القروض الخاصة تنفجر، JPMorgan يكسب من الطرفين: يعمل كدائن ويساعد الآخرين على المراهنة على الانخفاض

صناعة البرمجيات تقترب من أزمة تدفع سوق الائتمان الخاص نحو تصفية واسعة النطاق، حيث يلعب جي بي مورغان دورًا نادرًا مزدوجًا فيها — كواحد من أكبر مصادر التمويل لهذه الصناعة، وأيضًا كمصدر لبناء قنوات بيع قصيرة على الأصول ذات الصلة للعملاء.

واجهت شركة أبولو جلوبال مانجمنت طلبات سحب كبيرة يوم الاثنين، مما يُعد أحدث مؤشر على استمرار انتشار الأزمة. أمر الرئيس التنفيذي لجي بي مورغان، جيمي ديمون، بإجراء فحص شامل لدفاتر القروض في البنك، وتقييم تعرض شركات البرمجيات، وفرض قيود على بعض صناديق الائتمان الخاص من حيث مخاطر البرمجيات وحقوق الائتمان. وفي الوقت نفسه، أنشأ البنك مؤخرًا استراتيجيات بيع قصيرة للعملاء من صناديق التحوط وغيرها من المستثمرين، تستهدف التعرضات المرتبطة بالائتمان الخاص.

من حيث تأثير السوق، انخفضت أسهم شركات إدارة الأصول البديلة مثل بلو أول، أريس، و بلاكستون بأكثر من 30% منذ بداية العام، وانخفض مؤشر ستاندرد آند بورز المختص بالبرمجيات والخدمات المختارة حوالي 20%، كما انخفض مؤشر KBW لالبنك في ناسداك بنسبة 8%.

تكشف هذه الأزمة عن تناقضات عميقة بين البنوك الكبرى وصناعة الائتمان الخاص: فشركات الائتمان الخاص تعتبر أكبر عملاء مدفوعين في وول ستريت، وأيضًا منافسين مباشرين للبنوك. قال تروي روهرباو، الرئيس التنفيذي المشارك لقسم البنوك التجارية والاستثمارية في جي بي مورغان، الشهر الماضي: “هم جميعًا عملاؤنا، لكن المفاجئ أن الناس يبدون مندهشين من الحالة الراهنة.”

صناعة البرمجيات تحت ضغط: “نهاية SaaS” تثير أزمة الائتمان الخاص

تكمن جوهر الأزمة في التركيز المفرط لصناديق الائتمان الخاص على صناعة البرمجيات. على مدى سنوات، حصلت العديد من الشركات البرمجية غير المربحة على قروض عالية المخاطر من صناديق الائتمان الخاص؛ والآن، مع التقدم السريع في تقنية الذكاء الاصطناعي، بدأ المستثمرون يقلقون من احتمال تعرض صناعة البرمجيات لبدائل ثورية، بالإضافة إلى عدة حالات تخلف عن السداد وعرقلة عمليات السحب، مما أدى إلى تسمية السوق لهذه الحالة بـ “سااسابوكليبس” (نهاية SaaS). يتنافس المستثمرون الأفراد على سحب أموالهم من صناديق الائتمان الخاص، واضطرت العديد من المؤسسات إلى فرض قيود على عمليات السحب.

تقدر جي بي مورغان أن ديون صناعة البرمجيات تمثل حوالي 30% من إجمالي القروض في الائتمان الخاص، في حين أن الديون المماثلة التي تمنحها البنوك تمثل حوالي 10% فقط. هذا الفرق الكبير هو أحد الأسباب الرئيسية لتأثر صناديق الائتمان الخاص بشكل يفوق البنوك التقليدية في هذه الأزمة.

