Те, кто не смог купить Anthropic, раскупили его теневые акции в 16 раз дороже

不是影子值钱，是被关在门外的感觉太贵了。

作者：Дэвид，Deep Tide TechFlow

На прошлый четверг на Нью-Йоркской фондовой бирже появился новый акционерный фонд с кодом VCX.

На самом деле это фонд. В нем размещены акции таких компаний, как Anthropic, OpenAI, SpaceX. В частности, Anthropic занимает 21%, OpenAI — 10%.

Общая черта этих компаний: они не вышли на биржу, обычные инвесторы не могут купить их акции.

VCX — один из немногих инструментов на рынке, позволяющих обычным инвесторам косвенно владеть акциями Anthropic.

Его чистая стоимость активов — 19 долларов за акцию. В первый день торгов цена открытия составила 42 доллара, в течение дня достигла 125, а закрылась на уровне 76. На четвертый торговый день максимум достиг 315 долларов, дважды срабатывали механизмы прерывания торгов из-за волатильности.

За четыре дня цена выросла с 19 до 315 долларов.

Инвесторы платят в 16 раз больше реальной стоимости активов за этот фонд. Не потому, что управляющий фондом особенно талантлив, а потому, что внутри — Anthropic.

Месяц назад Anthropic привлек 30 миллиардов долларов при оценке в 380 миллиардов долларов — второй по величине раунд финансирования в этом году. Годовой доход — 14 миллиардов долларов. Но он не выходит на биржу, у него нет тикера, его невозможно найти в поиске любого брокера.

Если нельзя купить саму компанию, можно купить её тень. VCX — сейчас тень Anthropic, или, говоря проще, тень AI FOMO.

Почему так дорого?

VCX — не классический фонд.

Обычные фонды, если цена кажется завышенной, можно подождать снижения, потому что управляющий может увеличить количество долей, предложение — эластично. VCX — закрытый фонд, при выходе на биржу количество долей фиксировано и больше не увеличивается.

Более того, большинство долей вообще нельзя продать. Инвесторы, купившие до 20 февраля, заблокированы на шесть месяцев, торговать смогут только с сентября. В VCX более 100 тысяч инвесторов, но реально обращающихся на рынке долей — очень мало.

Что это значит? Много желающих купить, а доступных долей — очень мало. Небольшой спрос способен сильно разогнать цену.

Поэтому тот 16-кратный премиум — это, по сути, оценка «сколько желающих столкнуться с Anthropic и насколько узка эта дверь». Но такой голод не создаёт сам VCX.

График: ТОП-10 позиций фонда Fundrise VCX

За последние десять лет в технологической индустрии произошли структурные изменения: лучшие компании всё чаще не выходят на биржу или вовсе не планируют этого делать.

В 2012 году Facebook вышел на биржу с оценкой 104 миллиарда долларов — это было астрономической цифрой для того времени. Сегодня частная оценка Anthropic превышает тройную оценку Facebook на момент IPO, но у компании даже нет ясных планов выхода на биржу;

OpenAI — оценка 500 миллиардов долларов, тоже без выхода на биржу. SpaceX — новости о подготовке IPO ходят уже больше года, точной даты пока нет.

Десять лет назад компании такого масштаба уже бы вышли на Нью-Йоркскую биржу. Сейчас им это не нужно. Частный рынок может предоставлять практически неограниченные деньги, не подчиняясь квартальной отчётности, не сталкиваясь с давлением мелких инвесторов и спекулянтов.

Для основателей — это рациональный выбор. Для обычных инвесторов — это возможность наблюдать за самой быстрорастущей частью рынка, не участвуя в ней.

Изначально VCX планировался к выходу 9 марта, но из-за иранской войны его отложили на десять дней. За эти десять дней ничего не изменилось — Anthropic не подорожал и не подешевел, позиции фонда остались без изменений. Но задержка сама по себе создала дополнительное ожидание.

Когда фонд наконец вышел на торги, все, кто ждал, — сжались в узкую щель.

Не все тени стоят своих денег

Чтобы получить доступ к акциям непубличных компаний, есть и другие пути, кроме VCX.

Но перед тем, как говорить о них, есть более фундаментальный вопрос: как публично торгуемый фонд может владеть акциями Anthropic, если сама компания не вышла на биржу?

Ответ — через «задний вход».

Крупные частные компании проводят раунды финансирования каждые несколько месяцев — от серии A до G, привлекая новых инвесторов. Anthropic недавно завершил раунд Series G на 30 миллиардов долларов, в нем участвовали GIC, Sequoia, Goldman Sachs и другие. Обычно такие раунды доступны только институциональным инвесторам с порогом входа в миллионы долларов.

Но есть и второй путь.

