Зеленое управление передачами по-прежнему снижает уровень расходов на исследования и разработки: первые два клиента — все еще акционеры, неоднократно нарушали правила и были оштрафованы

«Гаванская бизнес-обзор» Ши Цзыфу

В середине декабря 2025 года 苏州绿控传动科技股份有限公司 (далее — «绿控传动») подала заявку на первичное размещение на бирже创业板, при этом 中金公司 выступает в роли спонсора.

12 марта на официальном сайте Шэньчжэньской фондовой биржи было опубликовано сообщение о раскрытии компанией ответов на первый раунд вопросов по предварительному аудиту, всего было затронуто 12 основных вопросов. 23 марта компания обновила свою проспектную документацию.

Это не первый опыт выхода на IPO для绿控传动. В декабре 2022 года компания пыталась выйти на 科创板 по стандартам четвертой серии. После этапа проверки в марте 2023 года компания приняла решение о добровольном отзыве заявки, объяснив это соображениями собственной деятельности и планами развития. Готова ли绿控传动 к новому старту?

1

2024 год — прибыль, ранее убыточная, стала прибыльной; нераспределенная прибыль — отрицательная

По данным Tianyancha,绿控传动 основана в 2011 году и является ведущим инновационным предприятием, специализирующимся на системах привода для новых коммерческих электромобилей, основанных на технологических инновациях в области электроприводов, предоставляя системы, запчасти и услуги по их разработке.

Известно, что электроприводные системы — это источник тяги для новых энергетических транспортных средств и внедорожных машин, включающие электродвигатели, автоматические трансмиссии, контроллеры, электроприводные мосты и другие ключевые компоненты.

Основные продукты绿控传动 делятся на полностью электрические системы и гибридные системы привода. В период с 2022 по 2024 годы, а также за первые шесть месяцев 2025 года (далее — «отчетный период»), доходы компании от электроприводных систем составляли соответственно 635 млн юаней, 676 млн юаней, 1,166 млрд юаней и 1,135 млрд юаней, что соответствовало 92.05%, 91.19%, 90.91% и 95.49% от общего дохода за эти периоды, что свидетельствует о высокой концентрации основной деятельности.

Помимо систем электропривода, доходы绿控传动 также поступают от запчастей и комплектующих, технологической разработки и сервисных услуг, а также других продуктов, доля которых в общем объеме невелика.

За отчетный период объем продаж электроприводных систем быстро рос, и в каждом году продажи составляли соответственно 21,991, 24,872, 42,486 и 40,183 единиц. Средняя цена за единицу продукции составляла 28,900 юаней, 27,200 юаней, 27,400 юаней и 28,200 юаней.

Особенно заметен быстрый рост продаж в 2024 году и за первые шесть месяцев 2025 года. В то же время, цены на продукцию колебались: в 2023 году — снижение на 5.88%, в 2024 году — рост на 0.74%, в 2025 году — увеличение на 2.92%.

В части сбыта, в отчетный период, компания реализует электроприводные системы напрямую клиентам. Для некоторых клиентов применяется модель консигнации: компания отправляет продукцию на указанный склад по указанию клиента, а тот использует ее по мере необходимости.

За отчетный период доходы от консигнационных продаж составляли 375 млн юаней, 451 млн юаней, 771 млн юаней и 813 млн юаней, что показывает рост. Компания отмечает, что это связано с быстрым увеличением доходов от консигнации у таких клиентов, как XCMG, SANY и Dongfeng.

Общий доход компании за отчетный период составил 712 млн юаней, 770 млн юаней, 1.328 млрд юаней и 1.219 млрд юаней. Чистая прибыль — соответственно -99.43 млн юаней, -12.33 млн юаней, 48.04 млн юаней и 68.30 млн юаней. После исключения разовых статей, чистая прибыль, принадлежащая материнской компании, была: -101 млн юаней, -39.56 млн юаней, 40.45 млн юаней и 61.73 млн юаней. В 2022 и 2023 годах компания показывала убытки, а в 2024 году вышла на прибыль.

