China Life вновь идет по балансировочной бревну с активами в триллион

Это сезон финансовых отчетов, наполненный иллюзиями и разделениями.

В 2025 году, на фоне восстановления рынка акций, некоторые страховые компании достигли новых рекордов по прибыли, но из-за снижения долгосрочных ставок и синхронного воздействия новых стандартов бухгалтерского учета отрасль в целом сталкивается с резким падением совокупной инвестиционной доходности и сокращением чистых активов — ситуация «прибыли — да без увеличения капитала».

Но на другой стороне медали, лидер отрасли — China Life — представила спокойный и уверенный результат.

Эта крупнейшая в стране компания по личному страхованию зафиксировала чистую прибыль, принадлежащюю материнской компании, в размере 1540,78 млрд юаней, что на 44,1% больше по сравнению с прошлым годом при высоком базовом уровне; одновременно, собственный капитал, принадлежащий акционерам, достиг 5952,05 млрд юаней, увеличившись на 16,8%.

На отчётной конференции председатель China Life Цай Силянь охарактеризовал эти показатели как «полную красоту», подчеркнув, что компания продолжает устойчивый рост на «высокой платформе и с большим масштабом».

Финансовые показатели, безусловно, подтверждают силу лидера, но более интересно понять внутреннюю логику за внешней картиной:

Эти 1540 млрд прибыли — это результат ли reliance на основной бизнес для противостояния циклу убытков от разницы ставок, создавая так называемый «стадиональный альфа», или же это бета-доходы, полученные за счёт концентрации капитала на рынке акций и облигаций, в результате которого реализуются дивиденды и рыночные прибыли?

Реально ли, что трансформация в сторону дивидендных страховых продуктов — это действительно решение долгосрочных рисков, связанных с процентными ставками?

Проникнув в данные отчетности, рынок видит перед собой корабль, который перестраивает баланс активов и обязательств через реконструкцию балансовых счетов.

Реконструкция обязательств: продолжение роста дивидендных продуктов

На фоне общего тренда снижения долгосрочных ставок, снижение жестких затрат стало общим консенсусом в страховой индустрии.

В 2025 году China Life полностью внедрит дивидендные продукты как ключевой инструмент для преодоления циклов, демонстрируя высокую способность к переключению:

За отчетный период, доля переменных доходных продуктов в первичных премиях по личным страховым контрактам составила почти 50%. В основном канале продаж — индивидуальных полисах — этот показатель достиг почти 60%, став абсолютным лидером по новым премиям.

Это означает, что традиционные страховые продукты с высокой предполагаемой ставкой доходности, на которых строилась репутация, ускоренно уходят с рынка, а разделение рисков становится нормой.

Суть дивидендных продуктов — это структура «гарантированного + плавающего» дохода. В периоды дефицита активов и низких ставок страховые компании уже не могут долго удерживать высокие гарантированные доходности. Переход к дивидендным продуктам позволяет снизить издержки по обязательствам и одновременно оставить клиентам возможность участвовать в экономическом восстановлении и инвестиционных доходах.

Но переход от гарантии к плавающей доходности означает разрушение долгосрочных ожиданий по сохранению капитала. Из-за отсутствия брендового доверия, исторических результатов и поддержки со стороны акционеров, многие компании сталкиваются с трудностями при трансформации в дивидендные продукты.

Успех China Life в этом — результат стратегической решимости и комплексных возможностей. Благодаря активам на сумму 7,59 трлн юаней и широкой сети продаж по всей стране, компания смогла убедить клиентов принять установку на плавающие доходы.

Объективно, в условиях огромного портфеля новых договоров, эффект оптимизации новых продаж — это медленный процесс.

В 2025 году первичные премии по договорам с сроком 10 лет и более достигли 521,97 млрд юаней, что показывает сильный рост; однако на конец отчетного периода в компании осталось 3,27 млрд действующих долгосрочных полисов, содержащих традиционные продукты с высокой гарантией, проданные в периоды высоких ставок.

Хотя для снижения жестких затрат требуется длительный цикл, по результатам управления активами и обязательствами уже видны первые улучшения.

После реформы тарифов в 2013 году в индустрии накопилось много резервов по традиционным продуктам с длительностью более 20 лет. В 2024 году, по состоянию на третий квартал, разрыв между активами и обязательствами по срокам достиг 9,1 года, что значительно превышает допустимый уровень в 6,57 года, создавая риски несоответствия.

Руководство China Life сообщает, что эффективный срок активов и обязательств по новым договорам сократился примерно до 1,5 года, что расширяет ожидаемый диапазон доходности и создает запас безопасности для циклической деятельности.

Но настоящая проблема скрыта в будущих инвестициях и их реализации.

Стать абсолютным лидером по дивидендным продуктам означает, что страховые компании частично перекладывают риск процентных ставок на клиентов, которые теперь ожидают доходность инвестиций;

Когда почти 60% новых клиентов выбирают продукты ради демонстрации дивидендов, их чувствительность к фактической реализации дивидендов возрастает экспоненциально.

