هل تتكرر دروس أوكرانيا مع إيران؟ جولدمان ساكس: توخي الحذر عند الشراء بأسعار منخفضة، قد تكون أنباء وقف إطلاق النار أفضل فرصة للبيع

لماذا تتكرر أخبار وقف إطلاق النار كمصيدة لانتعاش السوق؟

على الرغم من عدم تحقيق تقدم جوهري في الوضع في الشرق الأوسط، وافتتاح السوق هذا الأسبوع على ارتفاع، إلا أن رئيس قسم تداول One-Delta في جولدمان ساكس، ريتش بريفوروتسكي، يبقى حذرًا، محذرًا المستثمرين من التسرع في الشراء عند القاع. وأشار إلى أن المشاعر التفاؤلية المؤقتة خلال الأزمات الجيوسياسية تتكرر كثيرًا، وغالبًا ما يكون المراهنة المبكرة على القاع خاسرة.

وفي تقريره الأخير للعملاء، قال بريفوروتسكي إن أخبار وقف إطلاق النار التي يُعلن عنها عبر طرف وسيط قد تكون أول محفز رئيسي للسوق. لكنه ذكر أن على المستثمرين أن يراجعوا قواعد السوق خلال الصراع الروسي الأوكراني — حيث أدت أخبار وقف النار مرات عديدة إلى انتعاش كبير في السوق، لكنها لم تتحقق في النهاية. وحذر من أن اليوم التالي لإعلان وقف النار غالبًا ما يكون فرصة جيدة لتقليل المراكز عند الارتفاع، وليس نافذة للدخول عند الارتفاع.

وفي الوقت نفسه، يستمر سوق الائتمان في الضعف، حيث اقترب فرق الائتمان في أوروبا (XOVER) من أعلى مستوياته الأخيرة. ويعتقد بريفوروتسكي أن هذا هو السبب الجذري وراء هشاشة الانتعاش في الأسهم. ويعتبر سوق الائتمان بمثابة المؤشر الأهم حاليًا.

تفاوت واضح بين توقعات وقف النار وتقييم السوق

وأشار بريفوروتسكي إلى أن تقديرات السوق للمحافظة على وقف النار قبل نهاية أبريل تقدر بحوالي 35% وما زالت تتراجع، بينما يبدو أن تقييمات الأسهم تتوقع أن يحدث وقف النار بشكل أسرع، مما يظهر فجوة واضحة بين التوقعين.

وفيما يتعلق بأسعار النفط، لاحظ بريفوروتسكي أن خام غرب تكساس الوسيط (WTI) يواجه ضغطًا واضحًا فوق مستوى 100 دولار، وأن حساسية السوق تجاه أسعار النفط تتراجع — وأن الصدمات السعرية اللازمة لبيع الأسهم بشكل كبير تزداد. ومن الجدير بالذكر أن استمرار الصراع في الشرق الأوسط لم يؤثر بشكل جوهري على تدفقات النفط من جزيرة هارك، حتى الآن.

المستثمرون المؤسساتيون يقللون من الرافعة المالية، وتراكم مراكز البيع على المؤشرات

شهدت مراكز المؤسسات الاستثمارية تغييرات كبيرة الأسبوع الماضي. وفقًا لبيانات CFTC، قامت مؤسسات إدارة الأصول ببيع ما يقرب من مستوى قياسي من عقود futures لمؤشر S&P 500. وأشار بريفوروتسكي إلى أن صناديق استراتيجيات الاتجاهات الأساسية أصبحت تتجه بشكل كبير نحو التحوط على المؤشرات، وأن العديد من المحافظ الحالية تتبع هيكلية “شراء أسهم، وبيع عقود futures”.

وأدى هذا التوزيع للمراكز بشكل مباشر إلى ظهور ظاهرة غريبة في السوق: ارتفاع المؤشر نتيجة للضغط على البيع على المكشوف، بينما الأسهم ذات الجودة العالية تتوقف في مكانها. وأظهرت بيانات الوسيط الرئيسي في جولدمان ساكس أن إجمالي الرافعة المالية لاستراتيجيات الاتجاهات الأساسية انخفض بمقدار 5.1 نقطة مئوية خلال أسبوع واحد، وهو أكبر انخفاض منذ أكتوبر 2024، ليصل إلى 218.1%، وهو في أعلى 87% من النطاق خلال العام الماضي. كما أن حجم البيع الصافي في الأسهم العالمية هو الأكبر منذ “يوم التحرير” في أبريل من هذا العام، وهو رابع أسبوع على التوالي من البيع الصافي.