Следует отметить, что в структуре прибыли компании значительную роль играют государственные субсидии. За отчетный период сумма полученных субсидий составляла 5.54 млн юаней, 10.00 млн юаней, 9.83 млн юаней и 5.35 млн юаней. В процентах к чистой прибыли за соответствующие периоды — соответственно -5.50%, -25.28%, 24.29% и 8.66%.

Если в будущем государственная поддержка будет отменена или ее объем и условия ухудшатся, это негативно скажется на результатах деятельности и прибыльности компании.

За последние три отчетных года, из-за отрицательной нераспределенной прибыли, компания не осуществляла дивиденды или иные формы распределения прибыли. На конец июня 2025 года нераспределенная прибыль составляла -203 млн юаней. Компания отмечает, что сроки выхода на положительный уровень прибыли не определены, и существует риск невозможности выплаты дивидендов в течение некоторого времени.

В 2025 году ожидается выручка 3.354 млрд юаней, а минимальная из двух величин — прибыль до налогов и сборов — составит 141 млн юаней. На конец 2025 года нераспределенная прибыль будет отрицательной — минус 118 млн юаней.

По показателю валовой прибыли, за отчетный период, средний валовой процент составлял 7.13%, 16.77%, 19.78% и 19.38%, демонстрируя волнообразное повышение.

2

Концентрация пяти крупнейших клиентов — 60%, а два крупнейших — это все же акционеры

Из-за высокой концентрации рынка в автомобильной отрасли, клиентская база绿控传动 также сосредоточена. За отчетный период продажи пяти крупнейших клиентов составляли 478 млн юаней, 486 млн юаней, 825 млн юаней и 731 млн юаней, что соответствовало 67.12%, 63.04%, 62.11% и 59.95% от общего дохода.

Ключевые клиенты — XCMG, SANY, Dongfeng, Xiamen Kinglong и Foton — оказывают значительное влияние на бизнес. В частности, XCMG и SANY уже являются важными клиентами компании.

За отчетный период продажи компании SANY составили 197 млн юаней, 173 млн юаней, 257 млн юаней и 175 млн юаней, что соответствовало 27.64%, 22.5%, 19.37% и 14.38% от общего дохода. Продажи XCMG — 134 млн юаней, 169 млн юаней, 299 млн юаней и 238 млн юаней, что составляло 18.79%, 21.9%, 22.5% и 19.56%. К концу 2024 года эти два клиента обеспечили более 40% дохода компании.

Директор Института технологий глубокого анализа 张孝荣 отмечает: чрезмерная зависимость от крупных клиентов создает три вида операционных рисков: слабая ценовая переговорная позиция, что ведет к сжатию прибыли по условиям «годового снижения»; высокий уровень дебиторской задолженности, что затрудняет денежные потоки; и привязка результатов деятельности к одному клиенту, что при изменениях в партнерских отношениях или колебаниях спроса на нижнем уровне может привести к серьезным потрясениям.

Однако в ответах на вопросы по аудиту компания заявила, что во второй половине 2025 года было привлечено 42 новых клиента с подписанными заказами, а также получено 98 новых заказов на сумму свыше 1.2 млрд юаней, что свидетельствует о способности к постоянному расширению клиентской базы и заказов. В то же время, сотрудничество с существующими клиентами углубляется: за вторую половину 2025 года было получено 3621 заказ на сумму свыше 2.6 млрд юаней.

Особое внимание уделяется тому, что SANY и XCMG не только являются ключевыми клиентами, но и косвенными акционерами绿控传动. В частности, на дату подписания проспекта, SANY владеет 1.89% акций компании, а XCMG — через компании Minpu Yunsheng и Xuzhou Yunxiang — около 1.8%.

К 2025 году доля пяти крупнейших клиентов достигнет 59.10%, а доходы от продаж XCMG и SANY — 21.84% и 10.99% соответственно.

