ملخص الأسواق: خطر استقلالية الاحتياطي الفيدرالي، تحديثات حول التضخم، الرسوم الجمركية، الأرباح، والمزيد

أخبار الأحد كشفت أن إدارة ترامب، من خلال وزارة العدل، كانت تحقق مع رئيس الاحتياطي الفيدرالي جيروم باول بشأن شهادته حول تجديدات مقر الاحتياطي الفيدرالي في واشنطن العاصمة.

وفي تطور غير معتاد على الإطلاق، أصدر باول بيانًا وفيديو أدان فيهما بشكل صريح خطوة الإدارة واعتبرها ذريعة لإجبار الاحتياطي الفيدرالي على خفض أسعار الفائدة.

قال باول: “تهديد الملاحقة الجنائية هو نتيجة لقرار الاحتياطي الفيدرالي بتحديد أسعار الفائدة بناءً على تقييمنا الأفضل لما يخدم المصلحة العامة، بدلاً من اتباع تفضيلات الرئيس.” وأضاف: “الأمر يتعلق بما إذا كان بإمكان الاحتياطي الفيدرالي الاستمرار في تحديد أسعار الفائدة بناءً على الأدلة والظروف الاقتصادية، أو أن السياسة النقدية ستُوجه بدلاً من ذلك بواسطة الضغط السياسي أو الترهيب.”

يأتي هذا التحرك من إدارة ترامب في وقت تنتظر الأسواق معرفة من سيختاره الرئيس ليكون رئيسًا جديدًا للاحتياطي الفيدرالي. وقبل أحداث الأحد، كانت هناك تساؤلات واسعة حول مدى استقلالية مرشح ترامب، حيث تنتهي فترة رئاسته في 15 مايو.

كان رد الفعل الأولي في الأسواق العالمية هو انخفاض مؤشرات العقود الآجلة للأسهم. لكن، بعيدًا عن أي رد فعل قصير الأمد، فإن السؤال الأهم هو حكم المستثمرين على تزايد المخاطر التي تهدد استقلالية الاحتياطي الفيدرالي، وما قد يعنيه ذلك لمستقبل التضخم، وفي النهاية لمصداقية البنك المركزي الأمريكي.

ما المتوقع من تقرير مؤشر أسعار المستهلك لشهر ديسمبر

يبدأ العام الجديد بقوة. يوم الجمعة الماضي صدر تقرير التوظيف لشهر ديسمبر، الذي أكد أن سوق العمل أنهى عام 2025 بموقف ضعيف. وعلى الرغم من أن التقرير لم يغير بشكل كبير التوقعات الفورية لسياسة الاحتياطي الفيدرالي — حيث لا يُتوقع أي تغيير في أسعار الفائدة هذا الشهر — إلا أن تقرير مؤشر أسعار المستهلك يوم الثلاثاء قد يكون أكثر أهمية في تشكيل الرؤية طويلة الأمد.

السؤال الكبير هو ما إذا كانت بيانات التضخم ستكون واضحة بما يكفي لاستنتاج أي نتائج. أظهر تقرير نوفمبر تباطؤًا غير متوقع في التضخم، لكن يُعتقد أن إغلاق الحكومة الفيدرالية قد شوه البيانات.

الأمل أن تقدم بيانات الثلاثاء لشهر ديسمبر صورة أوضح لاتجاهات التضخم. غير أن الاقتصاديين غير متأكدين من ذلك. بشكل عام، تتوقع التوقعات ارتفاعًا في التضخم مقارنة بقراءات نوفمبر التي تأثرت بالإغلاق، ويرجع ذلك إلى تأثير الرسوم الجمركية التي فرضها ترامب وتراجعات آثار الإغلاق.

حكم نهائي بشأن الرسوم الجمركية؟

قد يصدر قرار حاسم من المحكمة العليا يوم الأربعاء بشأن شرعية رسوم ترامب الجمركية بموجب قانون Powers Act للطوارئ الاقتصادية الدولية. (لا تقول المحكمة ما إذا كانت ستصدر أحكامًا، فقط أن هناك أخبارًا متوقعة).