Эта проблема не выдумана.

Например, в 2022–2023 годах на внутреннем рынке наблюдалась волатильность акций и облигаций, снижение долгосрочных ставок и коррекция ключевых индексов A-Share, что оказало давление на инвестиционные портфели.

В этот период доля дивидендных продуктов с уровнем реализации более 100% резко сократилась. В 2024 году из 112 продуктов доля с уровнем выше 100% выросла до 12 (около 11%), максимальный уровень достиг 138%, однако часть продуктов все еще показывают низкие показатели.

Это говорит о том, что в условиях рыночной волатильности поддержание высокого уровня дивидендов становится все сложнее, а несоответствия ожиданий могут стать причиной массовых отказов от полисов.

Обратите внимание, что в 2024 году, из-за колебаний на рынках акций и облигаций, возникали случаи массового досрочного расторжения дивидендных полисов;

один из ведущих страховщиков в 2025 году зафиксировал уровень отказов в 20% по одному популярному дивидендному продукту, что связано с чрезмерной демонстрацией при продаже, а также с падением дивидендов из-за рыночных колебаний и разочарованием клиентов.

Это означает, что при ориентации на дивидендные продукты страховые компании должны балансировать между управлением ожиданий через каналы продаж и реальными инвестиционными результатами.

Обязательства требуют доходности, и эта потребность передается на активы. Когда доходность фиксированных активов падает, крупные страховые портфели вынуждены искать более доходные инструменты, чтобы не разочаровать клиентов и сохранять стабильные дивиденды.

Эта базовая логика взаимосвязи активов и обязательств формирует инвестиционную стратегию China Life в 2025 году.

«Искусство балансировки»: акции против OCI — щит

Ключ к балансировке активов и обязательств — это динамическое равновесие.

При снижении затрат на обязательства China Life предпринимает более агрессивные шаги на активном фронте:

К концу 2025 года инвестиционный портфель достиг 7,42 трлн юаней. В то время как доля облигаций и депозитов остается стабильной, в портфеле увеличилась доля акций и фондов — с 12,18% в конце 2024 до 16,89% в конце 2025.

Объем инвестиций в акции и фонды превысил 1,2 трлн юаней, что выросло более чем на 450 млрд по сравнению с началом года.

Эти новые активы — драйвер прибыли, в 2025 году инвестиционная прибыль составила 3876,94 млрд юаней, увеличившись на 25,8%; доходность инвестиций — 6,09%, что на 59 базисных пунктов выше прошлого года.

На отчётной конференции заместитель председателя по инвестициям Liu Hui назвал это «подъемом по волне» и «стратегическим движением».

С одной стороны, компания стратегически увеличила долю акций на рынке в низких ценовых точках, делая ставку на ключевые активы Китая, особенно в технологическом секторе, ориентированном на новые производительные силы; с другой — использовала высокие ставки для межцикловых инвестиций в долгосрочные облигации и активно увеличивала вложения в акции с высокой дивидендной доходностью, формируя дивидендный портфель.

Помимо укрепления базовых позиций, China Life применяет более разнообразные и гибкие тактики.

Liu Hui сообщил, что в области альтернативных инвестиций созданы новые стратегии — фонды S, фонды слияний и поглощений, а также проведена первая в страховой индустрии золотая аукционная сделка, что расширяет источники дохода.

Острие «копья» прорезало туман низких ставок, однако структурные риски остаются.

Годовой рост чистой прибыли на 44,1% объективно означает, что при огромных активах в 1,2 трлн юаней чувствительность прибыли к рыночным колебаниям достигла исторического максимума;

Такая стратегия с высоким бета-риском может приносить впечатляющие доходы в условиях быстрой и односторонней рыночной динамики, но при изменении ожиданий или системных коррекциях крупные денежные потоки столкнутся с фрикционными издержками, и снижение прибыли станет более острым, чем раньше.

Эти опасения уже проявились в данных за один квартал.

В 4 квартале 2025 года China Life зафиксировала временные убытки до 137 млрд юаней.

На отчётной конференции президент China Life Ли Мингуан признал, что это связано с структурными изменениями на рынке в конце года и коррекцией некоторых позиций в портфеле.

Он подчеркнул, что управление активами и обязательствами в страховой индустрии — это долгосрочный и межцикловый процесс. Краткосрочные колебания рыночной стоимости обязательно отражаются в отчетности, и только при удлинении горизонта можно объективно оценить эффективность работы компании.

При высокой волатильности активов, как избежать негативных эффектов и сгладить отчетность — важнейшая задача для страховых компаний.

В этом плане FVOCI-счета — ключевой щит China Life против рыночных колебаний.

Некоторые компании для повышения текущей прибыли переводят значительную часть новых акций в счета FVTPL (финансовые активы, оцениваемые по справедливой стоимости с изменениями, отраженными в прибыли и убытках), что позволяет быстро увеличивать прибыль, но при этом увеличивает риск существенного снижения чистых активов при рыночных просадках или снижении доходности длинных облигаций.