Отсутствие выхода на биржу не означает, что акции нельзя торговать приватно. У ранних сотрудников и ангелов-инвесторов есть акции, некоторые хотят досрочно зафиксировать прибыль. Так появился вторичный рынок частных компаний — не публичный, не прозрачный, но сделки там реально происходят.

Fundrise начал покупать такие акции ещё в 2022 году, когда оценки частных технологических компаний переживали резкое падение, цены были низкими. За четыре года сформировался портфель с акциями Anthropic, OpenAI, SpaceX. Затем он был включён в VCX, и теперь обычные люди могут покупать его как акции.

В тот же месяц на бирже появились ещё как минимум три подобных фонда, торгующих по схожей концепции:

Покупка через задний вход — продажа через передний.

Robinhood запустил фонд RVI, 6 марта он вышел на биржу с ценой 25 долларов. В его портфеле — Databricks, Revolut, Ramp — хорошие частные компании. В первый день цена упала на 11%, закрылась на 21 долларе.

Destiny Tech100, тикер DXYZ, выйдет в 2024 году, — один из первых в этом сегменте. В основном держит SpaceX, доля — 16%. В феврале этого года через косвенные схемы добавил немного акций Anthropic. Сейчас цена около 24 долларов.

Есть ещё XOVR — первый ETF, который прямо разрешает держать акции частных компаний, SpaceX занимает около 21%.

Четыре фонда, структура похожа, концепция схожа, торгуются на одном и том же рынке. Но судьбы у них разные.

За четыре дня VCX вырос на 1500%. RVI — просадка на первый день. DXYZ — умеренно.

VCX держит 21% Anthropic и 10% OpenAI. В портфеле RVI нет ни Anthropic, ни OpenAI. В DXYZ — недавно добавленный небольшой кусочек Anthropic.

Это показывает, что сейчас рынок в основном «схватывает» Anthropic, а не частные компании в целом.

Кто ближе к ним — тот ценнее.

Robinhood в этом плане проиграл. Databricks и Revolut — хорошие компании, но сейчас они явно не те, за кого готовы платить 16-кратную премию.

Тени тоже имеют срок годности

Покупая VCX за 312 долларов, что вы ставите на кон?

Что вы делаете — надеетесь, что до открытия двери кто-то захочет заплатить ещё больше, чтобы купить Anthropic.

Но эта дверь не закроется навсегда.

В VCX более 100 тысяч инвесторов, большинство их акций заблокировано на шесть месяцев — до 19 сентября. Тогда огромное количество акций выйдет на рынок, предложение резко увеличится.

Причина, по которой VCX продаётся с 16-кратной премией, — в том, что внутри есть Anthropic, и, возможно, потому, что доступных долей очень мало. Как только блокировка закончится, второй фактор исчезнет.

Есть и более крупный фактор риска.

Anthropic, OpenAI и SpaceX — все говорят о выходе на биржу в 2026–2027 годах. Anthropic недавно привлек 30 миллиардов долларов, оценка — 380 миллиардов, наняли юридическую фирму Wilson Sonsini для подготовки к IPO. CFO SpaceX с конца прошлого года ведёт переговоры с инвесторами о выходе на биржу, план — середина этого года.

Когда основные компании выйдут на биржу, тень потеряет смысл.

Если вы можете прямо в брокерском приложении найти акции Anthropic по тикеру, зачем платить 16-кратную премию за косвенную?

Например, когда DXYZ вышел в 2024 году, он тоже резко вырос, но потом SpaceX задержала выход, интерес снизился, цена упала более чем вдвое.

Поэтому инвесторы VCX сейчас переживают классический обратный отсчёт.

Они платят 16 раз больше за не акции Anthropic, а за «билет с ограниченным сроком действия». Когда дверь откроется, зависит от того, когда Anthropic решит выйти на биржу.

До этого премия держится за счёт дефицита. После — она исчезнет.

Но сама идея теневых акций — не случайна.

Каждая технологическая волна вызывает одинаковое волнение: самые важные компании недоступны для покупки. В 2000-х — это был Google перед IPO, сотрудники Goldman Sachs боролись за квоты. В 2020-х — SpaceX, посредники на рынке стартапов мгновенно стали самыми востребованными связями.

Теперь очередь за AI.

И тревога ещё глубже: Anthropic и OpenAI сейчас могут и не приносить прибыли, но они меняют правила игры. Из-за влияния AI SaaS-компании рухнули, безопасные акции — тоже, IBM за один день потерял 31 миллиард долларов.

Инвесторы видят не только «эти компании зарабатывают много», а «если я не присоединюсь, меня могут раздавить».

16-кратная премия VCX — это не только оценка фонда, а сама эта тревога.

Билеты со временем истекают, премия исчезает. Но пока AI ускоряется, а самые ценные компании закрыты, кто-то готов платить за тень иррационально.

Не потому, что тень стоит этих денег, а потому, что ощущение «быть за дверью» — слишком дорого.