Goldman Sachs otimista sobre as "Três Petroleiras": haverá uma onda de reavaliação de "alinhamento de avaliações com padrões globais"

As avaliações das três maiores empresas de petróleo e gás da China estão a ser reprecificadas devido às mudanças nos fluxos de caixa e na curva de custos. O Goldman Sachs acredita que a forte capacidade de geração de fluxo de caixa e a liderança na taxa de retorno de fluxo de caixa livre da China National Offshore Oil Corporation (CNOOC) e da China National Petroleum Corporation (CNPC) nos últimos três anos podem impulsionar a convergência das suas avaliações com as de pares globais.

De acordo com a ChaseWind Trading Platform, a analista do Goldman Sachs Amber Cai, num relatório publicado em 12 de março de 2026, destacou que a CNOOC e a CNPC já estão entre as principais em retorno de capital a nível mundial, mas as múltiplas de avaliação atuais ainda apresentam uma diferença significativa em relação aos pares. Nos últimos dez anos, a CNOOC foi relativamente avaliada cerca de 42% abaixo da média do setor de exploração e produção (E&P).

O relatório elevou o preço-alvo da CNOOC de HKD 21,10 para HKD 31,00, um aumento de 47%, com a avaliação implícita a refletir uma redução na margem de desconto para 6%. O preço-alvo da ação H da CNPC foi ajustado de HKD 8,60 para HKD 11,50, e o preço das ações A de RMB 11,80 para RMB 15,30.

Ao mesmo tempo, o Goldman Sachs manteve uma classificação neutra para Sinopec, elevando o preço-alvo das ações H de HKD 3,60 para HKD 4,90, e das ações A de RMB 4,80 para RMB 6,70, principalmente devido à mudança na base de avaliação, não por melhorias fundamentais (a pressão do mercado de produtos químicos com excesso de oferta enfraquece a rentabilidade do upstream).

CNOOC: Melhor curva de custos global, maior potencial de reavaliação

O Goldman Sachs considera que a CNOOC é o ativo com a lógica mais clara e maior resiliência nesta rodada de aumentos de avaliação. O relatório indica que o ponto de equilíbrio do preço do petróleo Brent para a CNOOC é de cerca de USD 30 por barril, e a expansão futura da produção será principalmente impulsionada por projetos costeiros chineses e na Guiana, que também operam com custos baixos.

Em termos de fluxo de caixa, o Goldman Sachs estima que o ponto de equilíbrio do fluxo de caixa livre (FCF) da CNOOC seja de USD 27 por barril, e o ponto de equilíbrio do dividendo seja de aproximadamente USD 48 por barril. Prevê-se que, até 2027, a taxa de retorno do FCF seja cerca de 11% e a de dividendos cerca de 5%.

A CNOOC já aumentou, no início de 2025, a proporção de dividendos anuais mínimos de 40% para 45%, reforçando o compromisso com os acionistas.

O Goldman Sachs elevou o múltiplo-alvo da CNOOC de 3,0 para 4,6 vezes (acima da média histórica de 2014 a 2026, por 0,5 desvio padrão), com o novo preço-alvo refletindo uma relação EV/DAF ainda 6% abaixo dos pares, com expectativa de que essa diferença diminua à medida que a avaliação se convergir.

CNPC: Energia verde e IA reduzem o ponto de equilíbrio de longo prazo

A visão otimista do Goldman Sachs para a CNPC centra-se na contínua redução de custos. O relatório aponta que a CNPC atualmente opera na faixa superior da curva de custos de produção de petróleo e gás, com o ponto de equilíbrio do preço do Brent de cerca de USD 62 por barril em 2025, mas com medidas de economia de custos que podem reduzir esse valor para USD 54 por barril até 2035.

Primeiro, a autossuficiência em energia verde. Os campos de petróleo e gás da CNPC estão altamente sobrepostos às regiões de recursos renováveis na China. A substituição de eletricidade comprada à rede por energia verde própria (cerca de RMB 0,3 por kWh) por eletricidade de rede (RMB 0,6 a 0,7 por kWh) pode contribuir com uma redução de USD 5 por barril no ponto de equilíbrio até 2035.

Segundo, as iniciativas de IA e digitalização. Desde 2021, a CNPC tem acelerado sua estratégia digital e inteligente, com o objetivo de construir uma “China Petroleum Digital e Inteligente” até 2035. Com base na estimativa da Agência Internacional de Energia de que tecnologias digitais podem reduzir os custos de produção em 10% a 20%, uma estimativa conservadora sugere uma economia adicional de USD 5 por barril.

Em termos de fluxo de caixa, o Goldman Sachs prevê que a taxa de retorno do FCF da CNPC seja de cerca de 10% em 2027, com uma taxa de dividendos de aproximadamente 5%. Com uma base de despesas de capital e cobertura de dividendos, o ponto de equilíbrio do preço do petróleo pode ficar abaixo de USD 50 por barril. O preço atual das ações H da CNPC tem cerca de 8% de espaço de valorização em relação ao novo preço-alvo, enquanto as ações A podem subir cerca de 18%.

Sinopec: Capacidade excessiva de químicos limita fluxo de caixa livre, manutenção de avaliação neutra

Em comparação com as outras duas, a postura do Goldman Sachs em relação à Sinopec é mais cautelosa. O relatório indica que, em ambientes de preços elevados do petróleo, a resiliência de lucros da Sinopec tem um limite claro:

O EBITDA acompanha a alta do preço do Brent até USD 90 por barril, mas, acima desse nível, a política de preços de combustíveis domésticos começa a comprimir as margens de refino, superando as contribuições do upstream e dos estoques, pressionando o EBITDA para baixo.

Além disso, a elevada exposição às importações de petróleo bruto por via marítima torna a Sinopec mais sensível às variações nos fretes internacionais e nos preços oficiais de venda do petróleo, enquanto a fórmula de precificação de combustíveis na China não reflete esses custos adicionais, reduzindo ainda mais as margens de refino.

Avaliação de desconto e comparação com pares globais: base para reavaliação

Na comparação global, as avaliações da CNOOC e da CNPC destacam-se pelo desconto significativo. Segundo o Goldman Sachs, usando a previsão de fluxo de caixa livre para 2027, a CNOOC apresenta cerca de 11% e a CNPC cerca de 10%, ambos entre os principais do setor mundial.

Em termos de EV/Capital Investido (GCI), a CNOOC está avaliada em 0,54 vezes e a CNPC em 0,38 vezes, muito abaixo de empresas globais como Shell (0,56), TotalEnergies (0,52) e ExxonMobil (1,12).

A análise do Goldman Sachs mostra que, embora a rentabilidade do capital das duas empresas seja comparável à de seus pares globais, os múltiplos de avaliação ainda apresentam uma diferença significativa. Nos últimos dez anos, a CNOOC foi avaliada cerca de 42% abaixo da média do setor de E&P, com o preço-alvo implícito refletindo uma redução de apenas 6% na avaliação de desconto.

A hipótese base do Goldman Sachs assume preços do Brent de USD 70 por barril em 2026 e 2027, mas sua equipe de commodities acredita que o risco geral tende a ser de alta, tendo já ajustado para cima as previsões de preços de gás no exterior em 8 de março de 2026, incluindo um aumento de 42% na previsão de preços spot JKM para 2026, o que fornece suporte adicional às receitas de gás natural upstream da China.