3

Постоянные оттоки наличных, слабая платежеспособность по сравнению с конкурентами

При высокой концентрации клиентов, задолженность по дебиторской задолженности также растет.

На конец каждого отчетного периода, балансовая стоимость дебиторской задолженности составляла 269 млн юаней, 404 млн юаней, 518 млн юаней и 833 млн юаней, что соответствовало 20.53%, 26.78%, 25.09% и 27.13% от общего активов компании; остаток дебиторской задолженности — 331 млн юаней, 458 млн юаней, 583 млн юаней и 928 млн юаней, что составляло 46.47%, 59.42%, 43.9% и 38.07% от выручки за период.

В связи с невыполнением некоторыми клиентами обязательств по оплате, компания создала резервы по сомнительным долгам: в каждом периоде — 62.48 млн, 53.78 млн, 64.65 млн и 94.80 млн юаней. Коэффициент оборачиваемости дебиторской задолженности — 2.34, 1.95, 2.55 и 3.23 раза в год.

На 2025 год, баланс дебиторской задолженности составляет 1.484 млрд юаней, что составляет 48.16% от выручки.

Также значительные средства занимают запасы. На конец каждого периода запасы оценивались в 244 млн, 270 млн, 399 млн и 613 млн юаней, что составляет 18.64%, 17.90%, 19.31% и 19.96% от активов. Остаток запасов — 284 млн, 324 млн, 441 млн и 662 млн юаней. Резервы по обесценению запасов — 4.07 млн, 5.45 млн, 4.26 млн и 4.82 млн юаней.

Коэффициент оборачиваемости запасов — 2.36, 2.11, 2.78 и 3.56 раза в год.

Из-за увеличения дебиторской задолженности и запасов, денежные потоки绿控传动 постоянно отрицательны.

На конец каждого периода, чистый денежный поток от операционной деятельности составлял: -297 млн юаней, 5.20 млн юаней, -185 млн юаней и -616 млн юаней. За весь отчетный период сумма отрицательных потоков — около 538 млн юаней.

Компания отмечает, что в 2022 году чистый денежный поток от операционной деятельности был ниже чистой прибыли на 19.8 млн юаней, что связано с уменьшением расчетов по векселям и кредиторской задолженности. В 2023 году — превышение на 17.53 млн юаней, в основном за счет увеличения кредиторской задолженности. В 2024 и первой половине 2025 года, несмотря на рост прибыли, денежные потоки были отрицательными из-за увеличения дебиторской задолженности и запасов, а также роста кредиторской задолженности.

В ответах на вопросы по аудиту компания вновь подчеркнула, что колебания денежных потоков связаны с инвестициями в оборотный капитал для поддержки быстрого роста продаж, что является характерной чертой быстрорастущей компании и имеет бизнес-обоснование.

В 2025 году, чистый денежный поток от операционной деятельности составил -175 млн юаней, а за весь период — около -354 млн юаней.

На конец каждого периода, краткосрочные займы компании составляли 390 млн, 420 млн, 579 млн и 587 млн юаней. В то же время, остаток наличных и эквивалентов — 27.34 млн, 47.45 млн, 109 млн и 289 млн юаней, что указывает на явный дефицит ликвидности.

Платежеспособность: на конец каждого периода, коэффициент общей задолженности (по консолидированной отчетности) составлял 69.54%, 74.78%, 75.88% и 73.41%; текущий коэффициент — 0.94, 0.97, 1.06 и 1.08; быстрый коэффициент — 0.61, 0.68, 0.75 и 0.77. К 2025 году, уровень задолженности достиг 79.78%, текущий коэффициент — 1.02, быстрый — 0.77.

Аналогичные показатели для отраслевых компаний в среднем: уровень задолженности — 57.71%, 59.15%, 66.05% и 66.88%; текущий коэффициент — 1.46, 1.29, 1.19 и 1.17; быстрый — 1.02, 0.92, 0.86 и 0.82.

