# التحول الاستراتيجي لآبل: ما لم يقله الرئيس التنفيذي الجديد لبيركشاير حول أكبر حيازاتها

عندما شارك المدير التنفيذي الجديد جريج أبيل رسالته الأولى للمساهمين، أتاح للمستثمرين لمحة مكشوفة عن خطته في توجيه محفظة بيركشاير هاثاوي الضخمة التي تبلغ قيمتها 318 مليار دولار من الأسهم. ومع ذلك، كان ما تركه أبيل عمدًا خارج تحليله أكثر دلالة بنفس القدر. قراره بتحديد أربع شركات فقط—آبل، أمريكان إكسبريس، كوكاكولا، ومودي—على أنها “حيازات أساسية” من المتوقع أن “تتراكم على مدى عقود” أثار سؤالًا مهمًا: هل هناك مراكز رئيسية في أكبر خمسة استثمارات لبيركشاير قد لا تتوافق مع رؤية أبيل طويلة الأمد؟

الإطار الاستراتيجي وراء تصنيف أبيل لـ"الحيازات الأساسية"

بدأت فترة المدير التنفيذي الجديدة لأبيل بقائمة مختارة بعناية من الشركات التي تستهدف نموًا مستدامًا مع أدنى قدر من تداول المحفظة. تمثل هذه الأربع حصص ما يراه أبيل أساسًا لاستراتيجية الأسهم في بيركشاير. من خلال تسميتها علنًا، أظهر ثقته في نماذج أعمالها الأساسية وموقعها في الصناعة. ومن الجدير بالذكر أنه لم يمدّ هذه الثقة نفسها لكل مركز رئيسي في سجلات بيركشاير—وهو تمييز يستحق فحصًا أدق.

غياب بعض الحيازات عن هذه المجموعة المميزة لا يعني بالضرورة وجود خطط تصفية فورية. بل يشير إلى أن هذه المراكز قد لا تلبي معايير أبيل لتكون “حيازات دائمة” في المحفظة. هذا التمييز مهم جدًا لفهم فلسفة المدير التنفيذي الجديد المتطورة مقارنة بأسلوب سلفه.

بنك أوف أمريكا: أصل رئيسي مشكوك فيه

واحدة من الإغفالات اللافتة تتعلق ببنك أوف أمريكا، الذي يمثل 8.1% من إجمالي محفظة بيركشاير ويحتل المرتبة الرابعة من حيث حجم الأسهم. هذا الغياب يثير اهتمامًا خاصًا نظرًا لالتزام بيركشاير التاريخي بقطاع البنوك وحصتها الكبيرة في BAC تحديدًا.

التاريخ هنا يوضح الأمر. في عام 2011، بعد تبعات الركود العظيم، ضخت بيركشاير 5 مليارات دولار في بنك أوف أمريكا مقابل أسهم ممتازة وضمانات تمنح الحق في شراء 700 مليون سهم عادي بسعر 7.14 دولارات للسهم. وبأي مقياس، كانت تلك استثمارًا مربحًا جدًا عندما تم تفعيل تلك الضمانات في 2017. قد يوحي هذا السجل أن السهم يستحق أن يكون ضمن الحيازات الأساسية.

لكن الظروف تغيرت بشكل كبير. قامت بيركشاير بشكل منهجي بتقليل حصتها في BAC بنسبة تقارب 50% خلال السنوات الأخيرة—وتسارعت هذه العملية تحت إشراف المدير التنفيذي الجديد. وعلى نطاق أوسع، يعاني قطاع البنوك منذ الركود العظيم، ويظل أداؤه أقل من عائدات مؤشر S&P 500 بشكل مستمر. وبما أن بيركشاير تمتلك احتياطيًا نقديًا كبيرًا وتفتقر إلى أنشطة استحواذ جديدة في السنوات الأخيرة، يبدو أن الشركة تزداد قلقًا من مخاطر الركود.

