محفظة 60/40: اختبار ضغط للأسواق لمدة 150 سنة

لا يزال المستثمرون يخرجون من أحد أسوأ أسواق السندات في التاريخ.

بين أداء سوق السندات الكئيب في عام 2022 وانخفاض سوق الأسهم منذ بداية حرب روسيا وأوكرانيا، كانت عقد 2020 هو الانهيار السوقي الوحيد خلال الـ 150 سنة الماضية الذي كانت فيه الخسارة التي تكبدها محفظة 60/40 أكثر ألمًا من تلك التي تكبدها محفظة الأسهم الكاملة.

(أي أن الانهيار كان أعمق وأطول مدة، حيث استغرقت محفظة 60/40 حتى يونيو 2025 لتعود إلى أعلى مستوى سابق لها.)

في وقت سابق من هذا العام، أظهرنا درسًا رئيسيًا من انهيارات سوق الأسهم خلال الـ 150 سنة الماضية: على الرغم من أننا يمكن أن نضمن أن هناك أسواق هابطة في مستقبلنا—متوسطًا، حوالي سوق هابطة كل عقد—إلا أن سوق الأسهم دائمًا ما يتعافى ويصل إلى مستويات عالية جديدة.

لكن ماذا يحدث لمحفظة المستثمر إذا بدأ أحد تلك الأسواق الهابطة في وقت سيء، مثل اقتراب المستثمر من موعد تقاعده المقصود؟ أو إذا واجه أسوأ سوق سندات في التاريخ؟

لتقييم قوة التنويع في الحد من خسائر انهيار السوق، نظرنا إلى نفس الفترة من خلال عدسة محفظة 60/40. إليكم ما وجدنا:

• كما هو الحال مع سوق الأسهم، من المستحيل التنبؤ بمدة تعافي سوق السندات أو محفظة 60/40 من الانخفاض.
• الإمكانات الصعودية لمحفظة 60/40 أقل بكثير من تلك لمحفظة الأسهم الكاملة، لكن عمق الانخفاضات الحتمية في السوق سيكون أقل بكثير.

إليكم كيف تبدو الـ 150 سنة الماضية لمحفظة 60/40.

150 سنة من الانهيارات السوقية من خلال عدسة محفظة 60/40

شهدت الـ 150 سنة الماضية 19 سوقًا هابطة للأسهم وثلاثة أسواق هابطة للسندات—أي فترات انخفضت فيها قيمة هذه الاستثمارات بنسبة 20% أو أكثر. وترجمت هذه إلى 11 سوقًا هابطة لمحفظة 60/40.

تحليلات سوق الأسهم التي أجريناها تعتمد على بيانات جمعها بول كابلان، مدير الأبحاث السابق في Morningstar، لكتاب Insights into the Global Financial Crisis. (ملاحظة: تتضمن هذه البيانات عوائد شهرية تعود إلى يناير 1886 وعوائد سنوية للفترة من 1871 إلى 1885.) أما تحليلات سوق السندات التاريخية فتعتمد على بيانات جمعها الاقتصادي روبرت شيلر لكتابه Market Volatility، والتي تستند إلى ما يعادل عائد سندات الحكومة لمدة 10 سنوات.

كما أظهرنا سابقًا، عند دمج تأثير التضخم، كان دولار واحد (بالدولار الأمريكي لعام 1870) المستثمر في مؤشر سوق الأسهم الأمريكي الافتراضي في عام 1871 سينمو ليصل إلى 35,082 دولارًا بنهاية فبراير 2026. أما دولار واحد مستثمر في محفظة 60/40 الأمريكية الافتراضية في عام 1871 فكان سينمو ليصل إلى 4,411 دولار خلال نفس الفترة الزمنية.

وليس من المستغرب أن يكون النمو النهائي أقل بكثير لمحفظة 60/40 مقارنة بسوق الأسهم.

لكن النقطة ليست في مقدار النمو الذي حققته المحفظة—بل في مقدار ما لم تخسره خلال فترات الانخفاض. فكر في بعض أسوأ الفترات على هذا الرسم البياني:

• الكساد العظيم: الانهيار بنسبة 79.0% في سوق الأسهم، المعروف بالكساد العظيم (موضح بمزيد من التفاصيل في الجدول أدناه)، هو الأسوأ على الرسم، لكن إذا كنت تمتلك محفظة 60/40، فإنك تعرضت فقط لانخفاض بنسبة 52.6%.
• التضخم، فيتنام، ووترغيت: الانخفاض بنسبة 39.4% لمحفظة 60/40 في أوائل السبعينيات هو ثالث أسوأ انخفاض على هذا الرسم بالنسبة للمحفظة، لكنه لا يزال أقل بكثير من انخفاض سوق الأسهم البالغ 51.9%.
• عقد الضياع: انخفض سوق الأسهم بنسبة 54% خلال عقد الألفين (وهو فترة شملت فقاعة الإنترنت والركود العظيم)، ولم يتعافَ من هذا الحفرة إلا في مايو 2013. أما محفظة 60/40، فكانت قد انخفضت بنسبة 24.7% في أوائل الألفين—أي أقل من نصف ما انخفضت به سوق الأسهم. وخرجت من تحت الماء مؤقتًا في 2007 قبل أن تبدأ في الانخفاض مرة أخرى في أكتوبر 2007.

