Не боимся внешних колебаний! Чжу Фэн из JPMorgan Chase: политическая поддержка + внутренняя и внешняя координация, китайская экономика твёрдо движется вперёд в 2026 году

В последнее время главный экономист JPMorgan в Китае и руководитель отдела исследований экономики Большого Китая Чжу Фэн дал эксклюзивное интервью журналисту China Securities Journal. В нем он поделился своими последними оценками по ключевым вопросам рынка, таким как доклад правительства на 2026 год, основные направления пятилетнего плана «十四五» и влияние недавних международных геополитических конфликтов на экономику.

Чжу Фэн считает, что целевой показатель роста ВВП на этот год установлен в диапазоне 4,5%—5%, что более точно отражает особенности экономики на этапе трансформации и оставляет больше пространства для политики. В то время как внешний спрос по-прежнему остается важнейшим двигателем роста, расширение внутреннего спроса уже два года подряд является приоритетом в докладе правительства, что свидетельствует о продолжающемся углублении понимания внутреннего спроса, особенно потребления.

Относительно недавних колебаний цен на нефть, вызванных конфликтом между Ираном и США, он считает, что их прямое влияние на Китай ограничено, однако необходимо следить за быстрым ростом цен на энергоносители, который может подавить глобальный экономический рост и вызвать «второй удар» по внешнему спросу на китайскую экономику.

Эффективные инвестиции и экспорт, вероятно, поддержат рост экономики, а политика в области потребления ожидает новых прорывов

В этом году в докладе правительства указано, что к 2026 году ожидается рост экономики на 4,5%—5%, при этом в реальной работе будет прилагаться усилия для достижения лучших результатов. Чжу Фэн отмечает, что установка диапазона 4,5%—5% для роста ВВП по сравнению с прошлым годом была немного снижена, что полностью соответствует текущему состоянию китайской экономики и оставляет больше возможностей и гибкости для политики. Он подчеркивает, что экономика Китая находится в процессе трансформации, и такой диапазон является важной оценкой и разумной корректировкой характеристик экономики на этом этапе.

Что касается основных движущих сил роста к 2026 году, он полагает, что крупнейший потенциал все еще связан с внешним спросом. В целом, меры политики, принятые в этом году, не предполагают значительного усиления, однако в дальнейшем, при изменениях ситуации, возможны дополнительные меры. Временно потребление в качестве основного драйвера роста пока не может считаться приоритетом.

Чжу Фэн отмечает, что данные показывают, что активизация эффективных инвестиций уже проявляется и стала важным инструментом стабилизации роста. Особенно это касается проектов, связанных с «十四五» и в тех сферах, которые в докладе правительства выделены как приоритетные. Недавние показатели свидетельствуют о заметном росте инфраструктционных инвестиций. В целом он считает, что в этом году экономика Китая сможет получить определенную поддержку за счет эффективных инвестиций и экспорта, что поможет стабилизировать рост.

Он также подчеркнул, что важной особенностью доклада правительства на 2026 год является особое внимание внутреннему спросу, особенно потреблению, которое уже два года подряд занимает приоритетное место. В условиях усложняющейся и усложняющейся внешней среды экспорт, вероятно, продолжит играть роль двигателя роста, однако стимулирование потребления — это важная и долгосрочная задача. Продолжая в этом году делать внутренний спрос приоритетом и вводя соответствующие меры, правительство демонстрирует ясное понимание международной ситуации и внутреннего экономического положения, а также подтверждает, что расширение внутреннего спроса, особенно потребления, остается ключевым направлением политики.

Что касается фискальной политики, Чжу Фэн отмечает, что в этом году дефицит бюджета по-прежнему ориентирован на инвестиции, включая проекты первого года пятилетнего плана и новые показатели инвестиций. Это отражает акцент политики на сторону предложения и государственное руководство. Он анализирует, что правительственная политика традиционно сосредоточена на стимулировании предложения, что проще реализовать на практике и дает быстрый эффект. В то же время, стимулирование потребления остается сложной задачей. В частности, такие специальные государственные облигации, как «двойные» и «новые» облигации, а также специальные займы, направленные на поддержку потребления, имеют ограниченное прямое воздействие. Меры, такие как 250 миллиардов юаней на программы по обновлению старых автомобилей и 100 миллиардов юаней на совместные финансовые инициативы, могут дать краткосрочный эффект, однако рынок ожидает дальнейших масштабных мер в области стимулирования потребления и соответствующих мер поддержки.

Рост внутреннего спроса, смещение рисков

Чжу Фэн рассказывает журналисту China Securities Journal, что по сравнению с докладом прошлого года важным улучшением стало более глубокое понимание и признание роли внутреннего спроса, особенно потребления и эффективных инвестиций. Он подчеркивает, что в этом году в докладе делается акцент на рост, трансформацию, внутренний спрос и технологическое развитие, а также на создание единого национального рынка, что позволяет максимально использовать масштаб страны как крупного потребителя. Обеспечение свободного внутреннего рынка и снижение барьеров на уровне регионов — важные меры против внутренней конкуренции и важные для стимулирования потребления.

Еще одним важным аспектом является акцент на международном торговом балансе. Чжу Фэн отмечает, что это свидетельствует о полном осознании правительством быстрого изменения международной ситуации. В условиях давления и неопределенности во внешней торговле расширение внутреннего спроса и укрепление международного торгового баланса помогают снизить внешнее давление и обеспечить долгосрочную стабильность и устойчивость экономики.