أما الصورة التقييمية فهي تضيف طبقة أخرى من التعقيد. يتداول سهم BAC حاليًا عند حوالي 175% من قيمة دفتره الملموسة، وهو مستوى مرتفع ضمن نطاق تقييماته على مدى العشر سنوات الماضية. بالنسبة لمدير تنفيذي جديد يركز على كفاءة تخصيص رأس المال، قد لا يبرر هذا المستوى من التقييم الاحتفاظ بمركز بارز في المحفظة. غيابه عن قائمة الحيازات الأساسية لأبيل يوحي بأن BAC في وضع غير مؤكد—ربما لا يُقصد التخلص منه تمامًا، لكنه قد يكون مرشحًا لمزيد من التقليل إذا استمرت التقييمات في الارتفاع.

شيفرون: لغز قطاع الطاقة

غياب آخر يستحق الانتباه هو شركة شيفرون، التي تمثل 6.5% من محفظة بيركشاير. هذا الغياب بدا مفاجئًا للعديد من المراقبين، خاصة أن أبيل كان سابقًا يقود شركة بيركشاير هاثاوي للطاقة وأشرف على تراكم ملحوظ في استثمارات الطاقة التقليدية في السنوات الأخيرة.

قرار المدير التنفيذي الجديد استبعاد شيفرون من قائمة الحيازات الأساسية يصبح أكثر إثارة عندما نرى ما حققته الشركة. باعت بيركشاير جزءًا كبيرًا من أسهم شيفرون خلال 2022، لكنها زادت من حصتها منذ الربع الثاني من 2023، مما يشير إلى أن الإدارة لا تزال ترى قيمة في المركز. تحت ظروف طبيعية، قد يدل توسع الحصة على ارتياح الإدارة للمركز.

تاريخ أداء شيفرون التشغيلي يدعم استمرار الثقة. استحواذها على شركة هيس منحها محفظة متقدمة من المشاريع العليا، قادرة على تحقيق هوامش ربح رائدة في الصناعة. مؤشرات ميزانيتها قوية، مع نسبة دين صافي إلى التدفق النقدي تبلغ 1x فقط—وهو مؤشر على عدم وجود ضائقة مالية. في 2025، ستعيد شيفرون شراء 12 مليار دولار من أسهمها الخاصة، ويبدو أنها مستعدة للحفاظ على وتيرة مماثلة في المستقبل، مما يعكس ثقة الإدارة في التقييم.

الأبعاد الجيوسياسية لقطاع الطاقة تضيف مزيدًا من التعقيد. شيفرون تتعرض بشكل مباشر لتوترات الشرق الأوسط، حيث أن ارتفاع أسعار النفط يفيد عملياتها بشكل مباشر. بالإضافة إلى ذلك، تمتلك الشركة بنية تحتية مهمة في فنزويلا، وأشارت إلى خطط لزيادة الإنتاج هناك ثلاث مرات، مما يمنحها ميزة في حال تغيرت الظروف السياسية والاقتصادية في ذلك البلد. عائد الأرباح السنوي الأخير عند حوالي 3.8% يوفر دعمًا للدخل.

على عكس حالة بنك أوف أمريكا، حيث يحمل غياب الحيازة الأساسية دلالات سلبية أكثر، فإن استبعاد شيفرون يبدو أكثر غموضًا. قد يرى المدير التنفيذي الجديد أنها مركز قوي يُحتفظ به بدلاً من توسيعه—وهو فرق مهم عند تفسير استراتيجية أبيل.

ما تخبرنا به المحفظة عن رؤية أبيل

الاختلاف بين الحيازات الفعلية لبيركشاير وما اختاره المدير التنفيذي الجديد من دعم علني يعكس بشكل كبير فلسفته الاستثمارية. يبدو أن أبيل يركز على الشركات ذات المزايا التنافسية المستدامة، والتي تتطلب إدارة نشطة أقل، وتتمتع بأساسيات اقتصادية قوية. قائمة الحيازات الأساسية التي أعلن عنها تعكس هذه الأولويات بشكل أوضح من قبول سلفه لمراكز إرثية بشكل أكثر سلبية.

التحديات الهيكلية المستمرة في القطاع المصرفي ومسار الطاقة غير المؤكد على المدى الطويل لا تتوافق مع تصور أبيل لبنية المحفظة الدائمة لبيركشاير. هذه الأحكام تحمل تبعات مهمة للمساهمين الذين يفكرون في مدى توافق أو معارضة استراتيجيته خلال السنوات الأولى من قيادة المدير التنفيذي الجديد.