ألم انهيارات سوق الأسهم مقابل ألم انهيارات محفظة 60/40

فكم كانت حدة هذه الانهيارات السوقية؟

لتقييم مستوى الألم الذي تعرض له كل سوق خلال الانهيارات، نستخدم إطار عمل يسميه كابلان “مؤشر الألم”. يأخذ هذا الإطار في الاعتبار كل من عمق كل انخفاض سوقي ومدة استغراقه للعودة إلى المستوى السابق من القيمة التراكمية. ولقياس مدى حدة هذه الانهيارات، نقيس حجم “البحيرة” التي يخلقها كل منها.

يعرض الجدول أدناه كيف كانت جميع الانهيارات في سوق الأسهم ومحافظ 60/40 خلال الـ 150 سنة الماضية مقارنة بأسوأ هبوط منذ عام 1870—انهيار سوق الأسهم خلال الكساد العظيم.

أي أن انهيار سوق الأسهم خلال الكساد العظيم لديه “نسبة الألم إلى الخسارة التاريخية الأسوأ” تبلغ 100%. وخلال نفس الفترة، فإن محفظة 60/40 لديها فقط “نسبة الألم إلى الخسارة التاريخية الأسوأ” تبلغ 23%. لذلك، بما أن محفظة 60/40 انخفضت بنسبة 53% مقابل 79% لسوق الأسهم (وبما أنها استعادت مستوى سابق بسرعة أكبر)، فإن المستثمرين الذين حافظوا على محفظة 60/40 عانوا فقط حوالي ربع الألم الذي عاناه من استثمر بالكامل في الأسهم.

يعرض الجدول أدناه سوق الانهيارات الهابطة خلال الـ 150 سنة الماضية، مرتبة حسب شدة الألم.

كما ترون، كانت محفظة 60/40 أقل ألمًا من سوق الأسهم في معظم الانهيارات السوقية خلال الـ 150 سنة الماضية.

كان الكساد العظيم أكثر ألمًا بأربع مرات بالنسبة لسوق الأسهم مقارنة بمحفظة 60/40. وكان عقد الضياع، وهو أطول فترة على هذا الرسم، أكثر بأكثر من سبع مرات من الألم لسوق الأسهم. ولم يكاد يُذكر انهيار سوق الأسهم في مارس 2020 الناتج عن كوفيد-19 بالنسبة لمحفظة 60/40 (التي سجلت انخفاضًا بنسبة 8.5% فقط). بشكل إجمالي، عانت محفظة 60/40 من ألم أقل بنسبة 45% مقارنة بمحفظة الأسهم الكاملة خلال الانهيارات السوقية للـ 150 سنة الماضية.

كانت هناك فترة واحدة فقط شهدت ألمًا أكبر لمحفظة 60/40 من سوق الأسهم—وهي الفترة التي نخرج منها الآن.

متى تتعرض محفظة 60/40 لمزيد من الألم من سوق الأسهم

دخل كل من سوق الأسهم ومحفظة 60/40 منطقة السوق الهابطة في ديسمبر 2021، بسبب حرب روسيا وأوكرانيا، وزيادة التضخم، ونقص الإمدادات. وفي ذلك الحين، كان سوق السندات يعاني بالفعل من انخفاض بدأ في أبريل 2020 مع انهيار السوق الناتج عن كوفيد-19.

ومع ذلك، بينما تعافى سوق الأسهم إلى أعلى مستوى سابق في سبتمبر 2024، لم تخرج سوق السندات بعد من تحت الماء تمامًا. كان هذا الانخفاض شديدًا لدرجة أنه منع محفظة 60/40 من العودة إلى أعلى مستوى سابق لها حتى يونيو 2025—مما يجعلها المرة الوحيدة خلال الـ 150 سنة الماضية التي تتعرض فيها محفظة 60/40 لمزيد من الألم من سوق الأسهم.

ومع ذلك، حتى في هذا السوق الهابط للسندات الذي يحدث مرة واحدة في 150 سنة، كان عمق الانخفاض الذي تعرضت له محفظة 60/40 أقل من ذلك الذي تعرضت له سوق الأسهم أو سوق السندات وحدها.

وهذا يعيد التأكيد على سبب تنويع استثماراتنا: فبغض النظر عما إذا كانت الانهيارات السوقية القادمة ستأتي من الأسهم أو السندات، فإن الألم الذي ستعيشه محفظتك لن يكون شديدًا بنفس القدر.