وأشار بريفوروتسكي أيضًا إلى أن نماذج مستشاري التداول في السلع تظهر أن هناك حوالي 70 مليار دولار من الأسهم معروضة للبيع هذا الأسبوع، وأن تنفيذها سيخفض المراكز إلى وضع محايد. ويعتقد أن مشاعر السوق الحالية متدنية جدًا، وأن المستثمرين يشعرون أن لديهم تغطية كافية، وأن موجة الضغط على البيع لا مفر منها، لكن الانتعاش هو في النهاية فرصة للبيع.

الأسبوع الحاسم لقرارات البنوك المركزية، ومعدلات الفائدة لا تزال مصدر ألم للسوق

شهد هذا الأسبوع تجمعًا للأحداث المالية العالمية: سيعقد الاحتياطي الفيدرالي، البنك المركزي الكندي، البنك المركزي البريطاني، البنك المركزي الأوروبي، والبنك السويسري اجتماعات سياسية نقدية، بالإضافة إلى اجتماع مهم لشركة نيفيديا.

وأشار بريفوروتسكي إلى أن معظم البنوك المركزية تتوقع أن تبقي على معدلات الفائدة دون تغيير، لكن قرار البنك البريطاني يحمل قدرًا كبيرًا من عدم اليقين. وأكد أن مسار معدلات الفائدة دائمًا ما يكون نقطة ألم في السوق — فكل عميل يتابع توجهات معدلات الفائدة في أوروبا، سواء من ينتظر فرصة للدخول أو من دخل بالفعل ويواجه خسائر مؤقتة.

ويرى أن صانعي السياسات في أوروبا وأمريكا لا زالوا يتأثرون بنزعة التحيز للأسباب القريبة من التضخم في 2022، ولا يجرؤون على التأخر مرة أخرى عن المسار. وعلى الرغم من أن أسباب التضخم الحالية تختلف، إلا أن بيانات مؤشر أسعار المستهلك (CPI) الأسبوع الماضي أدت إلى رفع توقعات مؤشر أسعار نفقات الاستهلاك الشخصي (PCE) الأساسية بشكل واضح.

ويذكر أن ضغوط التضخم في السلع، بما في ذلك تراجع مؤشر إدارة اللوجستيات، وارتفاع أسعار المعادن في يناير وفبراير من هذا العام، رغم أنها ليست مرتبطة بزيادة الأجور أو التضخم في الخدمات الأساسية، إلا أنها تشكل خلفية سلبية قبل ارتفاع أسعار النفط والمنتجات النفطية بشكل كبير.

توسيع فرق الائتمان، وركيزة الانتعاش في السوق غير مستقرة

يعتبر بريفوروتسكي سوق الائتمان من أهم المؤشرات التي يجب مراقبتها حاليًا. وأوضح أن على الرغم من أن مؤشر ستوكس 600 الأوروبي قد ارتد من أدنى مستوياته، إلا أن فرق الائتمان (XOVER) قد اقتربت من أعلى مستوياتها الأخيرة، واستمرار اتساع فرق الائتمان هو السبب الجذري لضعف انتعاش السوق.

وفيما يتعلق بالمخاطر، يعتقد أن اجتماع نيفيديا قد يمنح قطاع التكنولوجيا دفعة قصيرة الأمد. كما أشار إلى أن السوق قد يحاول شراء أسهم الأسواق الناشئة إذا توفرت الفرص، مع تركيز خاص على البرازيل — حيث أن استطلاعات الرأي لفلاديو، المرشح الرئاسي، تقترب من دعم لولا، وتتمتع البرازيل بميزات هيكلية طويلة الأمد في الزراعة والنفط، وتقع بعيدًا عن مضيق هرمز، وكلما طال انقطاع الإمدادات، زادت الميزة الهيكلية للبرازيل.

بالإضافة إلى ذلك، إذا استقرت معدلات الفائدة، فمن المتوقع أن تظهر قطاعات دفاعية، مع وجود مبرر لتخصيص أصول عالية الجودة بشكل مناسب.