QAI · لماذا تؤدي استراتيجية السعر مقابل الحجم لشركة ستون تكنولوجي إلى انخفاض صافي الأرباح؟

وانغ شينغيو

المحرر |

في 20 مارس، وصل سعر سهم شركة ستون تكنولوجي إلى أدنى مستوى جديد منذ ما يقرب من عام، وانخفضت القيمة السوقية الإجمالية للشركة إلى 32.6 مليار يوان. بلغت قيمتها السوقية عند نهاية اليوم الأول من إدراجها في مجلس الابتكار العلمي والتكنولوجي لبورصة شنغهاي عام 2020 حوالي 33.3 مليار يوان، وبعد أكثر من ست سنوات، عادت القيمة السوقية لشركة ستون تكنولوجي إلى نقطة البداية للعرض.

منذ عام 2026، انخفض سعر سهم شركة ستون تكنولوجي بنسبة تصل إلى 17٪، بينما انخفض مؤشر شنغهاي المركب بنسبة 0.3٪ فقط في نفس الفترة. بالنظر إلى الدورة الممتدة، كان سعر سهم ستون تكنولوجي أقل أداء بشكل كبير من السوق، وانخفض سعر سهمها بأكثر من 60٪ من أعلى مستوى بلغ حوالي 1,500 يوان في عام 2021، وتبخر إجمالي القيمة السوقية بأكثر من 60 مليار يوان مقارنة بأعلى قيمة سوقية تقارب 100 مليار يوان.

ومع ذلك، من حيث الأداء، لا يزال دخل ستون تكنولوجي التشغيلي يحافظ على معدل نمو مرتفع، ويظهر تقرير الأداء أن ستون تكنولوجي ستحقق إيرادات تبلغ 18.616 مليار يوان في عام 2025، وهو رقم قياسي، ووفقا لأحدث بيانات IDC التي أوردها إعلانها، يحتل روبوت ستون تكنولوجي الذكي المتقدم عالميا من حيث المبيعات وحصة المبيعات في السوق العالمية.

ومن الجدير بالذكر أنه على الرغم من الدخل التشغيلي المرتفع، انخفض صافي أرباح ستون تكنولوجي بشكل حاد، وفي عام 2025 ستحقق ستون تكنولوجي صافي ربح يعود إلى الشركة الأم بقيمة 1.360 مليار يوان، بانخفاض سنوي بنسبة 31.19٪، وصافي ربح قدره 1.087 مليار يوان، أي انخفاض سنوي بنسبة 32.90٪، وهو أقل قليلا من صافي أرباح سنة إدراجها في 2020، كما أن صافي ربح ستون تكنولوجي في 2020 سيحقق صافي ربح قدره 1.369 مليار يوان، بينما الدخل التشغيلي لذلك العام لا يتجاوز 4.530 مليار يوان.

في حالة زيادة الإيرادات بأكثر من 10 مليارات، انخفض صافي أرباح شركة ستون تكنولوجي، ووقعت في مأزق زيادة الإيرادات دون زيادة الأرباح. كانت شركة ستون تكنولوجي، التي كانت تعرف سابقا باسم “الممسح”، تقيم حاليا بنسبة سعر إلى أرباح تقارب 24 ضعف في السوق الثانوية، والتي أصبحت أشبه بشكل متزايد بأسهم الأجهزة المنزلية أكثر من كونها شركة تقنية. في حالة الحصة السوقية الرائدة، لماذا وقعت شركة ستون تكنولوجي في موقف محرج “كلما بعت أكثر، قلت الربحية”؟ ما نوع “الأزمة” التي يواجهها هذا العملاق في جهاز التنظيف؟

كلما بعت أكثر، قل ربحيته. صافي أرباح شركة Stone Technology يختفي

في الأرباع الثلاثة الأولى من عام 2025، حققت شركة ستون تكنولوجي إيرادات بلغت 12.066 مليار يوان، بزيادة سنوية بنسبة 72.22٪، بصافي ربح يعود إلى الشركة الأم بقيمة 1.038 مليار يوان، وانخفاض سنوي بنسبة 29.51٪، وصافي ربح قدره 835 مليون يوان، بانخفاض سنوي قدره 29.63٪.