كانت هناك فترة واحدة فقط شهدت ألمًا أكبر لمحفظة 60/40 من سوق الأسهم—وهي الفترة التي نمر بها الآن.

انهيارات السوق: سوق الأسهم مقابل محفظة 60/40

لفهم كيف يمكن أن تتردد آثار الانهيارات السوقية عبر سوق الأسهم ومحفظة 60/40، دعونا نعتبر فترتين من خلال عدسة نسبة الخسارة، أو عدم الخسارة.

عقد الضياع (فقاعة الإنترنت والأزمة المالية العالمية): 2000-2013

بدأت هذه الأزمة في أغسطس 2000 مع فقاعة الإنترنت، ولم يتعافَ سوق الأسهم تمامًا حتى مايو 2013 (بعد الأزمة المالية العالمية).

عندما كان سوق الأسهم في أدنى مستوياته في سبتمبر 2002، بعد أن خسر 47.2% من أعلى مستوى سابق، كانت محفظة 60/40 قد خسرت فقط 24.7% من قيمتها.

وبعد فترة قصيرة حيث بدا أن سوق الأسهم في طريقه للارتفاع في 2007، انخفض مرة أخرى. وصل سوق الأسهم إلى أدنى مستوى ثانٍ (وفي النهاية أدنى نقطة خلال هذه الفترة بأكملها) في فبراير 2009، عندما كانت قيمته أقل بنسبة 54% من أعلى مستوى سابق. في ذلك الوقت، كانت قيمة محفظة 60/40 أقل بنسبة 23.7% مما كانت عليه سابقًا.

وبإجمال، كانت نسبة الألم إلى الخسارة التاريخية الأسوأ 8 مرات أكبر لسوق الأسهم مقارنة بمحفظة 60/40 خلال هذه الفترة.

وقد برز هذا النمط، حيث تتعرض محفظة 60/40 لانخفاضات أقل حدة وأقصر مدة من سوق الأسهم، عبر معظم الانهيارات السوقية الأخرى في تاريخنا.

أوكرانيا، ارتفاع التضخم، ونقص الإمدادات: 2022-2025

وعلى العكس، فكر في الانخفاض السوقي الأخير.

انخفض سوق الأسهم (وبالتالي، محفظة 60/40) بنسبة 28.5% في أواخر 2021 بسبب حرب روسيا وأوكرانيا، وزيادة التضخم، ونقص الإمدادات.

وفي ذلك الحين، كان سوق السندات لا يزال في عمق انخفاض بدأ في أبريل 2020.

على الرغم من أن خسائرها الإجمالية في 2020 كانت طفيفة، إلا أن السندات بقيت تحت الماء حتى 2021، وكان عام 2022 سيئًا بشكل خاص—وهو العام الوحيد خلال 150 سنة الذي لم توفر فيه السندات أي فائدة تنويعية خلال هبوط السوق. وبالنتيجة، انخفضت محفظة 60/40 بنسبة 25.1% في 2022.

دور محفظة 60/40 في النجاة من الانهيارات السوقية

هل نعيش حقًا حدث استثماري نادر الحدوث مرة واحدة في العمر؟

ربما.

لكن، على الرغم من أن السوق الهابطة الأخيرة لمحفظة 60/40 استمرت أطول من السوق الهابطة الأخيرة لسوق الأسهم، من الجدير بالذكر أنها لم تصل أبدًا إلى انخفاض أعمق.

لقد خففت محفظة 60/40 من وطأة تقريبًا كل انهيار سوقي: بعض الفترات على جدولنا الزمني الأصلي لانهيارات سوق الأسهم لم تُسجل حتى في قائمة الانهيارات لمحفظة 60/40. والعكس صحيح أيضًا بالنسبة للسندات: فبينما بقيت السندات في سوق هابطة لمدة 40 سنة في منتصف القرن العشرين، تعافت محافظ 60/40 من الانخفاضات المختلفة واستمرت في الوصول إلى مستويات عالية جديدة.

لكننا لا نعرف كم من الوقت سيستغرق السوق للتعافي من انهيار—أو من أين ستأتي الانهيارات القادمة. لذلك، يظل التنويع هو أفضل وسيلة للتنقل عبر عدم اليقين السوقي—سواء في سوق الأسهم أو السندات—مع البقاء مستثمرًا على المدى الطويل.

تتضمن هذه المقالة بيانات وتحليلات من بول كابلان، دكتوراه، CFA، مدير الأبحاث السابق في Morningstar كندا، وها ل راتنر، رئيس الأبحاث في Morningstar Investment Management.

كما ساهمت الصحفية المالية بيلا ألبريشت، ورئيس تحرير مجلة Morningstar جيري كيرنز في إعداد هذه المقالة.