حسابات ديمون المزدوجة

لطالما كان ديمون حذرًا بشأن ازدهار الائتمان الخاص، لكنه سمح أيضًا لجي بي مورغان بالتدخل العميق لتجنب فقدان القدرة التنافسية مع كبار عملاء الأسهم الخاصة. حاليًا، يستخدم البنك 50 مليار دولار من أصوله وخصومه لإقراض العملاء بشكل خاص.

وفقًا لمصادر إعلامية، يراقب ديمون منذ سنوات مخاطر سوق الائتمان الخاص، ويقوم المصرفيون داخل البنك بتقديم تقارير منتظمة عن أحدث تطورات مديري الصناديق المشبوهة. وألمح العام الماضي إلى وجود “صراصير” في النظام المالي، ومع التقدم السريع في أدوات الذكاء الاصطناعي، التي تهدد العديد من شركات البرمجيات، زادت مخاوفه مؤخرًا.

قال ديمون في فعالية للمستثمرين في فبراير: “بصراحة، ستصدمون مما مر به هؤلاء الأشخاص في مجال البرمجيات — نحن ندرس كل قرض واسم على حدة، ونحاول أن نكون استباقيين في توقعاتنا،” وفقًا لصحيفة وول ستريت جورنال، قامت بنوك أخرى أيضًا بمراجعة جديدة لمخاطر الائتمان الخاص، بما في ذلك مراجعة شاملة لمحافظ القروض ونسب الرهن العقاري.

الصراعات والمصالح: معضلة البنوك

جي بي مورغان ليس البنك الوحيد الذي يلتقط فرص البيع القصير. بنك أوف أمريكا أيضًا أنشأ استراتيجيات بيع قصيرة لأسهم مرتبطة بالائتمان الخاص، لكنه سرعان ما سحبها وقدم اعتذارًا علنيًا، وعلق محللوه أن السوق استمر في الانخفاض بسبب “الاهتمام الإعلامي”.

قال ماي Mayo، محلل القطاع المصرفي في وول ستريت: “هذه قضية حساسة للغاية، لكن اضطرابات السوق قد تمنح البنوك فرصة للهجوم على المنافسين.”

منذ الأزمة المالية 2008-2009، استمر الائتمان الخاص في استنزاف حصة السوق للبنوك الكبرى. فبنوك مثل جي بي مورغان وغولدمان ساكس لم تقتصر على إقراض مليارات الدولارات مباشرة لصناديق الائتمان الخاص، بل أطلقت أيضًا مبادراتها الخاصة في هذا المجال، مما أدى إلى تعقيد الصراعات بين الطرفين، وأي خطوة هجومية تصبح محفوفة بالمخاطر.

توقف مبيعات القروض: مصير كل من Qualtrics و EA

أثرت هذه الأزمة بشكل مباشر على الصفقات المحددة. واجه جي بي مورغان مقاومة واضحة أثناء محاولة بيع ديون بقيمة حوالي 5 مليارات دولار لشركة التكنولوجيا التابعة لصناديق الأسهم الخاصة، سيلفر ليك.

وفقًا لمصادر إعلامية، قررت البنك مؤخرًا تأجيل بيع ديون بقيمة حوالي 5 مليارات دولار لمنصة البرمجيات السحابية Qualtrics. قبل تقديم رأس مال جديد، طلب المستثمرون من الشركة تقديم بيانات تثبت استمرارية العملاء، والمواد ذات الصلة لا تزال قيد التحضير.

وفي الوقت نفسه، حصلت سندات شركة الألعاب Electronic Arts (EA) التي أطلقتها يوم الاثنين بقيمة حوالي 8 مليارات دولار على طلبات قوية. سابقًا، خلال مؤتمر التمويل بالرافعة المالية الذي أقامه جي بي مورغان في ميامي، أعرب المستثمرون عن قلقهم من تهديد الذكاء الاصطناعي لـ EA؛ لكن وفقًا للتقارير، رد المصرفيون بأن احتمالية استبدال استوديو ألعاب يحمل حقوق العديد من الدوريات الرياضية منخفضة.