China Life демонстрирует более стратегическую позицию.

Благодаря долгосрочному пулу средств, компания не стремится к немедленной прибыли, а аккумулирует высокодивидендные и дивидендные активы в FVOCI — финансовые активы, оцениваемые по справедливой стоимости и отражаемые в прочем совокупном доходе.

К концу 2025 года доля таких активов в общем инвестиционном портфеле достигла 4,28%, что в абсолютных цифрах — на 85% больше по сравнению с началом года, а доля выросла на 1,68 процентных пункта.

С точки зрения долгосрочного балансирования активов и обязательств, использование OCI-активов с высокой дивидендной доходностью и базовых длинных облигаций становится ключевым инструментом — они обеспечивают постоянный поток дивидендов, отвечая требованиям по ликвидности и доходности дивидендных продуктов, а также позволяют эффективно трансформировать рост рыночной стоимости дивидендных активов в увеличение активов, избегая влияния на прибыль.

Рост прибыли и чистых активов синхронно означает, что в OCI-аккаунтах China Life, возможно, скрыты значительные нереализованные прибыли.

Производственные возможности: «ледяной» кадровый кризис и прорыв в ценности

Инвестиционная стратегия дала компании пространство для преодоления циклов, но сложные операции с активами и крупные фонды требуют постоянных притоков премий для поддержки.

Это сталкивается с одной из самых острых структурных проблем в индустрии — сокращением численности агентов.

Если в пиковые годы у China Life было более миллиона агентов, то к концу 2025 года их число снизилось до 587 тысяч, и тенденция к сокращению продолжается.

Традиционная стратегия массового расширения и «раздувания» сети уже в прошлом.

Но важный факт: несмотря на сокращение численности, в 2025 году объем новых бизнесов достиг 45,75 млрд юаней, что на 35,7% больше по сравнению с прошлым годом, — рекорд за последние годы.

Численность кадров снизилась, а ценность — выросла. Этот контраст свидетельствует о завершении этапа перестройки производственных мощностей; дефицит кадров компенсируется ростом эффективности отдельных агентов, появлением новых каналов и внедрением технологий.

В основном канале продаж — индивидуальных полисах — благодаря «качественному» росту команды, в 2025 году число агентов увеличилось на 40% по сравнению с прошлым годом, что помогло компенсировать снижение общего числа и сохранить высокую ценность портфеля.

В банковском канале, при строгом контроле за «соответствием отчетности и операций», изжитая практика завышения комиссионных полностью ликвидирована; конкуренция по комиссиям ушла в прошлое.

Теперь, благодаря сильному бренду и комплексному сервису, China Life глубоко интегрировала каналы, и в 2025 году премии по банковским продуктам превысили 100 млрд юаней, а число новых точек продаж достигло 77 тысяч, премия первого года выросла на 41%.

На операционном фронте технологии — ключ к снижению издержек.

В отчете указано, что доля автоматизированных программных решений в работе с клиентами достигла 30%, доля цифровых экспертов — более 24%, а в некоторых регионах полностью автоматизированы более 60% процессов.

Полностью автоматизированное управление снижает управленческие и операционные расходы, создавая базу для роста прибыли.

Но качество продаж и профессионализм команды остаются вызовами.

Анализ структуры 587 тысяч агентов показывает, что 371 тысяча — это маркетинговая команда, а 216 тысяч — команда по развитию клиентов.

Большая часть команды по развитию клиентов подтверждает важность обслуживания существующих клиентов и повторных продаж, а также свидетельствует о необходимости профессиональной трансформации для работы с более сложными продуктами — дивидендными, программами оздоровления и другими финансовыми услугами.

Массовое сокращение кадров дает эффект убывающей отдачи.

Искусственный интеллект может быстро выполнять проверку и программирование, но не заменит доверия, которое строится между людьми при управлении богатством.

Требование к агентам, привыкшим к простым сберегательным продуктам, быстро освоить сложные схемы дивидендов и активов — это огромный вызов, связанный с профессиональной подготовкой.

Перестройка базовых навыков продаж — это долгий и сложный процесс, который крупные страховые компании должны пройти в ближайшие годы.

Когда старые масштабные преимущества исчезают, внутри индустрии происходит глубокая внутренняя революция.

Для China Life 1540 млрд прибыли — это не точка завершения цикла, а старт новой борьбы;

В условиях высокой неопределенности макроэкономической среды, баланс между рыночной волатильностью и долгосрочными ожиданиями клиентов по доходности — это главный вызов, который определит их стратегию на долгий цикл.

Риск-уведомление и отказ от ответственности

Рынок подвержен рискам, инвестируйте осторожно. Настоящий материал не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией и не учитывает ваши личные цели, финансовое положение или потребности. Пользователь сам несет ответственность за любые инвестиционные решения, основанные на информации в этом документе.