تشير التقارير الصحفية إلى أن القضاة يظهرون شكوكًا حول استخدام الإدارة لصلاحيات الطوارئ لفرض الرسوم الجمركية. لكن إذا حكمت المحكمة ضد ترامب، فلن تعود الرسوم إلى مستوياتها قبل عام 2025، كما نوضح في “راقب هذه الإشارات الست للحصول على أدلة على اتجاه الأسواق في 2026.”

حسابات الرهن العقاري وملاءمة السكن

صناديق الرهن العقاري أصبحت الآن على الرادار. رغم أن معظم المستثمرين التقليديين لا يتابعون سوق MBS، إلا أنه جزء حيوي من معدلات الرهن العقاري وشراء المنازل. الأسبوع الماضي، أعلن الرئيس ترامب على وسائل التواصل الاجتماعي أنه يوجه “الممثلين” — المتوقع أن تكون الوكالات الحكومية الممولة مثل فاني ماي وفريدي ماك — لشراء سندات رهن عقاري بقيمة 200 مليار دولار.

الفكرة أن هذا سيخفض معدلات الرهن العقاري ويجعل شراء منزل أكثر قدرة على التحمل. يذكر دومينيك بابالاردو، كبير استراتيجيي الأصول المتعددة في Morningstar Wealth، أن الإعلان بدا أنه أثر، حيث انخفضت معدلات الرهن العقاري خلال الأسبوع الماضي.

رد فعل السوق يبدو “كما هو مقصود”، حيث انخفضت معدلات الرهن العقاري إلى أدنى مستوى لها منذ ما يقرب من ثلاث سنوات، مع انخفاض المعدل المتوسط بمقدار 0.22% ليصل إلى 5.99%، وفقًا لـ CNBC. بالإضافة إلى ذلك، ارتفعت أسهم شركات البناء، مما يشير إلى أن المستثمرين يعتقدون أن انخفاض المعدلات قد يحفز المزيد من البناء الجديد ويساعد البناة والبائعين الآخرين على تصفية المخزون الحالي.

لكن بابالاردو يضيف ملاحظة:

غالبًا، عندما تنخفض معدلات الرهن العقاري، ترتفع أسعار المنازل بسبب انخفاض تكاليف الفائدة على المشتريات الجديدة، مما يسمح للمشترين بدفع سعر أعلى مما كانوا يستطيعون تحمله سابقًا. ارتفاع أسعار المنازل قد يعوض أي وفورات محتملة في الفائدة للمشترين. معظم المشترين يفكرون في القدرة على التحمل من حيث الدفعة الشهرية التي يمكنهم التعامل معها ضمن ميزانيتهم، ولا يركزون على تفصيل بين principal والفائدة. إذا تم تعويض التوفير من انخفاض الفائدة بسعر شراء أعلى، فإن القدرة على التحمل لم تتحسن.

ثم هناك سؤال حول ما إذا كانت خطة ترامب ستؤثر بشكل ملموس يتجاوز رد فعل السوق العابر. يقول جون بريجز، رئيس استراتيجية معدلات الولايات المتحدة في ناتيكسيس:

رد فعلنا الأولي هو أن هذا قد يكون له تأثير، لكننا نتعامل مع الإعلان بحذر قبل أن نفترض أن أي تغريدة ستتحول فورًا إلى سياسة يتعين على السوق تعديل أسعارها بالكامل بناءً عليها.

ونحن ننتظر مزيدًا من المعلومات، ونحذر أيضًا من أن 200 مليار دولار رقم كبير، لكن سوق الأوراق المالية المدعومة من الوكالات (Agency MBS) يتجاوز حجمه 9 تريليون دولار. و200 مليار دولار تمثل حوالي 2% من ذلك. كما أنه ليس واضحًا أن الوكالات لديها فعليًا 200 مليار دولار نقدًا لتنفقها على الفور. لذلك، نعتبر هذا تأثيريًا لكنه ليس بمغير للعبة.