وبالاقتران مع تقرير الأداء السنوي، بلغت إيرادات ستون تكنولوجي في الربع الرابع من عام 2025 6.550 مليار يوان، بزيادة سنوية بنسبة 32.64٪، وبلغ صافي الربح المنسوب للشركة الأم 322 مليون يوان، بانخفاض سنوي قدره 36.16٪، وصافي الربح المنسوب للشركة الأم 252 مليون يوان، أي انخفاض سنوي قدره 41.99٪، مما يدل على تباطؤ معدل نمو الإيرادات على أساس سنوي، وانخفض صافي أرباحها أكثر.

وفيما يتعلق بنمو الإيرادات، قالت شركة ستون تكنولوجي إنه في السوق المحلية، فإن أعمال الروبوتات الذكية الجارحة وأعمال تنظيف الأرضيات مدفوعة بسياسة الدعم الوطني “التبادل”، وقد حسنت الشركة مصفوفة المنتجات ومصفوفة الأسعار بشكل أكبر، مما عزز نمو الأعمال. في الأسواق الخارجية، قمنا بتحسين تخطيط جميع شرائح أسعار المنتجات، وحققنا نموا مستقرا في الإيرادات الخارجية من خلال تخطيط القنوات المحسن واستراتيجيات السوق النشطة.

سواء في الأسواق المحلية أو الخارجية، ذكرت شركة ستون تكنولوجي تحسين مصفوفة الأسعار، وهي تعديل استراتيجيتها التجارية بدءا من الربع الثالث من عام 2024. من أجل المنافسة على حصة السوق، اعتمدت شركة ستون تكنولوجي استراتيجية “سعر مقابل حجم” عدوانية، من جهة خفضت الأسعار، ومن جهة أخرى، دعمت خط إنتاجها من روبوتات الكنس في نطاق السعر من 2,000 يوان إلى 3,000 يوان، وزادت بنشاط نسبة شحن الروبوتات المتوسطة والمبتدئة.

ومع ذلك، فإن هامش الربح الإجمالي للمنتجات منخفضة المستوى يكون عموما منخفضا، لأن قطاع الروبوتات الواسع هو المصدر الأساسي لإيرادات ستون تكنولوجي، مما يقلل أيضا من هامش الربح الإجمالي لشركة ستون تكنولوجي بشكل مباشر. وفقا للبيانات، في عام 2023، سيكون هامش الربح الإجمالي لشركة روبوروك تكنولوجي 53.93٪، وهامش الربح الإجمالي 50.14٪ في عام 2024، وبنهاية الربع الثالث من عام 2025، سينخفض هامش الربح الإجمالي لشركة روبوروك تكنولوجي إلى 43.73٪، وفي أقل من عامين، سينخفض هامش الربح الإجمالي بأكثر من 10٪، مما يضغط بشكل كبير على ربحيتها.

في الأرباع الثلاثة الأولى من عام 2025، ستصل نفقات المبيعات إلى 3.180 مليار يوان، بزيادة سنوية بنسبة 103.42٪، متجاوزة بكثير معدل نمو الإيرادات البالغ 72.22٪. ارتفعت نسبة مصروفات المبيعات من 19.79٪ في عام 2023 إلى 26.35٪ في نهاية الربع الثالث من عام 2025. وهذا يعني أنه مقابل كل 100 يوان من إيرادات تكسبها الشركة، يجب إعادة استثمار أكثر من 26 يوان في الإعلانات، والتأييد للمشاهير، ووضع القنوات، بينما يتم الاحتفاظ ب 8.6 يوان فقط في صافي الأرباح.

فيما يتعلق بالأعمال الجديدة، من أجل إيجاد منحنى النمو الثاني للأداء، وضعت شركة ستون تكنولوجي فئات جديدة مثل الغسالات وجزازات العشب الذكية في السنوات الأخيرة، لكن هذه الشركات لم تتمكن من المساهمة في الأرباح. وفقا لتقرير بحثي أصدره لو مينغ، محلل في كاييوان سيكيوريتيز، من المتوقع أن يخسر قطاع غسالات ستون تكنولوجي في عام 2025 بين 5 إلى 600 مليون يوان، ومن المتوقع أن يخسر قطاع تنظيف الأرضيات حوالي 200 مليون يوان، ومن المتوقع أن يخسر قطاع روبوتات جزازات العشب حوالي 100 مليون يوان، مما يؤدي إلى انخفاض صافي الربح بحوالي 8-900 مليون يوان، مما يقلل من صافي أرباح ستون تكنولوجي أكثر.