Сравнение показывает, что уровень задолженности绿控传动 значительно выше среднего по отрасли, что связано с отсутствием выхода на рынок капитала для привлечения финансирования, а также с ограниченностью источников финансирования. В июне 2025 года уровень задолженности снизился благодаря новому раунду финансирования.

Также, показатели ликвидности — чуть ниже средних по отрасли. Компания заявляет, что привлечение средств через IPO повысит эти показатели и улучшит краткосрочную платежеспособность.

4

Затраты на НИОКР снижаются, а нарушения — растут

На предстоящем IPO,绿控传动 планирует привлечь 158 млн юаней, из которых 138 млн — на проект по выпуску 100 тысяч комплектов электроприводов для новых энергетических среднетоннажных коммерческих автомобилей, и 20 млн — на строительство исследовательского центра.

Из-за попытки выйти на 科创板, компания привлекает повышенное внимание к своей инновационной деятельности. За отчетный период расходы на НИОКР составляли 55.34 млн, 47.67 млн, 76.85 млн и 50.42 млн юаней, что соответствовало 7.77%, 6.19%, 5.79% и 4.14% от дохода, при этом доля затрат на НИОКР снижается. В 2025 году этот показатель снизится до 3.59%.

В проспекте раскрыто, что средний уровень затрат на НИОКР среди аналогичных компаний за тот же период — 10.26%, 8.28%, 6.04% и 5.98%. В частности, компания Jingjin Electric демонстрирует значительно более высокий уровень затрат. Исключая Jingjin Electric, средние показатели по отрасли — 7.60%, 6.47%, 5.55% и 6.50%.

К июню 2025 года, среди 1397 сотрудников绿控传动, доля докторов наук — 0.21%, магистров — 4.51%, бакалавров — 24.98%, а наиболее многочисленная группа — специалисты с дипломом колледжа и ниже — 70.29%.

Также, поскольку около 90% привлеченных средств идет на расширение производства, показатели загрузки мощностей на конец каждого периода составляли 76.7%, 54.06%, 90.03% и 120.20%, что указывает на необходимость дальнейшего расширения производственных мощностей.

На дату подписания проспекта, контрольный и фактический руководитель компании — Ли Лэй. Он владеет 125 млн акций (32.23% до размещения), а через компании Wujiang Qiandian и Xuzhou Yunxiang — еще около 18.1 млн акций (11.41%). В совокупности, Ли Лэй контролирует 169 млн акций (43.64%).

В области внутреннего контроля и соблюдения нормативных требований, в 2022 году, из-за нехватки оборотных средств, компания предоставляла займы связанной структуре. Ли Лэй одолжил 29.7 млн юаней, а Wujiang Qiandian — 6.9 млн юаней. К июню 2022 года эти займы были полностью возвращены.

Также, в 2022 году, Лю Тинькэ и другие лица брали у компании займы на личные нужды, в том числе на покупку жилья, на сумму 154,3 тыс. юаней. Эти займы также были погашены к июню 2022 года.

7 января 2022 года, Администрация экологической охраны Сузы (苏州工业园区生态环境局) вынесла административное наказание в виде штрафа 30 000 юаней за нарушение правил по обработке лакокрасочных материалов, поскольку оборудование для погружения в лак не было полностью закрыто.

12 января 2022 года, Пожарная команда Сузы (苏州工业园区消防救援大队) оштрафовала компанию на 30 000 юаней за незаконное использование склада в здании №1, Восточный и Северный цеха, где были построены нелегальные конструкции.

1 марта 2022 года, та же команда оштрафовала компанию еще на 15 000 юаней за повторное нарушение — использование цеха №1 для хранения без устранения пожароопасных рисков.

28 октября 2022 года, Администрация округа Уцзян (苏州市吴江区人民政府江陵街道办事处) оштрафовала绿控传动 на 6000 юаней за несвоевременное переоформление сертификата на сварочные работы.

3 января 2025 года, Администрация экологической охраны Сузы (苏州工业园区生态环境局) оштрафовала компанию на 33 280 юаней за выбросы летучих органических соединений без соответствующих средств очистки и мер по снижению выбросов.