تم سحق أسهم البنوك هذا العام. 2 من أسمائنا يجب أن تتحمل العاصفة

ثلاثية من عدم اليقين — من حرب إيران إلى اضطرابات الذكاء الاصطناعي إلى الائتمان الخاص — تضغط على الأسهم المالية هذا العام. بينما كانت أسهم جولدمان ساكس وويلز فارجو متأثرة بالانخفاض، من المفترض أن تكون أعمالهما إلى حد كبير محصنة من هذه الرياح المعاكسة. ومع ذلك، تم تصنيف أسهم النادي، جولدمان ساكس وويلز فارجو، بنفس طريقة القطاع المالي بشكل عام. في تحول كبير عن قوة العام الماضي، انخفضت أسهم جولدمان بنسبة 11% في عام 2026، بينما تراجعت ويلز بأكثر من 20% حتى الآن. نحن لا نعتقد أن هذه الانخفاضات في الأسهم تعكس أساسيات الأعمال. إنه أمر صعب — لكنه مؤقت — وهو السبب في اعتقادنا أن هؤلاء العمالقة في وول ستريت يجب أن يخرجوا بأمان من التحديات الحالية.
حرب مع إيران
أدت حرب إيران إلى تقلبات في أسهم البنوك بسبب المخاوف من أن ارتفاع أسعار النفط قد يضر بكل من العملاء المستهلكين والأعمال التجارية ويؤدي إلى تقليل الأرباح. ارتفاع أسعار النفط يعني ارتفاع أسعار البنزين والديزل المدفوعة عند المضخة وارتفاع أسعار الوقود اللازمة للطيران — وكل ذلك يمكن أن يخلق صدمة تضخمية. في ظل ذلك، قد يكون من الصعب على الاحتياطي الفيدرالي — حتى تحت قيادة رئيسه المحتمل القادم كيفن وورش — خفض أسعار الفائدة. قد يكون ذلك أخبارًا سيئة للمستهلكين الذين يتطلعون إلى انخفاض تكاليف الاقتراض، ناهيك عن الضغط الناتج عن دفع المزيد للقيادة والطيران. عندما يشعر المستهلكون بالضغط، يميلون إلى تقليل الإنفاق، مما قد يؤدي إلى تقليل القروض أو التخلف عن سدادها.
على جانب الأعمال، يمكن أن تضغط تكاليف الوقود الأعلى على الهوامش، حيث أن الطاقة تعتبر تكلفة رئيسية لا مفر منها للشركات أيضًا. بالإضافة إلى ذلك، عندما تتراجع ثقة الأعمال، قد يتردد التنفيذيون أكثر في القيام بالاستحواذات وإجراء الطروحات العامة الأولية. هذا يعني أنهم لا يحتاجون إلى خدمات البنوك الاستثمارية بنفس القدر. قد ينظرون أيضًا إلى الاقتراض بشكل أقل. قال إبرهيم بونافالا، محلل أبحاث بنك أوف أمريكا، في مقابلة مع CNBC: “كل ذلك يعني بشكل أساسي أن توقعات النمو [للبنوك] قد تكون أبطأ. قد نرى المزيد من التخلف عن السداد إذا دخلنا في نوع من بيئة الركود التضخمي.”
الركود التضخمي هو عندما يكون هناك نمو اقتصادي متواضع، وتضخم مرتفع، وارتفاع في معدلات البطالة. أضاف بونافالا، الذي يغطي جولدمان ساكس: “هذا يزيد من احتمالية المخاطر النزولية مقارنة بما كان يُفترض قبل أسبوع أو شهر.”
باعتبارها بنكًا مركزيًا تقليديًا أكثر، فإن ويلز فارجو أكثر تعرضًا لمخاطر الإقراض وأقل تعرضًا لتراجع في صفقات الدمج والاستحواذ، بينما جولدمان ساكس أكثر تعرضًا لانخفاض في عمليات الدمج والاستحواذ. قسم البنوك والأسواق العالمية في جولدمان ساكس، الذي يشمل رسوم الصفقات، شكل حوالي 77% من الإيرادات الإجمالية في الربع الأخير. ارتفعت إيرادات البنوك الاستثمارية، أكبر قطاع لها، بنسبة 25% على أساس سنوي في الربع الرابع. ضعف الصفقات أقل قلقًا بالنسبة لنمو أعمال البنوك الاستثمارية في ويلز فارجو. قسم البنوك التجارية والاستثمارية في الشركة، الذي شكل 21% من الإيرادات الإجمالية في الربع الأخير.
