غيوم المعاملات ذات الصلة في Xinfu Technology: المالك الفعلي يحول أكثر من 100 مليون يوان من رأس المال من خلال عمليات الاستحواذ، وجود الشراء برخص منخفضة والبيع برواج عالي في نفس الوقت | فهم الاكتتاب العام الأول

مصدر المقالة: معهد أبحاث الأعمال في العصر
المؤلف: لو شو يي

المصدر | معهد أبحاث الأعمال في العصر
المؤلف | لو شو يي
المحرر | تشن لين

كيف يتم تحديد حدود السيطرة عندما يكون الشخص المسيطر الفعلي شريكًا تنفيذيًا في شركة مساهمة ويشغل أيضًا منصب شريك ثاني؟

يظهر الموقع الرسمي لبورصة بكين أن شركة أنخوي شينفو نيو إنرجي تكنولوجي المحدودة (المشار إليها بـ “شينفو تكنولوجي”) قد اجتازت الاجتماع في 3 فبراير.

توضح نشرة الإصدار أن شينفو تكنولوجي تركز على البحث والتطوير والإنتاج والمبيعات لمكونات إدارة الحرارة للسيارات الكهربائية الجديدة، وتشمل منتجاتها الرئيسية أنابيب التبريد السائلة للبطاريات، ولوحات التبريد السائلة للبطاريات. كالمسيطر الفعلي على شينفو تكنولوجي، يسيطر بان ييشين بشكل غير مباشر على حوالي 62% من أسهم الشركة من خلال عدة شركات شراكة محدودة، ويشغل أيضًا منصب رئيس مجلس إدارة الشريك التنفيذي لأكبر ثاني مساهم، لكنه لم يُدرج ضمن حسابات الأسهم المسيطرة، مما يثير قلقًا بشأن تركيز السيطرة.

وفي ظل السيطرة الكبيرة لبان ييشين، أكملت شينفو تكنولوجي في عام 2022 عملية استحواذ ذات صلة بقيمة تتجاوز المليارات، بعد الاستحواذ، تراجعت أداء الشركة المستهدفة بشكل كبير، مما يثير تساؤلات حول الفعالية التعاونية. بالإضافة إلى ذلك، خلال فترة التقرير (2022 حتى النصف الأول من 2025)، استمرت قيمة المعاملات ذات الصلة مع شركة شينفو تكنولوجي في الارتفاع، مما يجعل تحديد السعر العادل لهذه المعاملات أمرًا مهمًا.

في 26 فبراير و16 مارس، أرسل معهد أبحاث الأعمال في العصر رسائل بريد إلكتروني واتصالات هاتفية إلى شركة شينفو تكنولوجي للاستفسار عن تحديد السيطرة، والمعاملات ذات الصلة، وعمليات الاستحواذ ذات الصلة، لكن حتى وقت نشر التقرير لم تتلقَ الشركة ردًا.

قد يثير تحديد السيطرة خلافات، واستكمال استحواذات بقيمة تتجاوز المليارات يهدف إلى “نقل رأس المال”

توضح نشرة الإصدار أن شركة أنتشينغ إينوفيشن وان (شركة إدارة شراكة محدودة) هي المساهم المسيطر على شينفو تكنولوجي. حتى تاريخ توقيع النشرة (26 يناير 2026)، كانت حصة شركة إينوفيشن وان تبلغ 42.72%، وهي أكبر مساهم فردي.

أما بان ييشين، المولود في 1958، فيسيطر بشكل غير مباشر على 61.83% من أسهم شينفو تكنولوجي من خلال كونه شريكًا عامًا في إينوفيشن وان، وإينوفيشن اثنين، وإينوفيشن تلاتة، وإينوفيشن أربعة، وهو الشخص المسيطر الفعلي على الشركة.

وفي الوقت نفسه، فإن ثاني أكبر مساهم في شينفو تكنولوجي، شركة استثمار الأسهم المحدودة في أنخوي سايفو هوانشون (المشار إليها بـ “سايفو هوانشون”)، تمتلك 18.74% من الأسهم، ويشغل بان ييشين أيضًا منصب الشريك التنفيذي في شركة استشارات إدارة الشركات “سايفو تشيغان”، ويشغل منصب رئيس مجلس الإدارة والوكيل القانوني، لكن الشركة لم تُدرج ضمن حسابات السيطرة على الأسهم.

وفيما يخص ذلك، طلبت بورصة بكين في استفسارها الأولي من شركة شينفو تكنولوجي توضيح ما إذا كان بان ييشين يشكل سيطرة فعلية على سايفو هوانشون، وتحديث وضع السيطرة الفعلية على الأسهم، وتقييد الأسهم، وترتيبات الالتزام ذات الصلة.

أوضحت شركة شينفو تكنولوجي أن بان ييشين لم يشارك في إدارة شركة “سايفو تشيغان”، وأن شركة “سايفو هونغ كونغ” (شركة استثمار صينية) تمتلك حق النقض في القرارات المهمة، لذلك لا يمكن لبان ييشين أن يسيطر بشكل فعال على “سايفو تشيغان”، ولا حاجة لتعديل حصته المسيطرة.