يمكن ملاحظة أن الانخفاض الحاد في صافي أرباح ستون تكنولوجي في عام 2025 ليس بسبب عامل واحد، بل نتيجة تراكب ضغوط متعددة للسعر مقابل الحجم، وارتفاع في نفقات المبيعات، وخسائر الأعمال الجديدة. تعكس هذه المعضلة في الربحية أيضا المنافسة المتزايدة في سوق الروبوتات الواسعة.

تبخرت القيمة السوقية بأكثر من 60 مليارا، وسحب المساهمون أكثر من 10 مليارات

مؤسس شركة ستون تكنولوجي هو تشانغ جينغ، ولد في أغسطس 1982، وتخرج من جامعة جنوب الصين للتكنولوجيا بتخصص علوم الحاسب، وعمل في شركات الإنترنت مثل السيارات ومايكروسوفت منذ عام 2006. في عام 2011، أسس تشانغجينغ برنامج “Magic Map Genie” لمعالجة ومشاركة صور الهواتف المحمولة، متذورا الخطوة الأولى في ريادة الأعمال. لاحقا، استحوذت بايدو على الشركة، وانضم فورا إلى بايدو كمدير أول.

في عام 2014، بدأ تشانغجينغ رحلته الريادية الثانية، حيث ركز على مسار الروبوتات الواسع، وكرس نفسه لمجال الأجهزة، وأسس شركة ستون تكنولوجي، برأس مال مسجل بلغ 200,000 يوان فقط في ذلك الوقت. ومن المصادفة أن شاومي كانت تضع نموذج سلسلة بيئية، وسرعان ما تلقى تشانغ جينغ وآخرون استثمارات من شياومي. وباعتبارها واحدة من الشركات المهمة في نموذج سلسلة شاومي البيئية، في السنوات التي بدأت فيها شركة ستون تكنولوجي، زودتها شاومي بالكثير من الموارد والطلبات، وعند النظر إلى الوراء، اعتبرت تشانغجينغ هذا أعظم حظ في بداية تأسيس الشركة.

بعد تطور سريع في الأيام الأولى، بدأت ستون تكنولوجي في بناء علامتها التجارية الخاصة وتوسيع الأسواق الخارجية بنشاط، مع تعزيز حجم علامتها التجارية، بينما كانت لا شاؤومي، وحققت زيادة كبيرة في الإيرادات والأرباح. في فبراير 2020، دخلت شركة ستون تكنولوجي في مجلس الابتكار العلمي والتكنولوجيا في بورصة شنغهاي، بسعر إصدار قدره 271.12 يوان للسهم، وارتفع بنسبة 84.46٪ في اليوم الأول من الإدراج، لتصبح الأعلى سعرا في مجلس ابتكار العلوم والتكنولوجيا.

مع مفهوم أول سهم من الروبوتات الجارحة، الذي تم تسريحه على تفضيل سوق رأس المال للأصول الأساسية في ذلك الوقت، تجاوز سعر سهم ستون تكنولوجي حاجز 1,000 يوان دفعة واحدة بعد عشرة أشهر فقط من إدراجها، وفي يونيو 2021، كان سعر السهم يقترب من 1,500 يوان، مع قيمة سوقية قصوى تقارب 100 مليار، وهو ما أطلق عليه المستثمرون “كنس الأرض” و"الحجر المجنون".

حتى 20 مارس، كانت القيمة السوقية لشركة ستون تكنولوجي فقط 32.6 مليار، وكانت القيمة السوقية التي بلغت ما يقارب 100 مليار يوان في ذروتها قد تبخرت بأكثر من 60 مليار. وقد أثرت التخفيضات المتتالية في تشانغجينغ، والمراقب الفعلي، والمؤسسات الاستثمارية المبكرة على ثقة المستثمرين في السوق الثانوية.