لقد اتخذت ويلز فارجو خطوات لتوسيع حضورها في مجال البنوك الاستثمارية بهدف تنويع أرباحها بشكل أكبر وعدم الاعتماد بشكل كبير على الدخل القائم على الفائدة، مثل الإقراض، الذي يتأثر بتحركات أسعار الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي. بالتأكيد، هناك مخاطر موجودة. لكن، كما قال زيف فima، محلل محفظة نادي الاستثمار، “ما زلنا نحب البنوك لأننا نعتقد أن هذا الصراع مع إيران يمكن حله بسرعة كافية لتجنب الركود.”
وفي ظل الرياح المعاكسة الحالية، فإن تقلبات سوق الأسهم تعتبر في الواقع نعمة لمكتب تداول جولدمان، الذي يحقق رسومًا من خلال تقديم خيارات ومبادلات معقدة للعملاء للتحوط من مخاطرهم. قال جيم كرامر يوم الثلاثاء: “هذه التقلبات هي عالم جولدمان.” وأضاف: “أريد حقًا أن أشتري هنا. هنا.” يوم الخميس، أعددنا قائمة بأسهم للشراء، وكان جولدمان ساكس من بينها. أشار جيف ماركس، مدير تحليل المحافظ في النادي، إلى أن جولدمان ساكس يتداول بأرخص مضاعف سعر إلى أرباح منذ سنوات — أقل من 14 مرة من أرباحه المتوقعة خلال الأشهر الـ 12 القادمة. يوم الجمعة، قال جيم على CNBC: “أعتقد أن ويلز ستعود. إنهم يحققون ربعًا جيدًا.”
مضاعف P/E المستقبلي لويلز فارجو أيضًا عند أدنى مستوى تاريخي أقل من 11 مرة.
مخاطر اضطراب الذكاء الاصطناعي
أدى الاعتماد المتزايد على الذكاء الاصطناعي إلى سبب آخر للقلق بين مستثمري البنوك. تراجعت الأسهم المالية الشهر الماضي بعد تقرير في Citrini Research، الذي وضع سيناريو كارثي لاعتماد الذكاء الاصطناعي. قال التقرير إن معدلات البطالة قد ترتفع إلى 10% بحلول عام 2030 إذا استبدلت الآلات الوظائف البيضاء، مما يؤدي إلى ضرر كبير للنمو الاقتصادي وتقليل كبير في إنفاق المستهلكين.
لكن جيم قال إن مخاوف الذكاء الاصطناعي مبالغ فيها، ووصف تقرير Citrini بأنه “حكاية ديستوبية” و"مبالغة." وذكر أن هناك العديد من الوظائف التي ستخلق أكثر مما ستدمر مع دمج الذكاء الاصطناعي بشكل أكبر في سوق العمل. حتى أننا اشترينا المزيد من أسهم ويلز فارجو في 24 فبراير خلال تلك المبيعات الناتجة عن الذكاء الاصطناعي، وعودتها إلى تصنيف الشراء المماثل. ذلك لأننا نعتقد أن الذكاء الاصطناعي يمكن أن يكون إيجابيًا للبنوك ويعزز الأرباح.
لقد دمجت كل من ويلز فارجو وجولدمان الذكاء الاصطناعي التوليدي في أعمالهما لجعلهما أكثر كفاءة. في فبراير، ذكرت CNBC أن جولدمان تعمل مع شركة Anthropic لإنشاء وكلاء ذكاء اصطناعي لأتمتة العديد من الأدوار الداخلية. قبل ذلك، وسعت ويلز فارجو فريق قيادتها في مجال الذكاء الاصطناعي في يناير بتعيين فراز شفيق كرئيس لمنتجات وحلول الذكاء الاصطناعي. كان شفيق يعمل سابقًا في أمازون ويب سيرفيسز، وفيريزون، وAT&T، وجوجل.
مخاوف الائتمان الخاص
كان وول ستريت على حافة القلق بشأن تأثير الائتمان الخاص على البنوك. “أعلم أن الأمور سيئة مع البنوك،” قال جيم يوم الجمعة. “إنها حزم من القروض، وليس كلها سيئة.”
شهدت طلبات سحب عالية المستوى من صناديق الائتمان الخاص طوال عام 2026. قامت Blue Owl بتقييد السحوبات من أحد صناديقها الموجهة للبيع بالتجزئة الشهر الماضي، مما أثار مخاوف من عدم تطابق السيولة. بعد أخبار Blue Owl، أبلغ مديرو الأصول Blackstone وBlackRock عن طلبات سحب مرتفعة. كما أبلغ Morgan Stanley وشركة أقل شهرة تسمى Cliffwater عن زيادة في طلبات السحب.