ومع ذلك، لم تقدم شركة شينفو تكنولوجي في ردها على الاستفسار الأولي حالات فعلية لممارسة حق النقض من قبل “سايفو هونغ كونغ”، فهل هذه الآلية تعمل بشكل حقيقي وفعال أم أنها مجرد بند شكلي؟، وكون بان ييشين رئيس مجلس إدارة “سايفو تشيغان” ويقول إنه “لا يشارك في إدارة التشغيل”، هل يتعارض هذا مع المنطق الطبيعي لمسؤوليات رئيس مجلس الإدارة؟

بالإضافة إلى ذلك، خلال فترة التقرير، اشترت شركة شينفو تكنولوجي من شركات يسيطر عليها بان ييشين أسهم شركة “داليان هوانشون مواد جديدة للتكنولوجيا” (المشار إليها بـ “داليان هوانشون”)، وتثير ضرورة معرفة مدى أهمية عملية الاستحواذ ذات القيمة المليارية.

يجب أن نذكر أن شركة شينفو تكنولوجي و"داليان هوانشون" تنتميان إلى “نظام هوانشون” الذي يسيطر عليه بان ييشين، وتوضح نشرة الطرح العام أن شركة “هوانشون جروب” المحدودة (المشار إليها بـ “هوانشون جروب”) حصلت على السيطرة على شركة شينفو تكنولوجي في أبريل 2020. ثم بدأت الشركة في التخطيط لإدراجها في السوق الجديد، لكن بعد خمس جولات من الاستفسارات، أُلغيت خطة الإدراج في يوليو 2021.

لاحقًا، أصبحت شركة شينفو تكنولوجي الكيان المدرج ضمن “نظام هوانشون”، وأصبح استحواذها على “داليان هوانشون” جزءًا رئيسيًا من عملياتها الرأسمالية.

توضح نشرة الإصدار أنه في مارس 2022، وافق جميع مساهمي شركة شينفو تكنولوجي على شراء 60% من أسهم شركة “هوانشون جروب” في “داليان هوانشون” مقابل 67.8 مليون يوان؛ وشراء 25% من أسهم شركة “شينآن للتجارة المحدودة” (المشار إليها بـ “شينآن تجاري”) مقابل 28.25 مليون يوان؛ وشراء 15% من أسهم شركة “داليان يوانتوندا للتجارة والاستشارات” مقابل 16.95 مليون يوان، ليصل الإجمالي إلى 113 مليون يوان. وتُعد كل من “هوانشون جروب” و"شينآن تجاري" من الشركات التي يسيطر عليها بان ييشين، وبعد إتمام الصفقة، تم نقل رأس المال ضمن “نظام هوانشون”.

وفي ردها على الاستفسار الأولي، ذكرت شركة شينفو تكنولوجي أن “داليان هوانشون” يمكنها تقديم الدعم الفني والتشغيلي لمنتجات إدارة الحرارة للسيارات، وتوفير المواد اللازمة، وضمان استقرار سلسلة التوريد، والحفاظ على التقدم التكنولوجي في السوق.

ومع ذلك، اكتشفت معهد أبحاث الأعمال في العصر أن أرباح “داليان هوانشون” الصافية انخفضت بشكل كبير بعد الاستحواذ.

يظهر رد الاستفسار الأولي أن سعر الشراء تم التحقق منه باستخدام طريقة المقارنة السوقية، حيث كانت نسبة السعر إلى الأرباح (PE) لهذا الاستحواذ 10.66 مرة. وبناءً على ذلك، قدر معهد أبحاث الأعمال أن أرباح “داليان هوانشون” الصافية لعام 2021 كانت حوالي 10.6 مليون يوان. وبالرجوع إلى تقارير الشركة السنوية والنشرة، فإن أرباح “داليان هوانشون” لعامي 2022-2024 كانت على التوالي 5.18 مليون، 1.55 مليون، 5.53 مليون يوان، مع تراجع كبير في 2022 و2023 مقارنة بـ2021، مما يشير إلى أن التوقعات بالتآزر قد لا تكون محققة.

ارتفاع قيمة المعاملات ذات الصلة، وتفاوت أسعار الشراء والتسعير المرتفع للهوامش الربحية في المبيعات

بالإضافة إلى عمليات الاستحواذ ذات الصلة، زادت قيمة المعاملات ذات الصلة بشكل مستمر، ويثير تساؤلًا حول مدى عدالة التسعير.

توضح النشرة أن المعاملات ذات الصلة خلال فترات التقرير كانت كالتالي: المشتريات المستمرة من طرف مرتبط كانت 11.07 مليون، 12.88 مليون، 38.24 مليون، 16.87 مليون يوان؛ والمبيعات المستمرة كانت 35.34 مليون، 39.19 مليون، 40.01 مليون، 22.03 مليون يوان؛ والمشتريات غير المنتظمة كانت 31.57 مليون، 35.35 مليون، 56.13 مليون، 8.48 مليون يوان، وتظهر اتجاهًا تصاعديًا مستمرًا من 2022 إلى 2024.

