هل الخسائر الضخمة مجرد ظاهرة مرحلية؟ منتج بايليتيان هينج الأساسي على وشك فتح سوق بتريليونات الدولارات

عرض| Zhongfangwang

مراجعة| لي شياو يان

في 28 فبراير، أصدرت شركة Sichuan Baili Tianheng Pharmaceutical Co., Ltd. تقرير الأداء السنوي السريع لعام 2025، حيث أظهرت البيانات أن الشركة حققت إجمالي إيرادات تشغيلية قدرها 2.52 مليار يوان خلال العام، بانخفاض نسبته 56.72% على أساس سنوي؛ وبلغ صافي الربح المنسوب لمالكي الشركة الأم -1.051 مليار يوان، محولًا من الربح إلى الخسارة على أساس سنوي. هذا التحول في الأداء أثار اهتمام السوق على نطاق واسع، حيث ربطه العديد من الأصوات بنموذج “حرق الأموال” في صناعة الأدوية المبتكرة، مع التشكيك في استدامته. ومع ذلك، من خلال النظر إلى ظواهر تقلب البيانات على المدى القصير، ودمج تقدم المنتجات الأساسية للشركة، وتطبيق التعاونات العالمية، وقوانين تطور الصناعة، يتضح أن هذا التعديل في الأداء هو ظاهرة مرحلية في عملية تحول شركات الأدوية المبتكرة من “دخل لمرة واحدة” إلى “تجارية مستدامة”، وأن القيمة طويلة الأمد لها تتضح تدريجيًا.

تذبذب أداء شركة Baili Tianheng لعام 2025 يرجع بشكل رئيسي إلى تغيّر هيكل الإيرادات على مراحل، وليس إلى تدهور جوهري في القدرة التشغيلية. ففي عام 2024، حصلت الشركة على دفعة مقدمة بقيمة 800 مليون دولار من خلال التعاون العالمي مع شركة BMS (Bristol-Myers Squibb) لمشروع iza-bren، وهو دخل حقوق ملكية فكرية لمرة واحدة أدى مباشرة إلى ارتفاع الإيرادات إلى 5.823 مليار يوان وصافي ربح قدره 3.708 مليار يوان. بالمقارنة، على الرغم من أن التعاون مع BMS استمر في التعمق في عام 2025، واستلمت الشركة دفعة إنجاز بقيمة 250 مليون دولار، إلا أن هذه الدفعة تختلف في الحجم عن الدفعة المقدمة لمرة واحدة في العام السابق، مما أدى إلى انخفاض الإيرادات على أساس سنوي. من الجدير بالذكر أن دفعة إنجاز بقيمة 250 مليون دولار سجلت أعلى رقم في تاريخ الصفقات الدولية للأدوية المبتكرة الصينية، وتُعد علامة على انتقال التعاون بين الطرفين من مرحلة “التوقيع” إلى مرحلة “تحقيق النتائج”. وفقًا لاتفاقية التعاون، يمكن للشركة أن تتلقى لاحقًا دفعات تصل إلى 250 مليون دولار، بالإضافة إلى دفعات إنجاز تصل إلى 7.1 مليار دولار للتطوير والتسجيل والمبيعات، مما يظل يوفر آفاقًا طويلة الأمد للعائدات.

هذا التحول في هيكل الإيرادات هو قانون عام في تطور صناعة الأدوية المبتكرة. بالنسبة لشركات الأدوية التي تعتمد على الابتكار من المصدر، فإن الاعتماد على إيرادات الترخيص لمرة واحدة في البداية، ثم الانتقال تدريجيًا إلى دفعات إنجاز وتقاسم الأرباح من المبيعات التجارية، هو مسار ضروري لتحقيق الاستدامة. إن تغير أداء Baili Tianheng يعكس بالضبط تحولها من “تحقيق الصفقات” إلى “تطبيق الصناعة”، ويجب ألا يُنظر إلى الألم القصير الأمد في عملية هذا التحول ببساطة على أنه مخاطر تشغيلية للشركة.

الركيزة الأساسية لدعم النمو الطويل الأمد لـ Baili Tianheng هي استراتيجيتها الصلبة في مجال الأدوية المبتكرة، خاصة التقدم في منتجها الرئيسي iza-bren، الذي دخل مرحلة التطبيق التجاري. كدواء ADC ثنائي الأجسام EGFR×HER3 الأول من نوعه على مستوى العالم، يُعد iza-bren المنتج الوحيد حاليًا الذي دخل المرحلة الثالثة من التجارب السريرية، وحصل على اعتراف رسمي بقيمته الابتكارية. حتى مارس 2026، تم قبول طلبين لطرح المنتج في السوق لعلاج سرطان الأنف والبلعوم، وتم إدراجهما في إجراءات التقييم المسبق، مع تحقيق المرحلة الثالثة من التجارب السريرية لعلاج سرطان المريء، حيث وصلت إلى نتائج رئيسية تشمل فترة البقاء بدون تقدم (PFS) والبقاء على قيد الحياة الكلي (OS)، مما يظهر فوائد سريرية واضحة.

قال يوان شويس، نائب رئيس معهد أبحاث تنمية المدن الصينية، إن طلبات طرح iza-bren لعلاج سرطان الأنف وسرطان المريء قد تُوافق عليها في 2026، مع آفاق تجارية واسعة. هذان العلاجان من أنواع الأورام ذات الانتشار العالي في الصين، وتوجد حاجة سريرية غير ملباة بشكل كبير، خاصة في مجال سرطان المريء، حيث لا يوجد حاليًا أي أدوية ADC معتمدة عالميًا. إذا نجحت في السوق، فسيكون iza-bren أول علاج قياسي في هذا المجال، وسيسد فجوة سريرية مهمة. بالإضافة إلى ذلك، فإن التعاون مع BMS في إجراء تجارب سريرية لعلاج سرطان الثدي الثلاثي السلبية وسرطان الرئة غير صغير الخلايا يسير بشكل ثابت، مع توقعات بتوسيع سوق المنتجات في المستقبل.