لقد أطلق سوق الائتمان الخاص سريع النمو على مدى السنوات القليلة الماضية، حيث يبحث المستثمرون عن بدائل إقراض أكثر مرونة وعائدًا أعلى من السندات الحكومية أو الشركات. تتداخل أكبر البنوك في وول ستريت مع هذا السوق لأنها تقترض من صناديق الائتمان الخاص لزيادة حجم القروض التي تقدمها. ومع ذلك، فإن جولدمان ساكس وويلز فارجو متمكنان من رأس مال جيد، كما يظهر في نتائج اختبار الضغط الذي أجراه الاحتياطي الفيدرالي الصيف الماضي. أعمالهما متنوعة، والأسواق الخاصة ليست من المصادر الرئيسية للرسوم لأي منهما.
قال أستاذ كلية إدارة الأعمال في كولومبيا، توماشز بيسكورسكي، إن البنوك “محميّة بشكل معقول” من مخاطر عدوى الائتمان الخاص. هناك اعتقاد خاطئ شائع، وفقًا لبيسكورسكي، أن صناديق الائتمان الخاص تشكل خطرًا جديًا لأن البنوك مدعومة في المتوسط بنسبة 10% من حقوق الملكية و90% من الديون. نظريًا، هذا يعني أن انخفاض قيمة أصول البنك بنسبة 10% يمكن أن يعرض الشركة للخطر. ومع ذلك، لا ينطبق نفس المنطق على صناديق الائتمان الخاص لأنها ليست منظمة بنفس الطريقة. بدلاً من ذلك، قال بيسكورسكي إن هذه الصناديق تتطلب المزيد من حقوق الملكية أو رأس المال.
على عكس البنوك التقليدية، يتم تمويل صناديق الائتمان الخاص بنسبة تقارب ثلثي حقوق الملكية وثلث ديون في المتوسط. “هذا يعني أن قيمة الأصول يجب أن تنخفض بأكثر من نصف قبل أن تتعرض البنوك المقرضة لهذه الصناديق للخطر،” قال بيسكورسكي في مقابلة مع CNBC. “بمعنى آخر، صناديق الائتمان الخاص لديها هوامش رأس مال كبيرة جدًا. إذن، ليست البنوك — المقرضون لصناديق الائتمان الخاص — هم المعرضون للخطر، بل الشركاء المحدودون الذين يوفرون لهذه الصناديق حقوق الملكية،” أضاف بيسكورسكي.
لكن الائتمان الخاص كان مصدر قلق بالنسبة لنا فيما يخص BlackRock — سهم خرجنا منه في وقت سابق من الشهر لأن هذه المخاوف أصبحت مصدر إلهاء كبير. على الرغم من أنه ليس جزءًا كبيرًا من أعمالها، كنا نملك السهم على فرضية أن الأسواق الخاصة ستصبح أكثر انتشارًا بين المستثمرين الأفراد. ومع ذلك، فإن الضعف الأخير في الصناعة قد يعيق الاعتماد الأوسع. مع الاعتراف بمشاكل الائتمان الخاص، قال جيم يوم الجمعة: “سوف نعود ونقول إن هذا لم يكن 2007.” ذلك العام، كانت مشاكل الإقراض والرافعة المالية تتراكم قبل أن تتطور إلى أزمة مالية 2008 والركود العظيم. (صندوق جيم كرامر الخيري يمتلك أسهم GS وWFC. راجع هنا قائمة الأسهم الكاملة.)
كعضو في نادي CNBC للاستثمار مع جيم كرامر، ستتلقى تنبيهًا قبل أن يقوم جيم بأي صفقة. ينتظر جيم 45 دقيقة بعد إرسال تنبيه الصفقة قبل شراء أو بيع سهم في محفظة صندوقه الخيري. إذا تحدث جيم عن سهم على تلفزيون CNBC، ينتظر 72 ساعة بعد إصدار التنبيه قبل تنفيذ الصفقة.
المعلومات أعلاه عن نادي الاستثمار تخضع لشروطنا وأحكامنا وسياسة الخصوصية، بالإضافة إلى إخلاء المسؤولية الخاص بنا. لا توجد التزامات أو واجبات أمانة، أو تنشأ، بموجب استلامك لأي معلومات مقدمة فيما يتعلق بنادي الاستثمار. لا يُضمن تحقيق نتائج أو أرباح محددة.