Кроме того, он особо выделяет изменение порядка оценки рисков в докладе. Ранее рисковые вопросы занимали шестое место и формулировались довольно строго, с акцентом на недопущение системных рисков. В этом году они переместились на десятое место, с более мягким тоном, с большей ориентацией на профилактику рисков в ключевых сферах и укрепление безопасности. Он считает, что эта корректировка имеет важное практическое значение: жесткие формулировки и требования по предотвращению рисков в прошлом ограничивали возможности стимулирования роста и потребления, а смещение задач по приоритетам создает более благоприятные условия и гибкость для реализации мер по развитию потребления и эффективных инвестиций.

«В конечном счете, чтобы справиться с низходящим давлением, все равно нужно опираться на рост экономики. Быстрый рост поможет снизить риски и создать благоприятные условия для управления и реформ», — подытожил он. По его мнению, опыт других стран показывает, что многие кризисы в финансовом секторе и в сфере недвижимости успешно преодолеваются именно за счет быстрого роста, который способствует ускорению и повышению качества. Защита от рисков — важная часть этого процесса.

С 2025 года международные инвесторы уделяют особое внимание эффективности политики «反内卷» (против внутренней конкуренции). Чжу Фэн отмечает, что эта политика уже дала первые результаты: по данным PPI, CPI и другим показателям, ситуация начала улучшаться, особенно в отдельных отраслях. Например, меры по регулированию платформенной экономики, предпринятые в прошлом году, оказались своевременными и эффективными, и в будущем есть потенциал для дальнейшей оптимизации.

Он подчеркивает, что нынешняя «反内卷» отличается от реформы предложения 2015 года. Тогда акцент делался на сторону предложения, а сейчас — на баланс между спросом и предложением. В то время как предыдущие меры касались традиционных отраслей, таких как металлургия и уголь, нынешние охватывают платформенную экономику, электромобили, солнечную энергию и другие новые секторы, которые пользуются высоким вниманием государства и имеют хорошие перспективы развития. Он также отмечает, что причины проблем в этих отраслях связаны в основном с слабым спросом.

Колебания цен на нефть относительно слабо влияют на Китай

Недавнее обострение конфликта между Ираном и США привело к быстрому росту цен на нефть. Чжу Фэн считает, что влияние международной геополитики на Китай в основном проявляется в двух аспектах: неопределенности в торговле и воздействии на поставки ключевых сырьевых товаров.

Анализируя ситуацию, он отмечает, что решение Верховного суда США в феврале по делу о тарифах IEEPA благоприятно сказалось на экспорте Китая и переговорах по торговле с США, снизив уровень тарифов США на Китай по сравнению с другими странами. За январь—февраль экспортные показатели Китая в значительной степени выросли.

Что касается недавнего повышения цен на нефть, Чжу Фэн говорит, что благодаря тому, что структура энергетики Китая в основном основана на угле, возобновляемых источниках и зеленой атомной энергетике, а источники нефти и газа разнообразны, влияние цен на нефть на Китай относительно невелико. По данным прошлых лет, повышение цены на нефть на 10 долларов за баррель приводит к примерно 0,1 процентного пункта роста потребительских цен в Китае, что является низким показателем, во многом благодаря стабильной работе государственных нефтяных компаний «三桶油» и мерам, реализуемым Национальным комитетом по развитию и реформам по стабилизации цен и поставок.

Однако он также подчеркивает, что в среднесрочной и долгосрочной перспективе Китай может столкнуться с двумя потенциальными последствиями: во-первых, рост цен на энергоносители может сдерживать потребительские и производственные цены, сокращая покупательную способность домашних хозяйств и увеличивая издержки предприятий, что замедлит рост экономики; во-вторых, так называемый «второй удар» — рост цен на нефть быстрее распространится на крупные экономики, такие как США и ЕС, повысит уровень цен и замедлит экономический рост, что ослабит внешнюю поддержку экспорта Китая.

Что касается прогнозов по ценам на нефть, Чжу Фэн говорит: «На данный момент прогноз JPMorgan таков: если цена Brent останется около 100 долларов за баррель до середины года и постепенно снизится до 80 долларов в третьем и четвертом кварталах, то мы ожидаем, что инфляция по всему миру в этом году повысится на 0,8 процентных пункта, что приведет к сдерживанию потребления и производства, а глобальный ВВП снизится на 0,6 процентных пункта.»

Он также отмечает, что глобальная экономика остается достаточно устойчивой, и в этом году, скорее всего, не произойдет рецессия. Особенно сильные показатели в первом квартале у США и других развитых стран, особенно в высокотехнологичных отраслях, позволяют надеяться на рост в течение всего года, даже если в последующих кварталах рост замедлится.

Что касается мер политики, он отмечает, что большинство центральных банков мира сейчас находятся в режиме ожидания. Федеральная резервная система, скорее всего, после повышения инфляции и ускорения ее роста, примет более жесткие меры или отложит снижение ставок, ожидаемое ранее на июнь, что повлияет на экономический курс. Однако пространство для корректировок все еще есть. Что касается Китая, Чжу Фэн выражает уверенность в способности политики реагировать. Он отмечает, что, несмотря на ограниченность возможностей монетарной политики, фискальная политика все еще способна сделать прорыв и более эффективно противостоять внешним шокам.

Верстка: Лю Юньюй

Корректура: Чжук Тяньтин