في يونيو 2023، قلص تشانغجينغ حصصه بمقدار 94,000 سهم وصرف 35.08 مليون يوان من خلال المزايدة المركزية. في سبتمبر من نفس العام، واصل تشانغجينغ تقليص حصصه بمقدار 1,312,400 سهم وصرف 392 مليون يوان. في يونيو 2024، طرحت تشانغجينغ خطة نقل استفسار بسعر تحويل 376.88 يوان للسهم، ونقلت ما مجموعه 1.3158 مليون سهم وصرفت 496 مليون يوان مرة أخرى.

بعد تقليص حصصها وسحب 923 مليون يوان، أصدرت ستون تكنولوجي إعلانا يعد فيه بأن تشانغجينغ لن تقلل حصصها في أسهم الشركة خلال نصف عام. في يونيو 2025، أعلنت مرة أخرى أن تشانغجينغ وعدت بعدم تقليص حصصها حتى 22 يونيو 2026. وفقا لإعلان تقرير ستون تكنولوجي للربع الثالث لعام 2025، تمتلك تشانغجينغ 54.3774 مليون سهم في ستون تكنولوجي، أي ما يمثل 20.99٪ من إجمالي رأس المال، ويشغل تشانغجينغ حاليا منصب رئيس مجلس الإدارة والمدير العام لشركة ستون تكنولوجي.

ومن الجدير بالذكر أنه بالإضافة إلى ستون تكنولوجي، بدأت تشانغجينغ في تنفيذ مشاريع لصناعة السيارات في عام 2021، رغم أنها أعلنت علنا أن تصنيع السيارات استثمار شخصي، وأن تركيز العمل الرئيسي لا يزال في ستون تكنولوجي، لكن صناعة السيارات هي صناعة “مكثفة رأس المال” وتتطلب استثمارات ضخمة مستمرة. عادة ما يتكههن السوق بأن جزءا من الأموال الناتجة عن تقليصها واستثمارها قد يستخدم لدعم تطوير بولار ستون أوتوموبيل، وفي الوقت نفسه، تم توزيع الطاقة الإدارية لشركة ستون تكنولوجي.

بالإضافة إلى تشانغجينغ، كعضو في سلسلة مشاريع شاومي البيئية في الأيام الأولى، حصلت ستون تكنولوجي على بركة رأس المال النجمي مثل شونوي كابيتال، جاورونغ كابيتال، وتشي مينغ فينتشر كابيتال، التي انسحبت تدريجيا من ستون تكنولوجي بعد رفع الحظر على الأسهم، والتي يمكن وصفها بأنها حققت الكثير من الأرباح.

في 22 فبراير 2021، بعد عام واحد فقط من إدراجها، أطلقت ستون تكنولوجي خطة لتقليص المساهمين على نطاق واسع، وخطط 10 مساهمين لتقليل حصصهم من خلال نقل الاستفسارات، أو المناقصات المركزية، أو التداول بالكتلة. يجب ألا يتجاوز إجمالي عدد الأسهم التي سيتم تقليلها من خلال المزايدة المركزية أو التداول الكندي 7,397,500 سهم، وألا تتجاوز النسبة الإجمالية من عدد الأسهم التي سيتم تقليلها 11.10٪ من إجمالي رأس مال الشركة، وستتجاوز القيمة السوقية للأسهم المخفضة 7 مليارات يوان بناء على سعر السهم في ذلك الوقت.

منذ إدراجها للإدراج في 2020، قام المستثمرون الأوائل مثل تشانغجينغ و"قسم شاومي" شونوي كابيتال بصرف أكثر من 10 مليارات يوان من خلال جولات متعددة من الحصانات. حاليا، لا يوجد أثر لهؤلاء المستثمرين المؤسسيين الأوائل بين أكبر عشرة مساهمين في شركة ستون تكنولوجي.

اشتدت المنافسة الصناعية، وارتفع مخزون شركة ستون تكنولوجي بنسبة 149٪

بعد سنوات من الانتشار والتطور، أصبحت صناعة أجهزة التنظيف ككل في مرحلة نضج، ليس فقط في السوق المحلية، بل أيضا في السوق العالمية، حيث شكلت العلامات التجارية الصينية للروبوتات الشاملة حالة “مجموعة تذهب إلى البحر”. تركيز الصناعة يزداد أكثر فأكثر، واللاعبون الرئيسيون استولوا على الغالبية العظمى من الحصة، بينما تستمر حرب الأسعار، والتداخل الوظيفي، والمنافسة على القنوات في التكثيف، وتصبح المنافسة في السوق أكثر شراسة.