ومن بين ذلك، كانت قيمة المشتريات من شركة أنخوي أندي تيجي ييكي المحدودة (المشار إليها بـ “أندي تيجي”)، وهي شركة تابعة، 15.74 مليون، 20.92 مليون، 43.36 مليون، 7.23 مليون يوان على التوالي.

هل التسعير لهذه المشتريات ذات القيمة الكبيرة عادل؟ وردًا على ذلك، أظهر رد الاستفسار الثاني أن الأجهزة التي زودت بها شركة أندي تيجي إلى شركة شينفو تكنولوجي كانت مخصصة وفقًا لاحتياجات الإنتاج الخاصة، وتتميز بالتخصيص بشكل واضح، ولا توجد مبيعات لنفس الطراز من الأجهزة إلى الشركة أو إلى طرف ثالث مستقل، مما يصعب المقارنة المباشرة بأسعار البيع لنفس الطراز من طرف ثالث.

وبمقارنة الأسعار مع السوق الخارجي، تبين أن سعر شراء شركة شينفو تكنولوجي من أندي تيجي للأجهزة الأساسية أقل بنسبة 2% إلى 12% من الأسعار الخارجية. وأكدت الشركة أن خلفية المعاملة مع أندي تيجي معقولة، والأسعار عادلة، ولا توجد حالات تقديم تكاليف أو مصالح خاصة من قبل الطرف المرتبط.

بالإضافة إلى ذلك، تظهر النشرة أن شركة أنخوي ديبوجيتس بيسيس رينغز المحدودة (المشار إليها بـ “ديبوجيتس”) كانت من أكبر خمسة عملاء لشركة شينفو تكنولوجي خلال فترات التقرير، حيث بلغت مبيعاتها من حلقات المكبس 30.35 مليون، 34.06 مليون، 33.91 مليون، 18.31 مليون يوان، وتُعد منتجاتها من الأسلاك الدقيقة من المنتجات الرئيسية المباعة.

ويظهر رد الاستفسار أن مبيعات شركة شينفو تكنولوجي من حلقات المكبس إلى ديبوجيتس كانت أقل من متوسط السوق، وأنه لم يتم بيع نفس المواصفات أو الطرازات إلى عملاء آخرين، مما يصعب المقارنة المباشرة. وأوضح أن الاختلاف يرجع إلى الفروق في المواصفات الفنية وتكاليف المواد الخام والنقل، وأنه لا يمكن الاعتماد على الأسعار الخارجية للمقارنة المباشرة.

القراءة الموصى بها:

“شكوك في الإفصاح عن شركة شينفو تكنولوجي: عدم تطابق قدرات الإنتاج المعلنة مع المعلومات الحكومية، وأصول ديون بقيمة تتجاوز المليار يوان غير واضحة المصدر | فهم الاكتتاب العام الأولي”

(النص الكامل 2739 كلمة)

إخلاء المسؤولية:
يُقدم هذا التقرير فقط لعملاء معهد أبحاث الأعمال في العصر. لا يُعتبر استلام هذا التقرير من قبل المستلم عملاً على أنه عميل. يُعد هذا التقرير مبنيًا على معلومات موثوقة وعلنية يعتقد المعهد صحتها، لكنه لا يضمن دقتها أو اكتمالها. الآراء والتقييمات والتوقعات الواردة فيه تعكس وجهة نظر وتقدير تاريخ النشر فقط. لا يضمن المعهد أن تظل المعلومات محدثة، وقد يُجري تعديلات على المحتوى دون إشعار. يجب على المستثمرين متابعة التحديثات بأنفسهم. يسعى المعهد ليكون المحتوى موضوعيًا وعادلًا، لكن الآراء والتوصيات لا تعتبر عروض شراء أو بيع، ولا تتعلق بأهداف أو ظروف مالية خاصة للمستثمرين. يتحمل المستثمرون مسؤولية فهم واستخدام محتوى التقرير بشكل كامل، ولا يُعتبر هذا التقرير هو العامل الوحيد لاتخاذ قرارات الاستثمار. لا يتحمل المعهد أو المؤلفون مسؤولية أي نتائج تنجم عن الاعتماد على محتوى التقرير. لا توجد مصالح قانونية بين المعهد أو المؤلفين والأوراق المالية أو الأصول الاستثمارية المشار إليها، إلا إذا كانت هناك مصلحة قانونية معروفة. يجوز للمعهد أو الشركات التابعة له، وفقًا للقانون، أن تمتلك وتتعامل في الأوراق المالية للشركات المذكورة، وقد تقدم خدمات استشارية أو تمويلية أو منتجات مالية. حقوق النشر لهذا التقرير ملك للمعهد فقط. يُمنع نسخ أو إعادة نشر أو اقتباس أو توزيع المحتوى بدون إذن خطي من المعهد، ويجب ذكر المصدر “معهد أبحاث الأعمال في العصر”.