لماذا تفقد "فيتبيت الصين" جاذبيتها

هوا مي (HMI 19.20٪)، الشركة الصينية المصنعة للأجهزة القابلة للارتداء التي تنتج أجهزة شاومي (XIACF +2.63٪)، وأجهزة تيمكس، ومنتجاتها الخاصة Amazfit، أعلنت مؤخرًا عن تقرير مختلط للربع الثاني.

ارتفعت إيراداتها بنسبة 9٪ سنويًا إلى 1.14 مليار يوان (161 مليون دولار)، وهو أبطأ معدل نمو منذ طرحها للاكتتاب العام قبل عامين، وتجاوزت التقديرات بمقدار 2.4 مليون دولار. انخفض صافي الدخل المعدل بنسبة 83٪ إلى 19.1 مليون يوان (2.7 مليون دولار)، أو 0.04 دولار لكل سهم أجنبي، لكنه لا يزال يفي بالتوقعات.

لقد أعلنت سابقًا أن هوا مي لديها “مستقبل أكثر إشراقًا” من فيتبيت (FIT +0.00٪)، التي فقدت أكثر من 80٪ من قيمتها خلال السنوات الخمس الماضية بعد أن تنازلت عن السوق لمنافسيها. دعم شاومي، الذي يمتلك حصة كبيرة في الشركة، مكنها أيضًا من البقاء مربحة بينما غرق فيتبيت في الخسائر.

مصدر الصورة: Amazfit.

ومع ذلك، قد يذكر الربع الثاني البطيء لهوا مي المستثمرين بتباطؤ فيتبيت عام 2016، الذي أدى إلى هبوط سهمها بشكل حاد. هل يمكن أن يتبع سهم هوا مي، الذي لا يزال يتداول فوق سعر اكتتابه، مسارًا مشابهًا؟

لماذا تباطأ نمو إيرادات هوا مي؟

من النظرة الأولى، يبدو أن ضعف نمو الإيرادات والشحنات خلال الربع الثاني قد أذهل المستثمرين:

YOY = السنة على السنة. المصدر: تقارير هوا مي الفصلية. *غير مطابق لمبادئ المحاسبة المقبولة عمومًا.

عزا هوا مي هذا التباطؤ بشكل رئيسي إلى أزمة كوفيد-19، التي كان لها “تأثير سلبي كبير على مبيعات التجزئة في جميع أنحاء العالم” عبر “معظم فئات المنتجات”.

وأشار هوا مي إلى أن تعافيها في الصين، التي أعادت فتح العديد من متاجرها خلال الربع الثاني، تم تعويضه بواسطة استمرار تفشي الوباء في الأمريكتين وأوروبا، مما أدى إلى إغلاق المتاجر وتقليل الطلب على الأجهزة الجديدة.

من ناحية أخرى، تدعي هوا مي أن اضطرابات سلسلة التوريد التي حدثت خلال الربع الأول قد تم حلها، مع “آثار قليلة متبقية في الربع الثاني”. كما أنها تحوّل تركيزها نحو المبيعات عبر الإنترنت من طرف أول وثالث، لتعويض خسارتها من المبيعات التقليدية في المتاجر. وتذكر هوا مي أن “زيادة الوزن خلال فترات الإغلاق” قد تثير طلبًا جديدًا على الأجهزة القابلة للارتداء بعد انتهاء الجائحة.

تتوقع هوا مي أن ترتفع إيراداتها بنسبة 13-16٪ سنويًا في الربع الثالث، مما يشير إلى أن تباطؤ الربع الثاني كان مؤقتًا. لم تقدم توجيهًا للسنة كاملة، لكن المحللين يتوقعون ارتفاع إيراداتها بنسبة 16٪. بالمقارنة، من المتوقع أن تتراجع إيرادات فيتبيت بنسبة 17٪ هذا العام.

لماذا تتقلص هوامش هوا مي؟

تقلصت هوامش الربح الإجمالية والتشغيلية لهوا مي سنويًا وربع سنويًا خلال الربع الثاني:

YOY = السنة على السنة. المصدر: تقارير هوا مي الفصلية. *غير مطابق لمبادئ المحاسبة المقبولة عمومًا.

تولد هوا مي معظم إيراداتها من منتجات تحمل علامة شاومي، التي تُباع بهوامش إجمالية أقل من منتجاتها الخاصة بعلامة هوا مي (Amazfit و Zepp) وأجهزة تيمكس. لا تكشف هوا مي بانتظام عن شحناتها حسب العلامة التجارية، لكنها أشارت إلى أن شحنات Amazfit زادت بنسبة 30٪ سنويًا خلال مكالمة أرباحها.

خلال الربع الثاني، تأثر هامشها الإجمالي بشكل إيجابي بزيادة مزيج أجهزة هوا مي، لكن هذا التوسع تم تعويضه بزيادة شحنات أجهزة شاومي. كما أن العديد من أجهزة شاومي القديمة تم تخفيض سعرها لتوفير مساحة لمنتجها الجديد Mi Band 5.

تأثر هامش التشغيل الخاص بهوا مي بزيادة قدرها 32٪ في نفقاتها التشغيلية، والتي عكست ارتفاع تكاليف البحث والتطوير، وتوظيف المواهب، والتسويق. ومع ذلك، تغطي شاومي جميع تكاليفها العامة لأجهزة شاومي، بينما تغطي هوا مي فقط نفقات التشغيل لأجهزتها الخاصة وأجهزة تيمكس.

لذا، تبيع هوا مي أجهزة شاومي بهوامش إجمالية أقل مع هوامش تشغيلية أعلى، لكنها تبيع أجهزتها الخاصة وعلامة تيمكس بهوامش إجمالية أعلى مع هوامش تشغيلية أقل.

هذه العلاقة المعقدة، بالإضافة إلى تردد هوا مي في الكشف عن أرباح كل علامة تجارية، تجعل من الصعب تقييم نمو أرباحها المستقبلية. لكن من الواضح أن دعم شاومي يحافظ على ربحية هوا مي. إذا فقدت هوا مي شراكتها مع شاومي، ستنهار هوامشها.

لم تقدم هوا مي أي توجيه للأرباح النهائية، لكن المحللين يتوقعون انخفاض الأرباح بنسبة 27٪ هذا العام قبل أن تستقر العام المقبل. هذا توقع متقلب لسهم يتداول عند 21 مرة أرباح مستقبلية.

هل مصير هوا مي أن يصبح فيتبيت التالي؟

كانت أرقام الربع الثاني لهوا مي مخيبة للآمال، لكن توقعاتها تشير إلى أنها ليست مقدرة لها أن تصبح فيتبيت التالي. كانت قدرة هوا مي على النمو في النصف الأول من العام، بينما تراجعت إيرادات فيتبيت بنسبة 23٪ سنويًا، مثيرة للإعجاب، ويجب أن يحافظ دعم شاومي على ربحيته.

لا أعتقد أنني سأشتري هوا مي الآن، إذ أن سهمها لا يبدو رخيصًا بالنسبة لنموها القصير الأجل وتحدياتها، لكنني أيضًا لن أستبعدها تمامًا كما فعلت مع فيتبيت — التي ستكون أقل قيمة بكثير بدون عرض الاستحواذ من قبل جوجل.