وفقا لتقرير IDC، في الأرباع الثلاثة الأولى من عام 2025، شحن سوق الروبوتات الذكية العالمية ما مجموعه 17.424 مليون وحدة، بزيادة سنوية بنسبة 18.7٪. أصبحت أسواق الشرق الأوسط وأوروبا محركات النمو الأساسية، مما أدى إلى توسع الصناعة. من منظور حصة المصنعين، مع الخروج الكامل لشركة iRobot، مصدر الصناعة، أصبح المصنعون الصينيون من بين أفضل خمسة شحنات عالمية. من بينها، بلغت الشحنات التراكمية لشركة ستون تكنولوجي 3.788 مليون وحدة، لتحتل المركز الأول في الصناعة بحصة سوقية تبلغ 21.7٪. تمتلك إيكوفاكس حصة سوقية عالمية تبلغ 14.1٪ ولا تزال تحتفظ بالمركز الأول في السوق الصينية من حيث الشحنات.

من حيث اللاعبين الآخرين، تمثل روبوتات دريمي الشاملة 12.4٪ من الحصة العالمية وتحتل المرتبة الأولى في شحنات الأسواق الأوروبية خلال الأرباع الثلاثة الأولى من عام 2025. لا تزال شاومي تركز على المسار المتوسط والفعال من حيث التكلفة في سوق الروبوتات الذكية الجارحة، حيث تمثل 10٪ من حصة السوق العالمية، ويحتل حجم الشحنات العالمي لروبوتات الروبوتات السحابية الشاملة من بين أفضل خمسة روبوتات.

وفي الوقت نفسه، تغير نمط المنافسة في السوق أكثر، وستعبر عملاق الطائرات بدون طيار DJI الحدود بقوة إلى سوق الروبوتات الواسع في أغسطس 2025، ومع تراكم التكنولوجيا وإمكانات العلامة التجارية، ستصل إلى المركز السادس في الشحنات في السوق الصينية في الربع الثالث من 2025. كما أن عمالقة الأجهزة المنزلية التقليدية مثل Midea وHaier يطورون بنشاط سوق الروبوتات الواسع، مما يزيد من حدة المنافسة في الصناعة.

ومن الجدير بالذكر أنه بينما يتوسع حجم السوق، لا تزال صناعة الروبوتات الواسعة تواجه ضغطا عاليا على المخزون، مما يجلب تحديات متعددة لدوران مخزون المصنعين، والتحكم في الأرباح، وتخطيط المنتجات لاحقا.

وفقا للبيانات، في نهاية الربع الثالث من عام 2025، بلغ مخزون شركة ستون تكنولوجي مستوى قياسيا بلغ 3.716 مليار يوان، بزيادة بنسبة 149٪ عن المخزون البالغ 1.49 مليار يوان في بداية عام 2025، وهو أعلى بكثير من معدل نمو إيراداتها، كما زاد مخزون إيكوفاكس بنسبة 44٪ في نفس الفترة.

في ظل الوضع التنافسي الحالي من “السعر مقابل الحجم” والاستحواذ على حصة السوق، يجب على مصنعي الروبوتات الواسعة الحفاظ على قدر معين من السعة الفورية. ولكن في الوقت نفسه، تتطلب الحرب السعرية الشرسة والتغيرات التي يواجهها الذكاء الاصطناعي في صناعة أجهزة التنظيف من المصنعين التحكم الصارم في المخزون لتجنب خسائر كبيرة في الأسعار، مما يفرض متطلبات أعلى على قدرات ستون تكنولوجي في إدارة المخزون.

حاليا، تروج شركة ستون تكنولوجي لإدراج أسهم هونغ كونغ، وبعد انتهاء أول نشرة تعريفية مقدمة في يونيو 2025، أعادت الشركة تقديم النموذج في 31 ديسمبر 2025، ونية تمويل تجديد الدم أمر عاجل للغاية. في عملية الترويج للإدراج، لا تزال شركة ستون تكنولوجي تواجه تحديات عملية متعددة مثل ضغط الأرباح، وزيادة المنافسة الصناعية، وعدم كفاية ثقة المستثمرين.