذ هو انتهاك لمبادئ إدارة المخاطر الأساسية.

قرار الاستثمار: تحذير للمشتري

التحسينات الهيكلية التي أدخلت على شركة الاستثنائية الأمريكية تمثل تقدمًا حقيقيًا. القضاء على الضمانات يقلل التمييع. وربط أسهم المؤسس بالأداء يخلق توازنًا. هذه ليست تحسينات تافهة؛ فهي تعالج مباشرة عيوبًا كانت تؤرق جيل الـSPAC السابق.

لكن لا شيء من هذه التعديلات يمكنه التغلب على الحقيقة الثابتة: أن شركة ذات-check الفارغة قبل الدمج هي في النهاية أداة استثمار عالية المخاطر. سجل باليهابيتيا المختلط عبر العديد من صفقات الـSPAC هو تذكير مرعب بأن التنفيذ لا يزال غير مؤكد، والنتائج متغيرة بشكل كبير.

إذا قررت المشاركة في هذا الـSPAC الجديد، فافعل ذلك بعينين مفتوحتين وبحجم مركز معتدل. افهم أنك تقبل بمخاطر كبيرة مقابل فرصة للوصول إلى شركة نمو في مراحل مبكرة قد — فقط قد — تحقق عوائد مرتفعة. التاريخ يشير إلى أن هذا احتمال منخفض لمعظم المستثمرين.