Скачок цен на нефть создает новую загадку на рынке облигаций: торговля инфляцией затихает, а опасения рецессии тихо появляются?

Согласно информации приложения Цзитон Цзэцзай, по мере того как опасения по поводу инфляции, вызванные боевыми действиями в Иране, постепенно усиливаются, инвесторы в облигации начинают задумываться о более глубоком вопросе: не превратится ли рост цен на нефть в конечном итоге в угрозу экономическому росту?

В настоящее время цены на нефть достигли максимума с момента конфликта между Россией и Украиной в 2022 году — периода, когда казалось, что государственные облигации США и нефть находятся в высокой корреляции — и естественно, что давление на инфляцию становится главной рисковой областью для инвесторов. Ожидается, что на заседании по денежно-кредитной политике на этой неделе это также станет ключевым вопросом, за которым будут внимательно следить представители Федеральной резервной системы.

Тем не менее, по мере того как боевые действия переходят в третью неделю, ожидания рынка по поводу снижения ставок ФРС постепенно исчезают, и всё больше участников начинают обсуждать: при уже проявляющейся усталости на рынке труда и в потребительских расходах, резкий рост цен на энергоносители в конечном итоге может негативно сказаться на экономике. Прия Мисра из Morgan Stanley Asset Management считает, что на этом фоне доходность 10-летних американских облигаций выросла с конца февраля с 3,94% до 4,25% и выше, и уже начинает привлекать внимание.

«Вы никогда не захотите ловить падающую ножницую», — говорит этот менеджер портфеля, — «но когда рынок уже прошёл через значительную переоценку и позиции стали более чистыми, это может стать хорошей возможностью для размещения средств в ожидании ‘удара по росту’ — такого удара, который обычно следует за инфляционным шоком».

Мисра подчеркивает, что в рынке облигаций накапливается напряженность: рынок стоит перед выбором — реагировать немедленно на первоначальный рост цен на нефть или предвидеть последующие последствия для экономического роста. В результате возникает дилемма.

Дискуссия о том, какая сила — рост цен на нефть или ожидания их дальнейшего влияния на экономику — станет доминирующей в будущем, может в течение нескольких месяцев сформировать основную торговую стратегию по американским облигациям — это создаст пространство для возможного разворота рынка в сторону повышения, что заставит трейдеров учитывать более мягкую политику ФРС и снова снизить доходность.

Большой разворот в марте

Продажа американских облигаций в этом месяце стала значительным поворотным моментом. В феврале рынок еще поддерживал рост облигаций из-за опасений, связанных с возможным революционным воздействием искусственного интеллекта (ИИ) на некоторые отрасли.

С тех пор, как США и Израиль нанесли удары по Ирану, а Иран начал ответные действия, опасения по поводу инфляции полностью заняли центральное место. На прошлой неделе мировой эталон Brent торгуется около 103 долларов за баррель, что примерно на 40% выше уровня конца февраля, что дополнительно давит на уже высокую инфляцию.

Рост цен на нефть поставил Федеральную резервную систему в сложное положение — за последние пять лет ей не удавалось достичь целевого уровня инфляции в 2%. Дарио Перкинс из TS Lombard отмечает, что хотя не каждое крупное потрясение на нефтяном рынке сопровождается рецессией, самые тяжелые экономические спады в США — 1974, 1981, 1990, 2001 и 2008 годов — происходили после резкого скачка цен на энергоносители.

Стратеги Morgan Stanley в пятницу сообщили клиентам, что рынок облигаций уже обладает условиями для разворота из-за разрушения спроса. Они используют цены на однолетние форвардные ставки по инфляционным свопам, чтобы определить, когда рост цен на нефть может начать снижать инфляцию, а не повышать её.

«Как только рост цен на нефть перестанет поднимать однолетние форвардные ставки по инфляционным свопам и начнет их снижать, мы считаем, что инвесторы должны увеличивать свои позиции в американских облигациях», — заявили они.

Макроэкономический стратег Эдвард Харрисон отмечает: «После перебоев в поставках, чтобы восстановить баланс на нефтяном рынке, цены должны подняться до уровня, при котором спрос начнет сокращаться. А снижение спроса возможно только при замедлении экономической активности и снижении роста. Это классический сценарий стагфляции, и сейчас неясно, что станет доминирующим — замедление роста или рост инфляции».

На предстоящем заседании ФРС рынок будет внимательно следить за тем, сохранят ли чиновники прогноз о понижении ставок в 2026 году, сделанный в декабре прошлого года.

Рынок свопов в настоящее время ожидает, что в этом году ФРС снизит ставки менее чем один раз, тогда как две недели назад предполагалось, что снижение может произойти трижды. Согласно данным, собранным Федеральным резервным банком Атланты, цены опционов даже показывают вероятность повышения ставок до декабря более 20%.

Стратеги Barclays считают, что рынок недооценивает риски роста. На прошлой неделе они рекомендовали ряд длинных позиций по облигациям с ожиданием повышения доходности, включая покупку фьючерсов на краткосрочные ставки на декабрь 2027 года, делая ставку на более мягкую политику ФРС, чем ожидает рынок.

Менеджер портфеля Marlborough Investment Management Джеймс Этхи заявил, что после недавней распродажи он увеличил долю американских облигаций и считает, что снижение ставок ФРС может быть отложено, но не отменено.

«Мы действительно сталкиваемся с более серьезными последствиями роста цен на нефть», — отметил он. — «Если ситуация пойдет в этом направлении, я считаю, что это не следует воспринимать как инфляционный шок — это логика текущего рыночного ценообразования — а скорее как рост, вызванный настроениями по поводу защиты от рисков».

В целом, финансовые рынки пока не дают сигналов о существенном опасении по поводу замедления роста — индекс S&P 500 лишь примерно на 5% ниже своего рекордного уровня, зафиксированного в январе.

Исследование Федеральной резервной системы на 2024 год показывает, что после начала конфликта между Россией и Украиной рост цен на нефть повысил общий уровень инфляции, но оказал ограниченное влияние на базовую инфляцию и общую экономическую активность, отчасти потому, что доля энергии в производстве и потреблении в США относительно невелика.

Однако ключевым остается вопрос — как долго цены на нефть будут оставаться на высоком уровне. В условиях, когда президент США Дональд Трамп и новый верховный лидер Ирана Мухжтаба Хаменеи на прошлой неделе проявили жесткую позицию, угроза продолжения высокого уровня цен на нефть возрастает. В условиях, когда экономика уже демонстрирует признаки замедления, это безусловно увеличивает риски.

Джон Бриггс, руководитель отдела стратегий по ставкам в Natixis North America, отметил, что данные показывают, что в феврале в США произошло сокращение числа увольнений и рост безработицы, и рынок недооценивает вероятность того, что ФРС проведет мягкую политику до июня.

Он считает, что доходность двухлетних облигаций около 3,7%, выше эффективной ставки по федеральным фондам, и уже находится в зоне покупки.

«Постепенное наращивание позиций в двухлетних облигациях оправдано, поскольку оно должно выиграть от риска снижения роста», — подчеркнул он.