Почему Структура Достаточных Резервов Делает Вызов Уолша по Снижению Неиспользуемых Средств Непреодолимым

В политических кругах циркулирует предположение, что примерно две трети вновь созданной валюты в США остаются заблокированными внутри финансовой системы, а не поступают в реальную экономику. Предложенное Уолшем решение кажется простым: сократить избыточные резервы банков, устранить выгодные проценты по ним и заставить капитал перераспределиться в сторону продуктивного кредитования. Этот подход уже вызвал рыночные движения: инвесторы переключаются на защитные потребительские товары, такие как Coca-Cola и Walmart. Стратегия кажется знакомой — разве не суть Национальной финансовой работы Китая в июле 2017 года? Возможно, Уолш усвоил эти принципы о направлении финансов в реальную экономику. Однако, независимо от его намерений, механика показывает, что при текущих условиях это невозможно по сути.

Проблема естественной процентной ставки создает ловушку избыточных резервов

Когда естественная ставка процента — равновесная ставка, отражающая реальную экономическую продуктивность — оказывается на низком уровне, инвестиции в реальной экономике и рынки акций испытывают трудности с привлечением капитала. В такие периоды финансовые институты естественно держат денежные резервы внутри банковской системы, часто интегрируя их в структуры кредитного плеча. Процентные ставки на денежном рынке остаются подавленными.

Вот ключевой момент: если Федеральная резервная система попытается изъять ликвидность из межбанковских рынков, чтобы снизить эти неиспользуемые депозиты, ставки на денежном рынке мгновенно взлетят — несмотря на обилие ликвидности в целом. Почему так происходит? Потому что каждый доллар в обращении уже задействован в каком-то использовании, часто встроен в цепочки кредитного плеча. Когда ФРС изымает ликвидность, финансовые институты одновременно начинают ликвидировать фиксированные доходы, уменьшать кредитное плечо и запасать наличные. Итог напоминает динамику банковского паники: ставки на денежном рынке резко растут, поскольку учреждения борются за редкие денежные резервы.

Механизм изъятия ликвидности: почему растут ставки

Представим структурную аналогию: завершенное небоскребное здание, построенное из точно спроектированных кирпичей. Попытайтесь убрать 5% кирпичей из фундамента и несущих стен после завершения строительства. Здание рухнет, и жители поспешат к строительной компании — так же работают и финансовые рынки.

Федеральная резервная система действует в рамках так называемой «системы избыточных резервов» — комплексной системы с определенными индикаторами, определяющими достаточный уровень резервов. Если Уолш или любой его преемник попытается обязать коммерческие банки сократить избыточные резервы — объявив, например, что ФРС перестанет платить проценты по этим резервам или введет плату за управление — это мгновенно создаст дефицит резервов.

Финансовые институты, сталкиваясь с нехваткой, сразу повышают ставки, чтобы привлечь необходимую ликвидность. В результате падают акции и облигации, поскольку рост ставок сказывается на оценках активов. Этот механизм потенциально может вызвать локальный кризис ликвидности, наподобие марта 2020 года, когда финансовая система почти остановилась.

Исторические свидетельства: почему избыточные резервы становятся обязательными при низких ставках

Исторические данные показывают неизбежные закономерности. Когда естественная ставка процента снижается, центральные банки вынуждены поддерживать избыточные резервы — особенно в периоды системного стресса.

Банк Японии начал этот тренд с программой количественного смягчения (QE) в марте 2001 года. Следом за ним Федеральная резервная система объявила QE1 25 ноября 2008 года. QE2 стартовал 3 ноября 2010 года. QE3 начался в сентябре 2012-го, а затем в декабре 2012-го — QE4. Когда наступила дата 15 марта 2020 года, ФРС запустила экстренную программу на 700 миллиардов долларов. К 23 марта 2020-го было объявлено о безлимитной программе QE для предотвращения системного коллапса.

Этот прогресс не был произвольным — он отражал экономическую необходимость. Каждое вмешательство поддерживало избыточные резервы, потому что дефицит ликвидности мог привести к катастрофе.

Перспективы: почему остаются возможными только снижение ставок

Член Федерального резервного совета Стивен И. Мирана выразил важную оценку: нейтральная ставка процента в США, вероятно, значительно снизится. Если это окажется верным, ФРС столкнется с неизбежным требованием — сохранять структуру избыточных резервов бесконечно.

При таких условиях цель Уолша по устранению циркуляции неиспользуемых средств становится математически невозможной. Институт не может одновременно поддерживать стабильность системы и изымать резервы. Аналогично, его стремление сократить баланс ФРС сталкивается с аналогичными структурными препятствиями.

Единственный реально осуществимый путь — снижение ставок. Всё остальное — сжатие резервов, сокращение баланса — противоречит экономической реальности, что низкие естественные ставки требуют обеспечения достаточной ликвидности. Игнорирование этого ограничения со стороны политиков ведет к риску стабильности.