بدء موسم أرباح الربع الرابع

الحدث الكبير الآخر في الأسبوع القادم هو انطلاق موسم أرباح الربع الرابع. أول الشركات التي ستعلن هي البنوك الكبرى، مع تقرير جي بي مورغان JPM يوم الثلاثاء، وويليز فارجو WFC، وبنك أوف أمريكا BAC، وسيتي جروب C يوم الأربعاء.

يقدم شون دنلوب، مدير أبحاث الأسهم في Morningstar والمتابع للبنوك، رأيه في توقعات أرباحها:

بشكل عام، أعتقد أنه من العادل توقع زخم قوي في الاستثمار المصرفي من الربع الرابع؛ لقد رأينا ذلك بالفعل مع جيفريز. كما أن خطوط دخل الرسوم المستندة إلى الأصول يجب أن تكون قوية. الدخل من الفوائد الصافية يبدو أنه يواجه بعض التحديات، مع نمو الميزانية العمومية بنسبة 3%-4%، وهو ما يعوض بشكل كبير توقعات خفض أسعار الفائدة (معظم البنوك حساسة للأصول)، مما يؤدي إلى نمو بطيء في الدخل الاسمي من الفوائد المتوقع في 2026.

في ظل هذا المشهد، ستؤدي البنوك التي تعتمد على أعمال الرسوم الأكبر إلى أداء أفضل نسبياً من تلك التي تعتمد أكثر على دخل الفوائد، رغم أن الكثير من ذلك محسوب في الأسعار. (البنوك المركزية، التي تكون أقوى في هذا الجانب، تتداول بخصومات كبيرة على البنوك الإقليمية، التي تعتبر أضعف نسبيًا.)

ما بعد البنوك — مراقبة استثمارات الذكاء الاصطناعي

إليك ما سيراقبه ديفيد سيكيرا، كبير استراتيجيي السوق الأمريكية في Morningstar، مع بدء موسم الأرباح الحقيقي في الأسابيع القادمة:

بالنظر إلى أن الاقتصاد بدا أنه يسير بمعدل نمو أفضل من المتوقع خلال الربع الرابع، أتوقع أن تتمكن معظم الشركات من تلبية وتجاوز توقعاتها بسهولة. ومع دعم الاقتصاد من خلال طفرة بناء الذكاء الاصطناعي، وتوفير زخم قوي حتى عام 2026، أعتقد أن توجيهات الربع الأول ستكون على الأقل جيدة كما يتوقع السوق، إن لم تكن أفضل.

سيكون التركيز الرئيسي على توجيهات الإنفاق الرأسمالي لدى الشركات الكبرى في مجال الحوسبة السحابية (مايكروسوفت، جوجل، ميتا، أمازون، أوراكل، وغيرها) — خاصة، كم ستنفق على سباق الذكاء الاصطناعي. سيبحث المستثمرون عن زيادات في الإنفاق منذ 2025. إذن، السؤال هو: هل ستكون هذه الزيادات كافية لإرضاء الأسواق؟

رغم أن عددًا من أسهم الذكاء الاصطناعي تتداول بأقل من قيمتها العادلة، إلا أن هناك أيضًا العديد منها مبالغ في تقييمها ومفرطة في التمدد. السيناريو الأساسي لتقييمات أسهم الذكاء الاصطناعي (بما في ذلك تقييماتنا) يتطلب استمرار نمو الإنفاق على الذكاء الاصطناعي بمعدل صحي. قد يسبب خيبة أمل في هذه الأسهم هبوطًا حادًا. لكن من الممكن أيضًا أن نرى مزيدًا من الارتفاع، حيث أن توقعاتنا طويلة الأمد أكثر تحفظًا من تلك الخاصة بكثير من متنبئي السوق في مجال الذكاء الاصطناعي، مثل جيفن هوانج، الرئيس التنفيذي لشركة Nvidia.