لتعزيز الأساس الابتكاري، واصلت Baili Tianheng زيادة استثماراتها في البحث والتطوير في السنوات الأخيرة، حيث ارتفعت نفقات البحث والتطوير من 279 مليون يوان في 2021 إلى 1.772 مليار يوان في الربع الثالث من 2025، بزيادة أكثر من ستة أضعاف، وبلغت نسبة نفقات البحث والتطوير إلى الإيرادات 86% في الربع الثالث من 2025. هذا الاستثمار المكثف ضروري لبناء أدوية مبتكرة رائدة عالميًا. من حيث خلفية الصناعة، فإن صناعة الأدوية المبتكرة في الصين تمر بنقطة تحول من “اللحاق” إلى “القيادة” بحلول 2026، مع توقع أن يتجاوز سوق أدوية ADC 30 مليار يوان، بمعدل نمو سنوي مركب يبلغ 67%. إن استثمار Baili Tianheng في البحث والتطوير يركز على الاتجاه المتقدم لأدوية ADC ذات الأجسام الثنائية، مما يضعها في موقع تنافسي قوي على الصعيد العالمي.

على الرغم من أن المستقبل طويل الأمد يبشر بالخير، إلا أن Baili Tianheng لا تزال تواجه تحديات مرحلية. من ناحية، هناك مخاطر في تطوير منتجها الرئيسي iza-bren، حيث أن استجابة HER3 للعلاج الأحادي كانت ضعيفة سابقًا، كما أن منتجات مماثلة أُوقفت بسبب مشاكل أمنية، وسيتعين عليها مواجهة منافسة من عمالقة مثل 第一三共 و阿斯利康 عند طرحها في السوق. من ناحية أخرى، فإن أعمال الأدوية الجنيسة التقليدية تتأثر بسياسات الشراء الجماعي، حيث انخفضت إيرادات وهوامش ربح منتجها الرئيسي، بروبوفول، بشكل كبير، مما يصعب أن يكون مصدرًا للتطوير والابتكار في المدى القصير. بالإضافة إلى ذلك، فإن السوق المالية تتسم بالحذر، مع تأجيل الإدراج في سوق H وتراجع سعر السهم، مما يعكس قلق السوق بشأن الأداء القصير الأمد ومخاطر البحث والتطوير.

لمواجهة التحديات، تتخذ Baili Tianheng إجراءات لتعزيز أسس النمو. من ناحية التمويل، أكملت الشركة في سبتمبر 2025 زيادة رأس مال بقيمة أكثر من 3.7 مليار يوان، وبلغ صافي الزيادة في النقد والنقد المعادل حتى نهاية الربع الثالث من 2025 حوالي 2.338 مليار يوان، مما يوفر تمويلًا كافيًا للاستثمار في البحث والتطوير. كما أطلقت خطة است repurchase أسهم بقيمة تتراوح بين 100 مليون و200 مليون يوان، ودفعت حوالي 100 مليون يوان حتى 31 يناير 2026، لاستخدامها في خطة ملكية الموظفين أو حوافز الأسهم، مما يساعد على استقرار الفريق وتعزيز ثقة المستثمرين. من ناحية أخرى، يوجد حاليًا 17 منتجًا مبتكرًا في مراحل التجارب السريرية، منها 6 تجارب سريرية عالمية، و17 تجربة سريرية مسجلة في المرحلة الثالثة داخل الصين، مما يقلل تدريجيًا من الاعتماد على المنتجات الأساسية.

من حيث تطور الصناعة، فإن عام 2026 هو العام الحاسم لتحول قطاع الأدوية المبتكرة من “توقعات إلى نتائج”، حيث تركز المعايير السوقية على ثلاثة مؤشرات رئيسية: حجم التوقيع، البيانات السريرية، التدفقات النقدية، والقدرة على التوسع الدولي. مع اقتراب المنتجات الأساسية من مرحلة الموافقة، واستمرار دفع المدفوعات من التعاون العالمي، وتطوير خطوط الإنتاج، ستظل هذه العوامل هي الركائز الأساسية لدعم الشركة خلال تقلبات السوق.

إن تقلب الأداء على المدى القصير هو ثمن ضروري يدفعه شركات الأدوية المبتكرة أثناء سعيها للابتكار من المصدر. بالنسبة لـ Baili Tianheng، فإن هذا التحول في الأداء ليس نقطة انعطاف، بل هو “عقدة” في مسار التحول. مع تطبيق المنتجات الأساسية، وتحقيق عوائد التعاون العالمي، وتطوير خطوط الإنتاج، من المتوقع أن تتخلص تدريجيًا من الاعتماد على الإيرادات لمرة واحدة، وتبني دورة “البحث والتطوير - الترخيص - التطبيق التجاري”. في ظل موجة التصفية في صناعة الأدوية المبتكرة، فإن الالتزام بالمبادئ طويلة الأمد، والتركيز على التقنيات الأساسية، هو السبيل لتحقيق قيمة متميزة، وقد أظهرت استراتيجيات Baili Tianheng وتقدمها بالفعل قدرتها على أن تصبح “عداء الماراثون” في مجال الأدوية المبتكرة على مستوى العالم.